摘要:文章基于2005Q3～2009Q3的数据,采用国际上广泛使用和普遍承认的“中介变量法”,并结合“三性”标准,对人民币汇率在我国货币政策操作框架中的中介目标功能进行了实证考察。
　　关键词:汇率;货币政策;中介目标
　　
　　一、 引言
　　
　　近些年来,随着我国对外开放步伐的加快,外向型经济进一步发展,国际贸易规模不断扩大,汇率成为国民经济的重要影响因素。人民币汇率在我国的货币政策操作框架中能够担当中介目标的角色吗?本文试图基于我国2005年7月“汇改”后的数据从另一个角度——利用国际上广泛使用和普遍承认的“中介变量法”对这些问题进行实证研究。
　　
　　二、 理论和方法
　　
　　1. 货币政策中介目标的概念。要理解货币政策中介目标的概念首要要对整个货币政策框架有所了解。一般的货币政策操作框架通常包括政策工具、操作目标、中间目标和最终目标等几个部分。货币政策工具是指中央银行为达到货币政策目标而采取的手段;最终目标是中央银行实施货币政策最终将在经济的实际领域达到的宏观经济目标;由于货币政策对最终目标的影响不仅是间接的,而且效果是不稳定的,所以,货币当局需要盯住介于货币政策和最终目标之间的一些变量,并根据其变化所反馈的信息及时修正货币政策操作,从而更有效地达到最终目标。这些中间变量就是货币政策中介目标,它包括操作目标和中间目标,前者是近期中介目标,后者是远期中介目标。
　　由上所述,货币政策操作框架可以简化为“货币政策 中介目标 最终目标”。就我国来说,货币政策的最终目标是“保持货币币值的稳定,并以此促进经济增长”,而长期以来我国的货币政策主要通过调节货币供应量来调控国民经济,因此,我国的货币政策操作框架可以简化地表示为:“货币供应量 中介目标 通货膨胀或经济增长”。由于本文待考察的“中介目标”是汇率,我们用符号将上述简化框架表示为:M→E→CPI;M→E→Y。
　　其中M表示货币供应量;E表示汇率;CPI表示通货膨胀;Y表示产出。
　　2. 中介变量法简介。中介传导性的影响关系通常使用中介变量法进行验证(Baron