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【摘要】 随着中国经济的持续增长，人民币国际化水平的日益推进，而伴随人民币国际化所带来的好处，也存在着挑战。人民币汇率问题就是所面临的最大挑战，如何处理人民币汇率问题，形成有效的人民币汇率形成机制，发展成熟的国内金融市场，才会进一步提升人民币国际化。
【关键词】 人民币国际化 人民币汇率 国内金融市场
人民币国际化意味着国内外资本市场对人民币的运用将更加广泛，资本项目开放程度将加深，中国经济与其他经济体之间的关联更加紧密。人民币汇率是人民币国际化过程中的核心问题，一直以来人民币都不断的进行升值，而进入2011年12月份以来，出现人民币即期汇率连续9天跌停，一改之前对人民币的升值预期。汇率有升有贬是市场的正常反应，但是出现这样连续跌停的情形，就需要重新考虑人民币汇率的浮动机制的问题，人民币国际化与汇率、金融市场之间的关系问题。
1.当前人民币国际化进程
自2008年美国次贷危机爆发以来，中国政府明显加快了人民币国际化的进程，一方面表现为人民币跨境贸易结算试点的启动和全面铺开，2010年6月22日，国务院六部委发布《关于扩大跨境贸易人民币结算试点的有关问题的通知》，增加了国内试点地区，不再限制境外地域，试点业务范围扩展到货物贸易之外的其他经常项目结算。另一方面表现为香港离岸人民币市场的快速发展。2010年7月19日，中国人们银行与香港金融管理局签署了修订后的《香港人民币业务结算协议》。该协议签署之后，香港銀行对金融机构开设人民币账户与提供各类服务不再存在限制，个人和企业之间也可以通过银行进行人民币资金的自由支付与转帐，极大地刺激了香港与内地之间的跨境人民币贸易。此外，源于对人民币升值预期，也是香港离岸市场人民币存款不断增加的原因。
人民币国际化进程的加快有几方面的原因。首先，美国次贷危机的爆发，美联储的量化宽松政策已经造成美元指数的显著贬值，美元购买力被削弱，美元的持续贬值可能是一个中长期现象，引发市场对美国国债信用风险的担忧。这就意味着中国政府持有的美国国债将面临通货膨胀，美元贬值及地收益率的威胁。因此，通过扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用，降低对美元的依赖程度，有助于中国政府控制与美元及美国国债相关的风险头寸。其次，随着中国经济实力的加速崛起，2010年，中国超越日本成为全球第二大经济体，对于中国来说，提升人民币国际化水平，减少使用第三国货币进行跨境贸易和投资时的依赖，已经成为中国政府推进人民币国际化的内在动力。同时，人民币国际化水平提升也意味着人民币在国际经济，政治中的地位的提升，也意味着中国在世界经济舞台上可以通过制定国际金融规则来体现国家长远利益和经济目标。
2.人民币国际化与汇率波动
从2011年12月的人民币汇率连续跌停的情况来看，从宏观经济层面上说，影响人民币汇率波动的原因主要有：第一，市场预期中国经济增长放缓，事实上最近几个月确确实实GDP增长下滑，另外CPI也下滑，还有监导性的指标像PMI也都下滑了。出口明显下滑，最近几个月由于受到外部的经济危机，各种外部因素需求下降因素影响，出口也严重下滑。第二，市场担忧中国金融系统的风险要增加，主要是基于房价下跌调控导致，可能会影响银行体系的潜在风险，不良贷款的上升。第三，欧债危机导致对美元的避险需求上升，美元的汇率在升值，反过来就压迫人民币贬值。
除了经济自身的原因外，在资本完全流动的情形下，汇率对货币需求的影响主要体现在货币的替代效应，国际资本流动效应上，同时汇率波动也会通过这两种效应引起货币供给的变化，因而汇率对资本管制国家国内货币数量的影响取决于货币需求汇率弹性与货币供给汇率弹性。汇率对货币需求的影响还取决于汇率预期以及预期的形成方式。货币需求不仅仅依赖于收入与利率，而且可能受汇率的影响，货币需求明显依赖与预期汇率波动和外国利率。在当前中国资本项目管制情况下，人民币汇率波动的国际资本流入效应大部分是追逐中国很高资产价格收益和人民币升值收益的热钱，只有当国内外利率差很大时，国外利率才可能对这部分货币需求有实质性的影响。
对人民币升值的预期也影响着人民币汇率的走势。在缺乏相关人民币投资渠道的情况下，快速扩张的香港离岸人民币市场，个人和企业愿意持有人民币从而享受人民币升值的收益。一旦这种预期有所变动，或者中国经济有一定波动的时候，香港离岸人民币市场上，大量抛售人民币的情形就可能出现，这也可以解释前期人民币连续跌停的原因之一。
人民币即期汇率连续跌停并不能说明人民币就此进入贬值通道，在目前经济形势下，中国经济的确存在一定的风险，如地方融资和房地产信贷等，但中国经济的基本面没有变。人民币汇率出现跌停只是局部调整，总体来看，人民币会保持稳中有升的趋势。
3.应对人民币国际化背景下的人民币汇率问题
3.1完善人民币汇率形成机制。由于人民币实际有效汇率依然存在低估，同时中国政府选择人民币对美元名义汇率小幅、渐进的升值策略，导致市场上形成了人民币单边升值预期。在单边升值预期下，任何主体都愿意选择持有人民币资产，而人民币的国际化必然会导致中国外汇储备的加速累计。打破人民币单向波动预期，扩大人民币兑美元的波幅，尽可能规避利用人民币汇率的升值预期进行的国际套利行为。促进人民币在离岸市场上的国际化进程。
3.2有效控制香港的离岸人民币业务的风险，扩大其他区域的人民币离岸业务。目前，人民币在香港已完全可兑换，如果对香港人民币离岸业务不加控制，未来风险较大。亚洲金融危机的重要原因之一，就是危机国家都有合法的离岸外汇交易，结果导致国际投机资本攻击本币汇率带来本币大幅贬值。危机期间，新加坡、马来西亚先后关闭了本币汇率离岸交易市场。当前人民币离岸业务的外汇交易同样面临较大风险。
3.3提供人民币回流的相关渠道，在香港人民币离岸市场上相关渠道。目前在香港人民币市场上的人民币的投资渠道主要有人民币存款、在香港发行的人民币债券、机构投资者投资于内地的银行间债券市场、香港发行的人民币计价的IPO。这四种人民币计价的金融产品，与香港其他同类产品相比，并不占优势，目前香港市场上的人民币投资渠道相当匮乏。而人民币存款规模一直保持增长，很大程度上源于对人民币持续升值的预期。因此，需要拓宽离岸人民币的投资渠道，促进人民币回流中国。
3.4完善国内金融市场，汇率、利率等金融价格的市场化。国内金融市场欠发达，不能提供多样化的人民币金融产品，制约了人民币回流以及人民币的国际化进程。在资本项目管制没有放开之前，利率和汇率市场化实现之前，进行人民币国际化，为国际投资的套利和套汇提供了巨大利润空间，中国将因此遭受巨大福利损失。因此，不失时机地推进汇率、资本管理改革，完善我国资本市场，是人民币国际化的前提。
结束语
人民币国际化是中国经济走出去的必然趋势，是中国经济进一步发展的需要。而人民币汇率、中国国内金融市场与此密切相关，只有在构建了良好的国内的金融市场、建成有效的汇率形成机制的的前提下，才能有效、稳步地推进人民币国际化。
参考文献：
[1]李跃强. 人民币国际化的可行性和必要性. 经济纵横，2011，（4）.
[2]何伟、陆晓琴、唐雪花，希腊债务危机视角下的人民币国际化进程研究. 财政金融，2010，（06）.
[3]肖卫国.股票市场、人民币汇率与中国货币需求.金融研究，2011，（04）.
[4]张明.人民币国际化：基于在岸与离岸的两种视角.金融与经济，2011，（08）.
（作者单位：惠普全球软件开发中心 重庆分中心）
【关键词】 人民币国际化 人民币汇率 国内金融市场
人民币国际化意味着国内外资本市场对人民币的运用将更加广泛，资本项目开放程度将加深，中国经济与其他经济体之间的关联更加紧密。人民币汇率是人民币国际化过程中的核心问题，一直以来人民币都不断的进行升值，而进入2011年12月份以来，出现人民币即期汇率连续9天跌停，一改之前对人民币的升值预期。汇率有升有贬是市场的正常反应，但是出现这样连续跌停的情形，就需要重新考虑人民币汇率的浮动机制的问题，人民币国际化与汇率、金融市场之间的关系问题。
1.当前人民币国际化进程
自2008年美国次贷危机爆发以来，中国政府明显加快了人民币国际化的进程，一方面表现为人民币跨境贸易结算试点的启动和全面铺开，2010年6月22日，国务院六部委发布《关于扩大跨境贸易人民币结算试点的有关问题的通知》，增加了国内试点地区，不再限制境外地域，试点业务范围扩展到货物贸易之外的其他经常项目结算。另一方面表现为香港离岸人民币市场的快速发展。2010年7月19日，中国人们银行与香港金融管理局签署了修订后的《香港人民币业务结算协议》。该协议签署之后，香港銀行对金融机构开设人民币账户与提供各类服务不再存在限制，个人和企业之间也可以通过银行进行人民币资金的自由支付与转帐，极大地刺激了香港与内地之间的跨境人民币贸易。此外，源于对人民币升值预期，也是香港离岸市场人民币存款不断增加的原因。
人民币国际化进程的加快有几方面的原因。首先，美国次贷危机的爆发，美联储的量化宽松政策已经造成美元指数的显著贬值，美元购买力被削弱，美元的持续贬值可能是一个中长期现象，引发市场对美国国债信用风险的担忧。这就意味着中国政府持有的美国国债将面临通货膨胀，美元贬值及地收益率的威胁。因此，通过扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用，降低对美元的依赖程度，有助于中国政府控制与美元及美国国债相关的风险头寸。其次，随着中国经济实力的加速崛起，2010年，中国超越日本成为全球第二大经济体，对于中国来说，提升人民币国际化水平，减少使用第三国货币进行跨境贸易和投资时的依赖，已经成为中国政府推进人民币国际化的内在动力。同时，人民币国际化水平提升也意味着人民币在国际经济，政治中的地位的提升，也意味着中国在世界经济舞台上可以通过制定国际金融规则来体现国家长远利益和经济目标。
2.人民币国际化与汇率波动
从2011年12月的人民币汇率连续跌停的情况来看，从宏观经济层面上说，影响人民币汇率波动的原因主要有：第一，市场预期中国经济增长放缓，事实上最近几个月确确实实GDP增长下滑，另外CPI也下滑，还有监导性的指标像PMI也都下滑了。出口明显下滑，最近几个月由于受到外部的经济危机，各种外部因素需求下降因素影响，出口也严重下滑。第二，市场担忧中国金融系统的风险要增加，主要是基于房价下跌调控导致，可能会影响银行体系的潜在风险，不良贷款的上升。第三，欧债危机导致对美元的避险需求上升，美元的汇率在升值，反过来就压迫人民币贬值。
除了经济自身的原因外，在资本完全流动的情形下，汇率对货币需求的影响主要体现在货币的替代效应，国际资本流动效应上，同时汇率波动也会通过这两种效应引起货币供给的变化，因而汇率对资本管制国家国内货币数量的影响取决于货币需求汇率弹性与货币供给汇率弹性。汇率对货币需求的影响还取决于汇率预期以及预期的形成方式。货币需求不仅仅依赖于收入与利率，而且可能受汇率的影响，货币需求明显依赖与预期汇率波动和外国利率。在当前中国资本项目管制情况下，人民币汇率波动的国际资本流入效应大部分是追逐中国很高资产价格收益和人民币升值收益的热钱，只有当国内外利率差很大时，国外利率才可能对这部分货币需求有实质性的影响。
对人民币升值的预期也影响着人民币汇率的走势。在缺乏相关人民币投资渠道的情况下，快速扩张的香港离岸人民币市场，个人和企业愿意持有人民币从而享受人民币升值的收益。一旦这种预期有所变动，或者中国经济有一定波动的时候，香港离岸人民币市场上，大量抛售人民币的情形就可能出现，这也可以解释前期人民币连续跌停的原因之一。
人民币即期汇率连续跌停并不能说明人民币就此进入贬值通道，在目前经济形势下，中国经济的确存在一定的风险，如地方融资和房地产信贷等，但中国经济的基本面没有变。人民币汇率出现跌停只是局部调整，总体来看，人民币会保持稳中有升的趋势。
3.应对人民币国际化背景下的人民币汇率问题
3.1完善人民币汇率形成机制。由于人民币实际有效汇率依然存在低估，同时中国政府选择人民币对美元名义汇率小幅、渐进的升值策略，导致市场上形成了人民币单边升值预期。在单边升值预期下，任何主体都愿意选择持有人民币资产，而人民币的国际化必然会导致中国外汇储备的加速累计。打破人民币单向波动预期，扩大人民币兑美元的波幅，尽可能规避利用人民币汇率的升值预期进行的国际套利行为。促进人民币在离岸市场上的国际化进程。
3.2有效控制香港的离岸人民币业务的风险，扩大其他区域的人民币离岸业务。目前，人民币在香港已完全可兑换，如果对香港人民币离岸业务不加控制，未来风险较大。亚洲金融危机的重要原因之一，就是危机国家都有合法的离岸外汇交易，结果导致国际投机资本攻击本币汇率带来本币大幅贬值。危机期间，新加坡、马来西亚先后关闭了本币汇率离岸交易市场。当前人民币离岸业务的外汇交易同样面临较大风险。
3.3提供人民币回流的相关渠道，在香港人民币离岸市场上相关渠道。目前在香港人民币市场上的人民币的投资渠道主要有人民币存款、在香港发行的人民币债券、机构投资者投资于内地的银行间债券市场、香港发行的人民币计价的IPO。这四种人民币计价的金融产品，与香港其他同类产品相比，并不占优势，目前香港市场上的人民币投资渠道相当匮乏。而人民币存款规模一直保持增长，很大程度上源于对人民币持续升值的预期。因此，需要拓宽离岸人民币的投资渠道，促进人民币回流中国。
3.4完善国内金融市场，汇率、利率等金融价格的市场化。国内金融市场欠发达，不能提供多样化的人民币金融产品，制约了人民币回流以及人民币的国际化进程。在资本项目管制没有放开之前，利率和汇率市场化实现之前，进行人民币国际化，为国际投资的套利和套汇提供了巨大利润空间，中国将因此遭受巨大福利损失。因此，不失时机地推进汇率、资本管理改革，完善我国资本市场，是人民币国际化的前提。
结束语
人民币国际化是中国经济走出去的必然趋势，是中国经济进一步发展的需要。而人民币汇率、中国国内金融市场与此密切相关，只有在构建了良好的国内的金融市场、建成有效的汇率形成机制的的前提下，才能有效、稳步地推进人民币国际化。
参考文献：
[1]李跃强. 人民币国际化的可行性和必要性. 经济纵横，2011，（4）.
[2]何伟、陆晓琴、唐雪花，希腊债务危机视角下的人民币国际化进程研究. 财政金融，2010，（06）.
[3]肖卫国.股票市场、人民币汇率与中国货币需求.金融研究，2011，（04）.
[4]张明.人民币国际化：基于在岸与离岸的两种视角.金融与经济，2011，（08）.
（作者单位：惠普全球软件开发中心 重庆分中心）