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【摘要】：在创业板即将推出的今天，风险资本市场已成为多层次资本市场体系的重要组成部份。本文基于股份公司IPO(Inl—tlalpublic offering,首次公开募股)背后风险资本角色的视角，分析了风险资本的资本属性和性质，并提出了其在公司IPo的三种效应观点。
【关键词】：风险资本IPO角色效应
一、风险资本有关概念的阐述
风险资本(VC，venture capital)作为舶来品，在美国的发展历史已有50多年，它直到上世纪90年代才真正进入中国。风险资本在企业的孵化有着重要的支撑作用。比如我们现在耳熟能详的新浪、搜狐、阿里巴巴等互联网企业都是在90年代这一时期得到风险资本的青睐。
从本质上讲，风险资本作为资本市场中一种创新的形态，也是逐利的，但其具有鲜明的特点。广义的风险资本，可概括为在承担高风险(如投资可能会血本无归)的同时获得高潜在收益(比方预期年收益30％左右)的资本。狭义的风险资本，是指由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。与一般投资相比，其专门投向于“三高”(即高科技、高成长、高风险)行业。经过多年的发展，它已成为企业无法从传统融资模式(如从公开市场、银行等渠道获得资金)以外解决创业资金需要的唯一办法。
二、风险资本在股份公司IPO背后扮演的角色
风险资本的运作大体包括三个环节：选项、投资、退出。就退出机制而言，成功的风险投资的典型退出包括通过IPO卖给公开市场或由一个更大的公司收购。当然，创业公司失败与破产也是风险资本自然退出的一种方式。在本文中，重点研究以IPO卖给公开市场的风险投资。因此，我们将股份公司IPO分pre-IPO，IPO，after-IPO三个阶段来分析风险资本在其中的角色。
在pre-IPO阶段，风险投资家成功选取被孵化项目后。风险资本进人实质性投入阶段。一般来讲，风险资本以投入资本来换取被孵化企业一定百分比的股权，由于获得了参与企业经营管理的机会。被孵化企业不仅获得了经营所需要的资金，而且也得到了外部的智力支持。在这一阶段，存在风险资本方与被孵化企业经营理念、公司治理不融合带给企业波动的风险。
在IPO阶段，风险投资家由于专业的资本运作能力，其吸引其他高质量的市场参与者来帮助企业顺利完成上市。比如：承销商、机构投资者和股票分析员来加入这次IPO，这使他们投资的企业的IPO获得更高的价值。
在after-IPO阶段，风险资本虽然投入的是权益资本，但他们的目的不是获得企业所有权，而是盈利，故在得到丰厚利润后风险资本会尽快从孵化企业中退出。在这一阶段，存在风险资本退出后原有智力失去后的企业长远经营不稳定性的风险。
从中我们可以看到，在股份公司IPO过程中，风险资本投资者既是投资者又是经营者。也就是说，风险投资家为风险企业提供的不仅仅是资金，更重要的是专业特长和管理经验。
三、风险资本对股份公司IPO的多重效应
从前文中，我们分析了风险资本的资本属性和性质，接下来我们讨论其在公司IPO的效应。为此，我们首先观察风险资本市场有VC与无VC的公司IPO的表现，一般有如下结果：
第一，有风险资本支持的公司更年轻，承销商质量更高，上市首日股票抑价更低。
第二，从IPO前的表现上看，有风险资本支持的公司的经营表现不如无风险资本支持的公司。
第三，被更长时间的风险资本支持的公司，反而在IPO年度表现得还不如无风险资本支持的公司。
依这些结论，我们可以得到风险资本在公司性质变化的过程中以满足融资需求的解释并不能概括其全部作用，其自身已具有多重功能。具体来讲，有如下几点：
1、对IPO成功和上市股票定价有直接影响的市场力量效应。风险投资家作为专业的资本运作专家，—方面可以吸引到更高质量的市场中介机构来帮助企业实现上市。这是因为风险资本家对于发行公司了解更深，与公司经营团队的关系更紧密，其可以充当上市公司质量认证并实施第三方监督的角色，由此来吸引承销商、机构投资者等市场中介机构使他们投资的企业的IPO获得更高的价值。另一方面也能够将IPO的发行价格定在更接近公司内在价值的基础上。这与上面第一点的结果是一致的。
2、风险资本参与公司上市的逆向选择效应。在这里，有这样一种逻辑考虑：求助干风险资本家融资的公司一般非最佳的公司，因为最佳公司往往采取自我融资。而且风险资本家并不能识别出最佳公司与一般公司，因为企业家和风险资本家之间信息不对称。这样，被风险资本支持的公司质量很可能并非最好的。这—点可以很好地解释上面结果的第二点。
3、风险资本参与公司上市的躁动效应。在风险投资中，往往存在着企业为上市的目的而上市，这样就会出现躁动效应。躁动效应是指在风险资本融资生命期内，风险资本家尽可能创造条件来实现孵化企业上市．而被孵化企业也迷恋于此，并没有考虑上市以后带给企业的困扰比如融资能力、公司成长、公司治理能力的不同步发展，而这些是风险资本家很少考虑的。这样一来，被他们投资的公司可能会尽早上市，并以糟糕的市场表现退场。这一点是上面第三点是吻合的。
四、结束语
在创业板即将推出的今天，风险资本市场已成为多层次资本市场体系的重要组成部份。在发展风险资本市场的同时，我们要看到风险资本参与公司上市的双重效应：正面效应与反面效应，扬其利而克其弊，使风险资本在我国高新技术产业的发展中做出更大的贡献。
【关键词】：风险资本IPO角色效应
一、风险资本有关概念的阐述
风险资本(VC，venture capital)作为舶来品，在美国的发展历史已有50多年，它直到上世纪90年代才真正进入中国。风险资本在企业的孵化有着重要的支撑作用。比如我们现在耳熟能详的新浪、搜狐、阿里巴巴等互联网企业都是在90年代这一时期得到风险资本的青睐。
从本质上讲，风险资本作为资本市场中一种创新的形态，也是逐利的，但其具有鲜明的特点。广义的风险资本，可概括为在承担高风险(如投资可能会血本无归)的同时获得高潜在收益(比方预期年收益30％左右)的资本。狭义的风险资本，是指由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。与一般投资相比，其专门投向于“三高”(即高科技、高成长、高风险)行业。经过多年的发展，它已成为企业无法从传统融资模式(如从公开市场、银行等渠道获得资金)以外解决创业资金需要的唯一办法。
二、风险资本在股份公司IPO背后扮演的角色
风险资本的运作大体包括三个环节：选项、投资、退出。就退出机制而言，成功的风险投资的典型退出包括通过IPO卖给公开市场或由一个更大的公司收购。当然，创业公司失败与破产也是风险资本自然退出的一种方式。在本文中，重点研究以IPO卖给公开市场的风险投资。因此，我们将股份公司IPO分pre-IPO，IPO，after-IPO三个阶段来分析风险资本在其中的角色。
在pre-IPO阶段，风险投资家成功选取被孵化项目后。风险资本进人实质性投入阶段。一般来讲，风险资本以投入资本来换取被孵化企业一定百分比的股权，由于获得了参与企业经营管理的机会。被孵化企业不仅获得了经营所需要的资金，而且也得到了外部的智力支持。在这一阶段，存在风险资本方与被孵化企业经营理念、公司治理不融合带给企业波动的风险。
在IPO阶段，风险投资家由于专业的资本运作能力，其吸引其他高质量的市场参与者来帮助企业顺利完成上市。比如：承销商、机构投资者和股票分析员来加入这次IPO，这使他们投资的企业的IPO获得更高的价值。
在after-IPO阶段，风险资本虽然投入的是权益资本，但他们的目的不是获得企业所有权，而是盈利，故在得到丰厚利润后风险资本会尽快从孵化企业中退出。在这一阶段，存在风险资本退出后原有智力失去后的企业长远经营不稳定性的风险。
从中我们可以看到，在股份公司IPO过程中，风险资本投资者既是投资者又是经营者。也就是说，风险投资家为风险企业提供的不仅仅是资金，更重要的是专业特长和管理经验。
三、风险资本对股份公司IPO的多重效应
从前文中，我们分析了风险资本的资本属性和性质，接下来我们讨论其在公司IPO的效应。为此，我们首先观察风险资本市场有VC与无VC的公司IPO的表现，一般有如下结果：
第一，有风险资本支持的公司更年轻，承销商质量更高，上市首日股票抑价更低。
第二，从IPO前的表现上看，有风险资本支持的公司的经营表现不如无风险资本支持的公司。
第三，被更长时间的风险资本支持的公司，反而在IPO年度表现得还不如无风险资本支持的公司。
依这些结论，我们可以得到风险资本在公司性质变化的过程中以满足融资需求的解释并不能概括其全部作用，其自身已具有多重功能。具体来讲，有如下几点：
1、对IPO成功和上市股票定价有直接影响的市场力量效应。风险投资家作为专业的资本运作专家，—方面可以吸引到更高质量的市场中介机构来帮助企业实现上市。这是因为风险资本家对于发行公司了解更深，与公司经营团队的关系更紧密，其可以充当上市公司质量认证并实施第三方监督的角色，由此来吸引承销商、机构投资者等市场中介机构使他们投资的企业的IPO获得更高的价值。另一方面也能够将IPO的发行价格定在更接近公司内在价值的基础上。这与上面第一点的结果是一致的。
2、风险资本参与公司上市的逆向选择效应。在这里，有这样一种逻辑考虑：求助干风险资本家融资的公司一般非最佳的公司，因为最佳公司往往采取自我融资。而且风险资本家并不能识别出最佳公司与一般公司，因为企业家和风险资本家之间信息不对称。这样，被风险资本支持的公司质量很可能并非最好的。这—点可以很好地解释上面结果的第二点。
3、风险资本参与公司上市的躁动效应。在风险投资中，往往存在着企业为上市的目的而上市，这样就会出现躁动效应。躁动效应是指在风险资本融资生命期内，风险资本家尽可能创造条件来实现孵化企业上市．而被孵化企业也迷恋于此，并没有考虑上市以后带给企业的困扰比如融资能力、公司成长、公司治理能力的不同步发展，而这些是风险资本家很少考虑的。这样一来，被他们投资的公司可能会尽早上市，并以糟糕的市场表现退场。这一点是上面第三点是吻合的。
四、结束语
在创业板即将推出的今天，风险资本市场已成为多层次资本市场体系的重要组成部份。在发展风险资本市场的同时，我们要看到风险资本参与公司上市的双重效应：正面效应与反面效应，扬其利而克其弊，使风险资本在我国高新技术产业的发展中做出更大的贡献。