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利用存在利差的美元和日元进行套息交易是近年非常流行的一种交易方式，在次贷危机当中也备受关注。传统非抛补利率平价理论预测的美元对日元单向贬值在现实中为美元对日元汇率缓慢升值伴随急剧贬值的特征所取代。短期汇率波动比理论预测更为集中和剧烈，套息交易的盈利也正是建立在对高息货币急剧贬值风险的补偿之上。本文从套息交易商和货币期货交易所的风险控制角度解释了这种贬值风险进而短期汇率走势特征产生的逻辑，并利用VAR模型的脉冲响应和方差分解进行了验证。