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摘要：“十二五”时期，我国可从八个方面拓宽外汇储备使用途径，提高外汇储备的使用效率：一是注资国有企业，鼓励和支持有实力有优势的企业“走出去”对外投资和跨国经营；二是加大重要战略性资源的投资力度，建立全球配置资源的战略；三是改善中投公司的内部管理；四是藏汇于民，帮助社会公众及中小民营企业获得外汇融资支持；五是动用外汇储备引进国外的先进技术和设备，用于国内急需的科技、教育等民生项目和公共服务等项目；六是创新货币政策与财政政策的配合，运用外汇储备支持地方政府发债购汇用于扩大内需；七是财政发债间接注资社保基金，弥补社保基金缺口；八是通过国际金融合作使用外汇储备。
关键词：外汇储备；运用方式；创新
中图分类号：F832.6文献标识码：Ａ 文章编号:１００３－９０３１(２０11)09－００13－０3DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.09.03
展望“十二五”，我国外汇储备管理不应单纯强调资产的保值增值，而应更加注重利用外汇储备为国家的总体发展服务；适当减少短期财务型投资，逐步增加长期战略性投资；适当减少政府单一投资主体的运用和管理，逐步增加社会各主体的投资和运作。拓宽外汇储备的使用渠道，帮助企业兼并收购、储备资源、购买技术、引进人才、改善民生、弥补社保，建立将储备转化为投资、将资金转化为资本的新机制，提高国际竞争力，增强抵御外来冲击的能力，为中国经济保持二十年以上的可持续发展打下坚实的外汇基础。
一、培育多元化投资主体
（一）注资国有企业，鼓励和支持有实力有优势的企业“走出去”
从我国当前的国情和投资的专业性与实际效果看，合适的海外投资主体应该是国有企业尤其是央企，央企在实力、人才、海外业务经验等方面具有明显优势，事实上充当着“走出去”的主力。但相当一批国有企业尤其是央企资产负债率较高，阻碍了其顺利进行海外投资。因此，使用外汇储备对符合一定条件的高负债国有企业注资是必要的[1]。建议成立外汇投资平台公司，从央企或大型国企的海外投资计划中筛选合适的项目，在央企或大型国企负债率较高或实力不足的情况下直接将外汇储备作为资本金注入从而获得股权，而该笔外汇形式注入的资本金必须定向投入到海外投资项目中去，不允许在国内结汇，不干预参股企业的日常经营，甚至有些情况下可以委托国资委或大股东代行除收益权外的其他股东权利。在合适的时候可以通过上市、重组等方式转让出售或者划拨所持企业的股份，完成投资退出。
（二）建立重要战略性资源的全球配置
首先，加快建立并不断完善重要资源的战略储备体系[2]。一方面，资源现货战略储备或实物战略储备的相关制度设计仍需进一步完善，如资源储备管理组织体系、符合中国国情的储备筹资模式、战略储备的动用条件和程序等。当务之急应做好关系国家经济命脉的国内紧缺矿产的储备（如石油、铜、铁矿石、铝、钾盐等），同时加强优势矿产的资源储备（如煤、钨、锡、稀土等）。另一方面，应抓紧建立和完善重要战略性资源的期货市场，尽快丰富现有交易所的上市交易品种，创造条件推出重要战略性资源的期货产品。
其次，积极开展国际资源竞争与合作，加快实施“走出去”资源战略。进一步发展资源品进口贸易，建立多元化资源供给体系，努力实现进口来源、方式、品种和渠道的多元化；加快实施“走出去”开发境外资源战略的步伐，通过境外勘探建立境外资源生产基地。
第三，加强重要战略性资源储备的体制机制保障。完善国家资源管理体制，制定保障我国获得稳定的资源来源和开展长期对外合作的金融对策，建立多样化的资源运输通道，保障进口资源运输安全，加快推进资源外交战略，尽快配套完善支持资源产业发展的政策法规，等。另外，在海外收购资源时，可以考虑建立财团式投资团体，以获得东道国的支持，减少交易风险。
（三）改善中投公司的内部管理
一是扩大投资领域，优化全球资产配置和布局。除了增加外汇储备中的日元、欧元和黄金资产比例以外，中投公司应体现我国经济发展战略，重点放在境外能源、资源、高科技和基础设施领域的战略性投资，与国有企业和民营企业的海外投资形成互补，发挥协同效应。二是坚持市场化运作，强化风险管理。按照国际标准来建立透明的公司治理、财务机制和运营管理机制。进一步完善公司内部风险管理机制，充分考虑利率、汇率和信用风险。必要时应适当设立分支或分层机构，以提高管理效率。三是加强董事会建设。规范董事会、监事会和经理层权责，形成有效制衡机制，完善公司治理结构，解决决策权和执行权不分等问题。四是严格审计监督和业绩考核。应对监事会建立派驻专职人员制度，加强对派驻人员的监管，科学制定企业负责人绩效考核体系；建立任期风险基金，探索期权激励，防止短期行为。五是采用市场方式选择、激励和约束职业经理人。鼓励企业到海外和民企网罗优秀人才，发挥海外人才和本土人才的各自优势。
（四）大力支持中小企业走出去、实施藏汇于民的外汇政策
第一，鼓励中小民营企业买入外汇，进口国外先进技术、设备和战略性物资，而购买外汇的价格可以根据国家战略需要的紧急和重要程度予以不同程度的优惠。第二，为中小民营企业走出去提供融资支持。外汇管理局可以与商业银行签订专项外汇存款协议，借给商业银行一定规模外汇专项资金，由这些商业银行向需要进行产业升级而进口设备和物质的国内民营中小企业提供美元贷款，支持其“走出去”进行投资、并购、开发资源、购买技术等行为。第三，大力实施藏汇于民，为中国居民提供更多的海外投资渠道。鼓励QDII及其他形式的民间海外投资，让国内投资者可以在全球范围内选择投资标的。
二、扩大外汇储备的财政性使用
积极探索外汇储备的财政性使用，如直接消费（进口）或者划拨，让央行“铸币税”性质的外汇储备转化为财政资金[3]。基本思路是：中央银行用外汇购买财政部发行的特种国债，财政部由此得到外汇。一是用外汇在海外直接购买[4]，政府可以考虑用外汇在海外购买用于改善国内科技、教育、医疗设备、农村基础设施建设以及节能、安全生产、排污环保事业发展所急需的各种设备、技术与其他物质，以国家投资持有的方式下拨，或政府在海外采购、再以优惠价格卖给国内企事业单位的方式供给，同时收回人民币。二是通过设立外汇基金的方式间接在海外购买[5]。由财政部发债筹集专项资金，按照市场汇率用人民币从央行购入外汇储备，设立政府主导的盈利性或非盈利性外汇专项基金。盈利性基金主要用于为国有或民营企业“走出去”项目提供融资，重点支持跨境兼并、技术升级、资源收购等项目。非盈利性基金围绕改善社会民生的重点领域提供资金支持（如设立外汇科技基金、教育基金、文化基金、医疗基金等）。
三、间接注资社保基金，弥补社保基金缺口
用外汇储备冲抵部分养老金隐性债务，是解决“空账”问题的一个现实突破口。具体操作上有几种模式：一是财政部直接拿新发行的长期国债来购买外汇储备，再划转给全国社保基金理事会，由其具体进行运作[6]。中央银行外汇资产减少的同时，对中央政府债权等量增加，从而保持总资产的不变，短期内全社会的人民币流动性不发生变化。其好处在于：财政发债收购外汇储备有先例可循，决策相对容易；全国社保基金理事会专为筹集和投资养老金而设立，已建立较为完善的投资队伍和风险管理机制，以社保基金为主体受托管理更多的养老金，更具合理性。
二是通过金融中介机构间接划转社保基金。仿照汇金公司以外汇储备注资国有银行的方式，可通过汇金公司或成立类似的其他金融机构，使外汇储备间接划转到全国社保基金。这样在央行的资产负债表上，外汇资产变成了对此类公司的债权，从而保持总资产和总负债的平衡。外汇储备划转到全国社保基金之后，可以外汇形式在国外进行各种投资，本金和收益都归社保基金支配；也可以订立协议，社保基金只能以外汇资产的形式在国外投资，投资收益归社保基金。当发生金融紧急状况急需外汇时，央行有权以一定的形式换回社保基金持有的部分外汇储备本金。
三是中央银行直接划转社保基金[7]。中央银行可直接划拨外汇储备资产给社保基金，之后以资产处置形式对冲，达到央行资产负债平衡。如果从国家资产负债表保持平衡的更宏大视角出发，中央银行直接划拨给社保基金外汇资产，虽然中央银行资产减少了，但是社保基金多了一笔等量的资产，国家整体资产负债状况没有变化。从长远看，外汇管理制度和经济贸易政策都需要进行重大改革，以消除造成目前货币政策困境的深层次原因。
四是直接注入个人账户，即财政发债收购部分外汇，按照一定标准将其注入基本养老保险个人账户。个人账户中的外汇养老金归个人所有，但在一定时期内不得结汇。由于一般居民缺乏投资能力，需由专业机构受托运营其外汇资产。政府可对受托机构的条件、投资品种及其比例等做出规定，既要鼓励合理竞争，改善对养老金所有者的金融服务，又要防止过度竞争。随着养老金所有者和机构投资者走向成熟，有关投资限制可放宽。
四、通过国际金融合作等多种创新方式使用外汇储备
一是探索国内金融机构对境内外企发放外币贷款。二是鼓励外企在国内发行美元债券筹集资金，支持其在海外引进设备、技术和生产线。三是出台相关鼓励措施，要求国内借债企业和机构，在不违背合同的前提下，用人民币购汇或银行贷款购汇，提前偿还外债。四是加快发行人民币债券。通过鼓励外国金融机构在国内发行人民币计价债券（“熊猫债券”）的方式。五是通过私募基金等渠道对外股权投资。在对部分重要行业进行股权投资时，很多国家往往会设置门槛。这种情况下可以通过间接渠道，比如私募股权基金或资产管理公司，以规避这种限制。六是发起设立亚洲基础设施投资银行及亚洲农业投资银行，以推动区域经济的发展。通过建立亚洲基础设施投资银行，采用市场化运作，加快建设纵横交错的铁路、公路、航空、水运通道，形成快捷方便的覆盖整个亚洲的现代综合运输体系。通过农业投资银行支持亚洲各国发展现代农业，生产高质量的农产品，不仅满足亚洲人民的需要，而且为解决全球饥饿问题做出贡献。
（特约编辑：罗洋）
参考文献：
[1]黄刚.关于利用外汇储备注资国有企业的思考[J].中国集体经济，2009（11）.
[2]宗良，李建军，邵科.对美元资产要有多种化解风险对策[R].2007.
[3]祝丹涛.合理使用我国外汇储备的理论分析和政策建议[R]，2010.
[4]王大贤.危机下的外汇储备管理现实选择[N].上海证券报，2009-01-13.
[5]范文仲.我国外汇储备管理与使用的新思路[R].2009.
[6]王信.财政发债收购部分外汇转为养老金 可一举多得[R].2010.
[7]刘崇献.当前各种外汇储备使用方案探讨与评价[R].2007.
关键词：外汇储备；运用方式；创新
中图分类号：F832.6文献标识码：Ａ 文章编号:１００３－９０３１(２０11)09－００13－０3DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.09.03
展望“十二五”，我国外汇储备管理不应单纯强调资产的保值增值，而应更加注重利用外汇储备为国家的总体发展服务；适当减少短期财务型投资，逐步增加长期战略性投资；适当减少政府单一投资主体的运用和管理，逐步增加社会各主体的投资和运作。拓宽外汇储备的使用渠道，帮助企业兼并收购、储备资源、购买技术、引进人才、改善民生、弥补社保，建立将储备转化为投资、将资金转化为资本的新机制，提高国际竞争力，增强抵御外来冲击的能力，为中国经济保持二十年以上的可持续发展打下坚实的外汇基础。
一、培育多元化投资主体
（一）注资国有企业，鼓励和支持有实力有优势的企业“走出去”
从我国当前的国情和投资的专业性与实际效果看，合适的海外投资主体应该是国有企业尤其是央企，央企在实力、人才、海外业务经验等方面具有明显优势，事实上充当着“走出去”的主力。但相当一批国有企业尤其是央企资产负债率较高，阻碍了其顺利进行海外投资。因此，使用外汇储备对符合一定条件的高负债国有企业注资是必要的[1]。建议成立外汇投资平台公司，从央企或大型国企的海外投资计划中筛选合适的项目，在央企或大型国企负债率较高或实力不足的情况下直接将外汇储备作为资本金注入从而获得股权，而该笔外汇形式注入的资本金必须定向投入到海外投资项目中去，不允许在国内结汇，不干预参股企业的日常经营，甚至有些情况下可以委托国资委或大股东代行除收益权外的其他股东权利。在合适的时候可以通过上市、重组等方式转让出售或者划拨所持企业的股份，完成投资退出。
（二）建立重要战略性资源的全球配置
首先，加快建立并不断完善重要资源的战略储备体系[2]。一方面，资源现货战略储备或实物战略储备的相关制度设计仍需进一步完善，如资源储备管理组织体系、符合中国国情的储备筹资模式、战略储备的动用条件和程序等。当务之急应做好关系国家经济命脉的国内紧缺矿产的储备（如石油、铜、铁矿石、铝、钾盐等），同时加强优势矿产的资源储备（如煤、钨、锡、稀土等）。另一方面，应抓紧建立和完善重要战略性资源的期货市场，尽快丰富现有交易所的上市交易品种，创造条件推出重要战略性资源的期货产品。
其次，积极开展国际资源竞争与合作，加快实施“走出去”资源战略。进一步发展资源品进口贸易，建立多元化资源供给体系，努力实现进口来源、方式、品种和渠道的多元化；加快实施“走出去”开发境外资源战略的步伐，通过境外勘探建立境外资源生产基地。
第三，加强重要战略性资源储备的体制机制保障。完善国家资源管理体制，制定保障我国获得稳定的资源来源和开展长期对外合作的金融对策，建立多样化的资源运输通道，保障进口资源运输安全，加快推进资源外交战略，尽快配套完善支持资源产业发展的政策法规，等。另外，在海外收购资源时，可以考虑建立财团式投资团体，以获得东道国的支持，减少交易风险。
（三）改善中投公司的内部管理
一是扩大投资领域，优化全球资产配置和布局。除了增加外汇储备中的日元、欧元和黄金资产比例以外，中投公司应体现我国经济发展战略，重点放在境外能源、资源、高科技和基础设施领域的战略性投资，与国有企业和民营企业的海外投资形成互补，发挥协同效应。二是坚持市场化运作，强化风险管理。按照国际标准来建立透明的公司治理、财务机制和运营管理机制。进一步完善公司内部风险管理机制，充分考虑利率、汇率和信用风险。必要时应适当设立分支或分层机构，以提高管理效率。三是加强董事会建设。规范董事会、监事会和经理层权责，形成有效制衡机制，完善公司治理结构，解决决策权和执行权不分等问题。四是严格审计监督和业绩考核。应对监事会建立派驻专职人员制度，加强对派驻人员的监管，科学制定企业负责人绩效考核体系；建立任期风险基金，探索期权激励，防止短期行为。五是采用市场方式选择、激励和约束职业经理人。鼓励企业到海外和民企网罗优秀人才，发挥海外人才和本土人才的各自优势。
（四）大力支持中小企业走出去、实施藏汇于民的外汇政策
第一，鼓励中小民营企业买入外汇，进口国外先进技术、设备和战略性物资，而购买外汇的价格可以根据国家战略需要的紧急和重要程度予以不同程度的优惠。第二，为中小民营企业走出去提供融资支持。外汇管理局可以与商业银行签订专项外汇存款协议，借给商业银行一定规模外汇专项资金，由这些商业银行向需要进行产业升级而进口设备和物质的国内民营中小企业提供美元贷款，支持其“走出去”进行投资、并购、开发资源、购买技术等行为。第三，大力实施藏汇于民，为中国居民提供更多的海外投资渠道。鼓励QDII及其他形式的民间海外投资，让国内投资者可以在全球范围内选择投资标的。
二、扩大外汇储备的财政性使用
积极探索外汇储备的财政性使用，如直接消费（进口）或者划拨，让央行“铸币税”性质的外汇储备转化为财政资金[3]。基本思路是：中央银行用外汇购买财政部发行的特种国债，财政部由此得到外汇。一是用外汇在海外直接购买[4]，政府可以考虑用外汇在海外购买用于改善国内科技、教育、医疗设备、农村基础设施建设以及节能、安全生产、排污环保事业发展所急需的各种设备、技术与其他物质，以国家投资持有的方式下拨，或政府在海外采购、再以优惠价格卖给国内企事业单位的方式供给，同时收回人民币。二是通过设立外汇基金的方式间接在海外购买[5]。由财政部发债筹集专项资金，按照市场汇率用人民币从央行购入外汇储备，设立政府主导的盈利性或非盈利性外汇专项基金。盈利性基金主要用于为国有或民营企业“走出去”项目提供融资，重点支持跨境兼并、技术升级、资源收购等项目。非盈利性基金围绕改善社会民生的重点领域提供资金支持（如设立外汇科技基金、教育基金、文化基金、医疗基金等）。
三、间接注资社保基金，弥补社保基金缺口
用外汇储备冲抵部分养老金隐性债务，是解决“空账”问题的一个现实突破口。具体操作上有几种模式：一是财政部直接拿新发行的长期国债来购买外汇储备，再划转给全国社保基金理事会，由其具体进行运作[6]。中央银行外汇资产减少的同时，对中央政府债权等量增加，从而保持总资产的不变，短期内全社会的人民币流动性不发生变化。其好处在于：财政发债收购外汇储备有先例可循，决策相对容易；全国社保基金理事会专为筹集和投资养老金而设立，已建立较为完善的投资队伍和风险管理机制，以社保基金为主体受托管理更多的养老金，更具合理性。
二是通过金融中介机构间接划转社保基金。仿照汇金公司以外汇储备注资国有银行的方式，可通过汇金公司或成立类似的其他金融机构，使外汇储备间接划转到全国社保基金。这样在央行的资产负债表上，外汇资产变成了对此类公司的债权，从而保持总资产和总负债的平衡。外汇储备划转到全国社保基金之后，可以外汇形式在国外进行各种投资，本金和收益都归社保基金支配；也可以订立协议，社保基金只能以外汇资产的形式在国外投资，投资收益归社保基金。当发生金融紧急状况急需外汇时，央行有权以一定的形式换回社保基金持有的部分外汇储备本金。
三是中央银行直接划转社保基金[7]。中央银行可直接划拨外汇储备资产给社保基金，之后以资产处置形式对冲，达到央行资产负债平衡。如果从国家资产负债表保持平衡的更宏大视角出发，中央银行直接划拨给社保基金外汇资产，虽然中央银行资产减少了，但是社保基金多了一笔等量的资产，国家整体资产负债状况没有变化。从长远看，外汇管理制度和经济贸易政策都需要进行重大改革，以消除造成目前货币政策困境的深层次原因。
四是直接注入个人账户，即财政发债收购部分外汇，按照一定标准将其注入基本养老保险个人账户。个人账户中的外汇养老金归个人所有，但在一定时期内不得结汇。由于一般居民缺乏投资能力，需由专业机构受托运营其外汇资产。政府可对受托机构的条件、投资品种及其比例等做出规定，既要鼓励合理竞争，改善对养老金所有者的金融服务，又要防止过度竞争。随着养老金所有者和机构投资者走向成熟，有关投资限制可放宽。
四、通过国际金融合作等多种创新方式使用外汇储备
一是探索国内金融机构对境内外企发放外币贷款。二是鼓励外企在国内发行美元债券筹集资金，支持其在海外引进设备、技术和生产线。三是出台相关鼓励措施，要求国内借债企业和机构，在不违背合同的前提下，用人民币购汇或银行贷款购汇，提前偿还外债。四是加快发行人民币债券。通过鼓励外国金融机构在国内发行人民币计价债券（“熊猫债券”）的方式。五是通过私募基金等渠道对外股权投资。在对部分重要行业进行股权投资时，很多国家往往会设置门槛。这种情况下可以通过间接渠道，比如私募股权基金或资产管理公司，以规避这种限制。六是发起设立亚洲基础设施投资银行及亚洲农业投资银行，以推动区域经济的发展。通过建立亚洲基础设施投资银行，采用市场化运作，加快建设纵横交错的铁路、公路、航空、水运通道，形成快捷方便的覆盖整个亚洲的现代综合运输体系。通过农业投资银行支持亚洲各国发展现代农业，生产高质量的农产品，不仅满足亚洲人民的需要，而且为解决全球饥饿问题做出贡献。
（特约编辑：罗洋）
参考文献：
[1]黄刚.关于利用外汇储备注资国有企业的思考[J].中国集体经济，2009（11）.
[2]宗良，李建军，邵科.对美元资产要有多种化解风险对策[R].2007.
[3]祝丹涛.合理使用我国外汇储备的理论分析和政策建议[R]，2010.
[4]王大贤.危机下的外汇储备管理现实选择[N].上海证券报，2009-01-13.
[5]范文仲.我国外汇储备管理与使用的新思路[R].2009.
[6]王信.财政发债收购部分外汇转为养老金 可一举多得[R].2010.
[7]刘崇献.当前各种外汇储备使用方案探讨与评价[R].2007.