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摘要:随着中国金融市场的不断发展和完善,开放式基金已经成为基金业的主流。由于开放式基金有自由申购和赎回特征,使其存在较大的流动性风险。本文就如何加强开放式基金流动性管理、控制流动性风险展开探讨。
关键词:开放式基金 流动性 赎回
0 引言
我国自2001年发行开放式基金以来,开放式基金在品种、数量、规模以及管理等方面都得到了较大发展。开放式基金是一种允许基金份额持有人随时申购或赎回自己基金份额的投资基金,其所拥有的赎回机制在赋予其流动性优势的同时,也带来了相关的风险,这需要我们深入研究和管理。
1 开放式基金流动性风险分析
当投资者进行基金份额赎回,特别是大额集中赎回时,基金管理人可能由于不能以一个合适的价格变现其资产而遭受损失,经济学上把这种资产和负债在流动性上的不匹配称为流动性风险。流动性风险极大地威胁着开放式基金的安全运作。
赎回风险对开放式基金的影响最大:首先大规模赎回缩减了开放式基金的可控资金,为了应对投资者的赎回,基金管理者就得将手中的资产变现,这将影响基金的收益和净值。而如果基金管理者为了应对投资者的赎回加大无风险投资比重,这样虽然加大了基金资产的流动性,但不能保证基金的收益。其次大规模赎回会对基金公司声誉造成影响。在我国基金市场中,投资者的理念还不成熟,在基金遭遇大规模的赎回时,投资者往往会对该只基金形成不好的预期。
2 开放式基金流动性管理目标
开放式基金在遭遇大规模赎回时,基金管理人将面临大量抛售资产变现的困境,这种情况不仅会导致基金净值的进一步下降,影响到开放式基金的运营,甚至还会威胁其续存,同时会对证券市场乃至整个国家的金融稳定造成影响。因此开放式基金流动性管理的目标是:在保证开放式基金一定的收益和净值增长水平的情况下,保持基金资产适当的流动性,足以应对市场条件下的赎回要求,并降低资产的流动性风险。
3 开放式基金流动性管理的措施
3.1 加强基金监管,健全法律法规
基金管理机构要大力构建有足够功效和长效的风险管理机制,促进基金业的合规合法经营。基金监管层要加强现场监管,对违法违纪问题要高效、公正、及时和严格处理,强化法律法规的约束力和严肃性。
自从《证券投资基金法》正式实施以来,我国已建立起一套以基金法为基础、相对完善的基金法律法规体系。业内专家建议,随着基金行业的不断发展,基金法应进一步加强对基金公司从业人员的管理和约束,有关部门更要及时出台了一系列法规、规章和规则,具体详细地明确基金行业参与主体、从业人员和基金产品的市场准入、监督管理、行为规范等多个环节的制度。
3.2 完善投资环境
首先要发展机构投资者,使它们成为开放式基金的最主要投资者。一般来说,机构投资者的参与有利于市场的稳定。社会保障基金应成为我国重要的机构投资者,开放式基金可以随时申请赎回资金、进出自由、透明度高、规模不受限制、风险收益适中,这些特点非常适合社会保障基金对流动性、盈利性、安全性兼顾统一的要求。在国有股减持中,应将出售国有资产的一部分资金放到社保基金中来,社保基金通过投资开放式基金进入股市,这将有利于基金市场和股市的稳定。保险公司是开放式基金的又一重要机构投资者,开放式基金的开放性同样能满足保险资金的要求,目前我国允许保险公司通过投资证券基金间接进入股市,但其入市资金比例不得超过保险公司总资产的5%,应进一步放宽此限制。
其次要推出一系列金融衍生品,如融资融券业务,股票指数期货。我国现行证券市场无做空机制,缺乏对冲风险的工具,投资者难以规避系统性风险。目前证券市场还不完善,难免有大起大落,这对基金净值影响很大,使开放式基金面临较大的赎回压力。因此应尽快在深沪股市推出一系列对冲业务,给基金管理人提供规避系统性风险的工具。
3.3 加强基金内部管理
首先要优化基金资产配置。资产配置原则是根据流动性将资产划分排序,把不同流动性要求的资金来源分配于不同流动性的资产。开放式基金的资金来源有:居民活期储蓄、三类企业闲置资金、居民定期储蓄、券商等机构资金、保险资金和社保基金等,它们对流动性的需求由高到低依次减弱。基金管理人对资产的配置应充分考虑基金各种来源之间的比例制定。對来源于居民活期储蓄的资金应大部分投资在国债等流动性较强的资产上,对长期资金来源如寿险资金、社保基金,可适量用于长期持有的重仓股上面。
其次要合理利用负债补充流动性。总的来说,基金利用负债解决短时期的资金不足问题是可行的,但目前融资渠道却是十分狭窄。利用短期融资的方式主要包括:银行短期贷款,债券回购,国债回购等,当基金发生巨额赎回时,基金管理人可以积极向外界筹措资金用以弥补流动性不足的问题。如果当基金管理人不能通过从外部融资来缓解资金需求压力时,进行内部融资也是一个有用手段,内部融资是指在基金行业内部,不同基金公司之间的融资,主要方式包括基金的借贷和互换。
再次要对流动性需求进行有效的预测。①基金管理人应对基金单位的持有人进行分析,根据其资金的来源、持有动机、对证券市场的敏感度、对利率的敏感度等因素加以分类,从而制定出一份最有可能提取现金以及对基金表现最为敏感的持有人清单,基金管理人要对清单上的人员在未来一段时期的赎回要求定期加以预测,这种预测可随时根据实际赎回情况进行修正。在正常市场状况下,这种清单对的预测会有很大的帮助。②现金需求中最不确定性、最难预测的是持有人赎回的现金需求,它受股市整体走势、基金业绩表现、利率、投资者偏好等因素的影响。目前对这类需求的主要预测方法有历史模式法和时间表法两种基本方法,其中前者适合预测数额小且交易次数多的现金流,比如散户投资者的日常申购与赎回,这需要对历史数据进行统计分析;后者适用于支付金额较大而且能单独计算的现金流,比如保险公司、社会保障基金等机构投资者的申购与赎回,这要建立在处理经验和相互关系的基础上。
最后要及时精确地进行流动性评估。基金经理除了要预测未来现金需求外,更要对自身能在多大程度上满足这种需要的能力进行评价,可用以下公式概括:基金流动性=预计的流动性资源/不确定现金流量的期望值。该比率越高,说明基金流动性越大,但比率的高低并不是绝对好坏的判定标准。基金经理需要对维持流动性的成本和流动性不足可能引致的后果进行综合衡量考虑,从而作出最优的决策。
综上所述,通过对基金流动性风险的有效管理,我国开放式基金一定能应对市场压力,稳步健康地发展。
参考文献:
[1]刘传葵.开放式基金在中国.投资与合作,2000(3).
[2]张红梅.开放式基金能不能火起来[J].现代商业银行,2002,11.
[3]王勇.论我国开放式基金的市场环境及流动性管理[J].投资与证券,2001,11.
[4]岳毅桦.开放式基金赎回噩梦越演越烈[N].南方都市报,2003,8.
关键词:开放式基金 流动性 赎回
0 引言
我国自2001年发行开放式基金以来,开放式基金在品种、数量、规模以及管理等方面都得到了较大发展。开放式基金是一种允许基金份额持有人随时申购或赎回自己基金份额的投资基金,其所拥有的赎回机制在赋予其流动性优势的同时,也带来了相关的风险,这需要我们深入研究和管理。
1 开放式基金流动性风险分析
当投资者进行基金份额赎回,特别是大额集中赎回时,基金管理人可能由于不能以一个合适的价格变现其资产而遭受损失,经济学上把这种资产和负债在流动性上的不匹配称为流动性风险。流动性风险极大地威胁着开放式基金的安全运作。
赎回风险对开放式基金的影响最大:首先大规模赎回缩减了开放式基金的可控资金,为了应对投资者的赎回,基金管理者就得将手中的资产变现,这将影响基金的收益和净值。而如果基金管理者为了应对投资者的赎回加大无风险投资比重,这样虽然加大了基金资产的流动性,但不能保证基金的收益。其次大规模赎回会对基金公司声誉造成影响。在我国基金市场中,投资者的理念还不成熟,在基金遭遇大规模的赎回时,投资者往往会对该只基金形成不好的预期。
2 开放式基金流动性管理目标
开放式基金在遭遇大规模赎回时,基金管理人将面临大量抛售资产变现的困境,这种情况不仅会导致基金净值的进一步下降,影响到开放式基金的运营,甚至还会威胁其续存,同时会对证券市场乃至整个国家的金融稳定造成影响。因此开放式基金流动性管理的目标是:在保证开放式基金一定的收益和净值增长水平的情况下,保持基金资产适当的流动性,足以应对市场条件下的赎回要求,并降低资产的流动性风险。
3 开放式基金流动性管理的措施
3.1 加强基金监管,健全法律法规
基金管理机构要大力构建有足够功效和长效的风险管理机制,促进基金业的合规合法经营。基金监管层要加强现场监管,对违法违纪问题要高效、公正、及时和严格处理,强化法律法规的约束力和严肃性。
自从《证券投资基金法》正式实施以来,我国已建立起一套以基金法为基础、相对完善的基金法律法规体系。业内专家建议,随着基金行业的不断发展,基金法应进一步加强对基金公司从业人员的管理和约束,有关部门更要及时出台了一系列法规、规章和规则,具体详细地明确基金行业参与主体、从业人员和基金产品的市场准入、监督管理、行为规范等多个环节的制度。
3.2 完善投资环境
首先要发展机构投资者,使它们成为开放式基金的最主要投资者。一般来说,机构投资者的参与有利于市场的稳定。社会保障基金应成为我国重要的机构投资者,开放式基金可以随时申请赎回资金、进出自由、透明度高、规模不受限制、风险收益适中,这些特点非常适合社会保障基金对流动性、盈利性、安全性兼顾统一的要求。在国有股减持中,应将出售国有资产的一部分资金放到社保基金中来,社保基金通过投资开放式基金进入股市,这将有利于基金市场和股市的稳定。保险公司是开放式基金的又一重要机构投资者,开放式基金的开放性同样能满足保险资金的要求,目前我国允许保险公司通过投资证券基金间接进入股市,但其入市资金比例不得超过保险公司总资产的5%,应进一步放宽此限制。
其次要推出一系列金融衍生品,如融资融券业务,股票指数期货。我国现行证券市场无做空机制,缺乏对冲风险的工具,投资者难以规避系统性风险。目前证券市场还不完善,难免有大起大落,这对基金净值影响很大,使开放式基金面临较大的赎回压力。因此应尽快在深沪股市推出一系列对冲业务,给基金管理人提供规避系统性风险的工具。
3.3 加强基金内部管理
首先要优化基金资产配置。资产配置原则是根据流动性将资产划分排序,把不同流动性要求的资金来源分配于不同流动性的资产。开放式基金的资金来源有:居民活期储蓄、三类企业闲置资金、居民定期储蓄、券商等机构资金、保险资金和社保基金等,它们对流动性的需求由高到低依次减弱。基金管理人对资产的配置应充分考虑基金各种来源之间的比例制定。對来源于居民活期储蓄的资金应大部分投资在国债等流动性较强的资产上,对长期资金来源如寿险资金、社保基金,可适量用于长期持有的重仓股上面。
其次要合理利用负债补充流动性。总的来说,基金利用负债解决短时期的资金不足问题是可行的,但目前融资渠道却是十分狭窄。利用短期融资的方式主要包括:银行短期贷款,债券回购,国债回购等,当基金发生巨额赎回时,基金管理人可以积极向外界筹措资金用以弥补流动性不足的问题。如果当基金管理人不能通过从外部融资来缓解资金需求压力时,进行内部融资也是一个有用手段,内部融资是指在基金行业内部,不同基金公司之间的融资,主要方式包括基金的借贷和互换。
再次要对流动性需求进行有效的预测。①基金管理人应对基金单位的持有人进行分析,根据其资金的来源、持有动机、对证券市场的敏感度、对利率的敏感度等因素加以分类,从而制定出一份最有可能提取现金以及对基金表现最为敏感的持有人清单,基金管理人要对清单上的人员在未来一段时期的赎回要求定期加以预测,这种预测可随时根据实际赎回情况进行修正。在正常市场状况下,这种清单对的预测会有很大的帮助。②现金需求中最不确定性、最难预测的是持有人赎回的现金需求,它受股市整体走势、基金业绩表现、利率、投资者偏好等因素的影响。目前对这类需求的主要预测方法有历史模式法和时间表法两种基本方法,其中前者适合预测数额小且交易次数多的现金流,比如散户投资者的日常申购与赎回,这需要对历史数据进行统计分析;后者适用于支付金额较大而且能单独计算的现金流,比如保险公司、社会保障基金等机构投资者的申购与赎回,这要建立在处理经验和相互关系的基础上。
最后要及时精确地进行流动性评估。基金经理除了要预测未来现金需求外,更要对自身能在多大程度上满足这种需要的能力进行评价,可用以下公式概括:基金流动性=预计的流动性资源/不确定现金流量的期望值。该比率越高,说明基金流动性越大,但比率的高低并不是绝对好坏的判定标准。基金经理需要对维持流动性的成本和流动性不足可能引致的后果进行综合衡量考虑,从而作出最优的决策。
综上所述,通过对基金流动性风险的有效管理,我国开放式基金一定能应对市场压力,稳步健康地发展。
参考文献:
[1]刘传葵.开放式基金在中国.投资与合作,2000(3).
[2]张红梅.开放式基金能不能火起来[J].现代商业银行,2002,11.
[3]王勇.论我国开放式基金的市场环境及流动性管理[J].投资与证券,2001,11.
[4]岳毅桦.开放式基金赎回噩梦越演越烈[N].南方都市报,2003,8.