一季度及4月份经济数据低于预期，再次触动了政府保增长的机制。5月23日，国务院常务会议明确提出，将稳增长放在更加重要的位置，并对如何保增长进行了部署。在这种情况下，我们更应该把目光聚焦于国家会采取什么样的方式来保增长，哪些领域会最大程度地受益，如何才能更大地分享政策红利。
　　投资仍然是保增长的主要领域，国家将通过政府支出的加大、信贷的放松、大型项目的开工来稳定经济增长。集短期保增长和中长期转型于一体的水利、电力、环保、高铁、轨交、电信、保障性住房、中西部等八大领域最为受益。
　　从理论上看，由于出口主要取决于国外的需求，消费主要取决于居民收入增长以及预期，宏观政策短期内对这两个变量的影响有限，扩大投资必然成为每次保增长的着力点。从现实需要看，在出口下台阶之后，经济下滑的主要风险集中在固定资产投资方面，这也需要政府通过刺激投资来稳增长。因此，我们在未来一段时间能看到国家加大政府投资来对冲房地产投资的下滑。
　　与2008年类似，都是通过刺激投资来保增长，但也存在很大的不同之处。2008年时的项目储备不足，项目上马比较仓促，质量良莠不齐，而2012年是“十二五”的第二年，大量的项目等待开工建设，只需要把该做的项目做起来，就能够形成一股强大的推力。因此，把短期保增长和中长期转型结合起来的水利、电力、环保、高铁、轨交、电信、保障性住房、中西部八大领域将最受益。
　　在2008年保增长中，国家对房地产政策做了大的调整，那么在这次房地产投资下滑过程中会不会对房地产政策也进行大的调整呢？由于有保障性住房投资的跟进，今年的房地产政策将体现在“三不一完善”，即对房地产调控的决心不动摇，政策不从紧，政策不松动，完善政策鼓励居民居住性需求。5月23日召开的国务院常务会议上明确要稳定和严格实施房地产市场调控政策，并不意味着政策毫无变化。我们认为，无论是从中长期还是短期来看，都需要尽快对抑制居民合理住房消费的不合理政策的进行调整，改变一刀切的做法，通过降低首付比例、利率优惠、税费减免等来鼓励居民的住房消费。
　　由于这次稳增长是以政府投资来弥补私人投资的不足，其投资和项目下拨的节奏取决于私人投资尤其是房地产投资的下滑节奏。未来3－6个月是房地产投资下滑最快的时间，政府投资力度会最大。同时这段时间又是通货膨胀趋势下滑趋势最为明显的时间，也为政策通过财政、货币和项目保增长提供了空间。
　　稳增长，资金先行，信贷和财政资金拨付会最先体现，3月份财政支出大增，信贷突破1万亿，让我们初步看到了政策更加积极的信号，但最终还要体现在投资需求方面，除了调研各主要项目的进展之外，最重要的关注中长期贷款占比、基础设施投资增速，以及中央项目投资增长三个指标。伴随着“十二五”项目的开工，农村和西部地区基础设施、城市市政工程、铁路、节能环保等项目的实施，中长期贷款占比将提升，基础设施投资和中央项目投资将触底回升。
　　经济增长下行压力加大，将倒逼政策发力，我们可以更积极。但是这并不意味着我们会重新演绎2008年那样波澜壮阔的故事，由于总体上就业压力不像2008年那样大，地方政府加杠杆的空间变小，政府对经济增长的容忍度提高，这使得这次政策更多是托底，其力度要明显小于2008年，不宜对这次政策预期过高。如果民间投资增长比预期的高，或者通货膨胀压力比预期的大，都会对政策形成干扰。因此，在乐观中需要留一份清醒，对政策力度进行动态评估。
　　作者为申银万国证券研究所首席宏观分析师，2011年“远见杯”中国宏观经济月度预测第一名