【摘 要】
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【摘 要】 公司所有权与经营权的分离是股票期权激励产生的原因和源条件，股票期权是为解决公司委托代理关系主契约问题的衍生契约，在解决代理问题过程中自身也会产生合同的不完全性。文章以公开资料为依据，分析了雏鹰农牧股份有限公司股票期权行权条件的设计及其激励效果。分析结果表明，与所有权和经营权相分离的情况不同，在股权高度集中且大股东担任董事长兼首席总裁的公司中，公司的所有权与经营权“黏合”不仅导致了大股东
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【摘 要】 公司所有权与经营权的分离是股票期权激励产生的原因和源条件，股票期权是为解决公司委托代理关系主契约问题的衍生契约，在解决代理问题过程中自身也会产生合同的不完全性。文章以公开资料为依据，分析了雏鹰农牧股份有限公司股票期权行权条件的设计及其激励效果。分析结果表明，与所有权和经营权相分离的情况不同，在股权高度集中且大股东担任董事长兼首席总裁的公司中，公司的所有权与经营权“黏合”不仅导致了大股东（而不是经营者）主导股票期权制定过程，采取措施提高股票期权的行权门槛，产生新的代理问题，而且使股票期权失去了激励的源条件，股票期权业绩考核指标与激励对象不再相关，契约双方认真预测公司未来经营业绩与契约条款的匹配性动力丧失，最终导致股票期权激励效应难以发挥。
【关键词】 股票期权； 代理问题； 股权激励
中图分类号：F272 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2016）02-0002-09
一、引言
据统计，美国45%的上市公司实施了股票期权计划，全美制造企业500强均已实施了此制度（余应敏、智海玲，2010）。在我国，截至2012年6月30日，上市公司公布的450个股权激励方案中，实施股票期权激励计划的有290个，占期权激励计划的65%（肖淑芳、刘颖、刘洋，2013）。由此引发的“股票期权激励效应”也成为学术界研究的主要问题之一。
股票期权激励效应的研究结论大致可分为三类：股票期权具有显著的激励作用；股票期权的激励作用并不显著，甚至为负效应；股票期权是一种奖励或福利。股票期权效应的多元化结论，源于股票期权本质是为解决雇佣契约中的代理问题而衍生出的一种薪酬契约，在其制定和执行中，也会存在“逆向选择”和“道德风险”。如Bebchuk
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