论文部分内容阅读
三季度，A股在震荡中暴跌，之后趋稳。公募偏股类基金中，股票仓位限制较严的基金份额未见明显萎缩，整体仓位下调;但仓位灵活的一类则遭遇大规模赎回，整体仓位显著提升。
从重仓板块来看，中小创所占比例仍旧占了偏股型基金的半壁江山，但银行股仓位获得明显提升，这要归功于三季度新入市的五只救市基金。
股票基金份额和仓位双降
Wind资讯数据显示，9月30日纳入统计范围的590只主动管理普通股票型和偏股混合型基金（下称“股票型基金”），其资产净值总和为8636.85亿元，较6月30日的12654.38亿元缩水31.75%。9月30日这些基金的总份额为7578.46亿份，较6月30日的8294.41亿份减少8.63%，没有出现大规模的赎回。换言之，6月30日这590只股票型基金的平均份额净值为1.53元，9月30日下滑至1.14元，降幅为25.3%，为资产净值萎缩的主要原因。作为参照，三季度沪深300指数下跌28.39%，进行主动操作的股票型基金经理们并没有明显跑赢指数。
不过，股票型基金经理们还是在下调股票仓位，试图降低市场整体下行给业绩带来的压力。为了更准确地计算股票仓位，本文在基金资产净值中扣除了返售证券等其他资产（下同），由此得到9月30日590只股票型基金的整体仓位为78.09%，而6月30日至少为81.56%。由于有29只5月至6月成立的股票型基金只披露6月30日的资产净值数据而未披露具体配置，因此6月30日整体仓位很可能更高。如果按照9月30日这些新成立基金配置股票的比例估算，6月30日股票基金的整体仓位为88.28%。
从绝对数额看，9月30日股票型基金的股票投资市值为6539.31亿元，6月30日至少为10025.87亿元，如果包括新成立基金的估算投资金额，则为10852.59亿元。也就是说，三季度股票基金的股票投资市值至少缩水了34.78%。
灵活基金份额腰斩 仓位上升
在股票型基金以外，灵活配置型基金成为主动管理权益类基金中日益重要的组成部分，这类基金对股票投资范围几乎没有限制，大部分都允许股票仓位在0-95%之间自由调整。然而灵活配置型基金中有相当一部分长期低配甚至不配置股票资产，为了快速筛选出“偏股”的灵活配置型基金，本文选取业绩比较基准中股票类指数权重不低于50%的（同时加上符合该条件的13只平衡混合型基金），得到344只“偏股”平衡和灵活基金（下称“灵活型基金”）。
《证券市场周刊》记者基于Wind数据统计得到，9月30日这344只灵活型基金的资产净值为6447.79亿元，较6月30日的9517.78亿元下滑32.26%，幅度与股票基金相当;总份额为6603.85亿份，较6月30日的8033.77亿份下降17.8%;平均份额净值为0.98元，较6月30日的1.18元减少17.59%。较明显的赎回和业绩下滑共同导致了资产净值的缩水，这一点有点令人意外：从份额净值表现看，灵活型基金尽管也大幅下跌，但明显跑赢了市场，强于股票型基金，可是后者遭遇的净赎回比例却比前者低一半以上。
虽然有分析人士指出，这可能是由于IPO暂停，大量准备“打新”的灵活配置型基金遭遇赎回所致，但這类基金多以一年定期存款利率上浮数点为业绩比较基准，在灵活基金的筛选中已经被剔除，因此，灵活型基金遭遇大规模赎回，恐怕更多反映的是其投资者比股票型基金的投资者更厌恶风险。
值得注意的是，以上灵活型基金的数据还包括了5只大规模的救市基金，这些基金在7月中下旬成立，份额均为400.1亿份。如果排除救市基金的影响，9月30日339只灵活型基金资产净值总额为4537.24亿元，较6月30日下滑52.33%，已然腰斩;总份额为4603.34亿份，较6月30日下降42.7%;平均份额净值为0.99元，较6月30日减少16.8%。不难看出，大规模净赎回乃是三季度灵活基金规模减半的主要原因。
与此同时，灵活型基金在规模大减时股票仓位显著提升。扣除返售证券等其他资产后，9月30日灵活型基金整体股票仓位为58.6%，6月30日为35.09%。剔除救市基金，9月30日灵活基金整体股票仓位为50.8%，仍较6月30日要高。
从绝对数额来看，包含救市基金在内，9月30日灵活基金的股票投资市值为3507.59亿元，不含救市基金则为2070.29亿元;而6月30日的市值至少为2753.34亿元，如果将新成立基金的估算投资金额加入，这个数字为3571.74亿元。如果没有政府救市，三季度灵活基金的股票投资市值至少缩水了24.81%。
偏股基金还剩余多少子弹？
为便于统计，本文将股票型基金和灵活型基金合并称为偏股型基金。截至9月30日，股票型基金持有366.73亿元的债券资产和1591.02亿元的现金，灵活型基金则持有1128.88亿元的债券资产和1572.94亿元的现金，扣除5%的最低保留现金，偏股型基金还有3905.34亿元的资金或可变现资产能用于投资股票。
此外，偏股型基金一共还持有725.12亿元的其他资产，这些资产大部分为返售证券，往往为基金申购者约定购买，到期后变现赎回，不能用于投资股票。在5只救市基金中，嘉实新机遇购买的100亿元返售证券应当不在此列，如果该返售证券很快到期，偏股基金的剩余子弹还可增加到4000亿元。
从历史表现看，这4000亿元即使在行情最好的时候也不会全部用上，股票型基金整体仓位最高可能只到90%，而灵活型基金整体仓位最高可能也只到70%至80%，如此计算，偏股型基金实际可用的子弹约在2000亿元至2600亿元。
截至9月30日，救市基金股票投资市值占资产净值的75.23%，距离投资范围上限95%还有近20个百分点。剩余的现金和其他资产合计553.38亿元，其中能再用于投资股票的最多为457.85亿元，占可用子弹约20%。 中小创仍占半壁江山
根据《证券市场周刊》记者的统计，9月30日偏股型基金共持有10046.9亿元股票资产，其中前十大重仓股对应市值合计4964.59亿元，占全部股票资产的49.41%。
在近5000亿元的重仓股中，中小板股票市值合计1316.39亿元，占26.52%;创业板股票市值合计1185.85亿元，占23.89%，二者合计50.41%。
6月30日，中小板股票占股票型基金全部持股市值的28.82%，创业板股票占25.72%，合计54.54%。由此推测，三季度偏股型基金并未明显减仓中小创股票。剔除救市基金，9月30日中小创股票市值的占比仍为54.88%。
按申万一级行业来看，9月30日偏股型基金重仓股中市值超过500亿元的行业只有医药生物（724.41亿元）和计算机（580.77亿元）;300亿元至500亿元的行业也只有银行（386.3亿元）和传媒（312.35亿元）;另有五个行业市值在200亿元至300亿元，分别为电子（243.17亿元）、化工（239.45亿元）、机械设备（219.7亿元）、公用事业（212.25亿元）和食品饮料（205.69亿元）。
2015年上半年，计算机和医药生物的仓位分别为12.73%和12.19%，分列第一和第二，银行和公用事业都未进前十。由此可估测，三季度偏股型基金相对加大了对医药生物、银行和公用事业的配置力度，其中对银行的加仓力度尤为明显。不过，银行股配置的大幅提升可能更多是受到救市基金的影响，如果扣除救市基金的贡献，银行重仓市值也不到200亿元。
另外，彼时进入股票型基金前十大行业的电气设备、房地产和交通运输（当时仓位排名均高于食品饮料）并未出现在9月30日偏股型基金市值超200亿元的行业名单中。
救市基金重仓金融股
那么，救市基金又重仓了哪些板块和行业呢？《证券市场周刊》记者整理发现，五只救市基金仅有易方达瑞惠重仓了一只中小板股票康得新（5.36亿元），其余救市基金的重仓股中只有主板股票。
从行业来看，救市基金重仓市值最大的两个行业分别是银行和非银金融，对应金额分别为190.17亿元和87.22亿元。
五只救市基金的前十大重仓股合计市值414.69亿元，而其全部股票市值为1437.3亿元，重仓股占比仅28.85%，集中度明显不如偏股型基金。而银行和非银金融在重仓股中的占比分别为45.86%和21.03%，金融股合计占去救市基金重仓股的三分之二。
单只股票来看，9月30日救市基金合计重仓持有市值最高的非金融股有兩只，分别为伊利股份和贵州茅台，对应金额分别为27.85亿元和26.65亿元。另外，还有三只非金融股的合计重仓市值超过了10亿元，分别为康美药业、格力电器和中国重工，对应市值分别为15.99亿元、11.07亿元和10.59亿元。
从重仓板块来看，中小创所占比例仍旧占了偏股型基金的半壁江山，但银行股仓位获得明显提升，这要归功于三季度新入市的五只救市基金。
股票基金份额和仓位双降
Wind资讯数据显示，9月30日纳入统计范围的590只主动管理普通股票型和偏股混合型基金（下称“股票型基金”），其资产净值总和为8636.85亿元，较6月30日的12654.38亿元缩水31.75%。9月30日这些基金的总份额为7578.46亿份，较6月30日的8294.41亿份减少8.63%，没有出现大规模的赎回。换言之，6月30日这590只股票型基金的平均份额净值为1.53元，9月30日下滑至1.14元，降幅为25.3%，为资产净值萎缩的主要原因。作为参照，三季度沪深300指数下跌28.39%，进行主动操作的股票型基金经理们并没有明显跑赢指数。
不过，股票型基金经理们还是在下调股票仓位，试图降低市场整体下行给业绩带来的压力。为了更准确地计算股票仓位，本文在基金资产净值中扣除了返售证券等其他资产（下同），由此得到9月30日590只股票型基金的整体仓位为78.09%，而6月30日至少为81.56%。由于有29只5月至6月成立的股票型基金只披露6月30日的资产净值数据而未披露具体配置，因此6月30日整体仓位很可能更高。如果按照9月30日这些新成立基金配置股票的比例估算，6月30日股票基金的整体仓位为88.28%。
从绝对数额看，9月30日股票型基金的股票投资市值为6539.31亿元，6月30日至少为10025.87亿元，如果包括新成立基金的估算投资金额，则为10852.59亿元。也就是说，三季度股票基金的股票投资市值至少缩水了34.78%。
灵活基金份额腰斩 仓位上升
在股票型基金以外，灵活配置型基金成为主动管理权益类基金中日益重要的组成部分，这类基金对股票投资范围几乎没有限制，大部分都允许股票仓位在0-95%之间自由调整。然而灵活配置型基金中有相当一部分长期低配甚至不配置股票资产，为了快速筛选出“偏股”的灵活配置型基金，本文选取业绩比较基准中股票类指数权重不低于50%的（同时加上符合该条件的13只平衡混合型基金），得到344只“偏股”平衡和灵活基金（下称“灵活型基金”）。
《证券市场周刊》记者基于Wind数据统计得到，9月30日这344只灵活型基金的资产净值为6447.79亿元，较6月30日的9517.78亿元下滑32.26%，幅度与股票基金相当;总份额为6603.85亿份，较6月30日的8033.77亿份下降17.8%;平均份额净值为0.98元，较6月30日的1.18元减少17.59%。较明显的赎回和业绩下滑共同导致了资产净值的缩水，这一点有点令人意外：从份额净值表现看，灵活型基金尽管也大幅下跌，但明显跑赢了市场，强于股票型基金，可是后者遭遇的净赎回比例却比前者低一半以上。
虽然有分析人士指出，这可能是由于IPO暂停，大量准备“打新”的灵活配置型基金遭遇赎回所致，但這类基金多以一年定期存款利率上浮数点为业绩比较基准，在灵活基金的筛选中已经被剔除，因此，灵活型基金遭遇大规模赎回，恐怕更多反映的是其投资者比股票型基金的投资者更厌恶风险。
值得注意的是，以上灵活型基金的数据还包括了5只大规模的救市基金，这些基金在7月中下旬成立，份额均为400.1亿份。如果排除救市基金的影响，9月30日339只灵活型基金资产净值总额为4537.24亿元，较6月30日下滑52.33%，已然腰斩;总份额为4603.34亿份，较6月30日下降42.7%;平均份额净值为0.99元，较6月30日减少16.8%。不难看出，大规模净赎回乃是三季度灵活基金规模减半的主要原因。
与此同时，灵活型基金在规模大减时股票仓位显著提升。扣除返售证券等其他资产后，9月30日灵活型基金整体股票仓位为58.6%，6月30日为35.09%。剔除救市基金，9月30日灵活基金整体股票仓位为50.8%，仍较6月30日要高。
从绝对数额来看，包含救市基金在内，9月30日灵活基金的股票投资市值为3507.59亿元，不含救市基金则为2070.29亿元;而6月30日的市值至少为2753.34亿元，如果将新成立基金的估算投资金额加入，这个数字为3571.74亿元。如果没有政府救市，三季度灵活基金的股票投资市值至少缩水了24.81%。
偏股基金还剩余多少子弹？
为便于统计，本文将股票型基金和灵活型基金合并称为偏股型基金。截至9月30日，股票型基金持有366.73亿元的债券资产和1591.02亿元的现金，灵活型基金则持有1128.88亿元的债券资产和1572.94亿元的现金，扣除5%的最低保留现金，偏股型基金还有3905.34亿元的资金或可变现资产能用于投资股票。
此外，偏股型基金一共还持有725.12亿元的其他资产，这些资产大部分为返售证券，往往为基金申购者约定购买，到期后变现赎回，不能用于投资股票。在5只救市基金中，嘉实新机遇购买的100亿元返售证券应当不在此列，如果该返售证券很快到期，偏股基金的剩余子弹还可增加到4000亿元。
从历史表现看，这4000亿元即使在行情最好的时候也不会全部用上，股票型基金整体仓位最高可能只到90%，而灵活型基金整体仓位最高可能也只到70%至80%，如此计算，偏股型基金实际可用的子弹约在2000亿元至2600亿元。
截至9月30日，救市基金股票投资市值占资产净值的75.23%，距离投资范围上限95%还有近20个百分点。剩余的现金和其他资产合计553.38亿元，其中能再用于投资股票的最多为457.85亿元，占可用子弹约20%。 中小创仍占半壁江山
根据《证券市场周刊》记者的统计，9月30日偏股型基金共持有10046.9亿元股票资产，其中前十大重仓股对应市值合计4964.59亿元，占全部股票资产的49.41%。
在近5000亿元的重仓股中，中小板股票市值合计1316.39亿元，占26.52%;创业板股票市值合计1185.85亿元，占23.89%，二者合计50.41%。
6月30日，中小板股票占股票型基金全部持股市值的28.82%，创业板股票占25.72%，合计54.54%。由此推测，三季度偏股型基金并未明显减仓中小创股票。剔除救市基金，9月30日中小创股票市值的占比仍为54.88%。
按申万一级行业来看，9月30日偏股型基金重仓股中市值超过500亿元的行业只有医药生物（724.41亿元）和计算机（580.77亿元）;300亿元至500亿元的行业也只有银行（386.3亿元）和传媒（312.35亿元）;另有五个行业市值在200亿元至300亿元，分别为电子（243.17亿元）、化工（239.45亿元）、机械设备（219.7亿元）、公用事业（212.25亿元）和食品饮料（205.69亿元）。
2015年上半年，计算机和医药生物的仓位分别为12.73%和12.19%，分列第一和第二，银行和公用事业都未进前十。由此可估测，三季度偏股型基金相对加大了对医药生物、银行和公用事业的配置力度，其中对银行的加仓力度尤为明显。不过，银行股配置的大幅提升可能更多是受到救市基金的影响，如果扣除救市基金的贡献，银行重仓市值也不到200亿元。
另外，彼时进入股票型基金前十大行业的电气设备、房地产和交通运输（当时仓位排名均高于食品饮料）并未出现在9月30日偏股型基金市值超200亿元的行业名单中。
救市基金重仓金融股
那么，救市基金又重仓了哪些板块和行业呢？《证券市场周刊》记者整理发现，五只救市基金仅有易方达瑞惠重仓了一只中小板股票康得新（5.36亿元），其余救市基金的重仓股中只有主板股票。
从行业来看，救市基金重仓市值最大的两个行业分别是银行和非银金融，对应金额分别为190.17亿元和87.22亿元。
五只救市基金的前十大重仓股合计市值414.69亿元，而其全部股票市值为1437.3亿元，重仓股占比仅28.85%，集中度明显不如偏股型基金。而银行和非银金融在重仓股中的占比分别为45.86%和21.03%，金融股合计占去救市基金重仓股的三分之二。
单只股票来看，9月30日救市基金合计重仓持有市值最高的非金融股有兩只，分别为伊利股份和贵州茅台，对应金额分别为27.85亿元和26.65亿元。另外，还有三只非金融股的合计重仓市值超过了10亿元，分别为康美药业、格力电器和中国重工，对应市值分别为15.99亿元、11.07亿元和10.59亿元。