对美国经济衰退的恐慌，以及担心通胀前景，触发全球市场的抛售潮。多个指数都录得2001年9月以来的最大单日跌幅，恒生指数更跌穿250日移动平均线的传统技术性指标。大部分分析员忧虑全球股市或会步入熊市——即使全球经济目前尚未衰退，但对市场气氛而言现已相差无几。不过，笔者相信宏观环境并无改变，基础因素仍然稳健，抛售潮正好提供入市的良机。
　　
　　美国经济回天无力
　　
　　投资者从没像现在这样，对风险唯恐避之不及。所有资产类别均告下跌，投资者纷纷投向美国国债等风险极低的投资，以及日圆等套利货币。当美国当局在1月下旬宣布1，500亿美元的刺激经济方案时，市场气氛便出现转变的迹象。在市场畅旺时，此举必定会令市场立即回升，但在目前的投资气氛下，市场却认为这是穷途末路之计。对于看淡大市的投资者而言，现在的股市只是反映现实而已。首次浮现次贷危机迹象至今已经一年，其间中央银行相继减息，投资银行公布大额撇帐，各种救市方法陆续出台。而危机即将告终。不过，现在美国经济衰退和通涨的危机，可能会引致债务危机，令全球经济前景暗淡。
　　


　　
　　机会在亚洲
　　
　　但不妨抛开悲观的情绪。我们可以看到基础因素仍然稳健，亚洲尤其理想，目前刚好提供理想的入市时机。第一，联储局会一如既往，挽救大市和经济。随着更多流动资金流入货币市场以舒解信贷忧虑，加上减息以刺激经济，货币政策对经济带来的动力会于6至9个月后出现。第二，即使美国经济衰退。其他国家也能带动全球增长。事实上。亚洲增长的主要动力仍然来自本地消费。第三，鉴于大部分大型企业的全球规模，企业盈利可以保持向上，IBM近期的业绩便是一例。股价下跌的幅度和速度惊人。市场重整如箭在弦。最终是调整还是熊市，将会取决于回升能否持续。
　　
　　本地消费刺激增长
　　
　　投资亚洲，2008年仍然首选中国。尽管中国的总贸易盈余跳升47.7％至2，622亿美元，对外贸易总额更创下2.17兆美元的历史新高，但仍未能刺激市场气氛。详细数据显示，美国经济放缓正影响主要出口国的经济。
　　不过，中国的本地消费正稳步上扬。12月的进口增长，由11月的25.3％，微升至比去年增加25.7％。虽然出口增长的跌幅比进口增长的升幅更大，但进口增长连续3个月抛离出口增长。反映中国正由生产型经济转型为消费型经济。笔者认为贸易盈余稍跌的主因。是政府为减少刺激对外行业而实施的一连串措施，包括调低出口退税和调整进口关税。而人民币逐步升值也令动力稍减，暂时拖低贸易盈余。此外，货币增长依然高企。不过，我们对中国的贸易前景仍充满信心。当初步的降温措施效力渐散，市场将会恢复原有的动力，货币供应增加再次带动工业生产，继而推高出口。此外。12月往东南亚的出口增幅比去年大增23.7％，2007年的整体增幅更达32.1％，同时，往欧洲的出口增长亦旗鼓相当，2007年的升幅为29.2％，抵销了美国经济放缓的部分影响。
　　


　　


　　笔者相信，内需对中国增长的重要性将会越来越高，而目前的整体发展与我们的观点一致。此外，最近往亚洲的出口增长加快，更证明新兴市场的持续发展，足以弥补发达国家目前的劣势。
　　
　　全球脱钩奠定投资主题
　　
　　除了中国外，宏观的策略仍以全球脱钩为主。连续5年表现突出后，笔者仍然贯彻目前入股新兴市场的策略。本地消费是决定有关国家的经济能否与美国脱钩的关键。虽然部分新兴市场的估值相对过高，但消费的增长足以维持经济增长和盈利增长，特别是那些基本因素强劲的国家，前景仍然乐观，如一些家庭负债水平较低的国家，及一些拥有经常账盈余和货币估值相对偏低的国家，例如巴西和大部分东盟国家。不过，由于全球信贷紧缩可拖慢借贷和祸及经济增长，读者应尽量避免涉足往来账户赤字庞大和债务水平高企的新兴市场，例如大部分东欧国家。
　　
　　其他市场机会速览
　　
　　货币方面，随着大部分投资者纷纷投向较安全的美国国库券。预计美元会轻微反弹。尤其市场越来越紧张。不过，美国经济前景暗淡，大部分中央银行进一步将美元资产的投资分散开去，美元大概会维持向下走势。我们看好欧元、澳币和新西兰元。此外。由于食品和能源价格高企，黄金会成为通胀和美元疲弱的理想对冲，相信贵金属和工业金属将大有可为。
　　


　　不过，2008年发展机会最大的是金融业。鉴于全球中央银行相继注资，而主权财富基金入股美国金融业，相信货币市场的困局将会接近尾声。由于市场已消化可能出现轻微衰退的消息，大市继续向下的机会不大——即使往下也难以差于8月或11月的跌势。此外，风险增加而造成伦敦银行同业拆息息差和收益溢价剧增，反映基本银行业务会比以往更有利可图，有助抵销次按问题造成的部分冲减。