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〔内容提要〕为更多了解目前沈阳民营企业融资效率现状，以及找出企业融资效率低的原因，本文采用DEA效率测度方法对沈阳市民营企业融资效率测度进行实证分析，并提出提高企业融资效率的建议，以期为企业融资效率测度的有效方法提供技术支持。
〔关键词〕DEA方法 民营企业 融资 效率测度
注：本文系2020年度沈阳市社会科学研究课题“基于区块链技术应用的沈阳民营企业融资创新研究”（课题项目编号：SYSK2020-17-07）的阶段性成果
习近平总书记在东北振兴座谈会上强调指出“以新气象新担当新作为推进东北振兴”，就是以改革创新的精神全面推进东北的振兴。沈阳作为老工业基地，是全面全方位推进东北振兴的桥头堡。因为民营经济是沈阳市经济增长的重要支撑力量，所以首先应考虑推进沈阳民营经济高质量发展。数据统计显示，沈阳民营经济占经济总量超过50%以上，其中80%以上属于民营中小微企业，城镇就业率超80%是由民营企业所贡献。然而，目前沈阳民营企业的融资规模小，融资难、融资贵、融资效率低下等问题已经严重制约了企业健康可持续发展。基于此，对沈阳市民营企业融资效率测度进行研究具有重要的现实意义。
一、沈阳民营企业融资效率测度分析方法
（一）DEA效率测度方法
DEA（Data Envelopment Analysis）是数据包络分析的英文缩写，它是一种以数学凸分析和线性规划作为工具评价经济社会生产部门资源投入和产出相对效率的非参数方法，这里经济社会生产部门被称之为决策单元（Decision Making Units，DMUs），此方法多应用于 DMUs之间的资源投入和产出相对效率的测度。
固定规模报酬（CRS）最早是由A.Charne s，W.W. Cooper和E.Rhodes三人于1978年提出的CCR模型，主要针对DMUs用以测度多投入多产出的规模有效性和技术有效性。该模型普遍应用于DMUs多投入量以等比例增加时，多产出量也相应同比增加即固定规模收益的情况。最优效率的决策单元（DMU）所达到效率测度值设定为1，而在所有小于最优决策单元视（DMU）值1被定义为相对无效，其效率测度值定义范围取值在0和1之间。固定规模报酬（CRS）应用前提是假定DMU规模大小对计算效率不具有影响作用，但在现实中DMU投入产出规模报酬同比例增减的情况很难出现。针对这一问题，1984年Banker、Chames和Cooper又进一步提出CRS改进模型即规模报酬可变（VRS）的BCC模型。该模型考虑了规模报酬可变的情况，进而有效地去除规模效率对测度技术效率时所产生的影响。企业融资的过程一般是在一定的融资模式下，以最小的成本投入获得最大的资本回报的过程，本文拟应用数据包络分析（DEA）方法中的VRS模型对企业的融资效率进行测度。
（二）测度指标的选择
梳理目前已有文献中在企业融资效率测度过程中使用过的指标，结合本文所使用的国泰安数据库的变量特点，测度指标设计如下。
1.投入指标。一是資产总额（X1）。是指企业当前能生产经营的全部资产规模，反映企业目前融资资产的基本状况。二是营业成本（X2）。是指企业投入使用的生产经营费用，反映企业融资花费的基本情况。三是资产负债率（X3）。是指企业所承担的资产负债总额同总资产额的百分比率。用来度量企业所承担信贷资金的风险大小，也侧面反映企业偿债能力。四是流动资产比率（X4）。是指企业流动资产总额所占企业所有者权益的百分比，流动资产比率=期末流动资产/期末流动负债*100%，反映了企业的短期经营过程中偿还债务能力。
2.产出指标。一是营业收入增长率（Y1）。是指企业本期营业收入增加额所占上期营业收入总额的百分比率，反映企业主营业务收入本年对上一年的相对变动情况。二是净资产收益率（Y2）。是指企业税后利润所占净资产的百分比率。用以度量企业股东权益的收益水平和运用自有资本的效率。三是总资产周转率（Y3）。是指企业一定会计期内的销售收入净额所占平均资产总额的百分比率。反映企业资产投资规模与销售水平之间配比情况。四是主营业务收入（Y4）。是指企业从事主要生产经营业务活动所取得的营业收入。用以度量企业主营业务经营情况。投入产出测度指标选择见表1。
二、实证分析
（一）样本数据的选择
本文样本数据来源于国泰安CSMAR数据库民营上市公司，在沈阳市民营上市企业中选取了13家作为研究对象，下载了这13家2017—2019年连续三年的财务报告（资产负债表、现金流量表、利润表以及其他财务报表中截取了样本企业在2017年12月、2018年12月、2019年12月三个时点的财务数据）进行实证分析。上市公司的股票代码和企业名称见表2。
（二）测度结果分析
本文使用DEAP2.1软件对企业的融资效率进行测度，由于软件要求测度指标数据不能为负值，因此首先对数据采用归一化法进行标准化预处理，然后运行软件对样本企业融资效率进行测度。对企业融资效率测度变量设定为P，当P=1时，企业融资最有效，反映企业投入产出的效率最高；当P<0.5时，企业融资效率很低，反映企业投入产出的效率低下，需要采取一定的经营措施改善目前的融资无效状况；当0.5≤P<0.8时，企业的融资效率较低，反映企业投入产出的效率没有得到充分发挥，企业经营状况还有改进的较大空间；当0.8≤P<1时，企业融资效率较高，反映企业虽然不是最有效的融资状况，但企业融资得到了较好的收益。样本企业融资效率统计见表3。从表3可以看出，2017—2019年样本融资效率较高和最优企业个数整体呈现显著增加然后持平的趋势，截至2019年较高和最优总体个数占比不超过80%。一是从企业融资有效性最优看，2017年综合技术效率达到最优的企业为4家，说明这4家企业融资效率最优；2018年综合技术效率达到最优的企业为8家，综合技术效率达到最优的企业个数较上一期增加1倍；2019年综合技术效率均达到最优的企业为9家，综合技术效率达到最优的企业个数较上一期只增加12.5%。二是从企业融资有效性较高看，2017年综合技术效率达到较高水平的企业为3家；2018年综合技术效率达到较高水平的企业为2家，综合效率较高的企业个数较上一期减少33%；2019年综合效率达到较高水平的企业为1家，综合效率较高的企业个数较上一期减少50%。三是从企业融资有效性较低和很低看，2017年综合技术效率较低和很低的企业合计为6家，占总体46%，没有纯技术效率较低或很低的企业，规模效率较低和很低的企业合计为6家，说明企业融资效率较低或很低的原因主要是企业规模效率较低或很低；2018年综合技术效率较低和很低的企业合计为3家，没有纯技术效率较低或很低企业，规模效率较低和很低的企业合计为3家，说明企业融资效率较低或很低的原因主要是企业规模效率较低或很低，综合技术效率较低和很低的合计数较上一期减少50%；2019年综合技术效率较低和很低的企业合计为3家，纯技术效率较低和很低的企业为3家，规模效率较低和很低的企业合计为3家，综合技术效率较低和很低的企业合计数较上一期相同，技术效率较低和很低的企业合计数较上一期增加3家。
三、提高企业融资效率的建议
综合以上实证结果分析可以看出，沈阳民营上市公司总体融资效率在2017—2018年有显著提高，2018—2019年基本保持不变的趋势。一些企业规模效率低下导致企业融资效率较低或很低，还有部分企业纯技术效率低下造成其融资效率降低。本文实证分析收集的民营上市公司的样本数据较少，而沈阳民营企业绝大多数是中小微型企业，通过上述实证分析结果可以推断，沈阳民营企业普遍存在融资效率低下的状况，进而反映出沈阳民营企业普遍面临融资难、融资贵的现实。为进一步提升沈阳民营企业的融資效率，本文提出以下改进建议。
（一）提高企业自身的融资效率
一是应加强企业自身生产资源的使用率，同时加快技术创新的步伐，加大技术创新成果转化的力度，努力提高企业综合技术效率，提升企业在市场上的核心竞争力。二是大力加强企业内部资本结构治理，积极建立现代化企业管理制度，优化企业的融资资源结构配置。三是民营企业还必须在市场经济条件下，利用财务杠杆的正面效应扩大企业股票、债券的发行规模，提高企业在资本市场的资金利用率。
（二）完善差异化的金融融资服务体系
政府积极出台营造良好的外部融资环境政策，进一步完善供应链融资服务体系，鼓励民营企业积极参与间接融资市场，为企业提供更多的资金支持和帮助。深入挖掘民营企业在创业板、新三板市场的优势，加快区域性小额资本市场的建设和发展，大力拓展民营企业在股权交易平台的多元化，完善差异化的股权融资模式。
（三）建立良好的民营企业融资信用支持体系
政府要做好推动健全信用支持体系的建设工作，制订企业诚信制度，相应出台一系列信用评价标准，在全社会积极开展企业征信服务。另外，民营企业也要努力提高诚信意识，严格遵守相关规范，同时政府大力加强企业诚信的宣传。为解决民营企业融资困境问题，政府应积极推动和发展信用担保机构，整顿和监管民间非法集资现象，维护现有良好的市场融资信用秩序。
（四）推动“区块链”融资模式创新
政府应大力推动区块链技术与供应链金融应用融合创新。根据沈阳民营融资的实际情况，加大“区块链+供应链”融资模式应用的支持力度，加快“区块链+供应链”融资平台的研发，推动金融机构向“区块链+供应链”融资模式的转型升级。一是组织相关部门，不断加强改善区块链底层技术研发创新，完善基于“区块链”用户节点的融资解决方案，打破供应链网络信息孤岛，打造标准统一可信任的“区块链+供应链”融资平台。二是加快建立基于区块链技术标准体系。在区块链网络各节点，设计统一规范的用户身份验证机制，制订完善智能合约统一标准，提升电子兑付的数据真实性、安全性和可扩展性。
（作者单位：沈阳城市学院）
责任编辑：宋爽
〔关键词〕DEA方法 民营企业 融资 效率测度
注：本文系2020年度沈阳市社会科学研究课题“基于区块链技术应用的沈阳民营企业融资创新研究”（课题项目编号：SYSK2020-17-07）的阶段性成果
习近平总书记在东北振兴座谈会上强调指出“以新气象新担当新作为推进东北振兴”，就是以改革创新的精神全面推进东北的振兴。沈阳作为老工业基地，是全面全方位推进东北振兴的桥头堡。因为民营经济是沈阳市经济增长的重要支撑力量，所以首先应考虑推进沈阳民营经济高质量发展。数据统计显示，沈阳民营经济占经济总量超过50%以上，其中80%以上属于民营中小微企业，城镇就业率超80%是由民营企业所贡献。然而，目前沈阳民营企业的融资规模小，融资难、融资贵、融资效率低下等问题已经严重制约了企业健康可持续发展。基于此，对沈阳市民营企业融资效率测度进行研究具有重要的现实意义。
一、沈阳民营企业融资效率测度分析方法
（一）DEA效率测度方法
DEA（Data Envelopment Analysis）是数据包络分析的英文缩写，它是一种以数学凸分析和线性规划作为工具评价经济社会生产部门资源投入和产出相对效率的非参数方法，这里经济社会生产部门被称之为决策单元（Decision Making Units，DMUs），此方法多应用于 DMUs之间的资源投入和产出相对效率的测度。
固定规模报酬（CRS）最早是由A.Charne s，W.W. Cooper和E.Rhodes三人于1978年提出的CCR模型，主要针对DMUs用以测度多投入多产出的规模有效性和技术有效性。该模型普遍应用于DMUs多投入量以等比例增加时，多产出量也相应同比增加即固定规模收益的情况。最优效率的决策单元（DMU）所达到效率测度值设定为1，而在所有小于最优决策单元视（DMU）值1被定义为相对无效，其效率测度值定义范围取值在0和1之间。固定规模报酬（CRS）应用前提是假定DMU规模大小对计算效率不具有影响作用，但在现实中DMU投入产出规模报酬同比例增减的情况很难出现。针对这一问题，1984年Banker、Chames和Cooper又进一步提出CRS改进模型即规模报酬可变（VRS）的BCC模型。该模型考虑了规模报酬可变的情况，进而有效地去除规模效率对测度技术效率时所产生的影响。企业融资的过程一般是在一定的融资模式下，以最小的成本投入获得最大的资本回报的过程，本文拟应用数据包络分析（DEA）方法中的VRS模型对企业的融资效率进行测度。
（二）测度指标的选择
梳理目前已有文献中在企业融资效率测度过程中使用过的指标，结合本文所使用的国泰安数据库的变量特点，测度指标设计如下。
1.投入指标。一是資产总额（X1）。是指企业当前能生产经营的全部资产规模，反映企业目前融资资产的基本状况。二是营业成本（X2）。是指企业投入使用的生产经营费用，反映企业融资花费的基本情况。三是资产负债率（X3）。是指企业所承担的资产负债总额同总资产额的百分比率。用来度量企业所承担信贷资金的风险大小，也侧面反映企业偿债能力。四是流动资产比率（X4）。是指企业流动资产总额所占企业所有者权益的百分比，流动资产比率=期末流动资产/期末流动负债*100%，反映了企业的短期经营过程中偿还债务能力。
2.产出指标。一是营业收入增长率（Y1）。是指企业本期营业收入增加额所占上期营业收入总额的百分比率，反映企业主营业务收入本年对上一年的相对变动情况。二是净资产收益率（Y2）。是指企业税后利润所占净资产的百分比率。用以度量企业股东权益的收益水平和运用自有资本的效率。三是总资产周转率（Y3）。是指企业一定会计期内的销售收入净额所占平均资产总额的百分比率。反映企业资产投资规模与销售水平之间配比情况。四是主营业务收入（Y4）。是指企业从事主要生产经营业务活动所取得的营业收入。用以度量企业主营业务经营情况。投入产出测度指标选择见表1。
二、实证分析
（一）样本数据的选择
本文样本数据来源于国泰安CSMAR数据库民营上市公司，在沈阳市民营上市企业中选取了13家作为研究对象，下载了这13家2017—2019年连续三年的财务报告（资产负债表、现金流量表、利润表以及其他财务报表中截取了样本企业在2017年12月、2018年12月、2019年12月三个时点的财务数据）进行实证分析。上市公司的股票代码和企业名称见表2。
（二）测度结果分析
本文使用DEAP2.1软件对企业的融资效率进行测度，由于软件要求测度指标数据不能为负值，因此首先对数据采用归一化法进行标准化预处理，然后运行软件对样本企业融资效率进行测度。对企业融资效率测度变量设定为P，当P=1时，企业融资最有效，反映企业投入产出的效率最高；当P<0.5时，企业融资效率很低，反映企业投入产出的效率低下，需要采取一定的经营措施改善目前的融资无效状况；当0.5≤P<0.8时，企业的融资效率较低，反映企业投入产出的效率没有得到充分发挥，企业经营状况还有改进的较大空间；当0.8≤P<1时，企业融资效率较高，反映企业虽然不是最有效的融资状况，但企业融资得到了较好的收益。样本企业融资效率统计见表3。从表3可以看出，2017—2019年样本融资效率较高和最优企业个数整体呈现显著增加然后持平的趋势，截至2019年较高和最优总体个数占比不超过80%。一是从企业融资有效性最优看，2017年综合技术效率达到最优的企业为4家，说明这4家企业融资效率最优；2018年综合技术效率达到最优的企业为8家，综合技术效率达到最优的企业个数较上一期增加1倍；2019年综合技术效率均达到最优的企业为9家，综合技术效率达到最优的企业个数较上一期只增加12.5%。二是从企业融资有效性较高看，2017年综合技术效率达到较高水平的企业为3家；2018年综合技术效率达到较高水平的企业为2家，综合效率较高的企业个数较上一期减少33%；2019年综合效率达到较高水平的企业为1家，综合效率较高的企业个数较上一期减少50%。三是从企业融资有效性较低和很低看，2017年综合技术效率较低和很低的企业合计为6家，占总体46%，没有纯技术效率较低或很低的企业，规模效率较低和很低的企业合计为6家，说明企业融资效率较低或很低的原因主要是企业规模效率较低或很低；2018年综合技术效率较低和很低的企业合计为3家，没有纯技术效率较低或很低企业，规模效率较低和很低的企业合计为3家，说明企业融资效率较低或很低的原因主要是企业规模效率较低或很低，综合技术效率较低和很低的合计数较上一期减少50%；2019年综合技术效率较低和很低的企业合计为3家，纯技术效率较低和很低的企业为3家，规模效率较低和很低的企业合计为3家，综合技术效率较低和很低的企业合计数较上一期相同，技术效率较低和很低的企业合计数较上一期增加3家。
三、提高企业融资效率的建议
综合以上实证结果分析可以看出，沈阳民营上市公司总体融资效率在2017—2018年有显著提高，2018—2019年基本保持不变的趋势。一些企业规模效率低下导致企业融资效率较低或很低，还有部分企业纯技术效率低下造成其融资效率降低。本文实证分析收集的民营上市公司的样本数据较少，而沈阳民营企业绝大多数是中小微型企业，通过上述实证分析结果可以推断，沈阳民营企业普遍存在融资效率低下的状况，进而反映出沈阳民营企业普遍面临融资难、融资贵的现实。为进一步提升沈阳民营企业的融資效率，本文提出以下改进建议。
（一）提高企业自身的融资效率
一是应加强企业自身生产资源的使用率，同时加快技术创新的步伐，加大技术创新成果转化的力度，努力提高企业综合技术效率，提升企业在市场上的核心竞争力。二是大力加强企业内部资本结构治理，积极建立现代化企业管理制度，优化企业的融资资源结构配置。三是民营企业还必须在市场经济条件下，利用财务杠杆的正面效应扩大企业股票、债券的发行规模，提高企业在资本市场的资金利用率。
（二）完善差异化的金融融资服务体系
政府积极出台营造良好的外部融资环境政策，进一步完善供应链融资服务体系，鼓励民营企业积极参与间接融资市场，为企业提供更多的资金支持和帮助。深入挖掘民营企业在创业板、新三板市场的优势，加快区域性小额资本市场的建设和发展，大力拓展民营企业在股权交易平台的多元化，完善差异化的股权融资模式。
（三）建立良好的民营企业融资信用支持体系
政府要做好推动健全信用支持体系的建设工作，制订企业诚信制度，相应出台一系列信用评价标准，在全社会积极开展企业征信服务。另外，民营企业也要努力提高诚信意识，严格遵守相关规范，同时政府大力加强企业诚信的宣传。为解决民营企业融资困境问题，政府应积极推动和发展信用担保机构，整顿和监管民间非法集资现象，维护现有良好的市场融资信用秩序。
（四）推动“区块链”融资模式创新
政府应大力推动区块链技术与供应链金融应用融合创新。根据沈阳民营融资的实际情况，加大“区块链+供应链”融资模式应用的支持力度，加快“区块链+供应链”融资平台的研发，推动金融机构向“区块链+供应链”融资模式的转型升级。一是组织相关部门，不断加强改善区块链底层技术研发创新，完善基于“区块链”用户节点的融资解决方案，打破供应链网络信息孤岛，打造标准统一可信任的“区块链+供应链”融资平台。二是加快建立基于区块链技术标准体系。在区块链网络各节点，设计统一规范的用户身份验证机制，制订完善智能合约统一标准，提升电子兑付的数据真实性、安全性和可扩展性。
（作者单位：沈阳城市学院）
责任编辑：宋爽