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随着外汇储备的持续激增。中央银行主要通过发行央行票据来对冲它在外币公开市场操作中所投放的过多的流动性。但是，随着中央银行“滚雪球”般的票据增发操作，巨额的央行票据所要支付的利息却反方向“对冲”了央行票据回收流动性的初衷，使得央行票据回收流动性的效率逐渐降低。本文在央行票据“反对冲”效应的视角下揭示了中央银行的对冲操作仅仅只是推迟了当前的流动性。而非真正对冲了流动性。本文在最后指出随着我国冲销外汇占款压力的降低，改革我国目前单纯依靠央行票据来冲销外汇占款政策的时机已经到来，采取多样化冲销政策组合将会更加合理