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摘要：企业债券与股票融资和银行贷款相比较具有很重要的融资优势。当前，我国企业债券存在发行规模小、债券品种少、市场化不高、流动性差、投资者队伍不成熟、缺乏权威的债券评级机构、缺乏税收优惠政策、认识不足等问题。文章基于此提出了发展我国企业债券的建议。
关键词：企业债券；问题；融资方式
[中图分类号]F832.51 [文献标识码]A [文章编号]1009-9646（2011）12-0086-02
一、企业债券的优势
1.与股票融资相比
与股票相比较，股票融资会产生较高的上市成本，企业债券融资具有成本优势。发行新股会冲淡公司的控股比率，摊薄每股盈利，对公司业绩具有不利的影响。如果所需资金属于短期性质，更无必要发行新股。
2.与银行贷款相比较
股银行贷款融资相比，企业债券具有流动性强的优势，因为它是可交易的，而贷款交易难度较大。企业债券的风险低于贷款。投资者的分散性决定了债券的风险要低于贷款，由于债券的借款人面对众多的投资者，所以，会把违约的风险留给银行，并与银行协商延期偿付。最后，企业债券能够更好的预防因不良资产形成的金融风险。
二、我国企业债券存在的主要问题
1.发行规模小
我国目前企业债券的发债企业主要集中在交通运输、电力煤等具有相对垄断地位的基础性行业，覆盖的范围小，所以企业债券发行的规模很小，企业债券市场处于供不应求的状态。
2.企业债券品种少
股票市场上，既有A股、B股、H股，又有国家股、法人股、内部职工股、转配股等划分。企业债券市场的债券品种比较单调。目前主要的交易品种只有按年付息和到期付息两种。此外，目前大多数债券期限集中在5年到10年的品种，具有偿还期限的单一的局限性。总之，品种的单一，限制了企业债券对投资者的吸引力。
3.市场化不高
政府对于企业债券市场更多地采取了管制和限制的态度，只局限几个相对垄断地位的基础性行业，在其它竞争性行业或多或少出现了一些歧视现象。同时，企业债券的利率仍处于政府的管制之下。并且在二级市场上，由于受相关法规限制，大多数投资者是个人。
4.流动性差
到目前为止，我国的企业债券流通市场只是局限于交易所市场，到交易所上市流通只是少数大型中央级企业债券的专利，大部分企业债券缺乏必要的流通手段。企业债券流通市场的低流通性使企业债券的市场功能丧失了一半，使投资者信心不足。投资者不愿购买企业债券，企业债券就失去了发展的基础。
5.投资者队伍不成熟
成熟的债券市场中机构投资者的比重大于中小投资者，这主要是由于中小投资者有以下不足之处：首先，中小投资者人均投资金额小；其次，中小投资者信息不灵，“跟风”严重；再次，由于中小投资者往往跟着机构投资者的举动来决定自己的行动。正因为如此，成熟企业债券市场上，退休基金、养老保险基金和互助共同基金都参与其中。而我国，机构投资者进入不多。另外，国内的投资者的风险意识不强，不能承担企业到期不能偿付本息的风险，这也是造成我国企业债券市场发展不快的原因之一。
6.缺乏权威的债券评级机构
成熟市场发行企业债券有权威的评级机构对各种债券进行评级，使得投资者能够选择其风险、收益，以便进行选择，对发行企业和承销公司来说也便于销售。我国也有一些证券评级机构，但其不能真正做到公正、公平和客观，使得投资者无法熟悉各种企业债券的风险收益，只能盲目投资。我国的会计制度不健全，也是债券评级机构不能明确评价企业。
7.缺乏税收优惠政策
《企业债券管理条理》规定，个人购买企业债券的利息收入，按照有关规定缴纳税收。从这点看，我国对企业债券的投资者也没有税收优惠。国外成熟市场中，对国债和地方政府债券不征收利息税，但对企业债券却征收此税项。这是因为由于国外的企业债券投资者中个人投资者占的比重不大，因此该税项主要是对机构投资者征收，能够起到平抑贫富的作用。
8.对企业债券的认识不足
企业债券市场与股票市场一起构成了证券市场的有机整体。由于政府将发展股票市场作为国企改革的关键突破口，因此股市倍受广大投资者关注。但是企业债券市场发展却在总体上呈现出发展不连续，规模过小的态势。这一方面是由于有关方面对发展企业债券市场重视不够，没有认识到债券和股票各有利弊，都要发展。另一方面，企业本身对企业债券融资方式认识不够，没有看到诸多好处，导致其对发行债券的热情不够。
三、发展我国企业债券的若干对策
1.提升债券市场的流动性
首先积极建立做市商制度和引入同业经纪人。其次，统一托管和清算，实现两个市场运作中的统一，有利于合理的市场价格的形成，提高市场效率。再次，加快发展债券基金，增加各类债券的发行量，刺激债券市场的发展。在目前市场上，应当加快发展债券基金。最后开放多层次的交易平台，设立场外交易市场，尽快解决那些不能上市的企业债券的流通问题。
2.简化审批程序
审核程序复杂会导致审核成本和时间成本提高，发行人就不会考虑采用企业债券进行融资。因此，简化审核程序是十分必要的。
3.逐步扩大企业债券发行额度
继续保持国有重点企业的发债需求，另同时尽量安排一部分额度给予一些经营业绩优良却又资金短缺的其它企业，放宽审批那些竞争性较强的行业的资金需求。
4.丰富企业债券的期限品种
打破《企业债券管理条例》对利率的僵硬规定，发挥企业债券进行创新的能力，将企业债券的利率水平与风险进行挂钩，根据市场供求状况相对自主地确定发行利率。在品种设计上，针对投资者的不同需求设计债券品种，期限上做到短、中、长期连续，付息方式也进一步多样化，这样有利于投资者按自身需求选择持有。
5.完善企业债券的法律法规体系
建立和完善企业债券相关的各项法律制度，在相关的证券法规的基础上，完善企业债券发行的法律法规。就我国当前企业债券的法规制度建设而言，企业债券的信用评级、担保制度以及信息披露制度的建立和完善尤显紧迫。
[1]许平彩，陈丽芹，魏玮.中国企业债券市场现状分析与建议[J].经济与管理,2011,(04).
[2]户晗.中国企业债券市场的发展现状与展望[J].经济研究导刊，2010，(15).
刘皓扬，男，黑龙江省佳木斯市人，四川大学经济学院经济学专业。
关键词：企业债券；问题；融资方式
[中图分类号]F832.51 [文献标识码]A [文章编号]1009-9646（2011）12-0086-02
一、企业债券的优势
1.与股票融资相比
与股票相比较，股票融资会产生较高的上市成本，企业债券融资具有成本优势。发行新股会冲淡公司的控股比率，摊薄每股盈利，对公司业绩具有不利的影响。如果所需资金属于短期性质，更无必要发行新股。
2.与银行贷款相比较
股银行贷款融资相比，企业债券具有流动性强的优势，因为它是可交易的，而贷款交易难度较大。企业债券的风险低于贷款。投资者的分散性决定了债券的风险要低于贷款，由于债券的借款人面对众多的投资者，所以，会把违约的风险留给银行，并与银行协商延期偿付。最后，企业债券能够更好的预防因不良资产形成的金融风险。
二、我国企业债券存在的主要问题
1.发行规模小
我国目前企业债券的发债企业主要集中在交通运输、电力煤等具有相对垄断地位的基础性行业，覆盖的范围小，所以企业债券发行的规模很小，企业债券市场处于供不应求的状态。
2.企业债券品种少
股票市场上，既有A股、B股、H股，又有国家股、法人股、内部职工股、转配股等划分。企业债券市场的债券品种比较单调。目前主要的交易品种只有按年付息和到期付息两种。此外，目前大多数债券期限集中在5年到10年的品种，具有偿还期限的单一的局限性。总之，品种的单一，限制了企业债券对投资者的吸引力。
3.市场化不高
政府对于企业债券市场更多地采取了管制和限制的态度，只局限几个相对垄断地位的基础性行业，在其它竞争性行业或多或少出现了一些歧视现象。同时，企业债券的利率仍处于政府的管制之下。并且在二级市场上，由于受相关法规限制，大多数投资者是个人。
4.流动性差
到目前为止，我国的企业债券流通市场只是局限于交易所市场，到交易所上市流通只是少数大型中央级企业债券的专利，大部分企业债券缺乏必要的流通手段。企业债券流通市场的低流通性使企业债券的市场功能丧失了一半，使投资者信心不足。投资者不愿购买企业债券，企业债券就失去了发展的基础。
5.投资者队伍不成熟
成熟的债券市场中机构投资者的比重大于中小投资者，这主要是由于中小投资者有以下不足之处：首先，中小投资者人均投资金额小；其次，中小投资者信息不灵，“跟风”严重；再次，由于中小投资者往往跟着机构投资者的举动来决定自己的行动。正因为如此，成熟企业债券市场上，退休基金、养老保险基金和互助共同基金都参与其中。而我国，机构投资者进入不多。另外，国内的投资者的风险意识不强，不能承担企业到期不能偿付本息的风险，这也是造成我国企业债券市场发展不快的原因之一。
6.缺乏权威的债券评级机构
成熟市场发行企业债券有权威的评级机构对各种债券进行评级，使得投资者能够选择其风险、收益，以便进行选择，对发行企业和承销公司来说也便于销售。我国也有一些证券评级机构，但其不能真正做到公正、公平和客观，使得投资者无法熟悉各种企业债券的风险收益，只能盲目投资。我国的会计制度不健全，也是债券评级机构不能明确评价企业。
7.缺乏税收优惠政策
《企业债券管理条理》规定，个人购买企业债券的利息收入，按照有关规定缴纳税收。从这点看，我国对企业债券的投资者也没有税收优惠。国外成熟市场中，对国债和地方政府债券不征收利息税，但对企业债券却征收此税项。这是因为由于国外的企业债券投资者中个人投资者占的比重不大，因此该税项主要是对机构投资者征收，能够起到平抑贫富的作用。
8.对企业债券的认识不足
企业债券市场与股票市场一起构成了证券市场的有机整体。由于政府将发展股票市场作为国企改革的关键突破口，因此股市倍受广大投资者关注。但是企业债券市场发展却在总体上呈现出发展不连续，规模过小的态势。这一方面是由于有关方面对发展企业债券市场重视不够，没有认识到债券和股票各有利弊，都要发展。另一方面，企业本身对企业债券融资方式认识不够，没有看到诸多好处，导致其对发行债券的热情不够。
三、发展我国企业债券的若干对策
1.提升债券市场的流动性
首先积极建立做市商制度和引入同业经纪人。其次，统一托管和清算，实现两个市场运作中的统一，有利于合理的市场价格的形成，提高市场效率。再次，加快发展债券基金，增加各类债券的发行量，刺激债券市场的发展。在目前市场上，应当加快发展债券基金。最后开放多层次的交易平台，设立场外交易市场，尽快解决那些不能上市的企业债券的流通问题。
2.简化审批程序
审核程序复杂会导致审核成本和时间成本提高，发行人就不会考虑采用企业债券进行融资。因此，简化审核程序是十分必要的。
3.逐步扩大企业债券发行额度
继续保持国有重点企业的发债需求，另同时尽量安排一部分额度给予一些经营业绩优良却又资金短缺的其它企业，放宽审批那些竞争性较强的行业的资金需求。
4.丰富企业债券的期限品种
打破《企业债券管理条例》对利率的僵硬规定，发挥企业债券进行创新的能力，将企业债券的利率水平与风险进行挂钩，根据市场供求状况相对自主地确定发行利率。在品种设计上，针对投资者的不同需求设计债券品种，期限上做到短、中、长期连续，付息方式也进一步多样化，这样有利于投资者按自身需求选择持有。
5.完善企业债券的法律法规体系
建立和完善企业债券相关的各项法律制度，在相关的证券法规的基础上，完善企业债券发行的法律法规。就我国当前企业债券的法规制度建设而言，企业债券的信用评级、担保制度以及信息披露制度的建立和完善尤显紧迫。
[1]许平彩，陈丽芹，魏玮.中国企业债券市场现状分析与建议[J].经济与管理,2011,(04).
[2]户晗.中国企业债券市场的发展现状与展望[J].经济研究导刊，2010，(15).
刘皓扬，男，黑龙江省佳木斯市人，四川大学经济学院经济学专业。