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2012年6月，天星资本注册成立，谁也不曾料到这个毫不起眼的机构在短短三年时间内，会成为横扫新三板的王者之师。
作为天星资本的董事长和创始合伙人之一，刘研于2013年对天星资本的所有业务进行了清理，全力转向新三板业务。他当时的判断是：新三板是未来中国资本市场的主战场，而且资本市场的中心会逐渐从深圳、上海转移到北京。
“实现中国梦离不开千千万万集合了高科技、高成长、高门槛、创新思维的优秀的民营企业。未来的新三板会是中国的纳斯达克，得新三板者得天下！”对此，刘研很有信心。
借力打力
天星资本成立之初，核心团队只有三四个人，由于没有任何成功案例做背书，无论找项目还是找资金都非常困难，早期投的几个项目用的都是团队的自有资金。“早期募集资金的模式很简单，有项目后组建一个有限合伙企业，身边的朋友先认购，剩下的在要打款的时候，我们全兜底。”回忆当初，刘研颇有感触。
困难并没有让他们有丝毫退缩，在圈定新三板这个投资范围后，刘研开始着手各项准备，重中之重就是搭建项目渠道。
刘研表示：“当时我们的部分投资经理年龄小、阅历浅，很难找到特别优质的项目。”为此，天星资本改变了投资机构派投资经理到全国各地找项目的传统做法，一开始就从公司层面搭架构、搭平台。刘研希望能借此一劳永逸，确保优质项目来源。
目前，天星资本和全国各大证券公司都有深度合作。“我们建立了一个券商交流群，里面除了自己的投资经理就是各大券商。”刘研表示，“此外，我们跟中关村管委会、海淀区国资委以及好几家银行保持着很好的关系，北京股转系统也会把有融资需求的企业的信息第一时间告诉我们。我们跟北京的孵化器、天使机构都有对接，项目渠道非常多。”“创投中国”就是天星资本发起的创投平台，该平台汇聚了知名天使投资人、一线创投机构负责人、券商负责人、金融机构负责人及证券律师等，可对接各类企业家组织，满足各企业家的投融资及对接资本市场的需求。
2013年新三板扩容后，天星资本也把视野扩大到了全国，除了中关村科技园区，天星资本跟张江高科、武汉高新区等各地园区都有对接，并且在这些新区当地设立了办公室。“我们在郑州设立办公室，把河南所有的挂牌企业做了深入尽调；在成都的办公室则把四川省内已挂牌和未挂牌的企业都做了筛选，基本上没有遗漏的。”刘研介绍。
风控第一
在火热的市场环境面前，天星资本自始至终秉承创投的投资理念，以聚焦企业成长性为根本。目前，公司有七个投资部和一个风控部。每个投资部安排一位研究人员，目的是以实战提高研究水平，再用研究成果反过来指导实战。这种投研合一的做法，在大大提高团队投资效率的同时，亦能保证风控第一。风控部的主要职责是规范流程，包括对项目初选、项目立项、尽职调查、上投委会的严格把控。
项目负责人负责项目初选和立项，主要涵盖行业与公司背景研究等；经过初步审慎调查的项目，符合公司投资理念的会列入项目数据库；之后，由投资总监主导对拟投企业进行初步访谈及外围调研，进而制作立项报告等相关材料，报送立项会；立项会的议程由路演、问答、投票三个环节组成，经立项会委员审议通过后，项目开始正式尽职调查。尽职调查的内容包括拟投公司团队、业务、法律、财务四个方面，尽调完成后，由主管合伙人主导交易方案谈判，最后撰写尽调报告、投资建议书等相关资料，报送投委会。经过投委会委员问答、投票之后，全票通过的项目形成决议，正式进入投资环节。
天星资本的研究团队对新三板的挂牌企业逐一进行了研究，从中筛选出的有高成长性的企业占总挂牌企业的40%～50%，对筛选出的企业做初步尽调后，留下的企业占全部挂牌企业的30%。天星资本会和这些企业逐一对接，对接的方式主要有两种：一是直接与企业对接，凭借天星资本积累的品牌和知名度获得被投企业的认可；二是通过主办券商对接。天星资本与各大券商都有紧密合作，通过券商进入被投公司相对比较容易。初步尽调之后，还会淘汰掉近一半企业，最后剩下的企业会占全部挂牌企业的15%～20%，这些才是天星资本要投资的企业。
天星资本筛选新三板投资项目的标准有三条：一是看企业所处的行业，至少应当是未来5～10年内国家重点支持和发展的行业；二是看企业团队，尤其是实际控制人要有理想和格局；三是看投资市值，除了要赚制度红利的钱，最重要的是要赚企业长期成长带来的收益。
目前天星资本的投研团队有70人，“所有新三板挂牌企业都已经研究完了。现在研究的是跟券商签完协议、陆续推荐给我们的企业。”刘研说，“现在新三板挂牌的速度还比较慢，不够我们研究的。从现在的速度看，今年年底挂牌企业预计可以达到5000家，2017年底会到1万家，对我们来说是利好。市场增量快了，我们才会有更多的目标去挑选，否则市场不够大。”
按照2017年底新三板挂牌企业总量达到1万家计算，天星资本投资的新三板企业数量会在1500～2000家。刘研清楚，不是所有的企业都能够成为伟大的企业，能达到几百亿、上千亿市值，整个大盘中能够成为伟大企业的也就占5%～10%，即500家左右。
在项目投后管理方面，“企业投完之后，我们就放手让他们跑。就像圈马一样，先把马圈起来，把前面的道路扫平，然后轰出去让它们跑，过一年半载就能看出来谁是千里马。我们会围绕千里马做长期服务，那些不是千里马的，就卖掉赚钱。”刘研表示。
刘研认为，很多投资机构走入了一个误区，觉得企业投了之后要管理、监督，这样才能保证自己的利益。“很多投资机构不具备企业管理的能力，还不如企业自己做得好。但是我们可以从其他几个角度给企业提供服务：第一，我们对整个行业的梳理、对发展方向的判断和把握可以帮助到企业；第二，我们投资的企业多，有自己的系统，给它对接资源和客户是我们重中之重；第三，在资本运作上，只要我们投了一笔，就会提供后续融资、做市、并购的一条龙服务。” 不差钱
目前，天星资本的基金管理规模接近100亿元，单单今年3月就募集了50亿元，发了十几只基金，投资领域涉及TMT、医药医疗、新能源、节能环保、高端制造、文化传媒等。
刘研介绍，天星资本主要有三大募资渠道：一是高净值个人，其中大部分是之前通过天星资本赚到钱的LP；二是与中融、联讯等机构合作发行资管产品；三是与其他投资机构合作，这些机构募集的钱花不出去，就成立双GP基金，委托天星资本管理。
今年2月16日，天星资本联合东北证券通过有“众筹国家队”之称的中证众筹平台上成功注册了“天星汇诚”（代码：S48150）股权众筹项目，这是全国第一单真正意义上的新三板股权众筹项目。
今年3月23日，天星资本与中国建银投资有限责任公司旗下投资平台——中建投资本管理有限公司（以下简称“中建投资本”）成功签约，共同发起设立天星中建投新三板股权投资专项基金。该基金总规模5亿元人民币，第一期规模1亿元人民币。这是天星资本的第一只资管产品。“联讯证券每个月给我们发四个亿，两周一期，每期两亿，跟中融设立了一个七亿元规模的基金，每周一期，连续发十期，每期7000万元，这是一个框架。”刘研表示，“跟信托合作，主要是针对已经挂牌的企业，期限一般是2～3年，2+1、3+1，每家的回报都不一样。我们拿到的分成收益，跟我们发的普通基金的回报差不多。”
“我们自己也准备收购券商，也在筹备自己的银行、保险公司、信托公司等等，未来会是一个综合金融服务系统。”刘研表示，未来天星资本给自己的定位不是投资机构，而是一个互联网生态综合金融服务系统。他透露，今年这个系统中会汇集二三十万家企业，明后年可以汇集500万家企业，不仅可以丰富项目来源，也能让基金募集更容易。
“到500万家企业的时候，如果有1/10的企业投我们，每个企业投资1000万元，就是5万亿元，所以未来我们组织资金的能力比银行还要厉害。”刘研透露，天星资本也正在新三板挂牌的进程中，“我们希望在市场好的时候拿到自己发展需要的资金，相信我们会做得非常好。”
一些投资机构采取的是出让LP份额的上市方式，“我们比较难这样做，因为我们的LP赚到的钱太多了，完全没必要，融资非常容易。我们第一轮定增，规模在二三十亿，已经被十几家券商抢光了，第二轮融资规模会在上百亿，主要面向投资机构。”刘研表示。
天星资本现在的估值已经超过300亿元。按照刘研预计，到2015年年底，天星资本投资企业的数量将达到六七百家，管理基金规模将到达三五百亿元。按照目前的盈利水平，“只计算做市交易的这部分被投企业，我们整体回报是3.33倍。今年4月份，有十家企业转做市交易，盈利至少在六七倍。没有做市的企业里面，有的已经赚了十倍。”刘研介绍，“我们没有办法给自己估值。第一轮给券商的是友情价，主要是为了后面做事。第二轮面向市场，我们的估值会过千亿。按照1500亿元市值做定增，我们融300亿元，先释放20%的股权，这300亿元就作为天星资本的自有资金，发展我们自己的银行业务等，这是上新三板的主要原因。”
得新三板者得天下
进入2015年，新三板市场呈现出加速发展的良好势头。预计到2015年底，挂牌公司数量将达到5000家左右，这将一举超过主板上市公司的总数。
谈到新三板挂牌企业的质量，刘研认为，企业上新三板尽管没有财务指标的要求，但还是有一定门槛，尤其是对成长性有要求。一方面，很多企业去新三板挂牌的主要目的是融资，如果企业经营得不好，没有发展前景，即使挂牌也融不到资。而且挂牌成本会大大增加，虽然有政府补贴，但是要过很长时间后才能拿到，数额也不一定有很多。“中国的民营企业，以前正常经营时没有多少利润，需要靠合理避税来求生存，很多没有成长性的企业在综合考虑之后是不会选择上市的。”刘研表示。另一方面，券商推荐企业挂牌的收费很低，很难借此赚到钱，而且团队精力有限，这必然促使券商对企业精挑细选。券商内部审核会筛选掉许多不合格企业，最后能上新三板的企业并不多。
新三板的定价功能主要体现在做市交易方面，但目前券商做市还不完善，主要受到以下几个条件约束：第一，券商进场的资金量不够大；第二，做市人员的水平有待提高；第三，交易软件系统没有跟进，现在做市交易都是人工报单，容易出现“乌龙指”（股票交易员、操盘手、股民等在交易的时候，不小心输错了价格、数量、买卖方向等事件的统称）等问题。“随着各个券商不断完善自身，这些问题都可以解决。除了券商做市之外，后面做市的主体会不断扩大，基金子公司、证券咨询公司、私募基金等都可以申请做市。”刘研表示。
“新三板具备转板机制特别有必要，但是从未来看，转板对新三板来说也许并不必要。”刘研认为，未来新三板的发展会优于A股，A股配套的好制度新三板都具备，但新三板有的好的制度A股却不具备。比如，新三板挂牌企业如果想定增，可以量身打造，需要多少钱就定增多少钱，非常快捷方便，而A股企业要定增需要走很多流程。分层管理制度出来以后，通过竞价交易挂牌企业的成长性会比创业板好很多，未来估值会高于创业板。
“现在创业板市盈率接近80～100倍，新三板做市交易这块市盈率40～50倍。新三板成长性是创业板整体的2倍，所以理论上说新三板的市盈率应该是创业板的2倍，但现在只是创业板的1/2，所以新三板企业的估值还有3～4倍的空间，一旦估值被修复，再转板就没有必要了。”刘研表示。
但同时刘研也表示，建立新三板转板机制也非常重要，其目的不在于给新三板提供一个向创业板转板的机会，而是要打通三个交易所。目前三个交易所互不隶属，估值体系不同，特点也不同。有了转板机制之后，就可以打通三大交易所的估值体系。
“当大家给你的估值差不多，企业在哪个交易所上市都没有关系的时候，三个交易所就形成了竞争关系，有竞争就会有好的发展。未来，新三板会占据中国资本市场的半壁江山，市值会超过深交所、上交所。”刘研说。 部队基因
天星资本之所以能取得如此骄人的战绩，主要是因为它有一个非常年轻化、精英化的团队。天星资本的团队成员大部分出自清华、北大和海外名校，核心管理层以“70后”为主，投资团队成员以“85后”为主，而风控团队以“60后”为主，这些人都是身经百战、成名已久的VC/PE界“大佬”。
目前，天星资本在北京、上海、郑州、昆明、台州设立了办公室，共有150人，包括核心管理团队7人、投资团队70人，其他是后台人员。
“我们是一个效率特别高的机构，有很多部队的基因在里面。”刘研是军人出身，退役后进入公安局工作，从派出所所长一路干到刑警队队长。组织上准备提拔刘研做公安局副局长的时候，他看到了中国资本市场未来发展，也是为了做自己喜欢的事情，便毅然选择了辞职。
刘研说，部队经历给自己最大的帮助有三点：一是开阔了眼界，二是培养了政治敏感性，三是锻炼了组织协调能力。他认为，大道至简，不管什么事业，只要做到了一定程度，其中道理都是相通的。
刘研把天星资本的管理方式归纳为“形散神不散”。“我们鼓励投资经理按照自己的个性做事，但这是表面上上，实际上我们的凝聚力非常强。”要成为天星资本的投资经理有几个必备的条件：第一，智商一流；第二，情商一流；第三，热爱资本市场；第四，非常能吃苦；第五，自我学习能力非常强；第六，必须有理想、有格局。“愿不愿意叱咤风云，愿不愿意身价百亿？这些很重要。”刘研表示，“如果没有格局，绝对留不下，这些都是铁的纪律。”
目前天星资本一共有60多只基金，没有太特殊的分类，都是按照项目分下去。基金规模不等，小的有几千万元，大的过亿元，存续期有2+1、3+1、5+1等。在奖惩制度方面，天星资本的项目奖金分两块：一是每个项目投完之后，项目负责人按照投资数量拿钱；二是退出的时候，天星资本会拿出整个收益的10%分给负责项目的投资经理。今年，天星资本的年终奖计划是一个亿。
“我们的投资经理每年收入一两千万很正常。”刘研介绍，天星资本的核心团队成员还都有股权，“我们今年9月份在新三板挂牌，会出现一批身价过亿的‘80后’和‘90后’。”
对于天星人来说，落后就是耻辱。天星资本内部设立了一个倒计时计划，刘研给投资团队设立的目标是从今年春节到6月30日要投资250家企业。“有五个投资部门参与，每个部门有多少差距都可以看得到。”
刘研介绍，天星资本目前编制了12个投资部，1-7部是围绕新三板，8-10部目前空缺，11部负责传统创投，12部做挂牌前的大创投。
很多在新三板挂牌的企业并没有能力独立发展成为伟大的企业，因此，并购是新三板市场未来发展的必然趋势。基于此，天星资本也在加大投资力度，今年会设立并购部门，同时会掌控一些上市公司。“当我们投了五六百家公司，有自己的上市公司、有证券、有银行，有自己的杠杆，就可以根据自己的需求来做并购，这种并购的效果会好很多。”刘研说道。
作为天星资本的董事长和创始合伙人之一，刘研于2013年对天星资本的所有业务进行了清理，全力转向新三板业务。他当时的判断是：新三板是未来中国资本市场的主战场，而且资本市场的中心会逐渐从深圳、上海转移到北京。
“实现中国梦离不开千千万万集合了高科技、高成长、高门槛、创新思维的优秀的民营企业。未来的新三板会是中国的纳斯达克，得新三板者得天下！”对此，刘研很有信心。
借力打力
天星资本成立之初，核心团队只有三四个人，由于没有任何成功案例做背书，无论找项目还是找资金都非常困难，早期投的几个项目用的都是团队的自有资金。“早期募集资金的模式很简单，有项目后组建一个有限合伙企业，身边的朋友先认购，剩下的在要打款的时候，我们全兜底。”回忆当初，刘研颇有感触。
困难并没有让他们有丝毫退缩，在圈定新三板这个投资范围后，刘研开始着手各项准备，重中之重就是搭建项目渠道。
刘研表示：“当时我们的部分投资经理年龄小、阅历浅，很难找到特别优质的项目。”为此，天星资本改变了投资机构派投资经理到全国各地找项目的传统做法，一开始就从公司层面搭架构、搭平台。刘研希望能借此一劳永逸，确保优质项目来源。
目前，天星资本和全国各大证券公司都有深度合作。“我们建立了一个券商交流群，里面除了自己的投资经理就是各大券商。”刘研表示，“此外，我们跟中关村管委会、海淀区国资委以及好几家银行保持着很好的关系，北京股转系统也会把有融资需求的企业的信息第一时间告诉我们。我们跟北京的孵化器、天使机构都有对接，项目渠道非常多。”“创投中国”就是天星资本发起的创投平台，该平台汇聚了知名天使投资人、一线创投机构负责人、券商负责人、金融机构负责人及证券律师等，可对接各类企业家组织，满足各企业家的投融资及对接资本市场的需求。
2013年新三板扩容后，天星资本也把视野扩大到了全国，除了中关村科技园区，天星资本跟张江高科、武汉高新区等各地园区都有对接，并且在这些新区当地设立了办公室。“我们在郑州设立办公室，把河南所有的挂牌企业做了深入尽调；在成都的办公室则把四川省内已挂牌和未挂牌的企业都做了筛选，基本上没有遗漏的。”刘研介绍。
风控第一
在火热的市场环境面前，天星资本自始至终秉承创投的投资理念，以聚焦企业成长性为根本。目前，公司有七个投资部和一个风控部。每个投资部安排一位研究人员，目的是以实战提高研究水平，再用研究成果反过来指导实战。这种投研合一的做法，在大大提高团队投资效率的同时，亦能保证风控第一。风控部的主要职责是规范流程，包括对项目初选、项目立项、尽职调查、上投委会的严格把控。
项目负责人负责项目初选和立项，主要涵盖行业与公司背景研究等；经过初步审慎调查的项目，符合公司投资理念的会列入项目数据库；之后，由投资总监主导对拟投企业进行初步访谈及外围调研，进而制作立项报告等相关材料，报送立项会；立项会的议程由路演、问答、投票三个环节组成，经立项会委员审议通过后，项目开始正式尽职调查。尽职调查的内容包括拟投公司团队、业务、法律、财务四个方面，尽调完成后，由主管合伙人主导交易方案谈判，最后撰写尽调报告、投资建议书等相关资料，报送投委会。经过投委会委员问答、投票之后，全票通过的项目形成决议，正式进入投资环节。
天星资本的研究团队对新三板的挂牌企业逐一进行了研究，从中筛选出的有高成长性的企业占总挂牌企业的40%～50%，对筛选出的企业做初步尽调后，留下的企业占全部挂牌企业的30%。天星资本会和这些企业逐一对接，对接的方式主要有两种：一是直接与企业对接，凭借天星资本积累的品牌和知名度获得被投企业的认可；二是通过主办券商对接。天星资本与各大券商都有紧密合作，通过券商进入被投公司相对比较容易。初步尽调之后，还会淘汰掉近一半企业，最后剩下的企业会占全部挂牌企业的15%～20%，这些才是天星资本要投资的企业。
天星资本筛选新三板投资项目的标准有三条：一是看企业所处的行业，至少应当是未来5～10年内国家重点支持和发展的行业；二是看企业团队，尤其是实际控制人要有理想和格局；三是看投资市值，除了要赚制度红利的钱，最重要的是要赚企业长期成长带来的收益。
目前天星资本的投研团队有70人，“所有新三板挂牌企业都已经研究完了。现在研究的是跟券商签完协议、陆续推荐给我们的企业。”刘研说，“现在新三板挂牌的速度还比较慢，不够我们研究的。从现在的速度看，今年年底挂牌企业预计可以达到5000家，2017年底会到1万家，对我们来说是利好。市场增量快了，我们才会有更多的目标去挑选，否则市场不够大。”
按照2017年底新三板挂牌企业总量达到1万家计算，天星资本投资的新三板企业数量会在1500～2000家。刘研清楚，不是所有的企业都能够成为伟大的企业，能达到几百亿、上千亿市值，整个大盘中能够成为伟大企业的也就占5%～10%，即500家左右。
在项目投后管理方面，“企业投完之后，我们就放手让他们跑。就像圈马一样，先把马圈起来，把前面的道路扫平，然后轰出去让它们跑，过一年半载就能看出来谁是千里马。我们会围绕千里马做长期服务，那些不是千里马的，就卖掉赚钱。”刘研表示。
刘研认为，很多投资机构走入了一个误区，觉得企业投了之后要管理、监督，这样才能保证自己的利益。“很多投资机构不具备企业管理的能力，还不如企业自己做得好。但是我们可以从其他几个角度给企业提供服务：第一，我们对整个行业的梳理、对发展方向的判断和把握可以帮助到企业；第二，我们投资的企业多，有自己的系统，给它对接资源和客户是我们重中之重；第三，在资本运作上，只要我们投了一笔，就会提供后续融资、做市、并购的一条龙服务。” 不差钱
目前，天星资本的基金管理规模接近100亿元，单单今年3月就募集了50亿元，发了十几只基金，投资领域涉及TMT、医药医疗、新能源、节能环保、高端制造、文化传媒等。
刘研介绍，天星资本主要有三大募资渠道：一是高净值个人，其中大部分是之前通过天星资本赚到钱的LP；二是与中融、联讯等机构合作发行资管产品；三是与其他投资机构合作，这些机构募集的钱花不出去，就成立双GP基金，委托天星资本管理。
今年2月16日，天星资本联合东北证券通过有“众筹国家队”之称的中证众筹平台上成功注册了“天星汇诚”（代码：S48150）股权众筹项目，这是全国第一单真正意义上的新三板股权众筹项目。
今年3月23日，天星资本与中国建银投资有限责任公司旗下投资平台——中建投资本管理有限公司（以下简称“中建投资本”）成功签约，共同发起设立天星中建投新三板股权投资专项基金。该基金总规模5亿元人民币，第一期规模1亿元人民币。这是天星资本的第一只资管产品。“联讯证券每个月给我们发四个亿，两周一期，每期两亿，跟中融设立了一个七亿元规模的基金，每周一期，连续发十期，每期7000万元，这是一个框架。”刘研表示，“跟信托合作，主要是针对已经挂牌的企业，期限一般是2～3年，2+1、3+1，每家的回报都不一样。我们拿到的分成收益，跟我们发的普通基金的回报差不多。”
“我们自己也准备收购券商，也在筹备自己的银行、保险公司、信托公司等等，未来会是一个综合金融服务系统。”刘研表示，未来天星资本给自己的定位不是投资机构，而是一个互联网生态综合金融服务系统。他透露，今年这个系统中会汇集二三十万家企业，明后年可以汇集500万家企业，不仅可以丰富项目来源，也能让基金募集更容易。
“到500万家企业的时候，如果有1/10的企业投我们，每个企业投资1000万元，就是5万亿元，所以未来我们组织资金的能力比银行还要厉害。”刘研透露，天星资本也正在新三板挂牌的进程中，“我们希望在市场好的时候拿到自己发展需要的资金，相信我们会做得非常好。”
一些投资机构采取的是出让LP份额的上市方式，“我们比较难这样做，因为我们的LP赚到的钱太多了，完全没必要，融资非常容易。我们第一轮定增，规模在二三十亿，已经被十几家券商抢光了，第二轮融资规模会在上百亿，主要面向投资机构。”刘研表示。
天星资本现在的估值已经超过300亿元。按照刘研预计，到2015年年底，天星资本投资企业的数量将达到六七百家，管理基金规模将到达三五百亿元。按照目前的盈利水平，“只计算做市交易的这部分被投企业，我们整体回报是3.33倍。今年4月份，有十家企业转做市交易，盈利至少在六七倍。没有做市的企业里面，有的已经赚了十倍。”刘研介绍，“我们没有办法给自己估值。第一轮给券商的是友情价，主要是为了后面做事。第二轮面向市场，我们的估值会过千亿。按照1500亿元市值做定增，我们融300亿元，先释放20%的股权，这300亿元就作为天星资本的自有资金，发展我们自己的银行业务等，这是上新三板的主要原因。”
得新三板者得天下
进入2015年，新三板市场呈现出加速发展的良好势头。预计到2015年底，挂牌公司数量将达到5000家左右，这将一举超过主板上市公司的总数。
谈到新三板挂牌企业的质量，刘研认为，企业上新三板尽管没有财务指标的要求，但还是有一定门槛，尤其是对成长性有要求。一方面，很多企业去新三板挂牌的主要目的是融资，如果企业经营得不好，没有发展前景，即使挂牌也融不到资。而且挂牌成本会大大增加，虽然有政府补贴，但是要过很长时间后才能拿到，数额也不一定有很多。“中国的民营企业，以前正常经营时没有多少利润，需要靠合理避税来求生存，很多没有成长性的企业在综合考虑之后是不会选择上市的。”刘研表示。另一方面，券商推荐企业挂牌的收费很低，很难借此赚到钱，而且团队精力有限，这必然促使券商对企业精挑细选。券商内部审核会筛选掉许多不合格企业，最后能上新三板的企业并不多。
新三板的定价功能主要体现在做市交易方面，但目前券商做市还不完善，主要受到以下几个条件约束：第一，券商进场的资金量不够大；第二，做市人员的水平有待提高；第三，交易软件系统没有跟进，现在做市交易都是人工报单，容易出现“乌龙指”（股票交易员、操盘手、股民等在交易的时候，不小心输错了价格、数量、买卖方向等事件的统称）等问题。“随着各个券商不断完善自身，这些问题都可以解决。除了券商做市之外，后面做市的主体会不断扩大，基金子公司、证券咨询公司、私募基金等都可以申请做市。”刘研表示。
“新三板具备转板机制特别有必要，但是从未来看，转板对新三板来说也许并不必要。”刘研认为，未来新三板的发展会优于A股，A股配套的好制度新三板都具备，但新三板有的好的制度A股却不具备。比如，新三板挂牌企业如果想定增，可以量身打造，需要多少钱就定增多少钱，非常快捷方便，而A股企业要定增需要走很多流程。分层管理制度出来以后，通过竞价交易挂牌企业的成长性会比创业板好很多，未来估值会高于创业板。
“现在创业板市盈率接近80～100倍，新三板做市交易这块市盈率40～50倍。新三板成长性是创业板整体的2倍，所以理论上说新三板的市盈率应该是创业板的2倍，但现在只是创业板的1/2，所以新三板企业的估值还有3～4倍的空间，一旦估值被修复，再转板就没有必要了。”刘研表示。
但同时刘研也表示，建立新三板转板机制也非常重要，其目的不在于给新三板提供一个向创业板转板的机会，而是要打通三个交易所。目前三个交易所互不隶属，估值体系不同，特点也不同。有了转板机制之后，就可以打通三大交易所的估值体系。
“当大家给你的估值差不多，企业在哪个交易所上市都没有关系的时候，三个交易所就形成了竞争关系，有竞争就会有好的发展。未来，新三板会占据中国资本市场的半壁江山，市值会超过深交所、上交所。”刘研说。 部队基因
天星资本之所以能取得如此骄人的战绩，主要是因为它有一个非常年轻化、精英化的团队。天星资本的团队成员大部分出自清华、北大和海外名校，核心管理层以“70后”为主，投资团队成员以“85后”为主，而风控团队以“60后”为主，这些人都是身经百战、成名已久的VC/PE界“大佬”。
目前，天星资本在北京、上海、郑州、昆明、台州设立了办公室，共有150人，包括核心管理团队7人、投资团队70人，其他是后台人员。
“我们是一个效率特别高的机构，有很多部队的基因在里面。”刘研是军人出身，退役后进入公安局工作，从派出所所长一路干到刑警队队长。组织上准备提拔刘研做公安局副局长的时候，他看到了中国资本市场未来发展，也是为了做自己喜欢的事情，便毅然选择了辞职。
刘研说，部队经历给自己最大的帮助有三点：一是开阔了眼界，二是培养了政治敏感性，三是锻炼了组织协调能力。他认为，大道至简，不管什么事业，只要做到了一定程度，其中道理都是相通的。
刘研把天星资本的管理方式归纳为“形散神不散”。“我们鼓励投资经理按照自己的个性做事，但这是表面上上，实际上我们的凝聚力非常强。”要成为天星资本的投资经理有几个必备的条件：第一，智商一流；第二，情商一流；第三，热爱资本市场；第四，非常能吃苦；第五，自我学习能力非常强；第六，必须有理想、有格局。“愿不愿意叱咤风云，愿不愿意身价百亿？这些很重要。”刘研表示，“如果没有格局，绝对留不下，这些都是铁的纪律。”
目前天星资本一共有60多只基金，没有太特殊的分类，都是按照项目分下去。基金规模不等，小的有几千万元，大的过亿元，存续期有2+1、3+1、5+1等。在奖惩制度方面，天星资本的项目奖金分两块：一是每个项目投完之后，项目负责人按照投资数量拿钱；二是退出的时候，天星资本会拿出整个收益的10%分给负责项目的投资经理。今年，天星资本的年终奖计划是一个亿。
“我们的投资经理每年收入一两千万很正常。”刘研介绍，天星资本的核心团队成员还都有股权，“我们今年9月份在新三板挂牌，会出现一批身价过亿的‘80后’和‘90后’。”
对于天星人来说，落后就是耻辱。天星资本内部设立了一个倒计时计划，刘研给投资团队设立的目标是从今年春节到6月30日要投资250家企业。“有五个投资部门参与，每个部门有多少差距都可以看得到。”
刘研介绍，天星资本目前编制了12个投资部，1-7部是围绕新三板，8-10部目前空缺，11部负责传统创投，12部做挂牌前的大创投。
很多在新三板挂牌的企业并没有能力独立发展成为伟大的企业，因此，并购是新三板市场未来发展的必然趋势。基于此，天星资本也在加大投资力度，今年会设立并购部门，同时会掌控一些上市公司。“当我们投了五六百家公司，有自己的上市公司、有证券、有银行，有自己的杠杆，就可以根据自己的需求来做并购，这种并购的效果会好很多。”刘研说道。