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〔内容提要〕本文以调查问卷和实证分析两种形式，对本溪市储蓄国债投资者结构及投资偏好开展调研，并基于此分析我国储蓄国债存在问题，对完善我国储蓄国债管理体系提出相关政策建议。
〔关键词〕储蓄国债 投资偏好 问卷分析 实证研究
储蓄国债作为一种满足个人投资者长期储蓄需要的产品，由于国家信用、安全可靠，利息免税、收益稳定，购买便利、兑取快捷，约定转存、变现灵活受到广大投资者青睐，但随着金融市场投资产品的多元化，储蓄国债与股票、理财等其他金融产品相比，投资倾向水平不高，发展趋势正在逐步放缓。
一、本溪市储蓄国债投资者特征分析
本次调查问卷设计主要包括投资者基本信息、投资者投资分布情况、投资者对当前国债产品的看法及投资者对国债产品的改进建议四方面内容。调查以本溪市内10家国债承销机构为单位，向每家发放调查问卷100份，再由其负责指导投资者或办理、咨询业务人群填写问卷。共发出调查问卷1000份，收回调查问卷870份，其中有效问卷840份。具体调查结果如下：
（一）中青年投资者意愿强烈，女性居多
购买过或将来可能购买国债的投资者中，占比分年龄段由高到低依次排列为31-40岁、 41-50岁、51-60岁、61岁以上、18-30岁。其中，31-50岁的投资者比重占一半以上，实际购买或意愿较为强烈。女性投资者占比58.2%，超过男性占比16.4个百分点。
（二）高学历投资者与较稳定职业投资者占比较大
购买过或将来可能购买国债的投资者中，大学专科以上学历占比66.4%。其中，大学专科学历占比27.8%，大学本科学历占比34.5%，硕士及以上学历占比4.1%。从职业分布来看，政府机关、金融商贸、自由职业、制造业和农林牧副渔业投资者居多，合计占比70.6%；媒体咨询业投资者最少，占比仅为2.2%。
（三）储蓄国债投资者向地市级集中
从行政区划来看，储蓄国债投资者主要集中在地级市，占比达80.7%；县城次之，占比10.8%，低于地市级占比69.9个百分点；省会城市与乡镇及农村地区投资者占比相当，分别为4.4%和4.1%。
（四）工薪阶层及中等收入家庭更有意购买国债
储蓄国债投资者个人年收入在10万元以下的比例较大，达79.4%，20-50万元、50万元以上占比分别仅为1.6%和0.6%。储蓄国债投资者家庭年收入在5-20万元以内占比最高，达75.6%，50万元以上占比仅为1.9%。此外，储蓄国债投资者家庭净资产规模和家庭可投资流动资产规模均在20万元以下的比重最大，20-50万元占比次之，500万元以上占比基本为0。
（五）储蓄国债投资者多为风险规避型且投资存续期较为稳定，资产保值为主要用途
71.6%的投资者基于国家信用、安全性好且收益稳定的因素选择购买国债。其中，45.3%的投资者只愿意承担“无风险”并追求资产保值增值，47.8%的投资者愿意承担“低风险”并追求资产保值增值，仅有0.3%的投资者有意愿承担高风险从而获得更高收益。此外，投资国债除用作资产保值增值外，35.5%的投资者用于养老，26.1%的投资者用于子女教育。同时，62.0%的投资者只有在急需现金时，才会选择提前兑付，而30.4%的投资者表示任何情况都不会提前兑付。
（六）储蓄国债（电子式）3年期更受投资者青睐
47.5%的投资者已购买或有意购买储蓄国债（电子式），46.9%投资者已购买或有意购买储蓄国债（凭证式），仅5.6%的投资者已购买或有意购买记账式国债。从期限偏好来看，54.3%的投资者偏好购买3年期的国债品种，分别高于5年期、1年期25.6、38.2个百分点。从投资频率来看，不定期购买或到期续买的投资者居多，占比分别为42.4%和32.5%，合计占参与调查的投资者总人数的四分之三左右。
二、基于调查问卷分析储蓄国债存在的问题
（一）储蓄国债品种单一、期限结构较长
在关于国债劣势的调查中，22.7%的被调查者认为品种过少，35.8%的被调查者认为国债存续期限过长。目前，储蓄国债分凭证式、电子式两类，产品期限一般是3年和5年，交叉组合得到储蓄国债产品共计4种，品种选择较少，且期限过长，支取不方便，变现不灵活，远远不能满足资金流动性强的投资人群追求低风险的现实需求。
（二）储蓄国债收益率偏低，产品竞争力较弱
与理财产品相比，国债的最大优势在于信用等级高、风险低，低风险溢价获取低收益也属正常，但理财产品的刚性兑付预期在一定程度上弱化国债低风险的优势。此外，国债的另一优势为起购点低，100元就可购买国债，但随着余额宝、零钱通、基金定投、零存整取等理财方式的丰富及推广，国债的这一优势也逐渐失去競争力。调查问卷显示，选择投资银行存款、低风险理财产品、货币或债券基金的占比分别超过投资国债49.8、45.0和38.7个百分点。
（三）承销机构分布不均衡，信息获取渠道窄，普及面受限
调查问卷显示，县域以下投资者占比为14.9%，乡镇及农村投资者购买国债仍存在一定的局限性。在关于了解国债信息渠道的调查中，63.8%的投资者表示主要从银行网点获取。但目前，只有邮政储蓄银行基本实现乡镇网点覆盖，其余国债承销机构尚不能实现乡镇全覆盖，而能够实现乡镇全覆盖的农村商业银行或农村信用社不具备国债承销资格。国债信息传播不畅通、销售网点偏少等因素大大制约了县域以下地区储蓄国债市场的发展。
（四）储蓄国债销售模式存在潜在管理风险
目前，我国储蓄国债销售模式是由指定商业银行承销，而非直销。一方面，承销中间过程需要国债承销发行人按承销金额的一定比例向承销机构支付手续费，无疑增加承销发行人的管理成本；另一方面，《关于国债业务巡查、检查工作手册的通知》（银国库〔2020〕2号），虽然阐明了开展国债业务监管的基本原则、法律依据、监管方式、具体内容和相关要求，着重对现场巡查和执法检查进行了详细介绍，但仍无法实现对承销机构全方位、无死角的实时监控，储蓄国债承销机构的违规风险潜存。 三、完善我国储蓄国债管理体系的政策建议
（一）探索储蓄国债新品种，提升储蓄国债市场竞争力
随着信息技术和金融市场的快速发展，金融产品及其投资渠道的日益多元化对传统储蓄国债提出了迫切挑战。调查显示，储蓄国债投资群体较为固定集中，且投资者认为品种单一等是国债的主要劣势。应从面向群体、期限、利率、付息方式等多方面入手，创新设计满足不同年龄阶层、不同投资偏好群体投资需求的储蓄国债，进而提升储蓄国债市场竞争力，充分挖掘潜在风险偏好型储蓄国债投资者。
（二）优化储蓄国债利率期限结构，提高收益及变现能力
一是利率方面，应摒弃单一固定利率形式，引入浮动利率、阶梯利率等灵活设计储蓄国债利率。其中浮动利率可依据可流通国债平均收益率及经济形势适时调整，也可引入固定利率+通胀率（每年定期调整）。二是期限方面，应面向风险偏好型、风险规避型不同投资者设计短期、中期、长期国债。其中短期可分为1个月-1年（含）、中期为1年-5年（含），长期可分为5年以上等多层次，并依据不同期限采取固定日付息、按月付息、按年付息、到期一次性付息等多种形式吸引投资者，逐步将储蓄国债收益性和流动性劣势转化为稳定优势。
（三）拓宽国债信息获得、销售渠道，宣传服务全面覆盖
一是针对县乡改进现有信息获得及销售渠道。应通过逐步扩大农村承销机构和销售网点，适当降低国债承销门槛，允许符合一定标准的农村商业银行或农村信用社参与国债发行，联合乡财政所设立储蓄国债认购点等方式，以扩大受众群体、实现乡镇全覆盖。二是针对不同年龄阶层群体设计多样化宣传销售模式。如针对年轻人可充分利用互联网优势，开发工资储蓄计划、支付宝、微信、微博等新型电子渠道；针对中老年人可开通7*24小时电话服务热线、邮局、设立社区国债认购点等渠道。
（四）改进储蓄国债发行模式，降低发行成本及管理风险
一是逐步引入直、代销相结合发行模式。在现有承销机构代销的基础上，适时开发官方网站直銷模块或APP，储蓄国债投资者在网站或APP登陆注册后，开立储蓄国债帐户即可完成购买、兑付、提前兑取等国债业务，有效降低发行成本和管理风险。二是加大对承销机构的实时监管。可联合财政、承销机构搭建储蓄国债实时监管平台，对承销网点超额度、限额销售国债、消极营销等违规行为进行实施监管、并通过建立微信小程序等网上投诉平台等方式，进一步加强对承销机构的监督管理，以维护储蓄国债投资者权益，逐步完善储蓄国债管理体系。
（作者单位：中国人民银行本溪市中心支行）
〔关键词〕储蓄国债 投资偏好 问卷分析 实证研究
储蓄国债作为一种满足个人投资者长期储蓄需要的产品，由于国家信用、安全可靠，利息免税、收益稳定，购买便利、兑取快捷，约定转存、变现灵活受到广大投资者青睐，但随着金融市场投资产品的多元化，储蓄国债与股票、理财等其他金融产品相比，投资倾向水平不高，发展趋势正在逐步放缓。
一、本溪市储蓄国债投资者特征分析
本次调查问卷设计主要包括投资者基本信息、投资者投资分布情况、投资者对当前国债产品的看法及投资者对国债产品的改进建议四方面内容。调查以本溪市内10家国债承销机构为单位，向每家发放调查问卷100份，再由其负责指导投资者或办理、咨询业务人群填写问卷。共发出调查问卷1000份，收回调查问卷870份，其中有效问卷840份。具体调查结果如下：
（一）中青年投资者意愿强烈，女性居多
购买过或将来可能购买国债的投资者中，占比分年龄段由高到低依次排列为31-40岁、 41-50岁、51-60岁、61岁以上、18-30岁。其中，31-50岁的投资者比重占一半以上，实际购买或意愿较为强烈。女性投资者占比58.2%，超过男性占比16.4个百分点。
（二）高学历投资者与较稳定职业投资者占比较大
购买过或将来可能购买国债的投资者中，大学专科以上学历占比66.4%。其中，大学专科学历占比27.8%，大学本科学历占比34.5%，硕士及以上学历占比4.1%。从职业分布来看，政府机关、金融商贸、自由职业、制造业和农林牧副渔业投资者居多，合计占比70.6%；媒体咨询业投资者最少，占比仅为2.2%。
（三）储蓄国债投资者向地市级集中
从行政区划来看，储蓄国债投资者主要集中在地级市，占比达80.7%；县城次之，占比10.8%，低于地市级占比69.9个百分点；省会城市与乡镇及农村地区投资者占比相当，分别为4.4%和4.1%。
（四）工薪阶层及中等收入家庭更有意购买国债
储蓄国债投资者个人年收入在10万元以下的比例较大，达79.4%，20-50万元、50万元以上占比分别仅为1.6%和0.6%。储蓄国债投资者家庭年收入在5-20万元以内占比最高，达75.6%，50万元以上占比仅为1.9%。此外，储蓄国债投资者家庭净资产规模和家庭可投资流动资产规模均在20万元以下的比重最大，20-50万元占比次之，500万元以上占比基本为0。
（五）储蓄国债投资者多为风险规避型且投资存续期较为稳定，资产保值为主要用途
71.6%的投资者基于国家信用、安全性好且收益稳定的因素选择购买国债。其中，45.3%的投资者只愿意承担“无风险”并追求资产保值增值，47.8%的投资者愿意承担“低风险”并追求资产保值增值，仅有0.3%的投资者有意愿承担高风险从而获得更高收益。此外，投资国债除用作资产保值增值外，35.5%的投资者用于养老，26.1%的投资者用于子女教育。同时，62.0%的投资者只有在急需现金时，才会选择提前兑付，而30.4%的投资者表示任何情况都不会提前兑付。
（六）储蓄国债（电子式）3年期更受投资者青睐
47.5%的投资者已购买或有意购买储蓄国债（电子式），46.9%投资者已购买或有意购买储蓄国债（凭证式），仅5.6%的投资者已购买或有意购买记账式国债。从期限偏好来看，54.3%的投资者偏好购买3年期的国债品种，分别高于5年期、1年期25.6、38.2个百分点。从投资频率来看，不定期购买或到期续买的投资者居多，占比分别为42.4%和32.5%，合计占参与调查的投资者总人数的四分之三左右。
二、基于调查问卷分析储蓄国债存在的问题
（一）储蓄国债品种单一、期限结构较长
在关于国债劣势的调查中，22.7%的被调查者认为品种过少，35.8%的被调查者认为国债存续期限过长。目前，储蓄国债分凭证式、电子式两类，产品期限一般是3年和5年，交叉组合得到储蓄国债产品共计4种，品种选择较少，且期限过长，支取不方便，变现不灵活，远远不能满足资金流动性强的投资人群追求低风险的现实需求。
（二）储蓄国债收益率偏低，产品竞争力较弱
与理财产品相比，国债的最大优势在于信用等级高、风险低，低风险溢价获取低收益也属正常，但理财产品的刚性兑付预期在一定程度上弱化国债低风险的优势。此外，国债的另一优势为起购点低，100元就可购买国债，但随着余额宝、零钱通、基金定投、零存整取等理财方式的丰富及推广，国债的这一优势也逐渐失去競争力。调查问卷显示，选择投资银行存款、低风险理财产品、货币或债券基金的占比分别超过投资国债49.8、45.0和38.7个百分点。
（三）承销机构分布不均衡，信息获取渠道窄，普及面受限
调查问卷显示，县域以下投资者占比为14.9%，乡镇及农村投资者购买国债仍存在一定的局限性。在关于了解国债信息渠道的调查中，63.8%的投资者表示主要从银行网点获取。但目前，只有邮政储蓄银行基本实现乡镇网点覆盖，其余国债承销机构尚不能实现乡镇全覆盖，而能够实现乡镇全覆盖的农村商业银行或农村信用社不具备国债承销资格。国债信息传播不畅通、销售网点偏少等因素大大制约了县域以下地区储蓄国债市场的发展。
（四）储蓄国债销售模式存在潜在管理风险
目前，我国储蓄国债销售模式是由指定商业银行承销，而非直销。一方面，承销中间过程需要国债承销发行人按承销金额的一定比例向承销机构支付手续费，无疑增加承销发行人的管理成本；另一方面，《关于国债业务巡查、检查工作手册的通知》（银国库〔2020〕2号），虽然阐明了开展国债业务监管的基本原则、法律依据、监管方式、具体内容和相关要求，着重对现场巡查和执法检查进行了详细介绍，但仍无法实现对承销机构全方位、无死角的实时监控，储蓄国债承销机构的违规风险潜存。 三、完善我国储蓄国债管理体系的政策建议
（一）探索储蓄国债新品种，提升储蓄国债市场竞争力
随着信息技术和金融市场的快速发展，金融产品及其投资渠道的日益多元化对传统储蓄国债提出了迫切挑战。调查显示，储蓄国债投资群体较为固定集中，且投资者认为品种单一等是国债的主要劣势。应从面向群体、期限、利率、付息方式等多方面入手，创新设计满足不同年龄阶层、不同投资偏好群体投资需求的储蓄国债，进而提升储蓄国债市场竞争力，充分挖掘潜在风险偏好型储蓄国债投资者。
（二）优化储蓄国债利率期限结构，提高收益及变现能力
一是利率方面，应摒弃单一固定利率形式，引入浮动利率、阶梯利率等灵活设计储蓄国债利率。其中浮动利率可依据可流通国债平均收益率及经济形势适时调整，也可引入固定利率+通胀率（每年定期调整）。二是期限方面，应面向风险偏好型、风险规避型不同投资者设计短期、中期、长期国债。其中短期可分为1个月-1年（含）、中期为1年-5年（含），长期可分为5年以上等多层次，并依据不同期限采取固定日付息、按月付息、按年付息、到期一次性付息等多种形式吸引投资者，逐步将储蓄国债收益性和流动性劣势转化为稳定优势。
（三）拓宽国债信息获得、销售渠道，宣传服务全面覆盖
一是针对县乡改进现有信息获得及销售渠道。应通过逐步扩大农村承销机构和销售网点，适当降低国债承销门槛，允许符合一定标准的农村商业银行或农村信用社参与国债发行，联合乡财政所设立储蓄国债认购点等方式，以扩大受众群体、实现乡镇全覆盖。二是针对不同年龄阶层群体设计多样化宣传销售模式。如针对年轻人可充分利用互联网优势，开发工资储蓄计划、支付宝、微信、微博等新型电子渠道；针对中老年人可开通7*24小时电话服务热线、邮局、设立社区国债认购点等渠道。
（四）改进储蓄国债发行模式，降低发行成本及管理风险
一是逐步引入直、代销相结合发行模式。在现有承销机构代销的基础上，适时开发官方网站直銷模块或APP，储蓄国债投资者在网站或APP登陆注册后，开立储蓄国债帐户即可完成购买、兑付、提前兑取等国债业务，有效降低发行成本和管理风险。二是加大对承销机构的实时监管。可联合财政、承销机构搭建储蓄国债实时监管平台，对承销网点超额度、限额销售国债、消极营销等违规行为进行实施监管、并通过建立微信小程序等网上投诉平台等方式，进一步加强对承销机构的监督管理，以维护储蓄国债投资者权益，逐步完善储蓄国债管理体系。
（作者单位：中国人民银行本溪市中心支行）