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摘 要：中国是一个由计划经济向市场经济转轨的发展中国家，金融市场结构还不合理，各个子市场之间缺乏有效联通，过度依赖贷款融资，资本融资、股票融资比例较小；商业银行充当企业长期融资的主要中介，与资本市场之间存在功能错位；金融产品还很不丰富，银行资产过分集中于信贷；证券市场上固定收益类的债券品种单一，有效沟通货币市场和资本市场的金融产品规模小。
关键词：商业银行 资产证券化 操作流程改进
一、资产证券化流程概述
资产证券化是指将一种流动性较差的贷款或其他债务工具进行一系列的组合，将其包装，使该组资产在可预见的未来所产生的现金流保持相对稳定，在此基础上配以相应的信用增级，提高其信用质量或评级后，将该组资产的预期现金流的收益权转变为可在金融市场上流动、信用等级较高的债券型证券的技术和过程。具体来说，资产证券化就是发起人把其持有的不能随时变现的、流动性较差的资产，整合为不同的资产组合并转移给特殊目的载体，再由特殊目的载体以该资产作为担保发行资产支持证券，收回购买资金的一个技术和过程。
资产证券化基本流程包括：
1、确定资产证券化的目标，选择拟证券化的基础资产并构建资产池。首先，原始权益人分析自己的资产证券化融资需求,根据需要确定将资产证券化的目标。其次，对未来能够产生现金流收入的资产进行清理、测算,再根据证券化目标确定资产证券化的额度。最后，把已选定的资产汇集组合，构建一个资产池。要注意的是，原始权益人对资产池中的各项资产都必须拥有完整的所有权，并且还要使资产池产生的未来现金流收入超过资产支持证券的还本付息额。
2、设立特殊目的载体（SPV），发起人将资产组合转移给SPV。SPV可以由原始权益人设立,但它必须是一个以资产证券化为唯一目的独立信托实体，SPV的经营应有严格的法律限制。
3、对资产支持证券的信用增级。为提高资产支持证券的信用级别，一般都需对证券进行信用增级。信用增级的目的在于保障投资人购买证券的本及时得到足额清偿。对于投资人来说，信用等级的提升可以降低投资风险，提高对投资者的吸引力，保证资产支持证券的顺利发行和畅销。对于发行者来说，信用提升能够提高证券的信用级别，从而降低融资成本。
4、信用评级。信用增级之后，SPV聘请评级机构对证券进行信用评级评定，并向社会公布，这是接轨资本市场的重要环节。一般而言，通过公开募集方式发行的证券的信用级别一般都可达到投资级别以上。信用级别越高，证券发行的成本就越低，发行的条件也就越好。
5、证券设计与销售。信用提升和评级结果向社会公布之后，由承销商向投资者销售资产支撑证券，销售方式可选择包销或代销。SPV从承销商处获得证券发行收入后向发起人支付相关费用。到此为止，发起人的筹资目的达成。
6、现金流管理及偿付。在成功发行证券以后，SPV从承销商处获得现金收入，用来支付发起人购买证券化资产的资金，并支付评级机构、投资银行等相关服务机构的费用。
二、商业银行资产证券化操作流程中存在的问题
（一）商业银行资产证券化的历史沿革
我国资产证券化起步较晚，最早可以追溯到1992年海南三亚市丹洲小区将800亩土地作为发行标的物，以地产销售及存款利息收入作为投资收益来源而发行的2亿元地产投资券。
2005年，人民银行和银监会联合发布了《信贷资产证券化试点管理办法》，之后建设银行和国开行获准进行信贷资产证券化首批试点。在央行和银监会主导下，基本确立了以信贷资产为融资基础、由信托公司组建信托型特殊目的载体（SPV）、在银行间债券市场上发行资产支持证券，并进行流通的证券化框架操作。
（二）行资产证券化操作流程中存在的主要问题
1.证券化资产的选择
一般而言，适于证券化的资产包括住房抵押贷款、风险较低的中长期项目贷款和信誉较好企业或信誉评级较高的流动资金贷款。针对我国银行业务经营的特点，不良资产已被列为证券化的主要标的。但是，对不良资产的处置必须尊重市场规律，充分考虑可能的风险和损失进行估测，再进行证券化。而风险级别确定可参照银行贷款五级分类的标准来进行。
2.资产证券化的风险分析
根据规模差异，证券化资产主要有两个种类，即数量大相对规模小的资产和数量小相对规模大的资产，故而，与证券化资产相关的风险分析也应该相应地分为两种：一是对数量大相对规模小的资产的风险分析。
3.信用增强
在对证券化资产进行风险分析后，就须对一定的资产组合进行风险结构重组，并通过额外的现金流收入对可预期的损失进行有效的弥补，以降低信用风险，达成促进证券化市场形成的重要目的，此即 “信用增强”。
4.信用评级
我国商业银行进行证券化构造时，除了须对资产的信用风险进行常规信用增强外，在设定所要达到的资信级别条件下，评级机构要确定资产组合所要求的应对可能损失的担保可靠程度，还应该考虑如下因素：①构造证券面临的主要问题；②交易对手以往的历史不良记录；③组合资产是否有过注销记录；④发起人承销规则和相关的会计处理方法；⑤注销和延期支付等不利情况下的现金流状况分析；⑥资产服务机构的信誉和实际管理能力；⑦有关政策法规的环境、要求等。
三、改进我国商业银行资产证券化流程的建议和措施
（一）为资产证券化营造一个良好的法律制度环境
资产证券化是现代信息技术和交易技术发展的结果，在这一过程中，政府应该发挥重要作用，并给予大力支持。
1.逐步建立起发达的ABS市场（产权交易市场）。建立起一个比较发达的产权交易市场，在急需流动资金的周转或者计划退市时，可以降低投资主体的后顾之忧，这将大大提高其积极性。
2.制定和完善政策法规。政府当局应在市场准入和退出，各类参与主体的行为规范，风险控制，监管主体和会计准则等方面设计试行方案。通过政府行为，进一步完善法律法规和监管体系，建立高效、安全、规范的交易规则，促进合格市场主体的培养，努力开拓市场的广度和深度。 由于现有法律体系的复杂性，很多与资产证券化冲突的法律均由全国人大及其常委会制定( 如证券法、合同法等)，要修改这些法律条款，必须同样由全国人大及其常委会来进行。因此，很难把所有与资产证券化相关的法律条文找出来逐一进行修改，而且即使能够这样做，在立法上也是不经济的。
（二）改进我国商业银行资产证券化流程的具体建议和措施
1、发起。商业银行应将住房抵押贷款、基础设施贷款等具有代表性的优质资产进行科学组合，根据历史数据资料，通过银行与贷款人、有关政府主管部门和中介服务机构进行协商，对基础资产（各类拟证券化的贷款）的未来现金流做出较为准确的预测，而这些基础资产就是证券化的标的资产。
2、关于证券设计。证券设计可方面，可有针对性的采用高级或低级结构。高级证券以期初投放到市场的优质贷款资产作为基础，面向社会公众和机构投资者发行，采用转付证券方式，按不同档次，期限可梯次年份结构，利率也应按不同档次进行计付。对于低级证券，以后期推出的逐渐加入不良资产的贷款集合为基础，可考虑适当提高利率，除由财政部门认购部分以外，其余的向市场投放。
3、信用提升。事实上，上述证券设计中已经考虑到了信用提升问题，比如以优质信贷资产为标的，高级和低级证券结构设计等。然而在实际操作中，应该区分不同证券种类选择不同的信用提升方法，对低级证券和长期证券，可以采取第三方信用担保或向保险公司投保的形式来提升信用；对期限较短的证券，考虑到降低成本的因素，不必进行信用提升。
4、信用评级。公正、独立、客观的信用评级是资产证券化得以顺利实施的重要保障。一般而言，投资者对某些证券的认可在相当大的程度上取决于评级机构独立、客观、公正的评估。因此，培养一批独立、客观而公正的，被市场普遍接受和认可的评级机构非常重要。现阶段，我国可以虑对外开放信用评级市场，引入如穆迪、标普等国外权威评级机构。
5、关于服务。银行作为发行人服务机构，按期收取贷款本息，通过相关机构（如信贷资产证券部门）转付给各级证券投资者。此外，银行还要定期向证券投资者披露其信贷资产的还款情况、风险变化等重大事项，供投资者参考，尽量降低信息不对称程度，增强市场的透明度。（作者单位：云南财经大学金融学院）
参考文献
［1］ 姜建清：商业银行资产证券化：从货币市场走向资本市场 ［M］.中国金融出版社.2004-10
［2］ 于凤坤：资产证券化：理论与实务［M］.北京大学出版社.2002-01
［3］ 扈企平：辨析资产证券化的实质［J］.新金融.2007（4）
［4］ 桂荷发：现代商业银行与资本市场的关系透视［J］.《当代财经》2002（10）
［5］ 洪艳蓉：资产证券化监管：巴塞尔委员会的经验与启示［N］.《证券市场导报》2005(5)
［6］ 周明、陈柳钦：“破产隔离”资产证券化的核心［J］.《中国证券期货》2004(10)
［7］ 黄嵩、何小锋：论资产证券化的理论体系［J］《经济界》2003
［8］ 潘丽娟：我国商业银行发展资产证券化业务的意义及策略分析.《内蒙古科技与经济》2008，（7）
［9］ 曹丽媚：资产证券化的风险隔离机制的风险及其管理［N］.《商业文化》2010
关键词：商业银行 资产证券化 操作流程改进
一、资产证券化流程概述
资产证券化是指将一种流动性较差的贷款或其他债务工具进行一系列的组合，将其包装，使该组资产在可预见的未来所产生的现金流保持相对稳定，在此基础上配以相应的信用增级，提高其信用质量或评级后，将该组资产的预期现金流的收益权转变为可在金融市场上流动、信用等级较高的债券型证券的技术和过程。具体来说，资产证券化就是发起人把其持有的不能随时变现的、流动性较差的资产，整合为不同的资产组合并转移给特殊目的载体，再由特殊目的载体以该资产作为担保发行资产支持证券，收回购买资金的一个技术和过程。
资产证券化基本流程包括：
1、确定资产证券化的目标，选择拟证券化的基础资产并构建资产池。首先，原始权益人分析自己的资产证券化融资需求,根据需要确定将资产证券化的目标。其次，对未来能够产生现金流收入的资产进行清理、测算,再根据证券化目标确定资产证券化的额度。最后，把已选定的资产汇集组合，构建一个资产池。要注意的是，原始权益人对资产池中的各项资产都必须拥有完整的所有权，并且还要使资产池产生的未来现金流收入超过资产支持证券的还本付息额。
2、设立特殊目的载体（SPV），发起人将资产组合转移给SPV。SPV可以由原始权益人设立,但它必须是一个以资产证券化为唯一目的独立信托实体，SPV的经营应有严格的法律限制。
3、对资产支持证券的信用增级。为提高资产支持证券的信用级别，一般都需对证券进行信用增级。信用增级的目的在于保障投资人购买证券的本及时得到足额清偿。对于投资人来说，信用等级的提升可以降低投资风险，提高对投资者的吸引力，保证资产支持证券的顺利发行和畅销。对于发行者来说，信用提升能够提高证券的信用级别，从而降低融资成本。
4、信用评级。信用增级之后，SPV聘请评级机构对证券进行信用评级评定，并向社会公布，这是接轨资本市场的重要环节。一般而言，通过公开募集方式发行的证券的信用级别一般都可达到投资级别以上。信用级别越高，证券发行的成本就越低，发行的条件也就越好。
5、证券设计与销售。信用提升和评级结果向社会公布之后，由承销商向投资者销售资产支撑证券，销售方式可选择包销或代销。SPV从承销商处获得证券发行收入后向发起人支付相关费用。到此为止，发起人的筹资目的达成。
6、现金流管理及偿付。在成功发行证券以后，SPV从承销商处获得现金收入，用来支付发起人购买证券化资产的资金，并支付评级机构、投资银行等相关服务机构的费用。
二、商业银行资产证券化操作流程中存在的问题
（一）商业银行资产证券化的历史沿革
我国资产证券化起步较晚，最早可以追溯到1992年海南三亚市丹洲小区将800亩土地作为发行标的物，以地产销售及存款利息收入作为投资收益来源而发行的2亿元地产投资券。
2005年，人民银行和银监会联合发布了《信贷资产证券化试点管理办法》，之后建设银行和国开行获准进行信贷资产证券化首批试点。在央行和银监会主导下，基本确立了以信贷资产为融资基础、由信托公司组建信托型特殊目的载体（SPV）、在银行间债券市场上发行资产支持证券，并进行流通的证券化框架操作。
（二）行资产证券化操作流程中存在的主要问题
1.证券化资产的选择
一般而言，适于证券化的资产包括住房抵押贷款、风险较低的中长期项目贷款和信誉较好企业或信誉评级较高的流动资金贷款。针对我国银行业务经营的特点，不良资产已被列为证券化的主要标的。但是，对不良资产的处置必须尊重市场规律，充分考虑可能的风险和损失进行估测，再进行证券化。而风险级别确定可参照银行贷款五级分类的标准来进行。
2.资产证券化的风险分析
根据规模差异，证券化资产主要有两个种类，即数量大相对规模小的资产和数量小相对规模大的资产，故而，与证券化资产相关的风险分析也应该相应地分为两种：一是对数量大相对规模小的资产的风险分析。
3.信用增强
在对证券化资产进行风险分析后，就须对一定的资产组合进行风险结构重组，并通过额外的现金流收入对可预期的损失进行有效的弥补，以降低信用风险，达成促进证券化市场形成的重要目的，此即 “信用增强”。
4.信用评级
我国商业银行进行证券化构造时，除了须对资产的信用风险进行常规信用增强外，在设定所要达到的资信级别条件下，评级机构要确定资产组合所要求的应对可能损失的担保可靠程度，还应该考虑如下因素：①构造证券面临的主要问题；②交易对手以往的历史不良记录；③组合资产是否有过注销记录；④发起人承销规则和相关的会计处理方法；⑤注销和延期支付等不利情况下的现金流状况分析；⑥资产服务机构的信誉和实际管理能力；⑦有关政策法规的环境、要求等。
三、改进我国商业银行资产证券化流程的建议和措施
（一）为资产证券化营造一个良好的法律制度环境
资产证券化是现代信息技术和交易技术发展的结果，在这一过程中，政府应该发挥重要作用，并给予大力支持。
1.逐步建立起发达的ABS市场（产权交易市场）。建立起一个比较发达的产权交易市场，在急需流动资金的周转或者计划退市时，可以降低投资主体的后顾之忧，这将大大提高其积极性。
2.制定和完善政策法规。政府当局应在市场准入和退出，各类参与主体的行为规范，风险控制，监管主体和会计准则等方面设计试行方案。通过政府行为，进一步完善法律法规和监管体系，建立高效、安全、规范的交易规则，促进合格市场主体的培养，努力开拓市场的广度和深度。 由于现有法律体系的复杂性，很多与资产证券化冲突的法律均由全国人大及其常委会制定( 如证券法、合同法等)，要修改这些法律条款，必须同样由全国人大及其常委会来进行。因此，很难把所有与资产证券化相关的法律条文找出来逐一进行修改，而且即使能够这样做，在立法上也是不经济的。
（二）改进我国商业银行资产证券化流程的具体建议和措施
1、发起。商业银行应将住房抵押贷款、基础设施贷款等具有代表性的优质资产进行科学组合，根据历史数据资料，通过银行与贷款人、有关政府主管部门和中介服务机构进行协商，对基础资产（各类拟证券化的贷款）的未来现金流做出较为准确的预测，而这些基础资产就是证券化的标的资产。
2、关于证券设计。证券设计可方面，可有针对性的采用高级或低级结构。高级证券以期初投放到市场的优质贷款资产作为基础，面向社会公众和机构投资者发行，采用转付证券方式，按不同档次，期限可梯次年份结构，利率也应按不同档次进行计付。对于低级证券，以后期推出的逐渐加入不良资产的贷款集合为基础，可考虑适当提高利率，除由财政部门认购部分以外，其余的向市场投放。
3、信用提升。事实上，上述证券设计中已经考虑到了信用提升问题，比如以优质信贷资产为标的，高级和低级证券结构设计等。然而在实际操作中，应该区分不同证券种类选择不同的信用提升方法，对低级证券和长期证券，可以采取第三方信用担保或向保险公司投保的形式来提升信用；对期限较短的证券，考虑到降低成本的因素，不必进行信用提升。
4、信用评级。公正、独立、客观的信用评级是资产证券化得以顺利实施的重要保障。一般而言，投资者对某些证券的认可在相当大的程度上取决于评级机构独立、客观、公正的评估。因此，培养一批独立、客观而公正的，被市场普遍接受和认可的评级机构非常重要。现阶段，我国可以虑对外开放信用评级市场，引入如穆迪、标普等国外权威评级机构。
5、关于服务。银行作为发行人服务机构，按期收取贷款本息，通过相关机构（如信贷资产证券部门）转付给各级证券投资者。此外，银行还要定期向证券投资者披露其信贷资产的还款情况、风险变化等重大事项，供投资者参考，尽量降低信息不对称程度，增强市场的透明度。（作者单位：云南财经大学金融学院）
参考文献
［1］ 姜建清：商业银行资产证券化：从货币市场走向资本市场 ［M］.中国金融出版社.2004-10
［2］ 于凤坤：资产证券化：理论与实务［M］.北京大学出版社.2002-01
［3］ 扈企平：辨析资产证券化的实质［J］.新金融.2007（4）
［4］ 桂荷发：现代商业银行与资本市场的关系透视［J］.《当代财经》2002（10）
［5］ 洪艳蓉：资产证券化监管：巴塞尔委员会的经验与启示［N］.《证券市场导报》2005(5)
［6］ 周明、陈柳钦：“破产隔离”资产证券化的核心［J］.《中国证券期货》2004(10)
［7］ 黄嵩、何小锋：论资产证券化的理论体系［J］《经济界》2003
［8］ 潘丽娟：我国商业银行发展资产证券化业务的意义及策略分析.《内蒙古科技与经济》2008，（7）
［9］ 曹丽媚：资产证券化的风险隔离机制的风险及其管理［N］.《商业文化》2010