免税行业：电商业务 免税龙头的另一面

　　投资要点
　　 1、跨境电商：政策规范与支持下高成长，模式多元、龙头显现。
　　 2、免税电商：拓宽新渠道，助力新成长。
　　聚焦跨境电商，近几年政策规范与支持下蓬勃发展，2018年销售规模达1613亿元/ 45%，物流以保税备货为主，兼有海外直邮，其中保税仓综合税率（一般香化/高档香化9.1%/23.1%）优于一般贸易，但次于免税，清关较快，但品牌支持，购买额度等有一定限制，且需承担库存、退货等成本。跨境电商模式多元，包括平台招商 自营、C2C B2C等多模式。目前考拉海购、天猫国际等龙头显现，但因背靠平台差异发展模式有不同，获客成本、供应链、仓储、物流等定成败，强强联合下龙头更集中。
　　 聚焦免税电商，韩国免税电商起步较早，目前已成其免税重点渠道之一（2019年线上销售占比近30%）。疫情期代购线下转线上，韩国政府亦多项并举鼓励线上免税销售，意图再次抢占中国市场。但国内免税亦积极电商布局，疫情前中免线上预购奠基;疫情中海南离岛线上补购 日上直邮 香港线上购落地，促销 SKU丰富下快速发展，虽完税但盈利能力预计仍有支撑;疫情后中免有望与相关部门、品牌商争取常态化布局完税电商业务。综合来看，中免未来有望依托規模、渠道等优势，综合布局免税线上预购 回头购等电商业务，与线下免税协同发展。重点推荐：中国国旅。

北斗系统：洞面向全球的高精度导航服务

　　投资要点
　　 1、全球卫星导航方兴未艾，北斗有望凭借性能先进性获得较快发展。
　　北斗系统定位导航授时服务性能在全球范围内定位精度为10米、高程10米（95%），授时精度为20纳秒（95%），测速精度为0.2米每秒（95%），服务可用性大于99%。其中，在亚太地区，定位精度水平5米、高程5米（95%）。实测结果表明，北斗系统服务能力全面达到并优于上述指标。总的来说，北斗系统有三大特色：一是空间段采用三种轨道卫星组成混合星座，与其它卫星导航系统相比高轨卫星更多，抗遮挡能力强，尤其在低纬度地区性能优势更为明显;二是提供多个频点的导航信号，能够通过多频信号组合使用等方式提高服务精度;三是创新融合了导航与通信功能，具备基本导航、短报文通信、国际搜救、星基增强和精密单点定位等多种服务能力，系统功能高度集成，实现了集约高效。
　　 重点看好终端和系统交付环节。5月21日，中国人民政治协商会议第十三届全国委员会第三次会议在北京召开。全国政协委员、北斗卫星导航系统工程总设计师杨长风亮相会议首场委员通道，以视频连线形式接受记者提问，介绍北斗系统建设发展的最新进展。杨长风委员表示，北斗系统已经在交通运输、农林渔业、减灾救灾等各行各业得到广泛应用。在今年的新冠肺炎疫情防控中，北斗系统也发挥了积极作用。我们早已使用北斗提供的服务，比如手机就是一个智能导航终端，据统计，中国新入网的智能手机中已有70%以上提供北斗服务，北斗正让我们的生活变得更加智能、更加便捷。
　　 重点推荐：北斗星通、海格通信、华力创通和华测导航。