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6月19日，15500亿元国债获准发行，造成流动性收缩对债券市场虽是一个利空，但这个收缩将是一个缓慢的过程，且预计此次发行国债利率不会过高，随着三季度各种紧缩政策的明朗化，市场下跌调整将会暂时到位，届时，债券收益率可能在三季度见底，从而迎来一波反弹的行情。
6月29日，十届全国人大常委会决定，批准财政部发行15500亿元特别国债，购买2000亿美元外汇储备，作为组建国家外汇投资公司的资本金来源。本次的特别国债发行期限会保持在十年以上，由于特别国债发行在法律上将会遇到一些障碍，因此央行借道其他中间机构进行资产置换的可操作性更大。而此次天量国债发行最受市场关注的，一方面就是流动性过剩将会得到多大程度的收缩，从而影响到目前市场的利率水平，是否给原本低迷的债券市场带来冲击。综合起来，我们认为本次特别国债发行不会给市场造成太大的冲击，债券市场利率不会因此而出现剧烈的波动，而债市有望在三季度后出现反弹。
首先，本次特别国债发行量为15500亿元，初步测算，相当于9次提高存款准备金率，如果仅看此方面的确令市场有些恐慌，不过，实际上央行2006年发行的央票就接近3万亿元，2007年上半年央票发行也在15000亿元附近，同样下半年到期的央票接近15000亿元，所以15500亿元的特别国债从数量上来说，并不会令市场过度恐慌，而且央行会在出售特别国债的同时，减少下半年的央票发行量。央行发行央票最长为3年期限，此次特别国债期限在10年以上，而央行持有大量的国债将会使其在公开市场操作上采取更灵活的手段，央行向市场一次性投放特别国债的可能性极小，将会分批投放，而且这也将会与央票发行对冲，可以预期的是，央票发行量下半年将会减少，减少幅度视市场流动性而定，因此，本次特别国债发行利率虽然在一定程度上收缩流动性，但是不会过度吸收流动性而给市场带来剧烈波动。虽然流动性的收缩对债券市场来说是一个利空，但缓慢的收缩不会令债市市场如六月份那样大跌。
当前，国际收支顺差增长过快使得央行被迫买入外汇而向市场投放更多的基础货币，特别国债发行让解决外汇储备过多的任务一部分从央行转移到财政部上面，实现了财政政策与货币政策组合，而财政政策的特别国债支出并不是投向国内经济实体中，而是向国际市场投放，并不会对国内经济产生乘数效应，同时减少了央行对市场投放的基础货币量，特别国债会对未来通货膨胀上涨的抑制起到了一定的作用，如果未来CPI能够受到较好的控制，政策面方面就不会频频传出利空消息了，这样市场紧缩预期能够缓解的话，未来债市将在三季度企稳回暖，而后迎来一波反弹行情。由此看来，特别国债发行对市场来说还是一个比较中性的措施。
其次，虽然长债在六月下跌势头强劲，十年国债收益率由6月初的4.05%上涨到目前的4.45%，上升幅度巨大，因此市场对特别国债的发行利率有些较高的预期。不过中国国家外汇投资公司管理外汇是市场化运作，这就涉及到一个成本问题，如果发行利率过高的话，将会给外汇投资公司带来很大的压力。目前美国十年国债的收益率在5.10%附近，而中国当前的十年国债收益率在4.45%附近，考虑到人民币汇率升值的问题，中国的国债收益率更具备投资价值，因此本次特别国债的发行利率不会过高。最近一期十年国债的发行收益率为4.4%，具备一定的参考性，如果按照二级收益率发行的话，本次特别国债收益率发行利率在4.45%附近，虽然长期国债的供给将受到供给量增大的影响，但当前十年国债与不同资质的企业债之间的利差仅为50-70个基点附近，不可否认在熊市中会出现长端品种之间的信用利差缩小，但毕竟当前的利差已经比正常利差减少很多，考虑到我国国债的避税功能，长期国债还是具备很高的投资价值，随着其他商业银行及保险机构近期对长债的匹配需求的释放，长期国债的收益率上涨幅度不会因特别国债而飙升。
中期来看债券仍处在下降通道中，但机会依旧存在。事实上，对这种紧缩政策的预期比政策出台本身更影响市场，随着三季度各种紧缩政策的明朗化，市场的下跌调整将会暂时到位，首批特别国债最快将在8、9月与市场见面，债券收益率可能在三季度见底，从而迎来一波反弹的行情，不过反弹行情并不会持续过久。在反弹行情中走势最好的将会是债券收益率曲线上扁平段的开端处的品种，集中在7-10年期限品种间，建议投资者逢低适当吸纳，而已经有仓位的可以在反弹行情中逐渐降低投资组合的久期。
6月29日，十届全国人大常委会决定，批准财政部发行15500亿元特别国债，购买2000亿美元外汇储备，作为组建国家外汇投资公司的资本金来源。本次的特别国债发行期限会保持在十年以上，由于特别国债发行在法律上将会遇到一些障碍，因此央行借道其他中间机构进行资产置换的可操作性更大。而此次天量国债发行最受市场关注的，一方面就是流动性过剩将会得到多大程度的收缩，从而影响到目前市场的利率水平，是否给原本低迷的债券市场带来冲击。综合起来，我们认为本次特别国债发行不会给市场造成太大的冲击，债券市场利率不会因此而出现剧烈的波动，而债市有望在三季度后出现反弹。
首先，本次特别国债发行量为15500亿元，初步测算，相当于9次提高存款准备金率，如果仅看此方面的确令市场有些恐慌，不过，实际上央行2006年发行的央票就接近3万亿元，2007年上半年央票发行也在15000亿元附近，同样下半年到期的央票接近15000亿元，所以15500亿元的特别国债从数量上来说，并不会令市场过度恐慌，而且央行会在出售特别国债的同时，减少下半年的央票发行量。央行发行央票最长为3年期限，此次特别国债期限在10年以上，而央行持有大量的国债将会使其在公开市场操作上采取更灵活的手段，央行向市场一次性投放特别国债的可能性极小，将会分批投放，而且这也将会与央票发行对冲，可以预期的是，央票发行量下半年将会减少，减少幅度视市场流动性而定，因此，本次特别国债发行利率虽然在一定程度上收缩流动性，但是不会过度吸收流动性而给市场带来剧烈波动。虽然流动性的收缩对债券市场来说是一个利空，但缓慢的收缩不会令债市市场如六月份那样大跌。
当前，国际收支顺差增长过快使得央行被迫买入外汇而向市场投放更多的基础货币，特别国债发行让解决外汇储备过多的任务一部分从央行转移到财政部上面，实现了财政政策与货币政策组合，而财政政策的特别国债支出并不是投向国内经济实体中，而是向国际市场投放，并不会对国内经济产生乘数效应，同时减少了央行对市场投放的基础货币量，特别国债会对未来通货膨胀上涨的抑制起到了一定的作用，如果未来CPI能够受到较好的控制，政策面方面就不会频频传出利空消息了，这样市场紧缩预期能够缓解的话，未来债市将在三季度企稳回暖，而后迎来一波反弹行情。由此看来，特别国债发行对市场来说还是一个比较中性的措施。
其次，虽然长债在六月下跌势头强劲，十年国债收益率由6月初的4.05%上涨到目前的4.45%，上升幅度巨大，因此市场对特别国债的发行利率有些较高的预期。不过中国国家外汇投资公司管理外汇是市场化运作，这就涉及到一个成本问题，如果发行利率过高的话，将会给外汇投资公司带来很大的压力。目前美国十年国债的收益率在5.10%附近，而中国当前的十年国债收益率在4.45%附近，考虑到人民币汇率升值的问题，中国的国债收益率更具备投资价值，因此本次特别国债的发行利率不会过高。最近一期十年国债的发行收益率为4.4%，具备一定的参考性，如果按照二级收益率发行的话，本次特别国债收益率发行利率在4.45%附近，虽然长期国债的供给将受到供给量增大的影响，但当前十年国债与不同资质的企业债之间的利差仅为50-70个基点附近，不可否认在熊市中会出现长端品种之间的信用利差缩小，但毕竟当前的利差已经比正常利差减少很多，考虑到我国国债的避税功能，长期国债还是具备很高的投资价值，随着其他商业银行及保险机构近期对长债的匹配需求的释放，长期国债的收益率上涨幅度不会因特别国债而飙升。
中期来看债券仍处在下降通道中，但机会依旧存在。事实上，对这种紧缩政策的预期比政策出台本身更影响市场，随着三季度各种紧缩政策的明朗化，市场的下跌调整将会暂时到位，首批特别国债最快将在8、9月与市场见面，债券收益率可能在三季度见底，从而迎来一波反弹的行情，不过反弹行情并不会持续过久。在反弹行情中走势最好的将会是债券收益率曲线上扁平段的开端处的品种，集中在7-10年期限品种间，建议投资者逢低适当吸纳，而已经有仓位的可以在反弹行情中逐渐降低投资组合的久期。