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[摘要]PPP即政府与社会资本合作的一种项目模式，其在解决地方政府债务危机、优化地方政府融资结构等方面具有重要作用，为我国新型城镇化建设起到了有力支撑。资产管理公司参与PPP项目，能够进一步延伸产品服务链条，在息差持续收窄的形势下实现收益调整空间的有效扩充。基于此，本文分析了资产管理公司参与PPP项目的机遇与挑战，并就资产管理公司参与PPP项目的具体做法及风控措施进行深入探讨，以期促进资产管理公司的健康快速发展。
[关键词]资产管理公司 PPP项目 风险控制
PPP是一種利益贡献、风险共担的公私合建模式，该模式的出现有利于提高项目融资与建设效率，促进基础设施建设事业的快速发展。新形势下，资产管理公司参与PPP项目既是机遇也是挑战，因此有必要就相关领域加强研究，并提出建设性意见，为资产管理公司科学参与PPP项目提供理论指导。
一、资产管理公司参与PPP项目的机遇与挑战
（一）机遇
PPP项目参与主体有实业资本、金融资本、联合体之分，其中，实业资本有丰富的设计、建设及运营经验，但资金相对短缺；金融资本有较强的投融资服务能力，但项目运营管理方面的经验比较不足；而联合体兼具上述两者的优势，其不但有一定的实业经营能力，同时资本也比较雄厚。如今，我国四大资产管理公司拥有金融全牌照优势，部分公司旗下还涉足房地产、评估、咨询等领域，如果资产管理公司组建投标联合体，就会在PPP项目参与中占据巨大优势。此外，资产管理公司参与PPP项目还有助于平衡项目风险与收益。一方面，在市场利率整体下行的情况下，四大资产管理公司的外部资金成本均有所降低，同时借助股改、上市等一系列动作，使得资产管理公司的资本金更加充足。另一方面，通过对交易结构的合理设计，PPP项目的收益也得到了有效提升。
（二）挑战
PPP模式的出现，在一定程度上使金融资产管理公司的政府平台客户出现了流失。PPP模式取代政府平台后，在融资主体、融资成本、风控手段、还款期限等方面都发生了一些改变，而当前几大资产管理公司均未开发出与PPP项目有效对接的产品，使得政府平台的融资余额占比呈现连年下降的趋势。此外，在实体经济不景气的情况下，银行不良贷款率上升，为规避风险，更多银行资金开始投入到政府平台、国企、PPP等领域，使得市场利率持续走低。由于几大资产管理公司的主要资金来源是银行，其资金成本自然要比银行高出一截，在与银行的竞争中会不可避免地处于劣势。
二、资产管理公司如何参与PPP项目
（一）成立PPP投标联合体
现阶段，中信联合体的出现为资产管理公司参与PPP项目提供了重要参考，各资产管理公司应积极学习和借鉴中信模式，借助自身全牌照优势，在总部牵头下成立联合体参与大型PPP项目投标。在联合体的成员构成方面，应以系统内子公司为主，同时也可以吸纳系统外的实业公司，利用其丰富的实业经验为项目提供融资、建设、经营等方面的综合服务，从而有效增加联合体中标的几率。
（二）直接参与股权投资
直接参与股权投资即利用自有资本或融入资金参与项目实施，这是资产管理公司参与PPP项目的可行方式之一。在PPP项目实施中，通常由政府与社会资本联合出资成立SPV公司，该公司享有项目的收益分配权，在项目稳定运营并收获利润以后，资产管理公司可凭借所持股权索取剩余收益。
（三）为SPV提供资金支持
资产管理公司为SPV提供资金服务的方式有多种，包括债务重组、资产证券化、承担项目基金的劣后级LP等。通常来说，PPP项目均为事关国计民生的社会项目，出于风险方面的考虑，政府会制定一定的保障机制，以防止社会资本以风险防范的名义做出侵害社会福利的行为。例如，在北京地铁4号线项目中，为保证社会资本获得稳定的收益，政府事先与其做出了浮动租金调节和票价补贴的约定。
（四）开展专业咨询服务
现阶段，国家鼓励金融机构为政府提供专业咨询服务，发改委发布的相关意见文件也明确指出，金融机构可以通过融资顾问、财务顾问、银团贷款等形式参与到PPP项目的运营策划之中。在该过程中，资产管理公司主要提供两种形式的服务，一是在PPP项目筛选、投融资方案设计等方面为政府提供专业咨询服务，二是以财务顾问、投资咨询的形式为社会资本提供服务。
三、资产管理公司参与PPP项目的风险控制
（一）加强项目风险识别
资产管理公司能否成功参与PPP项目，在很大程度取决于项目的风险分担机制是否健全合理。通常来说，在PPP项目实施中，技术层面的风险主要由社会资本来承担，政治、法律层面的风险主要由政府来承担。在进行项目可行性分析时，资产管理公司首先要明确项目存在哪些风险，积极对项目本身质地、项目关联方的行业形势及财务状况等进行多维度、多层次的分析和研判，做到从源头上把控风险。在此基础上，再明确哪些风险需要双方共同承担，哪些风险需要转移，以保证风险的合理分配。
（二）通过合同规避风险
在PPP项目签订过程中，应重点对项目的合同条款、抵质押手续等进行审查，保证其全面性、可行性与合法性，避免因合同存在漏洞而导致不必要的风险和损失。若资产管理公司以融资方的身份参与PPP项目，则只应当承担资金方面的风险，同时，对于项目运营建设方面的风险，应考虑到资产管理公司缺乏相关行业经验，风险权衡能力有限，因此需要事先签订法律协议以防范此类风险。
（三）强化项目风险预警
在PPP项目实施过程中，资产管理公司应建立相应的动态预警机制，对项目实施中可能出现的风险进行全方位的跟踪、审查与监督，实时掌握项目进展状况，同时做好项目评级工作，评估风险发生的概率以及可能造成的后果与损失，保证公司制定的风控措施是可行和有效的。此外，应结合项目进展情况确定支付进度，及早发现风险苗头，并充分利用合同进行风险规避与防范。
综上所述，资产管理公司参与PPP项目是业务创新的重要表现，同时也是一个经验不足的新鲜领域。为尽可能地规避项目风险，保障自身利益，资产管理公司应加强项目风险识别、通过合同规避风险、强化项目风险预警，确保PPP项目的顺利实施，促进资产管理公司的健康稳定发展。
[关键词]资产管理公司 PPP项目 风险控制
PPP是一種利益贡献、风险共担的公私合建模式，该模式的出现有利于提高项目融资与建设效率，促进基础设施建设事业的快速发展。新形势下，资产管理公司参与PPP项目既是机遇也是挑战，因此有必要就相关领域加强研究，并提出建设性意见，为资产管理公司科学参与PPP项目提供理论指导。
一、资产管理公司参与PPP项目的机遇与挑战
（一）机遇
PPP项目参与主体有实业资本、金融资本、联合体之分，其中，实业资本有丰富的设计、建设及运营经验，但资金相对短缺；金融资本有较强的投融资服务能力，但项目运营管理方面的经验比较不足；而联合体兼具上述两者的优势，其不但有一定的实业经营能力，同时资本也比较雄厚。如今，我国四大资产管理公司拥有金融全牌照优势，部分公司旗下还涉足房地产、评估、咨询等领域，如果资产管理公司组建投标联合体，就会在PPP项目参与中占据巨大优势。此外，资产管理公司参与PPP项目还有助于平衡项目风险与收益。一方面，在市场利率整体下行的情况下，四大资产管理公司的外部资金成本均有所降低，同时借助股改、上市等一系列动作，使得资产管理公司的资本金更加充足。另一方面，通过对交易结构的合理设计，PPP项目的收益也得到了有效提升。
（二）挑战
PPP模式的出现，在一定程度上使金融资产管理公司的政府平台客户出现了流失。PPP模式取代政府平台后，在融资主体、融资成本、风控手段、还款期限等方面都发生了一些改变，而当前几大资产管理公司均未开发出与PPP项目有效对接的产品，使得政府平台的融资余额占比呈现连年下降的趋势。此外，在实体经济不景气的情况下，银行不良贷款率上升，为规避风险，更多银行资金开始投入到政府平台、国企、PPP等领域，使得市场利率持续走低。由于几大资产管理公司的主要资金来源是银行，其资金成本自然要比银行高出一截，在与银行的竞争中会不可避免地处于劣势。
二、资产管理公司如何参与PPP项目
（一）成立PPP投标联合体
现阶段，中信联合体的出现为资产管理公司参与PPP项目提供了重要参考，各资产管理公司应积极学习和借鉴中信模式，借助自身全牌照优势，在总部牵头下成立联合体参与大型PPP项目投标。在联合体的成员构成方面，应以系统内子公司为主，同时也可以吸纳系统外的实业公司，利用其丰富的实业经验为项目提供融资、建设、经营等方面的综合服务，从而有效增加联合体中标的几率。
（二）直接参与股权投资
直接参与股权投资即利用自有资本或融入资金参与项目实施，这是资产管理公司参与PPP项目的可行方式之一。在PPP项目实施中，通常由政府与社会资本联合出资成立SPV公司，该公司享有项目的收益分配权，在项目稳定运营并收获利润以后，资产管理公司可凭借所持股权索取剩余收益。
（三）为SPV提供资金支持
资产管理公司为SPV提供资金服务的方式有多种，包括债务重组、资产证券化、承担项目基金的劣后级LP等。通常来说，PPP项目均为事关国计民生的社会项目，出于风险方面的考虑，政府会制定一定的保障机制，以防止社会资本以风险防范的名义做出侵害社会福利的行为。例如，在北京地铁4号线项目中，为保证社会资本获得稳定的收益，政府事先与其做出了浮动租金调节和票价补贴的约定。
（四）开展专业咨询服务
现阶段，国家鼓励金融机构为政府提供专业咨询服务，发改委发布的相关意见文件也明确指出，金融机构可以通过融资顾问、财务顾问、银团贷款等形式参与到PPP项目的运营策划之中。在该过程中，资产管理公司主要提供两种形式的服务，一是在PPP项目筛选、投融资方案设计等方面为政府提供专业咨询服务，二是以财务顾问、投资咨询的形式为社会资本提供服务。
三、资产管理公司参与PPP项目的风险控制
（一）加强项目风险识别
资产管理公司能否成功参与PPP项目，在很大程度取决于项目的风险分担机制是否健全合理。通常来说，在PPP项目实施中，技术层面的风险主要由社会资本来承担，政治、法律层面的风险主要由政府来承担。在进行项目可行性分析时，资产管理公司首先要明确项目存在哪些风险，积极对项目本身质地、项目关联方的行业形势及财务状况等进行多维度、多层次的分析和研判，做到从源头上把控风险。在此基础上，再明确哪些风险需要双方共同承担，哪些风险需要转移，以保证风险的合理分配。
（二）通过合同规避风险
在PPP项目签订过程中，应重点对项目的合同条款、抵质押手续等进行审查，保证其全面性、可行性与合法性，避免因合同存在漏洞而导致不必要的风险和损失。若资产管理公司以融资方的身份参与PPP项目，则只应当承担资金方面的风险，同时，对于项目运营建设方面的风险，应考虑到资产管理公司缺乏相关行业经验，风险权衡能力有限，因此需要事先签订法律协议以防范此类风险。
（三）强化项目风险预警
在PPP项目实施过程中，资产管理公司应建立相应的动态预警机制，对项目实施中可能出现的风险进行全方位的跟踪、审查与监督，实时掌握项目进展状况，同时做好项目评级工作，评估风险发生的概率以及可能造成的后果与损失，保证公司制定的风控措施是可行和有效的。此外，应结合项目进展情况确定支付进度，及早发现风险苗头，并充分利用合同进行风险规避与防范。
综上所述，资产管理公司参与PPP项目是业务创新的重要表现，同时也是一个经验不足的新鲜领域。为尽可能地规避项目风险，保障自身利益，资产管理公司应加强项目风险识别、通过合同规避风险、强化项目风险预警，确保PPP项目的顺利实施，促进资产管理公司的健康稳定发展。