中国政府债务膨胀与金融高杠杆如影随形,债务风险问题使得政府债务何去何从备受关注.本文在G-K框架中引入内生财政压力和财政整顿规则,揭示我国财政刺激背后金融高杠杆的逻辑,并通过“反事实”方法模拟不同财政整顿方案的经济效果.研究发现:(1)政府债务过度膨胀并非孤立和偶然的现象,其背后是“肆意扩张型财政政策”(Profligate Fiscal Policy)造成的广义信贷过度扩张.(2)设定债务规则和债务上限,明示政府对债务的容忍度,能够降低外部冲击造成金融环境突然收紧的流动性风险,也可以增强经济韧性.(3)债务置换可以缓解政府的短期流动性风险,但其不是财政整顿的归宿,只能是权宜之计.财政紧缩固然可以建立财政缓冲机制、腾挪财政空间,但却以牺牲社会福利为代价.(4)除政府主导财政整顿之外,建立与完善打破刚性兑付的市场化机制也必不可少.据此,针对我国政府的债务问题,建议应采取“定规则、设上限、提效率、破刚性”的财政整顿措施.