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美国经常账户逆差现状
从1971年开始，美国结束了83年的经常账户顺差局面，除1973年，1975年为小额顺差外，由此进入长期巨额的逆差时期。1980年以来，按官方公布的数据，平均每年有1000亿美元左右的经常账户逆差。1981～1987年和1991～2000年为两个高速增长的时期，1987～1991年经常账户逆差有所减少。从1992年开始至今，美国经常账户余额已持续15年呈逆差状态，特别是在2000年后增速加快，2001～2006年间经常账户逆差的平均增长速度高达17.36％。美国自1992年开始再次出现经常账户逆差以来，逆差从1992年的501亿美元大幅增长至2004年的6681亿美元，占GDP的比重也从0.8％上涨到了5.7％。美国经济分析局(BEA)公布的数据显示，2005年，美国经常账户逆差为8049.5亿美元，占GDP的比重为6.4％。2006年美国经常账户逆差达到8567.55亿美元，占GDP的比重为6.5％，这意味着美国吸收了世界约75％的总顺差。同时，净对外债务已累积至25396.26亿美元，占当年GDP的19.25％。就目前局势判断，美国的经常账户逆差并无根本性的扭转。美国经常账户逆差在今后几年还将继续呈扩大势头，到2007年底或2008年初，经常账户赤字占GDP的比例将从7.0％增至7.5％左右。美国经常账户逆差迅速扩张，无可争议地成为世界市场上最为主要的赤字国。
美国经常账户逆差的主要原因
美国的巨额财政赤字 克林顿执政时期，美国扭转了前几任政府财政赤字不断增加的局面，2000年甚至创造了2546亿美元的财政盈余。然而，小布什2001年执政以后，对克林顿政府的经济政策进行了大幅度的调整，采取了以减税为核心的扩张性财政政策，美国的财政赤字逐步增大，2002年其财政赤字已占GDP的4％，高出同期欧元区财政赤字占GDP的比例1.4％，并在随后几年中延续了高于欧元区的趋势。美国政府在过去几年一直都面临巨额赤字，其中2004年财政赤字更是创下4130亿美元的历史最高纪录。与此同时，美国政府近年支出大幅增长。美国伊拉克战争、阿富汗战争、反恐、减税等措施导致政府财政赤字居高不下。另一大负担源于社保改革开销巨大，美国“婴儿潮”时期所诞生的大批公民已经进入生命的黄昏期，养老金已经成为美国政府必须承担的财政义务。
在2007年10～12月，美国政府财政赤字比上年同期增加25.6％，为1538亿美元。受经济增长放缓影响，政府税收增幅在2008年会有所下降，但战争开支仍然将继续扩大，因此美国政府2008年的财政赤字可能增加。美国财政部于3月12日公布，美国政府2月份财政赤字为1755.6亿美元，创下历史单月赤字最高纪录。至此，在2007年10月1日开始的2008财政年度的头5个月里，美国政府的财政赤字比上财年同期增加62％。在2008财年前5个月内，美国财政赤字额达2633亿美元。美国政府的财政开支约为1.23万亿美元，为历史同期最高纪录。但即便社保医疗开支方面有所节省，布什创纪录的政府预算仍将使今、明两财年美国财政赤字大幅攀升。白宫此前预计，2008财年美国政府赤字将达到4100亿美元，2009财年将为4070亿美元。对于外界就高赤字问题提出的强烈批评，布什政府表示，到2012年可望消除政府财政赤字并恢复盈余。
美国储蓄过低 储蓄不足是美国经常账户逆差的宏观经济根源。从宏观经济层面看，经常账户逆差是资本账户顺差的另一种表现。美国经常账户逆差持续扩大，根源在于美国向消费型社会蜕变的进程加快，导致国内储蓄日益不足，从而不得不从国外输入巨额资本，以弥补国内储蓄与国内总投资之间的缺口。
20世纪80年代以前，美国消费率长期稳定在61～63％的水平，这一比例从20世纪80年代初开始上升，2004年达到70％，2005年达到72％。与此相对应，美国的美国储蓄率近年一直急剧下降，可用三个指标来说明：(1)国民净储蓄率，这是一个剔除货币贬值因素后反映家庭、企业和政府部门总体储蓄状况的指标。1994年美国国民净储蓄率为14％～15％，2001年后一直徘徊在1.5％，2005年达到了0.8％。(2)个人储蓄率，1995年美国个人储蓄率为4％～5％左右，1999年开始大幅下降，2004年下降为0.2％，2005年降至负数，至今仍为负数。(3)储蓄占GDP的比重，1990～1999年这一比重的平均值为16.3％，2000～2002年的平均值为16.2％，2003年为13.5％，2004年为13.7％(仅为世界其他国家平均水平的一半)。从1990年到2004年美国储蓄占GDP比重的变动率为-2.8％。储蓄率呈负数表明消费者不仅将全部可支配收入用于开支，而且还动用了储蓄或进行贷款消费，这一问题所引起的直接结果是美国经常账户逆差在最近几年快速增加。国际货币基金组织认为，全美储蓄率下降是造成经常贴户逆差的主要原因，由于过度消费、储、蓄不足，美国必须吸收国外储蓄以维持本国经济增长，从而形成巨大的经常账户逆差。
美元特权 所谓美元特权，笔者把它界定为现行国际货币体系中美元长期居于中心货币地位和国际储备货币地位而使美国能获得别国无法获得的利益和权利，并使得其他国家长期以来形成对美元的依赖。美元的这种特权始于]944年建立的布雷顿森林体系。这一体系建立了美元一黄金本位制，规定美元与黄金挂钩，而其他国家的货币与美元挂钩，赋予了美元中心货币地位，美元因此成为世界各国储备货币和国际清偿力的最主要来源，美元特权使美国向世界直接发行和供给美元，放任经常账户巨额逆差而不受外汇储备短缺的制约，美元特权使美国在世界拥有极高的信用，推动经常账户逆差和软约束借贷的膨胀而不受金融危机威胁，美元特权使追求美元储备的国家依靠经常账户顺差和过度储蓄来摆脱不利处境，从需求方面拉动美国经常账户逆差走高。美元特权在全球的发展支撑着美国经常账户逆差的持续并不断扩大，使美国没有因为巨额经常账户逆差导致外汇储备短缺，从而遭受债务危机或货币危机的威胁，反而利用经常账户逆差获得了国内高消费所需的大量物质产品，弥补了国内巨大的储蓄缺口。可以说没有美元特权，美国经常账户逆差不可能持续如此长的时间，也不可能达到如此巨大的规模，美元特权通过美国的经常账户逆差与别国的经常账户顺差来实现特权收益和扩张美元势力。美元特权是美国长期持有经常账户逆差的根本原因，而美元特权从一定程 度上说是美国经济霸权的结果，因此，可以说，美国的经常账户逆差和美国经济霸权是密不可分的。
新兴经济体的汇率选择，作为调节国际收支平衡的主要工具，在考察造成经常账户逆差的原因时，汇率无疑应该成为其首选因素。目前美国的经常账户逆差主要集中在采用盯住美元汇率制度的国家。自1 997年以来中国采取人民币实际钉住美元的汇率政策，出口增长速度一直保持在30％左右，对美贸易顺差持续扩大，近几年超过2000亿美元，占美国全部贸易逆差的25％左右；而其他亚洲国家在金融危机后汇率也纷纷将本币与美元挂钩，并选择了大量外汇储备支持下的较低汇率水平。作为新兴经济体，此举是要通过保持出口货物的价格优势，来维持较快增长速度，并以此获得大量美元，并通过购买美国长期国库券，降低美国国内利率来维持美元汇率，进而保证美国消费者持续购买亚洲商品，如此循环将会使得美国经常账户逆差持续增大。
全球储蓄过剩 全球储蓄过剩是美国巨额经常账户逆差的一大诱因，长期以来，美国是世界上资本流入最大的国家，在经济全球化背景下，美国经常账户逆差是美国经济与国际资本流动结合在一起的结果，所以，美国经常账户逆差还应该结合全球背景考察。美国美联储主席伯南克(Ben Bernanke.2005)提出了全球储蓄过剩的新观点。不仅在经济增长缓慢的发达国家，如日本和德国，而且在新兴国家，如中国和印度，都有储蓄过剩的问题。该观点认为，全球储蓄过剩压低了美国的利率，使得联邦政府的预算赤字扩大，消费者愿意花费更多的钱。伯南克并不否认美国的储蓄低和财政赤字对贸易逆差的影响，但他认为，美国的经常账户逆差不是“美国制造”的，并不是美国的经济或政策产生的结果，而是全球储蓄过剩的结果。伯南克认为，全球储蓄过剩，导致全球资本为寻求利益而流入，又导致了美国的储蓄下降，因为美国被世界视为全球投资最理想的地方。外国资本的输入既满足了美国的投资需要，又导致了美国的贸易逆差和由贸易逆差引起的经常账户逆差。
世界经济增长不平衡 美国自2000年以后大致保持3％的年均经济增长率。2004年美国经济增长加速，达到了4.4％的增长率，高于美国的主要贸易伙伴国和地区的经济增长率。该年欧盟的经济增长率为2.4％，日本为3.5％。美国在经济增长率明显高于其主要贸易伙伴国的情况下，出口需求就不如进口需求，经常账户逆差则随之加大。劳动生产率的增长导致美元资产回报率的提高、资本的流入并对美元产生支撑，而且对未来更高收益率的预期有力地推动了国内投资和商品的需求，并最终支持了股价的上扬和收入的增长。而近年来世界上其他主要经济体(日本和欧元区)在保持经常项目连续盈余的同时，经济却增长缓慢，另外，发展中国家在经历了20世纪90年代后半期的金融危机后，其投资率已经下降，GDP的增长也出现了放缓的迹象，加之储蓄率依然偏高，使得国内消费需求下降，使这些国家都不约而同地选择了保持汇率竞争力以促进出口从而带动经济增长的策略，这些因素也都使得美国经常账户逆差增加了。
美国经常账户逆差需要适时调整
近年来美国经常账户逆差无论是绝对值，还是相对于GDP的比重都在迅速扩大。目前美国的经常账户赤字显然是太高了，作为一个“大国经济”，美国巨大且不断增长的经常账户逆差反映了全球储蓄结构的巨大失衡。全球经济失衡最根本的表现是美国经常账户的巨额逆差。因此，美国经常账户逆差是否可持续反映和说明了全球经济失衡是否可持续。美国巨大且不断增长的经常账户逆差和庞大的净对外债务余额已经成为世界经济的一个重要不确定因素，因而引起了全球经济学家和政策制定者们的广泛关注。
绝大多数经济学家认为，美国巨大且不断增长的经常项目逆差目前已到了必须进行调整的时候了。越是推迟必要的调整，实现平稳调整的可能性就越小。最终调整的成本就会越高。美国持续巨额的经常账户逆差如果得不到及时的调整，对美国和世界经济的发展和全球金融市场的稳定将造成严重的威胁。一方面，将拖累美国和世界经济的增长。美国作为世界超强的经济大国，其经济增长对世界经济增长具有重要的推动作用。美国是世界上最大的产品进口市场，如果美国运用激进的措施来对美国经济失衡进行调整，美国就必须大量减少财政赤字，大幅提高利率，这样美国的国内消费和投资需求肯定会大幅下降，美国的经济增长速度肯定会减缓。美国国内经济增长放缓，需求下降，进口贸易必然会减少，势必影响到一些出口国家的经济增长。另一方面，美元的储备货币地位受到挑战，全球金融市场面临风险。美元是世界各国外汇储备的主要货币，各国中央银行的外汇储备中有70％～80％是美元资产。据统计，世界65个主要国家的央行拥有1.7万亿美元的国外资产，美国经常项目逆差80％的融资来自于这些国家的中央银行。如果美元持续走软，使得拥有大量美元资产的中央银行不可避免地遭受重大损失。美元疲软的走势，使美元作为国际储备的地位受到挑战，如果各国中央银行对美元失去信心，大量抛售美元资产，不仅使得美国经常项目的赤字无法通过国债融资予以弥补，而且还会引发全球投资者对美元的信心，跟随抛售美元，将会引起全球金融市场的动荡。
从1971年开始，美国结束了83年的经常账户顺差局面，除1973年，1975年为小额顺差外，由此进入长期巨额的逆差时期。1980年以来，按官方公布的数据，平均每年有1000亿美元左右的经常账户逆差。1981～1987年和1991～2000年为两个高速增长的时期，1987～1991年经常账户逆差有所减少。从1992年开始至今，美国经常账户余额已持续15年呈逆差状态，特别是在2000年后增速加快，2001～2006年间经常账户逆差的平均增长速度高达17.36％。美国自1992年开始再次出现经常账户逆差以来，逆差从1992年的501亿美元大幅增长至2004年的6681亿美元，占GDP的比重也从0.8％上涨到了5.7％。美国经济分析局(BEA)公布的数据显示，2005年，美国经常账户逆差为8049.5亿美元，占GDP的比重为6.4％。2006年美国经常账户逆差达到8567.55亿美元，占GDP的比重为6.5％，这意味着美国吸收了世界约75％的总顺差。同时，净对外债务已累积至25396.26亿美元，占当年GDP的19.25％。就目前局势判断，美国的经常账户逆差并无根本性的扭转。美国经常账户逆差在今后几年还将继续呈扩大势头，到2007年底或2008年初，经常账户赤字占GDP的比例将从7.0％增至7.5％左右。美国经常账户逆差迅速扩张，无可争议地成为世界市场上最为主要的赤字国。
美国经常账户逆差的主要原因
美国的巨额财政赤字 克林顿执政时期，美国扭转了前几任政府财政赤字不断增加的局面，2000年甚至创造了2546亿美元的财政盈余。然而，小布什2001年执政以后，对克林顿政府的经济政策进行了大幅度的调整，采取了以减税为核心的扩张性财政政策，美国的财政赤字逐步增大，2002年其财政赤字已占GDP的4％，高出同期欧元区财政赤字占GDP的比例1.4％，并在随后几年中延续了高于欧元区的趋势。美国政府在过去几年一直都面临巨额赤字，其中2004年财政赤字更是创下4130亿美元的历史最高纪录。与此同时，美国政府近年支出大幅增长。美国伊拉克战争、阿富汗战争、反恐、减税等措施导致政府财政赤字居高不下。另一大负担源于社保改革开销巨大，美国“婴儿潮”时期所诞生的大批公民已经进入生命的黄昏期，养老金已经成为美国政府必须承担的财政义务。
在2007年10～12月，美国政府财政赤字比上年同期增加25.6％，为1538亿美元。受经济增长放缓影响，政府税收增幅在2008年会有所下降，但战争开支仍然将继续扩大，因此美国政府2008年的财政赤字可能增加。美国财政部于3月12日公布，美国政府2月份财政赤字为1755.6亿美元，创下历史单月赤字最高纪录。至此，在2007年10月1日开始的2008财政年度的头5个月里，美国政府的财政赤字比上财年同期增加62％。在2008财年前5个月内，美国财政赤字额达2633亿美元。美国政府的财政开支约为1.23万亿美元，为历史同期最高纪录。但即便社保医疗开支方面有所节省，布什创纪录的政府预算仍将使今、明两财年美国财政赤字大幅攀升。白宫此前预计，2008财年美国政府赤字将达到4100亿美元，2009财年将为4070亿美元。对于外界就高赤字问题提出的强烈批评，布什政府表示，到2012年可望消除政府财政赤字并恢复盈余。
美国储蓄过低 储蓄不足是美国经常账户逆差的宏观经济根源。从宏观经济层面看，经常账户逆差是资本账户顺差的另一种表现。美国经常账户逆差持续扩大，根源在于美国向消费型社会蜕变的进程加快，导致国内储蓄日益不足，从而不得不从国外输入巨额资本，以弥补国内储蓄与国内总投资之间的缺口。
20世纪80年代以前，美国消费率长期稳定在61～63％的水平，这一比例从20世纪80年代初开始上升，2004年达到70％，2005年达到72％。与此相对应，美国的美国储蓄率近年一直急剧下降，可用三个指标来说明：(1)国民净储蓄率，这是一个剔除货币贬值因素后反映家庭、企业和政府部门总体储蓄状况的指标。1994年美国国民净储蓄率为14％～15％，2001年后一直徘徊在1.5％，2005年达到了0.8％。(2)个人储蓄率，1995年美国个人储蓄率为4％～5％左右，1999年开始大幅下降，2004年下降为0.2％，2005年降至负数，至今仍为负数。(3)储蓄占GDP的比重，1990～1999年这一比重的平均值为16.3％，2000～2002年的平均值为16.2％，2003年为13.5％，2004年为13.7％(仅为世界其他国家平均水平的一半)。从1990年到2004年美国储蓄占GDP比重的变动率为-2.8％。储蓄率呈负数表明消费者不仅将全部可支配收入用于开支，而且还动用了储蓄或进行贷款消费，这一问题所引起的直接结果是美国经常账户逆差在最近几年快速增加。国际货币基金组织认为，全美储蓄率下降是造成经常贴户逆差的主要原因，由于过度消费、储、蓄不足，美国必须吸收国外储蓄以维持本国经济增长，从而形成巨大的经常账户逆差。
美元特权 所谓美元特权，笔者把它界定为现行国际货币体系中美元长期居于中心货币地位和国际储备货币地位而使美国能获得别国无法获得的利益和权利，并使得其他国家长期以来形成对美元的依赖。美元的这种特权始于]944年建立的布雷顿森林体系。这一体系建立了美元一黄金本位制，规定美元与黄金挂钩，而其他国家的货币与美元挂钩，赋予了美元中心货币地位，美元因此成为世界各国储备货币和国际清偿力的最主要来源，美元特权使美国向世界直接发行和供给美元，放任经常账户巨额逆差而不受外汇储备短缺的制约，美元特权使美国在世界拥有极高的信用，推动经常账户逆差和软约束借贷的膨胀而不受金融危机威胁，美元特权使追求美元储备的国家依靠经常账户顺差和过度储蓄来摆脱不利处境，从需求方面拉动美国经常账户逆差走高。美元特权在全球的发展支撑着美国经常账户逆差的持续并不断扩大，使美国没有因为巨额经常账户逆差导致外汇储备短缺，从而遭受债务危机或货币危机的威胁，反而利用经常账户逆差获得了国内高消费所需的大量物质产品，弥补了国内巨大的储蓄缺口。可以说没有美元特权，美国经常账户逆差不可能持续如此长的时间，也不可能达到如此巨大的规模，美元特权通过美国的经常账户逆差与别国的经常账户顺差来实现特权收益和扩张美元势力。美元特权是美国长期持有经常账户逆差的根本原因，而美元特权从一定程 度上说是美国经济霸权的结果，因此，可以说，美国的经常账户逆差和美国经济霸权是密不可分的。
新兴经济体的汇率选择，作为调节国际收支平衡的主要工具，在考察造成经常账户逆差的原因时，汇率无疑应该成为其首选因素。目前美国的经常账户逆差主要集中在采用盯住美元汇率制度的国家。自1 997年以来中国采取人民币实际钉住美元的汇率政策，出口增长速度一直保持在30％左右，对美贸易顺差持续扩大，近几年超过2000亿美元，占美国全部贸易逆差的25％左右；而其他亚洲国家在金融危机后汇率也纷纷将本币与美元挂钩，并选择了大量外汇储备支持下的较低汇率水平。作为新兴经济体，此举是要通过保持出口货物的价格优势，来维持较快增长速度，并以此获得大量美元，并通过购买美国长期国库券，降低美国国内利率来维持美元汇率，进而保证美国消费者持续购买亚洲商品，如此循环将会使得美国经常账户逆差持续增大。
全球储蓄过剩 全球储蓄过剩是美国巨额经常账户逆差的一大诱因，长期以来，美国是世界上资本流入最大的国家，在经济全球化背景下，美国经常账户逆差是美国经济与国际资本流动结合在一起的结果，所以，美国经常账户逆差还应该结合全球背景考察。美国美联储主席伯南克(Ben Bernanke.2005)提出了全球储蓄过剩的新观点。不仅在经济增长缓慢的发达国家，如日本和德国，而且在新兴国家，如中国和印度，都有储蓄过剩的问题。该观点认为，全球储蓄过剩压低了美国的利率，使得联邦政府的预算赤字扩大，消费者愿意花费更多的钱。伯南克并不否认美国的储蓄低和财政赤字对贸易逆差的影响，但他认为，美国的经常账户逆差不是“美国制造”的，并不是美国的经济或政策产生的结果，而是全球储蓄过剩的结果。伯南克认为，全球储蓄过剩，导致全球资本为寻求利益而流入，又导致了美国的储蓄下降，因为美国被世界视为全球投资最理想的地方。外国资本的输入既满足了美国的投资需要，又导致了美国的贸易逆差和由贸易逆差引起的经常账户逆差。
世界经济增长不平衡 美国自2000年以后大致保持3％的年均经济增长率。2004年美国经济增长加速，达到了4.4％的增长率，高于美国的主要贸易伙伴国和地区的经济增长率。该年欧盟的经济增长率为2.4％，日本为3.5％。美国在经济增长率明显高于其主要贸易伙伴国的情况下，出口需求就不如进口需求，经常账户逆差则随之加大。劳动生产率的增长导致美元资产回报率的提高、资本的流入并对美元产生支撑，而且对未来更高收益率的预期有力地推动了国内投资和商品的需求，并最终支持了股价的上扬和收入的增长。而近年来世界上其他主要经济体(日本和欧元区)在保持经常项目连续盈余的同时，经济却增长缓慢，另外，发展中国家在经历了20世纪90年代后半期的金融危机后，其投资率已经下降，GDP的增长也出现了放缓的迹象，加之储蓄率依然偏高，使得国内消费需求下降，使这些国家都不约而同地选择了保持汇率竞争力以促进出口从而带动经济增长的策略，这些因素也都使得美国经常账户逆差增加了。
美国经常账户逆差需要适时调整
近年来美国经常账户逆差无论是绝对值，还是相对于GDP的比重都在迅速扩大。目前美国的经常账户赤字显然是太高了，作为一个“大国经济”，美国巨大且不断增长的经常账户逆差反映了全球储蓄结构的巨大失衡。全球经济失衡最根本的表现是美国经常账户的巨额逆差。因此，美国经常账户逆差是否可持续反映和说明了全球经济失衡是否可持续。美国巨大且不断增长的经常账户逆差和庞大的净对外债务余额已经成为世界经济的一个重要不确定因素，因而引起了全球经济学家和政策制定者们的广泛关注。
绝大多数经济学家认为，美国巨大且不断增长的经常项目逆差目前已到了必须进行调整的时候了。越是推迟必要的调整，实现平稳调整的可能性就越小。最终调整的成本就会越高。美国持续巨额的经常账户逆差如果得不到及时的调整，对美国和世界经济的发展和全球金融市场的稳定将造成严重的威胁。一方面，将拖累美国和世界经济的增长。美国作为世界超强的经济大国，其经济增长对世界经济增长具有重要的推动作用。美国是世界上最大的产品进口市场，如果美国运用激进的措施来对美国经济失衡进行调整，美国就必须大量减少财政赤字，大幅提高利率，这样美国的国内消费和投资需求肯定会大幅下降，美国的经济增长速度肯定会减缓。美国国内经济增长放缓，需求下降，进口贸易必然会减少，势必影响到一些出口国家的经济增长。另一方面，美元的储备货币地位受到挑战，全球金融市场面临风险。美元是世界各国外汇储备的主要货币，各国中央银行的外汇储备中有70％～80％是美元资产。据统计，世界65个主要国家的央行拥有1.7万亿美元的国外资产，美国经常项目逆差80％的融资来自于这些国家的中央银行。如果美元持续走软，使得拥有大量美元资产的中央银行不可避免地遭受重大损失。美元疲软的走势，使美元作为国际储备的地位受到挑战，如果各国中央银行对美元失去信心，大量抛售美元资产，不仅使得美国经常项目的赤字无法通过国债融资予以弥补，而且还会引发全球投资者对美元的信心，跟随抛售美元，将会引起全球金融市场的动荡。