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【摘要】2010年5月6日，这一天发行价最高的IPO诞生了，海普瑞以发行价148元/股获此殊荣。本案例介绍了海普瑞发行方案、实际发行情况及其“高价神话”的破灭，并揭示这些现象的原因，对改善中国创业板市场资本结构提出相应的建议。
【关键词】信号传递理论 海普瑞 IPO
2010年5月6日，这一天发行价最高的IPO诞生了，海普瑞以发行价148元/股获此殊荣，对应的发行市盈率为73.27倍。让中小企业板新股海普瑞创下了“天价”发行纪录，不仅如此，以发行后总股本40010万股来算，公司上市后市值将达到592亿元以上。低市盈率，高估值，成为了海普瑞的悖论。
一、IPO概况
（一）发行方案
（二）发行情况
1.发行费用。总发行费用217，995，809.16，发行4010万股，折算下来每股发行费用为5.4363元/股。（每股发行费用=发行费用总额/本次发行股数）
2.募集资金情况。公司向社会公开发行人民币普通股（A股）4010万股，发行价格每股148元，共募集资金人民币5，934，800，000元，扣除发行费用人民币217，995，809.16元后，实际募集资金净额为人民币5，716，804，190.84元。
3.发行后每股净资产。本次发行后每股净资产为16.95元（按2009年12月31日经审计的净资产加本次发行筹资净额之和除以本次发行后总股本计算）。
4.发行后每股收益。本次发行后每股收益为2.02元（按照2009年度经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行后总股本计算）。
（三）股票上市
1.上市时间：2010-05-06。
2.股价表现。
（四）募集资金使用情况
根据海普瑞的招股说明说，公司将募集资金扣除发行费用后依次投向以下项目：
1.投资48，274.50万元，用于年产5万亿单位兼符合美国FDA认证和欧盟CEP认证标准的肝素钠原料药生产建设项目。
2.投资38，202.57万元，用于补充5万亿单位肝素钠原料药生产建设项目的流动资金差额。
而根据实际情况，共募集资金人民币5，934，800，000元，扣除发行费用人民币217，995，809.16元后，实际募集资金净额为人民币5，716，804，190.84元。拟募集资金86，477.07万元，海普瑞超募资金共计4，852，033，490.84元。
根据公司公告，超募资金主要用途如下：
二、后续动态
（一）曲线图
（二）K线图
（三）主要财务指标
（四）小结
顶着A股历史上最高发行价的头冠，5月6日上市的海普瑞在第二个交易日冲至188.88元后，再一次上演了高台跳水的大戏。至5月13日，海普瑞股价已经跌至135.5元，较发行价下跌了8%。上市后介入的投资者悉数被套。通过图1图2也可以看出，海普瑞自首发以来股价是一路下跌。咎其高价的原因，主要如下：
股票定价过高可以归因于信息不对称而引起的道德风险、逆向选择问题以及优质公司的信号传递等方面。然而这种高定价实质上已经透支了公司未来几年的发展。而发行当日股票的暴涨，在反映了市场不合理炒作的同时也体现了需求大于供给，导致价格升高的经济学原理。所以才会导致天价股的一路下跌。
三、如何改善创业板市场的信息结构
近年来，我国证券承销商机会主义行为盛行和违规失信现象普遍，严重损害投资者对证券承销商的信任，制约了证券市场的发展， 建设多层次资本市场，积极推进创业板市场建设，为创新型和高成长性企业提供融资渠道，为创业资本提供退出渠道，建立相应的交易制度和信息披露监管制度，已成为当前中国资本市场建设的一项重要内容。
首先，要改变基本面信息缺乏（或者质量低下）技术信息充斥的局面，除了进一步完善和健全企业信息披露机制以外，增加法规政策的稳定性，减少对国有上市企业的各种政策性扶植对于改变投资者的决策机制也非常重要。而关于缺乏关于风险投资机构的信息，则需要相关行业协会从现在起建立起信用记录及档案保存机制，并在此基础上发展完善信誉评级服务，以此引导本国风险投资者的投资行为。中国资本市场赌性很大，还有很多不规范，难免会存在不好的企业。创业板稳步推出，可以在初期保持较高的门槛，吸引能够上中小板的一些高科技企业很必要。谨慎一点会平稳一点。也许会失去一点机会，但总体上风险小一点。对于创业板，我们要杜绝坏公司上市。
其次，逐步转换发行审核方式，提升承销商作用，将主动权交还给市场。从纳斯达克的经验来看，纳斯达克将对企业审核的责任重点放在承销商，而不是证监会。承销商决定谁能否上市，承销商必须要尽责，假如其多次承销垃圾股，肯定会失去信誉。而证监会主要审核上市公司报告及格式。但中国现行发行审核制度实质上仍为审核制，保荐人制度所起到的作用仍有待提高。在很大程度上这一结果是因为中国发行市场缺少对承销商建立“说真话”声誉的激励机制和缺乏对承梢商不尽职的监督和惩罚机制。证券发行市场中，承销商的声誉等级与发行企业质量之间的关系被扭曲，这意味着我国承销商的信息生产功能和“认证中介”职能缺位。
第三，关于在承销商信誉记录方面，可以考虑引进新的金融工具，及认股权证（PlacemenT WarranTs）。这种方式的最大好处在于承销商收入在一定程度上取决于其所承销的企业的质量，这种潜在的约束机制使得中介机构为了实现其自身利益而尽职，成为一种有效的激励机制。本文认为，如果在中国引入这一类似的金融工具，一来可以减轻企业上市成本的负担，二来通过券商行使认股权的比例及其行权后持有股份的时间长短，表明承销商对其承销企业的信心，为市场投资者提供一种对企业质量的判断依据，在企业进行再融资时因为这种信号传递机制的存在，也会对企业的随意圈钱行为构成一定制约。
参考文献
[1]海普瑞招股说明书.半年报及年报.
[2]刘婧.海普瑞“神话”的财务哑谜，中国经营报，2010.
[3]刘秀丽.海普瑞真实产能遭质疑，投资者报，2010.
[4]徐浩萍，陈欣和陈超.国有企业IPO折价：基于政策信号理论的解释，金融研究，2009年第10期.
【关键词】信号传递理论 海普瑞 IPO
2010年5月6日，这一天发行价最高的IPO诞生了，海普瑞以发行价148元/股获此殊荣，对应的发行市盈率为73.27倍。让中小企业板新股海普瑞创下了“天价”发行纪录，不仅如此，以发行后总股本40010万股来算，公司上市后市值将达到592亿元以上。低市盈率，高估值，成为了海普瑞的悖论。
一、IPO概况
（一）发行方案
（二）发行情况
1.发行费用。总发行费用217，995，809.16，发行4010万股，折算下来每股发行费用为5.4363元/股。（每股发行费用=发行费用总额/本次发行股数）
2.募集资金情况。公司向社会公开发行人民币普通股（A股）4010万股，发行价格每股148元，共募集资金人民币5，934，800，000元，扣除发行费用人民币217，995，809.16元后，实际募集资金净额为人民币5，716，804，190.84元。
3.发行后每股净资产。本次发行后每股净资产为16.95元（按2009年12月31日经审计的净资产加本次发行筹资净额之和除以本次发行后总股本计算）。
4.发行后每股收益。本次发行后每股收益为2.02元（按照2009年度经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行后总股本计算）。
（三）股票上市
1.上市时间：2010-05-06。
2.股价表现。
（四）募集资金使用情况
根据海普瑞的招股说明说，公司将募集资金扣除发行费用后依次投向以下项目：
1.投资48，274.50万元，用于年产5万亿单位兼符合美国FDA认证和欧盟CEP认证标准的肝素钠原料药生产建设项目。
2.投资38，202.57万元，用于补充5万亿单位肝素钠原料药生产建设项目的流动资金差额。
而根据实际情况，共募集资金人民币5，934，800，000元，扣除发行费用人民币217，995，809.16元后，实际募集资金净额为人民币5，716，804，190.84元。拟募集资金86，477.07万元，海普瑞超募资金共计4，852，033，490.84元。
根据公司公告，超募资金主要用途如下：
二、后续动态
（一）曲线图
（二）K线图
（三）主要财务指标
（四）小结
顶着A股历史上最高发行价的头冠，5月6日上市的海普瑞在第二个交易日冲至188.88元后，再一次上演了高台跳水的大戏。至5月13日，海普瑞股价已经跌至135.5元，较发行价下跌了8%。上市后介入的投资者悉数被套。通过图1图2也可以看出，海普瑞自首发以来股价是一路下跌。咎其高价的原因，主要如下：
股票定价过高可以归因于信息不对称而引起的道德风险、逆向选择问题以及优质公司的信号传递等方面。然而这种高定价实质上已经透支了公司未来几年的发展。而发行当日股票的暴涨，在反映了市场不合理炒作的同时也体现了需求大于供给，导致价格升高的经济学原理。所以才会导致天价股的一路下跌。
三、如何改善创业板市场的信息结构
近年来，我国证券承销商机会主义行为盛行和违规失信现象普遍，严重损害投资者对证券承销商的信任，制约了证券市场的发展， 建设多层次资本市场，积极推进创业板市场建设，为创新型和高成长性企业提供融资渠道，为创业资本提供退出渠道，建立相应的交易制度和信息披露监管制度，已成为当前中国资本市场建设的一项重要内容。
首先，要改变基本面信息缺乏（或者质量低下）技术信息充斥的局面，除了进一步完善和健全企业信息披露机制以外，增加法规政策的稳定性，减少对国有上市企业的各种政策性扶植对于改变投资者的决策机制也非常重要。而关于缺乏关于风险投资机构的信息，则需要相关行业协会从现在起建立起信用记录及档案保存机制，并在此基础上发展完善信誉评级服务，以此引导本国风险投资者的投资行为。中国资本市场赌性很大，还有很多不规范，难免会存在不好的企业。创业板稳步推出，可以在初期保持较高的门槛，吸引能够上中小板的一些高科技企业很必要。谨慎一点会平稳一点。也许会失去一点机会，但总体上风险小一点。对于创业板，我们要杜绝坏公司上市。
其次，逐步转换发行审核方式，提升承销商作用，将主动权交还给市场。从纳斯达克的经验来看，纳斯达克将对企业审核的责任重点放在承销商，而不是证监会。承销商决定谁能否上市，承销商必须要尽责，假如其多次承销垃圾股，肯定会失去信誉。而证监会主要审核上市公司报告及格式。但中国现行发行审核制度实质上仍为审核制，保荐人制度所起到的作用仍有待提高。在很大程度上这一结果是因为中国发行市场缺少对承销商建立“说真话”声誉的激励机制和缺乏对承梢商不尽职的监督和惩罚机制。证券发行市场中，承销商的声誉等级与发行企业质量之间的关系被扭曲，这意味着我国承销商的信息生产功能和“认证中介”职能缺位。
第三，关于在承销商信誉记录方面，可以考虑引进新的金融工具，及认股权证（PlacemenT WarranTs）。这种方式的最大好处在于承销商收入在一定程度上取决于其所承销的企业的质量，这种潜在的约束机制使得中介机构为了实现其自身利益而尽职，成为一种有效的激励机制。本文认为，如果在中国引入这一类似的金融工具，一来可以减轻企业上市成本的负担，二来通过券商行使认股权的比例及其行权后持有股份的时间长短，表明承销商对其承销企业的信心，为市场投资者提供一种对企业质量的判断依据，在企业进行再融资时因为这种信号传递机制的存在，也会对企业的随意圈钱行为构成一定制约。
参考文献
[1]海普瑞招股说明书.半年报及年报.
[2]刘婧.海普瑞“神话”的财务哑谜，中国经营报，2010.
[3]刘秀丽.海普瑞真实产能遭质疑，投资者报，2010.
[4]徐浩萍，陈欣和陈超.国有企业IPO折价：基于政策信号理论的解释，金融研究，2009年第10期.