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利率调整对股市波动影响的传导机制
一般来说，股票市场对利率的反应比较敏感，中央银行的每一次利率调整以及投资者对利率走势的预期都会造成股票市场的波动。利率变动对股票市场的影响是通过两种传导机制实现的。一种传导机制是，利率变动影响存款收益率，进而影响资金流向和流量，最终会影响到股票市场的资金供求和股票价格。即利率上升使存款收益率增加，投资者将更多的资金用于储蓄，股票市场资金供给减少，最终导致股票价格下降；反之，利率下降使存款收益率减少，投资者将更多的资金用于投资，股票市场资金供给增加，最终导致股票价格上升。
另一种传导机制是，利率变动会影响企业的利息负担，进而影响到企业的盈利状况，最终会影响股票价格。中央银行调高贷款利率会加重企业利息负担，从而减少企业的盈利，进而减少企业的股票分红派息，受利率的提高和股票分红派息降低的双重影响，股票价格必然会下降。相反，中央银行调低贷款利率，将减轻企业利息负担，降低企业生产经营成本，提高企业盈利能力，使企业可以增加股票的分红派息，受利率的降低和股票分红派息增加的双重影响，股票价格将大幅上升。
法定存款准备金率调整对股市波动的影响
法定存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金，金融机构按规定向中央银行必须缴纳的存款准备金占其存款总额的比例就是法定存款准备金率。中央银行通过调整法定存款准备金率，调节基础货币，影响金融机构的信贷资金供应能力，从而通过货币乘数效应间接调控货币供应量。而货币供应量的变动，又会对股票市场价格产生影响。
央行通过调整法定存款准备金率，可以影响金融机构的信贷扩张能力从而间接调控货币供应量。一般来说，在其他条件不变时，中央银行提高法定存款准备金率，则金融机构缴存中央银行的法定存款准备金增加，可供自主运用的资金减少，其放款削弱，货币供应量随之减少，股票市场价格会下跌；相反，中央银行降低法定存款准备金率，金融机构向中央银行缴存的法定存款准备金减少，可用资金增加，其放款增强，货币供给量随之扩张，股票市场价格会上涨。
1998年3月21日，中央银行央行对法定存款准备金率做出重大调整，由13%下调5个百分点至8%，并降低了中央银行对金融机构的存贷款利率。同时央行自3月25日起降低金融机构存、贷款利率，这些是中央银行调节货币供应、促进经济发展的重要举措。股市对这一利好迅速做出了反应， 当日大盘指数1191点，到6月4日几十个交易日内，大盘指数达到了短期最高1422点，涨幅将近20%，出现了较大幅度的阶段性上涨，由此可见股市运行与法定存款准备金率的下调存在较大的相关性。
公开市场业务对股市波动的影响
公开市场操作是中央银行吞吐基础货币，调节市场流动性的主要货币政策工具。通过中央银行与指定交易商进行有价证券和外汇交易，实现货币政策调控目标。中国人民银行的公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分。
中央银行通过买进或卖出有价证券和外汇进行基础货币的吞吐，可以达到增加或减少货币供应量的目的。当金融市场上缺乏资金时，中央银行可以通过公开市场业务买进有价证券以投放基础货币。这些基础货币如果以现金形式存在，则会直接地增加社会的货币供应量，如果以银行准备金形式存在，则会引起信用扩张和货币供应量成倍增加。相反，当金融市场上货币过剩时，中央银行也可以通过公开市场业务卖出有价证券，回收相应数量的基础货币，从而引起信用规模收缩和货币供应量减少。中央银行就是通过公开市场的有价证券和外汇买卖活动，以达到扩张或收缩信用、调节货币供应量的目的。货币供应量的变动，又会对股票市场波动产生影响。
2008年以来，CPI指数居高不下，央行回笼资金力度明显加大，联系推出多项调控措施，其中集中发行央行票据和进行正回购操作尤为引人注目。2月份，央行发行2750亿元三年期央行票据，发行量居于各期限央行票据发行量之首，占当月央行票据发行量的47.58%。3月份，央行通过滚动发行票据和进行正回购操作，净回笼资金7130亿元。4月份，央行又发行了两期央行票据，其中3年期发行660亿元，3月期420亿元。央行还进行了28天期正回购交易，成交490亿元。股市也对公开市场操作迅速做出了反应，2月1日大盘收盘4320点，此后大盘进入一轮暴跌行情，在4月30日，收盘3693点，大盘跌幅达到17%。综上股市表现所述，通过以上分析中央银行的公开市场业务对股市的波动影响还是相当有效的。
总结
以上运用利率、法定存款准备金率、公开市场业务等货币工具，通过理论实证分析相结合，分析了货币政策调控对股票市场波动的影响。央行货币政策调控，更多的是针对流动性过剩、货币信贷总量过快增长、通货膨胀加剧，这些货币政策调控并不是直接针对股市出台的，但是也的确对股票市场产生了一定影响。所以进一步从实证上研究利率货币政策中介目标，以探讨我国货币政策调控与股票市场之间的关联性，建立货币政策变量与股票市场波动之间的数量联系，进而判断货币政策是否可以解释股票市场价格的波动以及货币政策调控对股票市场的影响程度，是很有必要的。这也对于央行如何实施货币政策，采取怎样的货币政策来影响股票市场波动，从而使央行货币政策调控建立在更为科学的基础上有重要的意义。
（魏鹤群，西安财经学院；冉令杰，山东省聊城市经济开发区蒋官屯街道办事处）
一般来说，股票市场对利率的反应比较敏感，中央银行的每一次利率调整以及投资者对利率走势的预期都会造成股票市场的波动。利率变动对股票市场的影响是通过两种传导机制实现的。一种传导机制是，利率变动影响存款收益率，进而影响资金流向和流量，最终会影响到股票市场的资金供求和股票价格。即利率上升使存款收益率增加，投资者将更多的资金用于储蓄，股票市场资金供给减少，最终导致股票价格下降；反之，利率下降使存款收益率减少，投资者将更多的资金用于投资，股票市场资金供给增加，最终导致股票价格上升。
另一种传导机制是，利率变动会影响企业的利息负担，进而影响到企业的盈利状况，最终会影响股票价格。中央银行调高贷款利率会加重企业利息负担，从而减少企业的盈利，进而减少企业的股票分红派息，受利率的提高和股票分红派息降低的双重影响，股票价格必然会下降。相反，中央银行调低贷款利率，将减轻企业利息负担，降低企业生产经营成本，提高企业盈利能力，使企业可以增加股票的分红派息，受利率的降低和股票分红派息增加的双重影响，股票价格将大幅上升。
法定存款准备金率调整对股市波动的影响
法定存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金，金融机构按规定向中央银行必须缴纳的存款准备金占其存款总额的比例就是法定存款准备金率。中央银行通过调整法定存款准备金率，调节基础货币，影响金融机构的信贷资金供应能力，从而通过货币乘数效应间接调控货币供应量。而货币供应量的变动，又会对股票市场价格产生影响。
央行通过调整法定存款准备金率，可以影响金融机构的信贷扩张能力从而间接调控货币供应量。一般来说，在其他条件不变时，中央银行提高法定存款准备金率，则金融机构缴存中央银行的法定存款准备金增加，可供自主运用的资金减少，其放款削弱，货币供应量随之减少，股票市场价格会下跌；相反，中央银行降低法定存款准备金率，金融机构向中央银行缴存的法定存款准备金减少，可用资金增加，其放款增强，货币供给量随之扩张，股票市场价格会上涨。
1998年3月21日，中央银行央行对法定存款准备金率做出重大调整，由13%下调5个百分点至8%，并降低了中央银行对金融机构的存贷款利率。同时央行自3月25日起降低金融机构存、贷款利率，这些是中央银行调节货币供应、促进经济发展的重要举措。股市对这一利好迅速做出了反应， 当日大盘指数1191点，到6月4日几十个交易日内，大盘指数达到了短期最高1422点，涨幅将近20%，出现了较大幅度的阶段性上涨，由此可见股市运行与法定存款准备金率的下调存在较大的相关性。
公开市场业务对股市波动的影响
公开市场操作是中央银行吞吐基础货币，调节市场流动性的主要货币政策工具。通过中央银行与指定交易商进行有价证券和外汇交易，实现货币政策调控目标。中国人民银行的公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分。
中央银行通过买进或卖出有价证券和外汇进行基础货币的吞吐，可以达到增加或减少货币供应量的目的。当金融市场上缺乏资金时，中央银行可以通过公开市场业务买进有价证券以投放基础货币。这些基础货币如果以现金形式存在，则会直接地增加社会的货币供应量，如果以银行准备金形式存在，则会引起信用扩张和货币供应量成倍增加。相反，当金融市场上货币过剩时，中央银行也可以通过公开市场业务卖出有价证券，回收相应数量的基础货币，从而引起信用规模收缩和货币供应量减少。中央银行就是通过公开市场的有价证券和外汇买卖活动，以达到扩张或收缩信用、调节货币供应量的目的。货币供应量的变动，又会对股票市场波动产生影响。
2008年以来，CPI指数居高不下，央行回笼资金力度明显加大，联系推出多项调控措施，其中集中发行央行票据和进行正回购操作尤为引人注目。2月份，央行发行2750亿元三年期央行票据，发行量居于各期限央行票据发行量之首，占当月央行票据发行量的47.58%。3月份，央行通过滚动发行票据和进行正回购操作，净回笼资金7130亿元。4月份，央行又发行了两期央行票据，其中3年期发行660亿元，3月期420亿元。央行还进行了28天期正回购交易，成交490亿元。股市也对公开市场操作迅速做出了反应，2月1日大盘收盘4320点，此后大盘进入一轮暴跌行情，在4月30日，收盘3693点，大盘跌幅达到17%。综上股市表现所述，通过以上分析中央银行的公开市场业务对股市的波动影响还是相当有效的。
总结
以上运用利率、法定存款准备金率、公开市场业务等货币工具，通过理论实证分析相结合，分析了货币政策调控对股票市场波动的影响。央行货币政策调控，更多的是针对流动性过剩、货币信贷总量过快增长、通货膨胀加剧，这些货币政策调控并不是直接针对股市出台的，但是也的确对股票市场产生了一定影响。所以进一步从实证上研究利率货币政策中介目标，以探讨我国货币政策调控与股票市场之间的关联性，建立货币政策变量与股票市场波动之间的数量联系，进而判断货币政策是否可以解释股票市场价格的波动以及货币政策调控对股票市场的影响程度，是很有必要的。这也对于央行如何实施货币政策，采取怎样的货币政策来影响股票市场波动，从而使央行货币政策调控建立在更为科学的基础上有重要的意义。
（魏鹤群，西安财经学院；冉令杰，山东省聊城市经济开发区蒋官屯街道办事处）