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美元利率汇率上升,可能形成刺破新兴市场资产资本泡沫的一根“银针”。
2009年12月9日,美国财政部长盖特纳致信国会领袖:鉴于美国金融体系修复尚未完成,美国经济仍面临严峻挑战,决定将2008年国会10月份通过总额7870亿美元的“问题资产救助计划”期限延长至2010年10月3日。这意味着,美联储在已经完成的3000亿美元国债收购之后还要再次增加额度。
弱势美元政策还将延续
利率降至零附近希望刺激经济的美联储决定购买MBS(美元抵押贷款支持债券)、机构债和长期国债,旨在通过延长资产收购计划来实施进一步量化宽松货币政策。2009年12月17日,美联储议息会议美元继续维持0至0.25%低利率水平,只要量化宽松货币政策存在,弱势美元政策还要延续。
这与11月4日美联储议息会议上重申并承诺的将在2010年3月底前结束1.25万亿MBS资产收购计划中的1750亿美元机构债,以及美联储主席伯南克11月16日在纽约经济俱乐部演讲时公开宣布美联储承诺支持强势美元的一系列说法是背离的。
从2009年3月起,美元一路下滑,目前已经贬值13%。从2000年至今,美元对一揽子货币总计跌幅已高达40%多。但是“强势美元”口号是14年前克林顿政府时代财长罗伯特•鲁宾提出的,延用到布什政府和当今奥巴马政府,由此不难看出,美元仍然继续唱多做空。
美元量化宽松货币政策延续,货币不断扩张的结果就是贬值,美元下跌导致美国对其他国家负债大幅度缩水,从而“赖掉”许多债务。截至目前,美国国债规模约为12万亿美元,洲政府和地方政府债约为4万亿美元,公司债约为24万亿,家庭和个人债约为15万亿美元,总量约为55万亿美元,如此巨额负债将威胁美国政府再融资信用能力,当国债卖不出去,通过弱势美元不但可以减轻债务负担,还可增加出口,增加就业和减少贸易逆差,有助于美国经济增长。美元泛滥,由此造成日元、欧元等具备硬通货特征的货币跟随美元轮番贬值,最终相对于美元、这些经济体货币相当于谁都没有贬值,而没有硬通货发行权的发展中国家则成为最后牺牲品。
人民币价值风险高于美元
全球主要流通货币基本继续维持低利率水平,近似零利率美元和日元已经成为全球性投机者资金拆借重要对象,尤其如今的弱势美元加零利率,是套利交易中的黄金搭挡,借贷者以极低成本从美国银行体系将美元借出,拆入美元投资于利率或投资收益高的国家。
目前,日元成为融资货币结果成为全球金融泡沫推手之一。市场上,日元漏出率不到20%,而美元漏出率高达70%。但由于美元地位高于日元,美元一旦成为融资货币,对全球金融市场冲击力度将远在日元之上。美元短期套利交易资本大举流入新兴经济体,据香港金管局总裁陈德霖称:2009年,流入香港资金累计超过6400亿港元,就可见一斑。除了赚取货币利差外,美元还可以投资于高风险市场的证券、期货、贵金属和大宗商品,推高资本和资产价格而从中牟利,国际投机者最终再将本金和收益兑回美元。美元成为融资货币已经是金融市场研究新课题,其影响将是负面的,近似零利率的弱势美元,同样对人民币阴隐含着很大风险。
自金融危机以来,海关数据显示:2009年1至11月份,我国对外贸易累计进口总值19640亿美元,比2008年同期下降17.5%,贸易顺差1779.6亿美元,比2008年同期减少779.9亿美元。即使在外需明显弱于内需情况下,截止2009年三季度末,外汇储备占款仍然同比增长19.26%,外汇储备余额达到22726亿美元,相当于等量人民币余额15.5万亿元。统计数据显示:其中三季度外汇储备增加1410亿美元,而当季度外贸顺差和利用外资累计量仅为600亿美元左右,那么,还有约800亿美元无法解释清楚,通常外汇储备减去外贸和外商投资差额,可以称之为无法解释清楚的热钱。当前至少有千亿美元无贸易无投资背景热钱涌入我国,大量投机资本入境的套利动机主要包括套取人民币与美元之间利差,套取人民币升值收益,以及资本价格的溢价。
据央行2009年12月28日发布数据显示:截止11月末,我国外汇占款达到19.0203万亿元,较10月份新增2543亿元,仅次于9月份的4068亿元。外汇占款意味着货币投放流动性增加,通过货币乘数效应,造成了货币供应量大幅度增长。7月份,我国广义货币量(M2)已经超过美国,成为全球第一货币大国。央行数据显示:截止11月末,我国广义货币量(M2)同比增长29.74%,余额为59.46万亿,相当于8.7万亿美元,推动着约4.76万亿美元的GDP,显示广义货币量在当年GDP中占比183%。而美国广义货币量(M2)增速为6.8%,总额为8.283万亿美元,推动着14多万亿美元的GDP,GDP中占比约58%。
通过上述对比不难发现,我国流动性供给显著高于美国,表明人民币未来将会出现流动性过剩,从而导致人民币资产资本上涨概率大于美国。在汇率衍生产品市场上,人民币5年期货币掉期利差为79.52基点,显然高于美元,说明预期人民币价值风险高于美元。从这一市场角度分析观察看,人民币不应该升值而应该贬值才合乎逻辑。
警惕美元再度走强的风险
通过注入流动性维护金融体系稳定,是世界各国处理这次金融危机过程中主要手段之一。从目前国际经济运行态势看,美国GDP环比增长3.5%,反映出在政策刺激下内需实现正增长,通货膨胀预期水平可能低于其他国家,美国经历这次金融危机非常显著特点,就是保持了强劲生产率水平,据有关国际组织预测:2009年美国劳动生产率预计增长1.7%,日本将下滑4.3%,加拿大和英国分别下滑2.2%和1.8%,欧盟也将下滑2.0%。由于劳动生产率是决定汇率中长期走势根本因素,尤其在全球开放性经济中,经济增长通过与劳动生产率、价格、工资和利率变动等联系,将有力影响一国对外经济贸易和资本流动,进而通过国际收支决定外汇供求,也就由此决定汇率变动趋势,美国劳动生产率增长将在中长期内维持美元强势特征。此外,欧元升值带来负面效应,使出口拉动型复苏的边际效应随之减弱,所以未来经济美国强于欧元区可能成为大概率事件。
一旦全球经济整体复苏回升,美国经济增长核心——消费引擎重新恢复到历史最高水平,美国经济走势与美元汇率走势将从反向相关关系转向正相关关系,进而奠定美元升值的物资基础。由于美联储的美元量化宽松货币政策力度最大,其未来基础货币收缩空间也大,倘若世界各国启动退出机制,美元无疑具有优势,超宽松货币政策退出和美元加息政策滞后跟进势在必行。市场普遍预期美联储加息之前,希望看到美国经济持续数季度强劲增长,与此同时失业率明显下降,估计将在2010年三季度末或四季度初才开始适度收紧货币政策。
现在越来越多数据表明,美国经济将领先欧洲等地复苏,美元利率上调也会早于欧洲、英国等经济体,美元利率回升将吸引投资和投机资金回流美国,美元也因此由弱转强。美联储紧缩货币力度加大,将对美元升值提供助力。与此同时,人民币市场化和国际化溢价将受到挑战。弱势美元政策已经在金融危机时期帮助美国有效规避了系统风险,美国经济复苏迹象似乎渐行渐近,强势美元势必压低所有大宗商品价格,依靠印钞票吸取财富的美国,可以从得到更多廉价物资原材料,促使实体经济向好的方向转化。
随着美国2010年下半年量化宽松货币政策结束,美元趋强利率上升资金回流推动美元指数向上,对新兴发展中国家可能会陷入货币政策两难境地,导致各经济体宏观调控滞后和被动局面,美元利率汇率上升,则可能形成刺破新兴市场资产资本泡沫的一根“银针”。一年后世界市场经济风险,恐怕不再是经济衰退或者各国央行宽松货币政策退出,而是美元重新再度走强的风险。
据美国高盛于2009年11月30日发布报告说:预计美国银行业在这次金融危机中信贷损失总额在2.1至2.6万亿美元,其中还有1/3尚未暴露的“毒资产”。处理的妥善与否,直接影响全球经济金融运行格局。如果处理得当美国经济趋强,作为世界耐用品出口最大的我国,出口贸易和FDI恢复和提升,而外汇占款再次成为流动性泛滥根源,预计2010或2011年人民币广义货币(M2)仍然保持在年平均20%左右增长水平,则2010年外汇占款将新增量大约为2.53万亿元,外汇占款上升引发人民币被动投放规模继续扩大,对我国金融市场能否健康稳定运行又增加了新的难度与风险。倘若美国未能有效处理或再度释放转嫁“毒资产”风险,不排除世界经济金融市场再次引发危机发生的可能性,由此我国经济难免又一次面临外部危机的冲击。
作者系国元证券研究中心副总经理
2009年12月9日,美国财政部长盖特纳致信国会领袖:鉴于美国金融体系修复尚未完成,美国经济仍面临严峻挑战,决定将2008年国会10月份通过总额7870亿美元的“问题资产救助计划”期限延长至2010年10月3日。这意味着,美联储在已经完成的3000亿美元国债收购之后还要再次增加额度。
弱势美元政策还将延续
利率降至零附近希望刺激经济的美联储决定购买MBS(美元抵押贷款支持债券)、机构债和长期国债,旨在通过延长资产收购计划来实施进一步量化宽松货币政策。2009年12月17日,美联储议息会议美元继续维持0至0.25%低利率水平,只要量化宽松货币政策存在,弱势美元政策还要延续。
这与11月4日美联储议息会议上重申并承诺的将在2010年3月底前结束1.25万亿MBS资产收购计划中的1750亿美元机构债,以及美联储主席伯南克11月16日在纽约经济俱乐部演讲时公开宣布美联储承诺支持强势美元的一系列说法是背离的。
从2009年3月起,美元一路下滑,目前已经贬值13%。从2000年至今,美元对一揽子货币总计跌幅已高达40%多。但是“强势美元”口号是14年前克林顿政府时代财长罗伯特•鲁宾提出的,延用到布什政府和当今奥巴马政府,由此不难看出,美元仍然继续唱多做空。
美元量化宽松货币政策延续,货币不断扩张的结果就是贬值,美元下跌导致美国对其他国家负债大幅度缩水,从而“赖掉”许多债务。截至目前,美国国债规模约为12万亿美元,洲政府和地方政府债约为4万亿美元,公司债约为24万亿,家庭和个人债约为15万亿美元,总量约为55万亿美元,如此巨额负债将威胁美国政府再融资信用能力,当国债卖不出去,通过弱势美元不但可以减轻债务负担,还可增加出口,增加就业和减少贸易逆差,有助于美国经济增长。美元泛滥,由此造成日元、欧元等具备硬通货特征的货币跟随美元轮番贬值,最终相对于美元、这些经济体货币相当于谁都没有贬值,而没有硬通货发行权的发展中国家则成为最后牺牲品。
人民币价值风险高于美元
全球主要流通货币基本继续维持低利率水平,近似零利率美元和日元已经成为全球性投机者资金拆借重要对象,尤其如今的弱势美元加零利率,是套利交易中的黄金搭挡,借贷者以极低成本从美国银行体系将美元借出,拆入美元投资于利率或投资收益高的国家。
目前,日元成为融资货币结果成为全球金融泡沫推手之一。市场上,日元漏出率不到20%,而美元漏出率高达70%。但由于美元地位高于日元,美元一旦成为融资货币,对全球金融市场冲击力度将远在日元之上。美元短期套利交易资本大举流入新兴经济体,据香港金管局总裁陈德霖称:2009年,流入香港资金累计超过6400亿港元,就可见一斑。除了赚取货币利差外,美元还可以投资于高风险市场的证券、期货、贵金属和大宗商品,推高资本和资产价格而从中牟利,国际投机者最终再将本金和收益兑回美元。美元成为融资货币已经是金融市场研究新课题,其影响将是负面的,近似零利率的弱势美元,同样对人民币阴隐含着很大风险。
自金融危机以来,海关数据显示:2009年1至11月份,我国对外贸易累计进口总值19640亿美元,比2008年同期下降17.5%,贸易顺差1779.6亿美元,比2008年同期减少779.9亿美元。即使在外需明显弱于内需情况下,截止2009年三季度末,外汇储备占款仍然同比增长19.26%,外汇储备余额达到22726亿美元,相当于等量人民币余额15.5万亿元。统计数据显示:其中三季度外汇储备增加1410亿美元,而当季度外贸顺差和利用外资累计量仅为600亿美元左右,那么,还有约800亿美元无法解释清楚,通常外汇储备减去外贸和外商投资差额,可以称之为无法解释清楚的热钱。当前至少有千亿美元无贸易无投资背景热钱涌入我国,大量投机资本入境的套利动机主要包括套取人民币与美元之间利差,套取人民币升值收益,以及资本价格的溢价。
据央行2009年12月28日发布数据显示:截止11月末,我国外汇占款达到19.0203万亿元,较10月份新增2543亿元,仅次于9月份的4068亿元。外汇占款意味着货币投放流动性增加,通过货币乘数效应,造成了货币供应量大幅度增长。7月份,我国广义货币量(M2)已经超过美国,成为全球第一货币大国。央行数据显示:截止11月末,我国广义货币量(M2)同比增长29.74%,余额为59.46万亿,相当于8.7万亿美元,推动着约4.76万亿美元的GDP,显示广义货币量在当年GDP中占比183%。而美国广义货币量(M2)增速为6.8%,总额为8.283万亿美元,推动着14多万亿美元的GDP,GDP中占比约58%。
通过上述对比不难发现,我国流动性供给显著高于美国,表明人民币未来将会出现流动性过剩,从而导致人民币资产资本上涨概率大于美国。在汇率衍生产品市场上,人民币5年期货币掉期利差为79.52基点,显然高于美元,说明预期人民币价值风险高于美元。从这一市场角度分析观察看,人民币不应该升值而应该贬值才合乎逻辑。
警惕美元再度走强的风险
通过注入流动性维护金融体系稳定,是世界各国处理这次金融危机过程中主要手段之一。从目前国际经济运行态势看,美国GDP环比增长3.5%,反映出在政策刺激下内需实现正增长,通货膨胀预期水平可能低于其他国家,美国经历这次金融危机非常显著特点,就是保持了强劲生产率水平,据有关国际组织预测:2009年美国劳动生产率预计增长1.7%,日本将下滑4.3%,加拿大和英国分别下滑2.2%和1.8%,欧盟也将下滑2.0%。由于劳动生产率是决定汇率中长期走势根本因素,尤其在全球开放性经济中,经济增长通过与劳动生产率、价格、工资和利率变动等联系,将有力影响一国对外经济贸易和资本流动,进而通过国际收支决定外汇供求,也就由此决定汇率变动趋势,美国劳动生产率增长将在中长期内维持美元强势特征。此外,欧元升值带来负面效应,使出口拉动型复苏的边际效应随之减弱,所以未来经济美国强于欧元区可能成为大概率事件。
一旦全球经济整体复苏回升,美国经济增长核心——消费引擎重新恢复到历史最高水平,美国经济走势与美元汇率走势将从反向相关关系转向正相关关系,进而奠定美元升值的物资基础。由于美联储的美元量化宽松货币政策力度最大,其未来基础货币收缩空间也大,倘若世界各国启动退出机制,美元无疑具有优势,超宽松货币政策退出和美元加息政策滞后跟进势在必行。市场普遍预期美联储加息之前,希望看到美国经济持续数季度强劲增长,与此同时失业率明显下降,估计将在2010年三季度末或四季度初才开始适度收紧货币政策。
现在越来越多数据表明,美国经济将领先欧洲等地复苏,美元利率上调也会早于欧洲、英国等经济体,美元利率回升将吸引投资和投机资金回流美国,美元也因此由弱转强。美联储紧缩货币力度加大,将对美元升值提供助力。与此同时,人民币市场化和国际化溢价将受到挑战。弱势美元政策已经在金融危机时期帮助美国有效规避了系统风险,美国经济复苏迹象似乎渐行渐近,强势美元势必压低所有大宗商品价格,依靠印钞票吸取财富的美国,可以从得到更多廉价物资原材料,促使实体经济向好的方向转化。
随着美国2010年下半年量化宽松货币政策结束,美元趋强利率上升资金回流推动美元指数向上,对新兴发展中国家可能会陷入货币政策两难境地,导致各经济体宏观调控滞后和被动局面,美元利率汇率上升,则可能形成刺破新兴市场资产资本泡沫的一根“银针”。一年后世界市场经济风险,恐怕不再是经济衰退或者各国央行宽松货币政策退出,而是美元重新再度走强的风险。
据美国高盛于2009年11月30日发布报告说:预计美国银行业在这次金融危机中信贷损失总额在2.1至2.6万亿美元,其中还有1/3尚未暴露的“毒资产”。处理的妥善与否,直接影响全球经济金融运行格局。如果处理得当美国经济趋强,作为世界耐用品出口最大的我国,出口贸易和FDI恢复和提升,而外汇占款再次成为流动性泛滥根源,预计2010或2011年人民币广义货币(M2)仍然保持在年平均20%左右增长水平,则2010年外汇占款将新增量大约为2.53万亿元,外汇占款上升引发人民币被动投放规模继续扩大,对我国金融市场能否健康稳定运行又增加了新的难度与风险。倘若美国未能有效处理或再度释放转嫁“毒资产”风险,不排除世界经济金融市场再次引发危机发生的可能性,由此我国经济难免又一次面临外部危机的冲击。
作者系国元证券研究中心副总经理