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摘要：文章通过梳理轻资产运营模式相关文献，探讨轻资产运营模式特征和公司存在的主要风险，分析典型轻资产A公司的财务状况与经营成果，总结了A公司财务策略，结合轻资产营运模式下公司自身的特点，从公司筹资、投资、运营及利润分配四个方面，提出了适合轻资产运营模式下优化轻资产公司财务策略的建议，助力我国轻资产公司的快速发展。
关键词：轻资产运营模式;A公司;案例分析;财务策略
一、引言
在我国经济结构深化调整，淘汰落后产能，进军高端产业的经济大背景下，如何运用正确的运营模式帮助公司在激烈的竞争中不断提升公司的价值和竞争力就显得尤为重要。在国内外，对轻资产运营模式的财务策略研究相对来说较少，轻资产运营模式在各行各业发挥的作用也不尽相同，很多理论成果直接生硬的运用在规模和行业不同的企业也会导致一些问题。本文在前人理论成果和研究的基础上，以不同的视角研究公司财务战略在轻资产运营模式下的实际运用情况，结合对案例财务策略的分析，探讨在轻资产运营模式下企业财务策略的灵活运用需要注意的问题，丰富现有理论成果，为轻资产运营模式的持续发展提供新的指引。
二、轻资产运营模式与公司财务策略选择
（一）轻资产运营模式
轻资产运营模式最早是由麦肯锡管理咨询公司在20世纪80年代提出的一种公司运营模式，此后该运营模式广泛的运用在国内外的各行各业。关于轻资产运营的模式前人也从各自的角度对其进行理解和研究。黄湘源（2009）认为 “轻资产”的战略扩张，能让公司用更少的资金去撬动更大的资源，从而获得更强的盈利能力，更快的速度以及更具有可持续性的增长力。刘艳军（2010）认为轻资产可以凭借杠杆原理充分利用他人的资源，集中有限的资源在利润最高的部分，从而给公司带来丰厚的利润。总体来说，公司的轻资产是轻资产运营模式公司的核心价值，相对于以厂房、机械设备、存货为主的重资产而言，以一种非实体形态存在着，包括公司品牌价值、研发创新能力、营销管理能力、质量监控能力以及客户关系等公司资源。在轻资产运营模式下，公司能在自身资源匮乏的情况下，以其核心价值为基础，占据价值链有利高地，最大限度实现公司的可持续盈利能力提升和快速发展的战略目标。
（二）公司财务策略选择
公司财务策略的本质在学术界还没有达成共识，但在主要内容方面已经形成统一的认识。财务策略必须立足整体，结合企业发展的现状和未来的经营目标，用长远的视角去对企业的财务活动规划。影响公司财务策略的因素主要有外部金融和经济的大环境、当前的经营模式以及公司日后的发展战略。不同的企业发展战略需要与之配套的财务策略，从而可以将财务战略划分为扩张型财务策略、稳增型财务策略、防御性财务策略以及收缩型财务策略，而从职能内容上划分，则可以划分为投资策略、筹资策略、营运策略以及股利策略。本文主要从职能内容角度上探讨轻资产运营模式下的财务战略选择。
三、轻资产运营模式特点
（一）公司软实力水平高
提升公司软实力是轻资产运营模式的关键之处，轻资产公司由于拥有的能直接产生利润的重资产较少，如何利用公司有限的资源实现其发展目标就是轻资产运营模式所需要解决的问题。虽然除一些知识产权等无形资产以及在并购中以商誉形式表现出来的公司价值溢价以外，相当一部分公司软实力无法直接在现有的财务体系中展现在财务报表中，只能以费用的形式列报，且存在一定的摊销问题，但轻资产公司的盈利能力很大程度上取决于公司所拥有的轻资产资源。
（二）低附加值业务外包
在轻资产公司运营的模式下，轻资产公司将一些低附加值的业务从公司的主要业务分离出去，对这部分业务进行外包，将有限的资源投入到公司的专业领域中，使公司占据产业链上游，获取更多的利润。低附加值的业务外包给更专业合作伙伴，能够减少公司资金投入，同时公司也能够通过加强外包业务的质量检测，强化供应链的控制和整合，确保公司最终的业务能够保质保量的完成。并且，专业化细密的分工也能使整个产业链运转更加高效。
（三）低资金占有率
轻资产公司通常不会进行太多的重资产投资，除了一些确保公司运行的必要资产，公司会通过利用自身资源配置和整合的能力，尽可能通过租赁等方式，利用少量资金获取更多资源的使用权。同时公司会实行高资产周转率的运营策略，加快公司资金回流速度，降低资金的占有率，获得充足的现金流。
四、个案分析
（一）A公司简介
A公司是一家科技股份有限公司，属于典型的知识产权型轻资产公司，于2010年在原先的有限公司基础上整体变更成立，2011年年末经证监会准许，公司开始向社会公开发行人民币普通股，共2500万股，于2012年年初上市。A公司主要从事研发工程服务、产品及解决方案和IT运营维护等业务，经过20多年的精耕细作，逐步确立了在软件和信息服務业的领先地位。
截至2018年年末，A公司总资产约36亿元，与2017年同期相比增长约17%，营业收入28.8亿元，同比增长28%。公司一直坚持人才引入和系统培养的人才政策，加大对科技创新的投入，在2018年研发投入达1.6亿多元，同比增加24.21%，研发能力提升较快。
（二）A公司财务策略存在的问题与成因分析
1. 公司轻资产估值风险
A公司的核心竞争力来自于其所拥有的轻资产带来的价值，包括公司的科研创新能力、客户关系、品牌价值以及公司文化等。A公司2018年共持有软件著作权近783件，已获授和取得受理通知书的专利近40件，在其所拥有的轻资产中，无形资产占有很大比例，而在对其无形资产的价值进行评估时，不同的评估机构运用不同的评估方法其评估结果也相差甚远，由此带来的直接后果就是公司在进行贷款融资时，其无形资产的抵押价值难以评定，影响公司的贷款筹资。同时，A公司的技术与品牌价值也可能会因科技革新和外部市场走向的变动而急剧下降，影响公司对产业链的把控能力，使公司的运营能力下降。 2. 公司营运资本风险
由于A公司对固定资产、长期投资和存货等重资产投资较少，为了维持公司的运营，就必须保证公司充足的现金储备，2018年年末，A公司现金保有量为12.49亿元，占总资产比例达37.28%，主要用于支付公司的各项营业成本、外包服务、租赁服务等支出，保证公司的偿债能力，而A公司的这种现金流动模式会使公司承担一定的持有资金的机会成本。同时公司直接投资固定资产获得的收益率也比持有现金所获收益高，导致公司的总资产收益率相对降低。并且，轻资产公司运营模式要求A公司对其运营资产的周转率拥有较高的把控能力，2018年A公司的应收账款占总资产的比例为22.42%，应收账款周转率较低，为4.39次，一旦存货和应收账款等营运资产的周转率下降，公司的现金压力会陡然增加。
3. 公司产业链风险
A公司实施轻资产运营模式很大程度上依赖外包策略的实行。通过将公司一些业务外包，公司可以留下高附加值的产业，压缩资金运转速度，但这需要产业链中的每一个部分都能高效的运作，使产业链创造出的价值达到最大化，一旦产业链中的任何部分出现问题，就会影响产业链的高效运行，最终将外部公司风险传递至本公司。2018年度A公司的全部业务客户中，最主要的前五名客户所产生的销售总额约占当期全部营业收入比例的44%，客户业务的集中度较高。若公司的主要客户因经营状况和合作意向发生变化，将导致其对公司业务的需求量的下降，或者转向其他的同类型的竞争企业，这将对公司的生产经营带来一定负面影响。因此，A公司在利用产业链带来的高利润的同时，还要面临着外包业务完成时间、外包成本以及业务完成质量等引起的预期计划差异所造成的巨大风险。
五、轻资产运营模式下A公司财务策略优化建议
A公司的轻资产运营模式也需要与之相匹配的财务策略支持，并且不同发展阶段的A公司的财务策略也存在着不同的特征。A公司往往需要通过更合适的财务策略，达到公司资产的优化配置和高效运转，控制公司的各种风险，实现公司的战略目标。
（一）筹资策略
对于因轻资产估值不确定性带来的筹资影响，A公司可以向政府寻求帮助，在政府提供辅助支持下，以公司和银行为主体，通过有效的评估机制和交易市场实现公司无形资产的抵押贷款。而且A公司也可以利用自身已经上市的优势和其他影响力，拓宽筹资渠道。A公司不仅可以通过发行股票和债券进行融资，还能根据自身的财务和营运状况，利用公司在产业链上的优势和累计的商业信用，挤占上下游的资金，同时利用留存收益进行内部融资和短期投资，降低公司财务费用，也能有效的降低因固定筹资成本产生的财务杠杆风险。
（二）投资策略
为了应对大数据、云计算等新兴技术的兴起所造成的公司传统客户的市场地位削弱的情况，A公司应继续降低固定资产、存货等重资产在公司资产中的比例，可以采用租赁的方式取得资产的使用权，将更多的资金投资公司研发创新能力、品牌价值、营销运营能力以及质量监控能力，提高无形资产的价值。同时，A公司要利用自己的影响力和软实力，对产业链上一些目标公司完成杠杆式并购，对多余资金进行短期投资，提高公司盈利能力。
（三）运营策略
在运营策略上，A公司应以加快营运周转率，尽可能的降低资金占用率为主要方向。A公司可以将一些业务和生产进行战略上的外包，通过智力资本、品牌影响力等自身优势，不断进行产品创新，并且积极开拓新市场，营销新客户，降低客户集中化风险。A公司应利用自己的商业信用、产业链的优势以及资源整合能力，提高应收票据和应收账款的周转率，加快资金回笼的速度，提高公司运营能力，使公司运行更加高效。
（四）利润分配策略
在利润分配策略上，A公司应该采用稳中有升的分配策略。首先，A公司在现有股利支付率不高的情况下，可以利用留存收益进行内部融资后的再投资，持续加强公司在各方面软实力的建设，加大科研投入，并且内部融资也能降低公司的融资成本，保证公司持有充足的货币资金。其次，稳中有升的利润分配政策可以确保投资者能获得良好的投资回报，能对外界释放公司持续盈利且运营良好的信号，有利于增强投资者的投资信心，对A公司塑造良好的形象和提高公司品牌价值有较大的帮助。
六、结语
轻资产运营模式有利于A公司实现跨越式发展，在带来超额利潤的同时，也会给A公司带来不同的风险，对A公司的风险管控能力提出了更高的要求。A公司应该认清自己的现状，结合自身的业务特点，找准自己的行业定位，选择适合公司发展模式的财务策略。并且，在实际运用轻资产模式时，不应局限于资产的轻重程度，而是有效的配置自身的资源，保持高效公司的运转，并且控制自身的风险，不断提升公司的核心竞争力，灵活运用公司建立起的各种优势，实现公司的战略目标。
参考文献：
[1]黄湘源.“轻资产”不轻、“重资产”不重[N].上海证券报，2009-04-15.
[2]刘艳军.国有线下电子支付企业的轻资产战略研究——以PE线下电子支付公司为例[D].广州：中山大学，2010.
*基金项目：广西研究生教育创新计划项目（YCSW2020239）;2020年广西研究生教育创新计划项目（YCSW2020239）阶段性成果。
（作者单位：广西财经学院）
关键词：轻资产运营模式;A公司;案例分析;财务策略
一、引言
在我国经济结构深化调整，淘汰落后产能，进军高端产业的经济大背景下，如何运用正确的运营模式帮助公司在激烈的竞争中不断提升公司的价值和竞争力就显得尤为重要。在国内外，对轻资产运营模式的财务策略研究相对来说较少，轻资产运营模式在各行各业发挥的作用也不尽相同，很多理论成果直接生硬的运用在规模和行业不同的企业也会导致一些问题。本文在前人理论成果和研究的基础上，以不同的视角研究公司财务战略在轻资产运营模式下的实际运用情况，结合对案例财务策略的分析，探讨在轻资产运营模式下企业财务策略的灵活运用需要注意的问题，丰富现有理论成果，为轻资产运营模式的持续发展提供新的指引。
二、轻资产运营模式与公司财务策略选择
（一）轻资产运营模式
轻资产运营模式最早是由麦肯锡管理咨询公司在20世纪80年代提出的一种公司运营模式，此后该运营模式广泛的运用在国内外的各行各业。关于轻资产运营的模式前人也从各自的角度对其进行理解和研究。黄湘源（2009）认为 “轻资产”的战略扩张，能让公司用更少的资金去撬动更大的资源，从而获得更强的盈利能力，更快的速度以及更具有可持续性的增长力。刘艳军（2010）认为轻资产可以凭借杠杆原理充分利用他人的资源，集中有限的资源在利润最高的部分，从而给公司带来丰厚的利润。总体来说，公司的轻资产是轻资产运营模式公司的核心价值，相对于以厂房、机械设备、存货为主的重资产而言，以一种非实体形态存在着，包括公司品牌价值、研发创新能力、营销管理能力、质量监控能力以及客户关系等公司资源。在轻资产运营模式下，公司能在自身资源匮乏的情况下，以其核心价值为基础，占据价值链有利高地，最大限度实现公司的可持续盈利能力提升和快速发展的战略目标。
（二）公司财务策略选择
公司财务策略的本质在学术界还没有达成共识，但在主要内容方面已经形成统一的认识。财务策略必须立足整体，结合企业发展的现状和未来的经营目标，用长远的视角去对企业的财务活动规划。影响公司财务策略的因素主要有外部金融和经济的大环境、当前的经营模式以及公司日后的发展战略。不同的企业发展战略需要与之配套的财务策略，从而可以将财务战略划分为扩张型财务策略、稳增型财务策略、防御性财务策略以及收缩型财务策略，而从职能内容上划分，则可以划分为投资策略、筹资策略、营运策略以及股利策略。本文主要从职能内容角度上探讨轻资产运营模式下的财务战略选择。
三、轻资产运营模式特点
（一）公司软实力水平高
提升公司软实力是轻资产运营模式的关键之处，轻资产公司由于拥有的能直接产生利润的重资产较少，如何利用公司有限的资源实现其发展目标就是轻资产运营模式所需要解决的问题。虽然除一些知识产权等无形资产以及在并购中以商誉形式表现出来的公司价值溢价以外，相当一部分公司软实力无法直接在现有的财务体系中展现在财务报表中，只能以费用的形式列报，且存在一定的摊销问题，但轻资产公司的盈利能力很大程度上取决于公司所拥有的轻资产资源。
（二）低附加值业务外包
在轻资产公司运营的模式下，轻资产公司将一些低附加值的业务从公司的主要业务分离出去，对这部分业务进行外包，将有限的资源投入到公司的专业领域中，使公司占据产业链上游，获取更多的利润。低附加值的业务外包给更专业合作伙伴，能够减少公司资金投入，同时公司也能够通过加强外包业务的质量检测，强化供应链的控制和整合，确保公司最终的业务能够保质保量的完成。并且，专业化细密的分工也能使整个产业链运转更加高效。
（三）低资金占有率
轻资产公司通常不会进行太多的重资产投资，除了一些确保公司运行的必要资产，公司会通过利用自身资源配置和整合的能力，尽可能通过租赁等方式，利用少量资金获取更多资源的使用权。同时公司会实行高资产周转率的运营策略，加快公司资金回流速度，降低资金的占有率，获得充足的现金流。
四、个案分析
（一）A公司简介
A公司是一家科技股份有限公司，属于典型的知识产权型轻资产公司，于2010年在原先的有限公司基础上整体变更成立，2011年年末经证监会准许，公司开始向社会公开发行人民币普通股，共2500万股，于2012年年初上市。A公司主要从事研发工程服务、产品及解决方案和IT运营维护等业务，经过20多年的精耕细作，逐步确立了在软件和信息服務业的领先地位。
截至2018年年末，A公司总资产约36亿元，与2017年同期相比增长约17%，营业收入28.8亿元，同比增长28%。公司一直坚持人才引入和系统培养的人才政策，加大对科技创新的投入，在2018年研发投入达1.6亿多元，同比增加24.21%，研发能力提升较快。
（二）A公司财务策略存在的问题与成因分析
1. 公司轻资产估值风险
A公司的核心竞争力来自于其所拥有的轻资产带来的价值，包括公司的科研创新能力、客户关系、品牌价值以及公司文化等。A公司2018年共持有软件著作权近783件，已获授和取得受理通知书的专利近40件，在其所拥有的轻资产中，无形资产占有很大比例，而在对其无形资产的价值进行评估时，不同的评估机构运用不同的评估方法其评估结果也相差甚远，由此带来的直接后果就是公司在进行贷款融资时，其无形资产的抵押价值难以评定，影响公司的贷款筹资。同时，A公司的技术与品牌价值也可能会因科技革新和外部市场走向的变动而急剧下降，影响公司对产业链的把控能力，使公司的运营能力下降。 2. 公司营运资本风险
由于A公司对固定资产、长期投资和存货等重资产投资较少，为了维持公司的运营，就必须保证公司充足的现金储备，2018年年末，A公司现金保有量为12.49亿元，占总资产比例达37.28%，主要用于支付公司的各项营业成本、外包服务、租赁服务等支出，保证公司的偿债能力，而A公司的这种现金流动模式会使公司承担一定的持有资金的机会成本。同时公司直接投资固定资产获得的收益率也比持有现金所获收益高，导致公司的总资产收益率相对降低。并且，轻资产公司运营模式要求A公司对其运营资产的周转率拥有较高的把控能力，2018年A公司的应收账款占总资产的比例为22.42%，应收账款周转率较低，为4.39次，一旦存货和应收账款等营运资产的周转率下降，公司的现金压力会陡然增加。
3. 公司产业链风险
A公司实施轻资产运营模式很大程度上依赖外包策略的实行。通过将公司一些业务外包，公司可以留下高附加值的产业，压缩资金运转速度，但这需要产业链中的每一个部分都能高效的运作，使产业链创造出的价值达到最大化，一旦产业链中的任何部分出现问题，就会影响产业链的高效运行，最终将外部公司风险传递至本公司。2018年度A公司的全部业务客户中，最主要的前五名客户所产生的销售总额约占当期全部营业收入比例的44%，客户业务的集中度较高。若公司的主要客户因经营状况和合作意向发生变化，将导致其对公司业务的需求量的下降，或者转向其他的同类型的竞争企业，这将对公司的生产经营带来一定负面影响。因此，A公司在利用产业链带来的高利润的同时，还要面临着外包业务完成时间、外包成本以及业务完成质量等引起的预期计划差异所造成的巨大风险。
五、轻资产运营模式下A公司财务策略优化建议
A公司的轻资产运营模式也需要与之相匹配的财务策略支持，并且不同发展阶段的A公司的财务策略也存在着不同的特征。A公司往往需要通过更合适的财务策略，达到公司资产的优化配置和高效运转，控制公司的各种风险，实现公司的战略目标。
（一）筹资策略
对于因轻资产估值不确定性带来的筹资影响，A公司可以向政府寻求帮助，在政府提供辅助支持下，以公司和银行为主体，通过有效的评估机制和交易市场实现公司无形资产的抵押贷款。而且A公司也可以利用自身已经上市的优势和其他影响力，拓宽筹资渠道。A公司不仅可以通过发行股票和债券进行融资，还能根据自身的财务和营运状况，利用公司在产业链上的优势和累计的商业信用，挤占上下游的资金，同时利用留存收益进行内部融资和短期投资，降低公司财务费用，也能有效的降低因固定筹资成本产生的财务杠杆风险。
（二）投资策略
为了应对大数据、云计算等新兴技术的兴起所造成的公司传统客户的市场地位削弱的情况，A公司应继续降低固定资产、存货等重资产在公司资产中的比例，可以采用租赁的方式取得资产的使用权，将更多的资金投资公司研发创新能力、品牌价值、营销运营能力以及质量监控能力，提高无形资产的价值。同时，A公司要利用自己的影响力和软实力，对产业链上一些目标公司完成杠杆式并购，对多余资金进行短期投资，提高公司盈利能力。
（三）运营策略
在运营策略上，A公司应以加快营运周转率，尽可能的降低资金占用率为主要方向。A公司可以将一些业务和生产进行战略上的外包，通过智力资本、品牌影响力等自身优势，不断进行产品创新，并且积极开拓新市场，营销新客户，降低客户集中化风险。A公司应利用自己的商业信用、产业链的优势以及资源整合能力，提高应收票据和应收账款的周转率，加快资金回笼的速度，提高公司运营能力，使公司运行更加高效。
（四）利润分配策略
在利润分配策略上，A公司应该采用稳中有升的分配策略。首先，A公司在现有股利支付率不高的情况下，可以利用留存收益进行内部融资后的再投资，持续加强公司在各方面软实力的建设，加大科研投入，并且内部融资也能降低公司的融资成本，保证公司持有充足的货币资金。其次，稳中有升的利润分配政策可以确保投资者能获得良好的投资回报，能对外界释放公司持续盈利且运营良好的信号，有利于增强投资者的投资信心，对A公司塑造良好的形象和提高公司品牌价值有较大的帮助。
六、结语
轻资产运营模式有利于A公司实现跨越式发展，在带来超额利潤的同时，也会给A公司带来不同的风险，对A公司的风险管控能力提出了更高的要求。A公司应该认清自己的现状，结合自身的业务特点，找准自己的行业定位，选择适合公司发展模式的财务策略。并且，在实际运用轻资产模式时，不应局限于资产的轻重程度，而是有效的配置自身的资源，保持高效公司的运转，并且控制自身的风险，不断提升公司的核心竞争力，灵活运用公司建立起的各种优势，实现公司的战略目标。
参考文献：
[1]黄湘源.“轻资产”不轻、“重资产”不重[N].上海证券报，2009-04-15.
[2]刘艳军.国有线下电子支付企业的轻资产战略研究——以PE线下电子支付公司为例[D].广州：中山大学，2010.
*基金项目：广西研究生教育创新计划项目（YCSW2020239）;2020年广西研究生教育创新计划项目（YCSW2020239）阶段性成果。
（作者单位：广西财经学院）