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随着市场经济的日益发展，财务报告质量与公司的股利政策的相关性愈发重要。为了揭示财务报告质量如何影响公司的股利政策，本文采用單案例研究方法，选取酒鬼酒股份有限公司为案例研究对象，通过分析其塑化剂事件以及亿万存款被盗风波发生时的财务报告质量以及股利政策，具体探究财务报告质量如何影响股利政策以及影响方式。本文认为，财务报告质量对于一个企业的生存和发展都起着关键作用，对企业股利政策的影响更是至关重要。企业能够健康稳定的发展就需要提高财务报告质量，真实有效地反映企业内部情况，合理分配股息，从而促进企业正常运行以及可持续发展。
一、文献综述
国内外关于股利政策及其影响因素的研究文献较为丰富，主要概括为下列几点：企业内部因素的影响、股利发放的限制条件、股东因素等。同时，是否派发股利、股利支付形式等对上市公司的盈余质量也有一定影响，研究表明派发股利公司的盈余质量明显高于未分配股利的公司。
在财务报告质量对股利政策影响方面，Koo et al（2017）通过实证研究指出财务报告质量主要通过三个渠道影响股利政策。Jensen（1986）指出财务报告质量可以通过缓解自由现金流问题（即自由现金流问题渠道） 来影响股息：管理者有不足额支付股息的动机，并将现金流投资于价值破坏项目，以获得私人利益。高质量的财务报告可以使价值破坏项目更明显表示出来，并提高股东的能力来管理和监督管理层。其次，财务报告质量可以通过减轻财务限制（即财务约束渠道） 来影响股息。公司管理者和外部投资者之间的信息不对称限制了企业获得外部资本的机会，使公司内部得到更多收益， 而不是支付股息。管理者可能更喜欢安静的生活， 放弃有价值的投资机会，需要时间和精力来识别和实施 。高质量的财务报告可以通过限制管理者的平静生活行为 （即平静的生活问题渠道） 来影响股息。
综上所述，以往财务报告对股利政策的影响研究以实证研究为主，用数据分析论证的较多，按时间顺序的案例研究方法较少。同时，酒鬼酒股份有限公司发生的塑化剂事件以及亿万存款被盗风波事件，为此次分析财务报告质量对股利政策的影响提供了材料。
二、案例介绍
1.公司概况。酒鬼酒股份有限公司是一家生产、销售酒鬼酒、湘泉酒、内参酒等系列白酒产品的企业，是中国白酒一流品牌。目前，该公司的实际控制人为中粮集团有限公司。酒鬼酒股份有限公司被誉为中国文化酒的引领者、中国馥郁香型白酒的首创者、中国洞藏文化酒的开创者等。
2.事件介绍。酒鬼酒股份有限公司财务报告质量对股利政策的影响可以从以下事件进行分析研究。①白酒塑化剂事件。2012年11月19日，有记者将4瓶单价为438元的酒鬼酒送往上海天祥质量技术服务有限公司进行检测，检测结果得出酒鬼酒中的塑化剂（DBP）含量为1.08mg/kg，超出标准竟达260%，而酒鬼酒方面却一直以“质检机构不权威、样品非本公司产品、国家未出台相关标准”等为借口不作出相关解释，直至质检总局证实了这一消息，酒鬼酒才在官方微博发布道歉声明，但态度不够明朗并且缺乏诚意。2013年2月8日酒鬼酒股价跌至29.08元，与2012年11月1日相比，下降幅度近50%。② 亿元存款失踪风波。2013年11月底，其子公司农行的账户中一亿存款莫名丢失，剩下不到千元。2014年1月27日，在存款被盗发生一个多月后，酒鬼酒才将此事公布。事件曝出后，银行方面表示，资金划付过程包括印鉴均合法，并且不存在银行内部的工作问题。经公安机关侦察，具体细节如下：犯罪嫌疑人寿某以投资为由，通过某酒业公司股东罗某与酒鬼酒签订了经销合同，并商定以活期存款的方式将1亿元存至指定银行，并加付定期存款利息差，之后，寿某以支付材料费的名义分三次将1亿元打入寿某账户。虽然部分款项事后已经追回，但是短时间内仍旧无法弥补公司的损失。最终，这笔银行存款被列为2013年的营业外支出，对公司形象产生了极大的负面影响。
三、酒鬼酒财务报告质量分析与讨论
本文认为，高质量的财务报告体现在能为相关信息使用者提供对决策有用的信息，也能在一定程度上监督代理人受托责任情况。结合酒鬼酒股份有限公司的一系列事件，本文主要从以下几个方面对酒鬼酒的财务报告质量进行阐述，并据此分析对公司股利政策的影响：财务报告内容能否满足各方面对财务信息的需要，数字是否真实反映公司经济活动的实际，财务报告所附的财务状况说明书是否能够清晰、准确地说明各个重要事项。
1.财务报告内容的完整性。2012年，酒鬼酒发生了塑化剂超标事件，但事后却没有第一时间进行解释说明，并且在之后的一个月中该公司对此事件予以否认并持质疑态度，同时也未做好相应的信息披露工作，财务报告质量堪忧。由于信息披露不完全，外部投资者与企业内部存在信息不对称的情况，无法满足外部投资者对于公司真实财务情况的了解，也无法满足消费者对酒鬼酒公司产品的信任。后果暴露在公司财务报告中，根据2011年-2014年酒鬼酒公司财务年报发现，酒鬼酒2013年净利率同比增长率直接下降107.40%，营业收入出现了暴跌，同比增长率也下降了58.56%。财务报告质量的下降在公司股利政策上的表现尤为明显，在11月21日“塑化剂事件”爆发之前，股价虽有下降趋势但幅度不大，在事件爆发后，开始了直线下降，股价一度从47.77元跌到27.09元。随后，酒鬼酒一改连续多年不分配不转增的股利政策，在2011年-2014年当中，2013年2月进行了一次6498.58万元的分红。在营业总收入骤降的情况下，企业此时竟然发放了一笔较大的现金股利，其股利政策体现了对股东与投资者的挽留，以提高他们对于企业的信任度与看好度，足以说明塑化剂事件对酒鬼酒的打击。同时，酒鬼酒多年未筹集外部资金，这与低质量的财务报告也存在一定的联系。
2013年11月底，酒鬼酒又处于亿元存款失踪风波中。同样，酒鬼酒没有马上公开存款丢失的情况，而是选择对外部投资者和消费者进行隐瞒，直到一个月后才发布了《重大事项公告》进行信息披露。相似的结果出现了，酒鬼酒2014年净利率同比增长率为-165.72%，营业收入同比增长率下降了-43.26%。信息披露不完全导致财务报告质量下降。低质量的财务报告无法满足公司管理者对公司各项任务指标完成情况的了解，无法及时调整经营方向，不利于管理者制定正确的股利政策改善公司状况。 由此可见，良好的信息披露工作，更高质量的财务报告可以有效降低公司与外部信息的不对称性，提升投资者的信任程度，以较低的资本成本募集资金，从而有利于公司实现股东价值最大化，指导管理层制定正确的股利政策。
2.财务报告数字的真实性。在酒鬼酒亿元存款失踪风波中，主要影响体现在营业外支出（其他）增加约6500万元，相应的归属于上市公司的净利润以及经营活动产生的现金流量净额显著下降。通过分析酒鬼酒财务报告可知2013年公司经营活动产生现金流量的大幅度下降，同时结合亿万存款被盗事件的具体细节，从中可以看出酒鬼酒公司将丢失的存款视为货币资金中经营活动产生的现金进行核算。从事件本质上分析，酒鬼酒公司为了谋取更高的利息收益，将本质上应属于债权的借款仍旧按照银行存款进行会计处理，财务报告数字未真实反映公司经济活动。在具体会计处理中，酒鬼酒公司将定期存款协议以活期存款的方式进行会计处理。本文认为，酒鬼酒公司对银行存款的会计处理上违背了实质重于形式的会计原则，导致相关的信息使用者（包括投资者）无法及时从酒鬼酒公司披露的财务报告中了解资金交易的本质并作出对应的投资决策。低质量的财务报告使投资者们认为酒鬼酒公司发展前景不佳，盈利将呈持续性不理想趋势，大大增加了融资的难度，不利于酒鬼酒与各方进行经济业务往来，再加上酒鬼酒掩饰了财务报告上的錯误，最终产生了极大的负面影响。
3.财务状况说明书的准确性。酒鬼酒2014年的财务报告质量也值得关注。在2014年年度报告事后审查中，酒鬼酒对财务状况说明书中一些重要问题做出了补充、更正公告，其中包括公司在经历2013、2014连续两年亏损后可能面临的主要风险，公司在报告期变更应收账款坏账计提比例会计估计的原因，变更前后应收账款坏账计提比例与同行业上市公司相比是否存在显著差异情况，以及子公司酒鬼酒供销有限责任公司1 亿元存款被分批转走案件的进展情况等。在公司利润、股价遭受如此重创下，酒鬼酒的财务报告质量并没有因此得到提升，反而在许多重大问题上没有清晰、准确地披露与说明各个重要事项，这也不利于管理者制定正确的股利政策。
4.财务报告具有检测管理者的作用。财务报告是投资者可以用来监测管理者的企业特定信息的重要来源。更高质量的财务报告传达了更多关于企业的重要信息。然而，在酒鬼酒的财务报告中，没有及时披露相关的重要信息，并在财务报告上掩饰财务错误导致酒鬼酒乃至酒类行业股票的受到重创，对企业形象造成了严重的负面影响。高质量的财务报告约束管理者的行为，使之制定更利于投资者的股利政策，并迫使他们在未来更经常地筹集外部资金， 从而使他们更经常地受到审查，实现管理者与投资者的利益共赢。
四、结论
本文通过案例深入分析了财务报告质量对股利政策影响，即高质量的财务报告起到约束管理者的作用，并且为投资者提供正确有意义的财务信息。在高质量的财务报告基础上，管理者更愿意向外部筹集资金，取得良好收益后制定更有利于投资者的股利政策，合理分配股息，从而留住投资者以实现良好的持续发展。为此，我们建议应逐步完善上市公司内部的治理结构。因为只有上市公司切实建立起合适的治理机构，形成从上而下有效的内部约束机制规范管理者的行为，才能有效地减少投资的任意性和盲目性，从而合理分配股息。另外应完善上市公司财务报告机制，降低公司管理者人与外部投资者的信息不对称水平。管理者应通过财务报告真实、有效地反应公司的财务状况，以此获得更多的外部资本机会，支付合理的股息。
（作者单位：浙江农林大学经济管理学院）
一、文献综述
国内外关于股利政策及其影响因素的研究文献较为丰富，主要概括为下列几点：企业内部因素的影响、股利发放的限制条件、股东因素等。同时，是否派发股利、股利支付形式等对上市公司的盈余质量也有一定影响，研究表明派发股利公司的盈余质量明显高于未分配股利的公司。
在财务报告质量对股利政策影响方面，Koo et al（2017）通过实证研究指出财务报告质量主要通过三个渠道影响股利政策。Jensen（1986）指出财务报告质量可以通过缓解自由现金流问题（即自由现金流问题渠道） 来影响股息：管理者有不足额支付股息的动机，并将现金流投资于价值破坏项目，以获得私人利益。高质量的财务报告可以使价值破坏项目更明显表示出来，并提高股东的能力来管理和监督管理层。其次，财务报告质量可以通过减轻财务限制（即财务约束渠道） 来影响股息。公司管理者和外部投资者之间的信息不对称限制了企业获得外部资本的机会，使公司内部得到更多收益， 而不是支付股息。管理者可能更喜欢安静的生活， 放弃有价值的投资机会，需要时间和精力来识别和实施 。高质量的财务报告可以通过限制管理者的平静生活行为 （即平静的生活问题渠道） 来影响股息。
综上所述，以往财务报告对股利政策的影响研究以实证研究为主，用数据分析论证的较多，按时间顺序的案例研究方法较少。同时，酒鬼酒股份有限公司发生的塑化剂事件以及亿万存款被盗风波事件，为此次分析财务报告质量对股利政策的影响提供了材料。
二、案例介绍
1.公司概况。酒鬼酒股份有限公司是一家生产、销售酒鬼酒、湘泉酒、内参酒等系列白酒产品的企业，是中国白酒一流品牌。目前，该公司的实际控制人为中粮集团有限公司。酒鬼酒股份有限公司被誉为中国文化酒的引领者、中国馥郁香型白酒的首创者、中国洞藏文化酒的开创者等。
2.事件介绍。酒鬼酒股份有限公司财务报告质量对股利政策的影响可以从以下事件进行分析研究。①白酒塑化剂事件。2012年11月19日，有记者将4瓶单价为438元的酒鬼酒送往上海天祥质量技术服务有限公司进行检测，检测结果得出酒鬼酒中的塑化剂（DBP）含量为1.08mg/kg，超出标准竟达260%，而酒鬼酒方面却一直以“质检机构不权威、样品非本公司产品、国家未出台相关标准”等为借口不作出相关解释，直至质检总局证实了这一消息，酒鬼酒才在官方微博发布道歉声明，但态度不够明朗并且缺乏诚意。2013年2月8日酒鬼酒股价跌至29.08元，与2012年11月1日相比，下降幅度近50%。② 亿元存款失踪风波。2013年11月底，其子公司农行的账户中一亿存款莫名丢失，剩下不到千元。2014年1月27日，在存款被盗发生一个多月后，酒鬼酒才将此事公布。事件曝出后，银行方面表示，资金划付过程包括印鉴均合法，并且不存在银行内部的工作问题。经公安机关侦察，具体细节如下：犯罪嫌疑人寿某以投资为由，通过某酒业公司股东罗某与酒鬼酒签订了经销合同，并商定以活期存款的方式将1亿元存至指定银行，并加付定期存款利息差，之后，寿某以支付材料费的名义分三次将1亿元打入寿某账户。虽然部分款项事后已经追回，但是短时间内仍旧无法弥补公司的损失。最终，这笔银行存款被列为2013年的营业外支出，对公司形象产生了极大的负面影响。
三、酒鬼酒财务报告质量分析与讨论
本文认为，高质量的财务报告体现在能为相关信息使用者提供对决策有用的信息，也能在一定程度上监督代理人受托责任情况。结合酒鬼酒股份有限公司的一系列事件，本文主要从以下几个方面对酒鬼酒的财务报告质量进行阐述，并据此分析对公司股利政策的影响：财务报告内容能否满足各方面对财务信息的需要，数字是否真实反映公司经济活动的实际，财务报告所附的财务状况说明书是否能够清晰、准确地说明各个重要事项。
1.财务报告内容的完整性。2012年，酒鬼酒发生了塑化剂超标事件，但事后却没有第一时间进行解释说明，并且在之后的一个月中该公司对此事件予以否认并持质疑态度，同时也未做好相应的信息披露工作，财务报告质量堪忧。由于信息披露不完全，外部投资者与企业内部存在信息不对称的情况，无法满足外部投资者对于公司真实财务情况的了解，也无法满足消费者对酒鬼酒公司产品的信任。后果暴露在公司财务报告中，根据2011年-2014年酒鬼酒公司财务年报发现，酒鬼酒2013年净利率同比增长率直接下降107.40%，营业收入出现了暴跌，同比增长率也下降了58.56%。财务报告质量的下降在公司股利政策上的表现尤为明显，在11月21日“塑化剂事件”爆发之前，股价虽有下降趋势但幅度不大，在事件爆发后，开始了直线下降，股价一度从47.77元跌到27.09元。随后，酒鬼酒一改连续多年不分配不转增的股利政策，在2011年-2014年当中，2013年2月进行了一次6498.58万元的分红。在营业总收入骤降的情况下，企业此时竟然发放了一笔较大的现金股利，其股利政策体现了对股东与投资者的挽留，以提高他们对于企业的信任度与看好度，足以说明塑化剂事件对酒鬼酒的打击。同时，酒鬼酒多年未筹集外部资金，这与低质量的财务报告也存在一定的联系。
2013年11月底，酒鬼酒又处于亿元存款失踪风波中。同样，酒鬼酒没有马上公开存款丢失的情况，而是选择对外部投资者和消费者进行隐瞒，直到一个月后才发布了《重大事项公告》进行信息披露。相似的结果出现了，酒鬼酒2014年净利率同比增长率为-165.72%，营业收入同比增长率下降了-43.26%。信息披露不完全导致财务报告质量下降。低质量的财务报告无法满足公司管理者对公司各项任务指标完成情况的了解，无法及时调整经营方向，不利于管理者制定正确的股利政策改善公司状况。 由此可见，良好的信息披露工作，更高质量的财务报告可以有效降低公司与外部信息的不对称性，提升投资者的信任程度，以较低的资本成本募集资金，从而有利于公司实现股东价值最大化，指导管理层制定正确的股利政策。
2.财务报告数字的真实性。在酒鬼酒亿元存款失踪风波中，主要影响体现在营业外支出（其他）增加约6500万元，相应的归属于上市公司的净利润以及经营活动产生的现金流量净额显著下降。通过分析酒鬼酒财务报告可知2013年公司经营活动产生现金流量的大幅度下降，同时结合亿万存款被盗事件的具体细节，从中可以看出酒鬼酒公司将丢失的存款视为货币资金中经营活动产生的现金进行核算。从事件本质上分析，酒鬼酒公司为了谋取更高的利息收益，将本质上应属于债权的借款仍旧按照银行存款进行会计处理，财务报告数字未真实反映公司经济活动。在具体会计处理中，酒鬼酒公司将定期存款协议以活期存款的方式进行会计处理。本文认为，酒鬼酒公司对银行存款的会计处理上违背了实质重于形式的会计原则，导致相关的信息使用者（包括投资者）无法及时从酒鬼酒公司披露的财务报告中了解资金交易的本质并作出对应的投资决策。低质量的财务报告使投资者们认为酒鬼酒公司发展前景不佳，盈利将呈持续性不理想趋势，大大增加了融资的难度，不利于酒鬼酒与各方进行经济业务往来，再加上酒鬼酒掩饰了财务报告上的錯误，最终产生了极大的负面影响。
3.财务状况说明书的准确性。酒鬼酒2014年的财务报告质量也值得关注。在2014年年度报告事后审查中，酒鬼酒对财务状况说明书中一些重要问题做出了补充、更正公告，其中包括公司在经历2013、2014连续两年亏损后可能面临的主要风险，公司在报告期变更应收账款坏账计提比例会计估计的原因，变更前后应收账款坏账计提比例与同行业上市公司相比是否存在显著差异情况，以及子公司酒鬼酒供销有限责任公司1 亿元存款被分批转走案件的进展情况等。在公司利润、股价遭受如此重创下，酒鬼酒的财务报告质量并没有因此得到提升，反而在许多重大问题上没有清晰、准确地披露与说明各个重要事项，这也不利于管理者制定正确的股利政策。
4.财务报告具有检测管理者的作用。财务报告是投资者可以用来监测管理者的企业特定信息的重要来源。更高质量的财务报告传达了更多关于企业的重要信息。然而，在酒鬼酒的财务报告中，没有及时披露相关的重要信息，并在财务报告上掩饰财务错误导致酒鬼酒乃至酒类行业股票的受到重创，对企业形象造成了严重的负面影响。高质量的财务报告约束管理者的行为，使之制定更利于投资者的股利政策，并迫使他们在未来更经常地筹集外部资金， 从而使他们更经常地受到审查，实现管理者与投资者的利益共赢。
四、结论
本文通过案例深入分析了财务报告质量对股利政策影响，即高质量的财务报告起到约束管理者的作用，并且为投资者提供正确有意义的财务信息。在高质量的财务报告基础上，管理者更愿意向外部筹集资金，取得良好收益后制定更有利于投资者的股利政策，合理分配股息，从而留住投资者以实现良好的持续发展。为此，我们建议应逐步完善上市公司内部的治理结构。因为只有上市公司切实建立起合适的治理机构，形成从上而下有效的内部约束机制规范管理者的行为，才能有效地减少投资的任意性和盲目性，从而合理分配股息。另外应完善上市公司财务报告机制，降低公司管理者人与外部投资者的信息不对称水平。管理者应通过财务报告真实、有效地反应公司的财务状况，以此获得更多的外部资本机会，支付合理的股息。
（作者单位：浙江农林大学经济管理学院）