论文部分内容阅读
跨期套利是指利用不同交割月份合约之间价差的异常变化进行等量反向交易以赚取利润的交易方式。它之所以能够运作成功，是因为同种商品不同时期的价格是明显相关的。
以大豆为例，在正常情况下，大豆近期期货合约价格更多的是代表目前大豆现货市场上的供求关系，而远期期货合约价格除了揭示未来大豆市场供求关系外，还应涵盖为拥有或保存大豆而支付的仓储费、保险费和利息等持仓费用。从理论上讲，近期期货合约价格加上持仓费用就是远期合约的价格。但是如果市场供求状况、结转库存状况发生重大变化，或者自然灾害突然爆发等都会导致短期内该种商品供求失衡，具体表现为不同交割月份的合约价差与持仓费用不吻合，从而为期货交易者提供了跨期套利的机会。
合约强弱透析
大连商品交易所上市的黄大豆1号合约共有6个交割月份，即1、3、5、7、9和11月。不同交割月份的合约受供求关系的影响，具有不同的强弱特性。强势合约中，因为利多利空因素不确定，大量资金参与，多空力量博弈，价格波动剧烈，有利于投资者获利。而弱势合约中，因为基本面供求明朗，大盘走向基本确定，参与资金稀少，交易不活跃，投资者难以获利。
1月合约——弱势合约
11月至次年1月是国产、进口大豆集中上市的时期，大豆现货价格处于年中较低水平，而1月份又是仓单生成的集中时期，合约价格直接与现货收购价格挂勾，导致1月合约期价在各合约中处于较低水平。
3月合约——最弱合约
3月合约是春节之后的第一个合约，炒作时间短，再加上北美进口大豆压力基本消化，南美大豆尚未收获上市，炒作题材稀少，因此很多投资者都有意避开3月合约。
5月合约——最强势合约
5月合约是最强势合约，其原因有多种。
大商所的交割规则中对不同月份的水分升贴水有不同的要求，5月与1月大豆仓单相比至少有0．5％的水分差价。
大豆注册仓单于每年4月30日重新检验注册登记，所付出的重新检验费用都会变成仓单成本，自然要在合约间的价格关系中体现出来。
5月份国内大豆现货库存一般处于低位，南美大豆虽已收获上市但尚未形成对我国大规模出口，同时时值国内大豆消费需求旺季，由此导致5月台约成为强势品种，自然成为多方主力重点进驻的对象。
7月合约——弱势合约
7月份南美进口大豆已大量流入国内并形成现货压力，7月合约同时受买5月合约卖7月合约、买9月合约卖7月合约蝶式套利的做空影响而转弱。
9月合约——强势合约
9月份时值国内大豆消费需求旺盛而供应青黄不接时期，南美进口大豆基本被市场消化吸收，国产大豆和北美进口大豆同时开始上市，由此导致9月合约期价一般处于各合约期价较高位置。
11合约——弱势合约
11月国产大豆收获大量上市，北美大豆大规模进口，国内大豆现货价格受到较为沉重的双重现货压力，11月合约期价要比9月合约期价低很多，因此买11月卖9月跨期套利盈利机会将较大。
整体而言，除去关注较少的3月过渡合约外，在正向／反向市场中，连豆7月、11月和1月合约大多作为跨期套利中的做空／做多合约，而5月和9月台约则大多作为跨期套利中的做多／做空合约。
跨期套利实战
根据交易者在市场中所建交易部位的不同，跨期套利可以分为熊市套利、牛市套利和蝶式套利3种。
熊市套利(Bear Spread)
熊市套利是指交易者卖出近期期货合约，同时买进远期期货合约的交易方式。其前提是套利交易者预期在看涨的市场中近期合约的价格上涨幅度会小于远期合约的价格上涨幅度，或者在看跌的市场中近期合约的价格下跌幅度会大于远期合约的价格下跌幅度。
[实战]
根据历史数据，强势9月合约要比弱势11月台约的价格高，正常价差约在O～200点之间。在逼仓传闻和一些有压榨背景的多头积极介入9月合约的背景下，9月合约价格变动幅度要远远大于11月合约。2004年8月11日，9月和11月合约形成反向市场，价差一度扩大为313元／吨，关注价差的套利商由此大量介入熊市套利，做空9月合约，做多11月合约。9月份逼仓解除后，9月和11月价差如跳水般直线回落，到了日月29日，只剩67元／吨。具体操作如下表所示：
牛市套利(Bull Spread)
牛市套利是指交易者买进近期期货合约，同时卖出远期期货合约的交易方式。其前提是套利交易者预期在看涨的市场中近期合约的价格上涨幅度会大于远期合约的价格上涨幅度，或者在看跌的市场中近期合约的价格下跌幅度会小于远期合约的价格下跌幅度。
[实战]
据往常经验，1、5月大豆合约价差波动比较频繁，这是因为在完成11月大豆的交割之后，1月即将进入现货月，5月大豆势必成为多头主力的移仓首选，渐渐成为市场重点关注的强势合约，操作1月合约的投资者减少，此消彼涨的过程必将导致1月弱势合约的价格变动速度小于5月强势合约，此时投资者就可以进行买1月合约卖5月合约的牛市套利。
以2004年6月7日收盘价计算，5月和1月合约价差为19元／吨，接近历史低位，价差扩大的机会远大于缩小的机会。果然，在2004年10月19日，5月和1月合约价差就扩大为74个点。投资者可以进行如下操作：
蝶式套利(BunerfIY SPread)
蝶式套利是指利用多个不同交割月份的价差变动来获利的交易方式，它由两个方向相反、共享居中交割月份的跨期套利交易组成。蝶式套利与普通的跨期套利相比，风险和利润都要小一些，适合那些享受低交易成本的交易所会员，不适合个人投资者。
注意事项
在一般情况下，合约间价差的变化比单一合约的价格变化要小得多，且获利机会和风险大小都较易于估算，因此跨期套利交易风险较小，资金利用率较高，可以获得稳定收益，颇受资金量大或者风格稳健的投资者青睐。但也存在一定的局限性。
潜在收益率不高
风险与收益永远是成正比的，跨期套利限制了交易中的风险，其潜在收益也会相应地减少。
价差信息难获取
与国外不同，我国还没有价差的报价系统，更没有机构专门研究价差、发布价差信息和相关评论，大多数中小散户不易获取价差信息，从而难以进行跨期套利。
投资者最终是否选择跨期套利交易，取决于他对跨期套利的诸多优点和有限的潜在收益之间的权衡以及对价差变动规律的掌握程度。
以大豆为例，在正常情况下，大豆近期期货合约价格更多的是代表目前大豆现货市场上的供求关系，而远期期货合约价格除了揭示未来大豆市场供求关系外，还应涵盖为拥有或保存大豆而支付的仓储费、保险费和利息等持仓费用。从理论上讲，近期期货合约价格加上持仓费用就是远期合约的价格。但是如果市场供求状况、结转库存状况发生重大变化，或者自然灾害突然爆发等都会导致短期内该种商品供求失衡，具体表现为不同交割月份的合约价差与持仓费用不吻合，从而为期货交易者提供了跨期套利的机会。
合约强弱透析
大连商品交易所上市的黄大豆1号合约共有6个交割月份，即1、3、5、7、9和11月。不同交割月份的合约受供求关系的影响，具有不同的强弱特性。强势合约中，因为利多利空因素不确定，大量资金参与，多空力量博弈，价格波动剧烈，有利于投资者获利。而弱势合约中，因为基本面供求明朗，大盘走向基本确定，参与资金稀少，交易不活跃，投资者难以获利。
1月合约——弱势合约
11月至次年1月是国产、进口大豆集中上市的时期，大豆现货价格处于年中较低水平，而1月份又是仓单生成的集中时期，合约价格直接与现货收购价格挂勾，导致1月合约期价在各合约中处于较低水平。
3月合约——最弱合约
3月合约是春节之后的第一个合约，炒作时间短，再加上北美进口大豆压力基本消化，南美大豆尚未收获上市，炒作题材稀少，因此很多投资者都有意避开3月合约。
5月合约——最强势合约
5月合约是最强势合约，其原因有多种。
大商所的交割规则中对不同月份的水分升贴水有不同的要求，5月与1月大豆仓单相比至少有0．5％的水分差价。
大豆注册仓单于每年4月30日重新检验注册登记，所付出的重新检验费用都会变成仓单成本，自然要在合约间的价格关系中体现出来。
5月份国内大豆现货库存一般处于低位，南美大豆虽已收获上市但尚未形成对我国大规模出口，同时时值国内大豆消费需求旺季，由此导致5月台约成为强势品种，自然成为多方主力重点进驻的对象。
7月合约——弱势合约
7月份南美进口大豆已大量流入国内并形成现货压力，7月合约同时受买5月合约卖7月合约、买9月合约卖7月合约蝶式套利的做空影响而转弱。
9月合约——强势合约
9月份时值国内大豆消费需求旺盛而供应青黄不接时期，南美进口大豆基本被市场消化吸收，国产大豆和北美进口大豆同时开始上市，由此导致9月合约期价一般处于各合约期价较高位置。
11合约——弱势合约
11月国产大豆收获大量上市，北美大豆大规模进口，国内大豆现货价格受到较为沉重的双重现货压力，11月合约期价要比9月合约期价低很多，因此买11月卖9月跨期套利盈利机会将较大。
整体而言，除去关注较少的3月过渡合约外，在正向／反向市场中，连豆7月、11月和1月合约大多作为跨期套利中的做空／做多合约，而5月和9月台约则大多作为跨期套利中的做多／做空合约。
跨期套利实战
根据交易者在市场中所建交易部位的不同，跨期套利可以分为熊市套利、牛市套利和蝶式套利3种。
熊市套利(Bear Spread)
熊市套利是指交易者卖出近期期货合约，同时买进远期期货合约的交易方式。其前提是套利交易者预期在看涨的市场中近期合约的价格上涨幅度会小于远期合约的价格上涨幅度，或者在看跌的市场中近期合约的价格下跌幅度会大于远期合约的价格下跌幅度。
[实战]
根据历史数据，强势9月合约要比弱势11月台约的价格高，正常价差约在O～200点之间。在逼仓传闻和一些有压榨背景的多头积极介入9月合约的背景下，9月合约价格变动幅度要远远大于11月合约。2004年8月11日，9月和11月合约形成反向市场，价差一度扩大为313元／吨，关注价差的套利商由此大量介入熊市套利，做空9月合约，做多11月合约。9月份逼仓解除后，9月和11月价差如跳水般直线回落，到了日月29日，只剩67元／吨。具体操作如下表所示：
牛市套利(Bull Spread)
牛市套利是指交易者买进近期期货合约，同时卖出远期期货合约的交易方式。其前提是套利交易者预期在看涨的市场中近期合约的价格上涨幅度会大于远期合约的价格上涨幅度，或者在看跌的市场中近期合约的价格下跌幅度会小于远期合约的价格下跌幅度。
[实战]
据往常经验，1、5月大豆合约价差波动比较频繁，这是因为在完成11月大豆的交割之后，1月即将进入现货月，5月大豆势必成为多头主力的移仓首选，渐渐成为市场重点关注的强势合约，操作1月合约的投资者减少，此消彼涨的过程必将导致1月弱势合约的价格变动速度小于5月强势合约，此时投资者就可以进行买1月合约卖5月合约的牛市套利。
以2004年6月7日收盘价计算，5月和1月合约价差为19元／吨，接近历史低位，价差扩大的机会远大于缩小的机会。果然，在2004年10月19日，5月和1月合约价差就扩大为74个点。投资者可以进行如下操作：
蝶式套利(BunerfIY SPread)
蝶式套利是指利用多个不同交割月份的价差变动来获利的交易方式，它由两个方向相反、共享居中交割月份的跨期套利交易组成。蝶式套利与普通的跨期套利相比，风险和利润都要小一些，适合那些享受低交易成本的交易所会员，不适合个人投资者。
注意事项
在一般情况下，合约间价差的变化比单一合约的价格变化要小得多，且获利机会和风险大小都较易于估算，因此跨期套利交易风险较小，资金利用率较高，可以获得稳定收益，颇受资金量大或者风格稳健的投资者青睐。但也存在一定的局限性。
潜在收益率不高
风险与收益永远是成正比的，跨期套利限制了交易中的风险，其潜在收益也会相应地减少。
价差信息难获取
与国外不同，我国还没有价差的报价系统，更没有机构专门研究价差、发布价差信息和相关评论，大多数中小散户不易获取价差信息，从而难以进行跨期套利。
投资者最终是否选择跨期套利交易，取决于他对跨期套利的诸多优点和有限的潜在收益之间的权衡以及对价差变动规律的掌握程度。