摘 要：在我国保险公司资金运用的现状的基础上，进行了实证分析，在对Markowitz组合模型改进的基础上，提出适合我国保险公司投资特点的最优投资组合模型。
　　关键词：保险资金；资金应用；Markowits模型
　　中图分类号：F27 文献标识码：A 文章编号：1006-4117（2011）06-0074-01
　　
　　一、我国保险公司资金运用状况分析
　　（一）保险资金运用规模
　　2000到2010年,我国保险资金规模迅速扩大,2000年末保险资产规模为3374亿元到2010末达到33400亿元。保险资金运用规模以40%以上的年均速度增长,至2009年底,我国保险资金运用余额达到3.74万亿元。
　　（二）保險资金运用结构
　　由于资金运用渠道过窄,可供选择的投资品种少,保险资金的投放结构并不合理,绝大多数资金被存入银行或用于购买国债。
　　（三）保险资金运用收益水平
　　2009年保险资金运用实现收益率6.41%。2010年1-8月，保险资金投资收益率达到2.77％，年化收益率为4.16％。从2004年至2010年8月，保险机构共实现投资收益8859.9亿元，年均投资收益率超过5％。
　　二、我国保险投资组合优化的实证分析
　　（一）MaArkowitz组合模型在保险投资中的适用性问题
　　1、关于风险厌恶的假定
　　“风险厌恶”是保险公司经营、投资必须遵循的首要原则。保险公司是投保人通过缴纳保费将风险转移给保险人的风险经营企业。由于收取保费和赔付存在时滞，必须进行投资。
　　2、关于期望收益率符合正态分布的假定
　　保险公司无法直接确定各险种的期望收益，仅能估计各险种赔付额的概率分布。保险公司可据此运用一定的数学方法推导出各种险种的期望收益的的分布，其基本符合正态分布模型假定。国家或者地区都规定了投资组合中投资渠道的比例和上限。我国对保险业保险资金投资渠道的比例和上限也做了规定。因此，只有将Markowitz投资组合模型进行修正，才能满足在保险资金运用上的应用。所以，将其限制条件更改为:
　　（二）保险投资组合优化模型的构建
　　确定一组保险投资渠道的最优投资比例就是保险投资组合的优化。“最优”指投资回报最大或者风险最小。假设共有m中资产可供投资，资产i的收益率为，方差为，投资于该资产的比例为，则建立非线性规划模型如下：
　　（三）我国保险投资组合优化的实证分析
　　截止2011年，我国保险投资渠道主要有银行存款、股票、金融债券、中央企业债券、国债回购、证券投资基金、国家债券等。故股票，基金和银行存款，债券这四种风险和收益的水平不相同投资方式进行建模分析，确定四种投资资产的最优投资比例。
　　表1四种代表资产的收益率
　　数据来源：2000-2009年《中国保险年鉴》；2000-2008年《中国保险业发展蓝皮书》；粗体标示的数据是根据所收集的数据计算得出。
　　相关系数矩阵如下：
　　表2四种投资资产的相关系数矩阵
　　则设投资于股票，基金，债券，存款的比例分别为ri，其收益率分别为ui，方差分别为δi2，建立非线性规划模型如下：
　　线性规划求解得出结果如下：
　　(r1,r2,r3,r4)=(0,0.395279,0.542386,0.062335)
　　可以看出，与表2我国保险资金运用结果的结论基本一致。
　　
　　作者单位：西南大学经济管理学院
　　
　　注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文