沪深转债市场风声鹤唳之际，民生转债（110023.SH）拟向下修正转股价引发热议。
　　自民生转债2013年3月15日发行以来，民生银行A股于12月19日首次跌破修正阙值7.94元（当期转债转股价的80%），此后股价持续低迷阴跌，1月9日收盘于7.3元，首次激活修正条款。
　　过去可转债发生修正无不发生在回售压力之下。回售条款激活之前一般亦激活修正条款，而上市公司迫于回售压力，往往选择向下修正转股价。
　　而2010年6月发行的400亿元中行转债（113001.SH）首次未设回售条款，只设修正条款。这令发行人掌握主动权。此后的工行转债（113002.SH）、石化转债（110015.SH）和民生转债均不设回售条款。这意味着无论正股二级市场价格如何低迷，对应转债均无回售压力。
　　但出乎投资者意料的是，中行转债及石化转债均先后大幅修正转股价，二级市场也反应激烈。在董事会修正决议公布的第二交易日，石化转债2011年1月28日大涨5.01%，成交放大至21.6亿元。中行转债2013年1月31日大涨4.92%，成交量放大26.7亿元。
　　民生转债或成第三只无回售条款下的转债修正案。但1月13日，民生转债大跌1.58%，成交量仅5.67亿元。究其原因，一是转债投资者对这类“意外”修正出现审美疲劳。二是蓝筹正股2011年以来积弱难返，即使如石化转债及中行转债早早地修正了转股价，长期以来并未起到推动转股效果，转股寥寥。截至1月9日，中行转债累计转股比例1.53%，石化转债累计转股比例3.73%。三是由于民生银行有别于其他大行一股独大的股权结构，以及当前网上频现征集小流通股股东反对票呼声，令转债投资者对修正案的股东大会结果存疑。
　　反对者认为，股价的市场波动纯属正常，当前银行板块估值已处于历史低点。在转债并无回售压力的情况下，董事会没有必要在修正条款刚一达成就急忙推出修正案。200亿元规模的转债修正，新增更多流动股令股价承压，于大股东市值管理原则不合。
　　赞成者却认为，修正条款通过，有利于触发转股，进而舒缓上市公司资本金压力，提升核心资本充足率。
　　除了上市公司的管理层股东，修正案反对者多是中小流通股股东，而赞成者无不出自转债持有人。而决定最终议案的股东大会投票则客观公正：投票股东必须回避关联利益方（持债方）。
　　在2月27日的股东投票日，新希望集团的刘永好和王航应是一致行动人。刘永好实际控制的新希望投资有限公司最新持股比例为4.70%（2013年三季度）。这或是反对议案的最大不确定因素。
　　尽管民生银行股权极为分散，但持仓大头仍在机构投资者。比如第一大和第三大股东分别为安邦财险和中国人寿。如果管理层说服机构投赞成票，民生转债修正通过概率将大增。
　　民生抛出200亿元转债修正方案无疑是迫于核心一级资本金压力。据三季报数据，民生银行核心一级资本充足率为8.18%，而监管层要求的最低比率为7.5%。在股份制银行中三季度末仅高于平安、华夏和光大。随着平安定增、光大H股IPO完成，民生银行的资本充足率水平与同行比较劣势逐渐显现。
　　据券商分析测算，200亿元民生转债全部完成，可提高民生银行资本充足率1个百分点，支持3-5个百分点的加权风险资产增长，以及保证其未来几年的小微业务开展和规模扩张。
　　根据董事会修正议案，民生转债修正后的转股价格不低于股东大会召开日前二十个交易日上市公司A股均价及前一交易日均价和最近一期经审计的每股净资产和A股股票面值。
　　这个修正议案较为偏向转债持有人，因为议案并没有过去修正惯例中不低于20日均线105%-120%的限制。进一步说，民生转债的修正可能是一步到位，最低修正到20日均线的价格附近。
　　截至1月15日收盘，民生银行A股20日均线价格为7.56元。考虑到当前正股已经处于低位，且股性不再活跃，假定民生转债转股价修正到7.5元/股，200亿元规模的转债对应转股26.67亿股，较当前284億元的总股本比例为9.39%。