牛市还能维持多久？
　　这是春节后股票投资者最关心的问题。从大家乐观得“不要不要”的，到担心世界末日，大概也就经过了一个星期。
　　作为政策管理者，不论是各国的央行还是财政部门，大概都希望牛市在可以想见的时间里永远继续下去。比如股市指数每天上涨0.03%，如此延续下去，一直到自己的任期结束。虽然这根本不可能，但他们绝对是心向往之，并为此做出了努力。
　　美联储的掌舵人中，沃克尔之后的历届主席大概都是这样的，杰罗姆·鲍威尔表现得更加突出。
　　今年一个很奇葩的事成了鲍威尔的拦路虎——民主党的拜登当选总统，民主党还同时拿下了参众两院。如此一来，政府那些补救经济创伤的政策就更容易在国会通过了，所以美国经济复苏的速度可能超出了人们原先的预期。
　　经济超出预期还不好吗？是的。
　　特别是对股票投资者来说，在超级流动性支持下的复苏一旦超预期，之后很可能出现过热，再之后，政策当局就有可能转而实施较紧缩的货币政策。如果是这样，股市的牛市就有可能结束 了。
　　在这插一句，传统金融学的教科书上说，股市是经济的晴雨表。从现实来看，这完全可以说是一种误解。股市景气与否和流动性预期更相关。人们误以为股市预示着经济的荣衰，只不过是在1970年代之后的很多时候，经济和流动性预期碰巧同路而已—这大概就是宏观经济学家的投资收益大多都不怎么样的原因。
　　美联储的调控中介指标有两个，一个是就业率，还有一个就是非常经典的通胀率。从1970年代末的主席沃克尔开始，美联储基本不能容忍通胀率超过2%，否则，货币政策就要收紧。
　　现在由于疫情和对政府更加趋炎附势，美联储想了不少既可以维持短期内经济繁荣又能在逻辑上不特别违逆自己传统职责的中间套路，也就是平均通胀率。美联储认为某个短时间内通胀超过2%并不能完全说明经济已经过热，一段时间的平均通胀率才能说明问题。
　　话说回来，民主党横扫政府、两院，对主流市场参与者来讲其实是一只黑天鹅。他们预期今年美国的经济增长会超过7%，而流动性紧缩很快就会到来，并通过抛出10年期国债来表达他们对长期市场利率和通胀（即使是平均通胀率）的担忧。
　　但鲍威尔和他的大多数同僚并不这么看，他们认为目前的低基数造成的通涨率上涨是一种假象。如果稍微收紧流动性，经济、就业率以及通胀立刻就会反转。所以在3月的议息会议后，他并没有对美联储购债等计划有所改变，只是在意向上适当附和一下华尔街。
　　每次出现黑天鹅事件，就有可能令市场参与者们的逻辑产生巨大偏差。现在的美联储和华尔街的主流人士就是这个问题，他们需要勾兑出一个共同的市场逻辑来，说服的方式就是让对方的预期和市场现实出现差错，以此来证明“你的看法是错的”。
　　那么谁说的更靠谱一点呢？我站美联储。
　　下此判断的原因来自美国的就业率数据和行业数据。它们并没有人们以为的那么好。

　　一个理性的长期投资者都是乐观的悲观主义者。

　　美国政府虽然不承认，但是他们打通财政部门和央行救助经济的方式其实就是现代货币理论（MMT）的经典做法。这种理论认为，央行印钱给财政部门花并不是宏观经济“乱伦”事件，政府只要小心地用收税的方式调控流动性就可以了。
　　更糟的是，美国作为全球最大的经济体，一旦这么做，会带动其他主要经济体跟随—如果它们不这么做，就有可能被输入通缩。所以，美国的流动性泛滥也会带来相应的全球问题。
　　主要经济体股市的牛市在这种背景下很大概率还会在颠簸中继续，但概率更大的是，在牛市之后有可能出现一个末日式的市场。不过人总会死的，对 吧。
　　当然了，不用等到那时候，很多投资者从春节后已经肝胆欲裂。
　　我的一个朋友（其实不止一个人这么问过），在一个阴郁的午后给我来电话说，他的基金春节后跌了10%，妻子发现后要他把基金赎回去买一种年预期收益3.5%的保险。他想问问我的意见。
　　对于具体家务事，我能有什么意见呢？
　　他的妻子我接触过，根据她的毅力，如果我是我的这位朋友，妻子说什么我都会答应的。
　　不过我身边的例子真的很多。那些保守的家伙，他们不相信股票以及其他权益类投资市场，然后除了自己的住房，其他房子他们又买不起。在过去的十几年，这些人的财富水平大大跑输了那些积极投资的家伙。这两种人生活同样认真，工作同样努力，但是不积极投资的人在财富水平上真的输得够惨。
　　造成这种情况的最重要的原因就是这十几年来总体流动性宽松，以及由此带来的金融资产价格大幅度上涨。
　　在未来的十几年，即使通胀率和之前一样很低（这种概率不高），如果一个人的投资收益只有3.5%，那么他可能战胜了通胀，却输给了邻居。
　　普通的公司人投资者就是这样，他们没有背景和家族资源，即使知道很多投资是具有相当风险的，还是要积极地投资。从积极的层面来说，这种不得已叫作“进取”;从消极的层面看，就是伸头一闷棍，缩头一板砖。
　　我们以前劝人不要迷信那些公募基金，但也并不是站在完全相反的立场上。举个我自己的例子。
　　从2006年，我就持有一只股票公募基金，到现在持有的基金份额一直没有变化过。在这个过程中，股票市场经历了2008年和2015年到2016年的地狱式下跌、宏观经济政策的若干次转向，以及这只基金换过4任基金经理。这些基金管理者中有3个是无名之辈，投资风格因此几经转换。而我就一直这么淡定地持有它。
　　当然，我之所以这么佛系是有原因的，持有这只基金的一切凭证我一直以为弄丢了，直到最近一次搬家才找到。
　　基金的分红方式，我选择了拿现金，而不是再次购买基金份额，那么这样下来这只基金收益怎样呢？总收益是350%，平均年化收益率是11%。它当然高于3.5%，我相信这个水平也远超市场上公开售卖的其他固定收益类产品。
　　我记得这只基金在2008年时最大落差曾经达到60%，我朋友10%的亏损在波动的市场面前简直是小儿科。
　　他希望我劝说他的妻子也皈依长期投资。我想我做不到。最大的原因是我不能断定那亏损的10%经过几个月能涨回来，而且也说不清在明年几月牛市将结束，他们应该在何时卖出那些基金份额。
　　只不过凭借逻辑、经验甚至是直觉，我大概可以预期，在今后的10年，不積极的投资者仍然会是输 家。
　　一个理性的长期投资者都是乐观的悲观主义者。
　　资本在寻找新的增长引擎，全球经济出现硬着陆的概率其实是在增加的。但是对此的焦虑并不能解决什么，普通投资者最好的办法是享受当下的牛市，而且从长期来说，相信人类社会是越来越好的。