论文部分内容阅读
“一带一路”倡议自2013年提出以来，得到了越来越多国家和国际组织的积极响应，影响力日益扩大，我国承包商在国际大型基建项目中的参与度快速提高。2019年，我国承包商与“一带一路”沿线的62个国家新签对外承包工程项目合同6 944份，新签合同额达1 548.9亿美元，完成营业额达979.8亿美元。
“走出去”面临的风险问题一直是国内有关高校和企业研究的热点问题。经过多年的研究和总结，对于境外风险问题，目前国内学术界和企业界比较一致的观点是：我国承包商在境外开展投资合作过程中，所遭遇的比较难以防范的风险往往是与自身产品、技术无关的宏观风险，如政治风险、经济风险、法律风险、社会安全风险等。汇率风险就是其中一个主要经济风险。
2013年以来，全球经济增长持续乏力，大宗商品市场波动加剧，部分资源依赖型国家汇率波动剧烈，汇率风险在多国凸显。现以我国某承包商在拉美承建的某大型基础设施项目为例，对承包商的汇率风险管理策略和方法予以解析。
汇率风险的普遍性及管理措施
汇率风险的普遍性
汇率风险指外币资产和负债因汇率变动而受损失的可能性。企业在国际经营过程中，其外币资产与外币负债不相匹配的部分就将承受汇率风险。
具体到国际工程承包行业，如承包商的合同收入与成本支出的货币币种不一致，就必然面临汇率风险。目前国际工程项目通常采用美元、欧元或东道国当地货币结算支付，少数项目可能采用人民币结算支付。成本支出则以当地币、人民币为主，涉及第三国采购的则需使用美元、欧元。鉴于美元、欧元、人民币等主要币种间均存在汇率波动，当地货币与主要货币之间的汇率波动则可能更加剧烈，故汇率风险几乎存在于所有国际项目中，具体情况如下。
（1）承包商收取美元、欧元后需兑换为人民币/当地币在中国/所在国使用的，如采购时相对收汇时美元、欧元兑人民币/当地币贬值，承包商将面临汇率损失，反之将获取汇率收益。
（2）承包商收取当地币后需兑换成美元或欧元等国际货币在第三国使用的，如收汇时相对换汇时美元或欧元升值，承包商将面临汇率损失，反之将获取汇率收益。
汇率风险管理的常见措施
有经验的承包商对汇率风险一般具备一套相对成熟的管理措施，以达到规避、转移和对冲风险的管理目标，具体方式如下。
（1）对于允许承包商自行申请支付货币的国际金融机构融资项目、中国融资项目，在投标时根据成本支出计划合理确定结算支付币种和比例，减少收入与支出货币错配。
（2）若合同结算支付货币为汇率波动较大的当地币，则可根据国际惯例和《发展中国家工业项目缔约指南》在合同中设置锁定汇率条款或汇损补偿条款。
（3）在联营、分包合同中合理选择支付币种，结合联营方、分包商资金使用计划，合理分配外币收入，共同承担汇率风险。
（4）对于汇率风险预期明显且无法通过优化商业模式予以规避的，可以在项目投标报价中记取汇率风险费，但此方式将导致承包商在国际竞争性投标中丧失一定的价格竞争力。
（5）在项目执行过程中，结合项目资金计划选择合理的兑换时点，减少汇率损失。如果预测应支付的外币汇率上升，可提前换汇，反之则推迟换汇。
（6）通过使用远期结售汇、外汇期货套期保值、外汇期权交易、外汇互换合约等金融工具对冲汇率风险，但此方式将增加财务管理成本，使用不当可能造成额外损失。
案例分析
背景情况
C项目（下称“项目”）位于拉美某国，是由当地政府（下称“业主”）发包的大型基础设施建设项目。2012年，我国某承包商（下称 “中国公司”）与当地公司联营体（下称“联营体”）通过国际公开竞标方式获得项目承包权。2013年，联营体与业主签署商务合同，合同工期66个月，合同金额超过50亿美元。项目建设资金的85%由我国金融机构提供融资，15%由业主自筹。其中，部分工程款以美元支付，其余工程款以当地币支付。2015年，项目正式开工。
汇率风险情况
本项目的汇率风险体现在当地币兑美元、美元兑人民币两个方面。
（1）当地币兑美元的汇率风险。自2013年美联储量化宽松政策开始退出后，美元流动性收紧，当地币兑美元汇率随之大跌，仅2013年一年当地币即贬值超过30%。相对于2012年的投标价，若未采取有效应对措施，项目未开工，中国公司就可能面临巨大的汇率损失。
2016年当地政府换届后，新政府解除外汇管制，汇率再次出现暴跌。2018年，当地币第三次出现大幅贬值。截至2018年年底，与2012年投标时相比，当地币已累计贬值超过500%。如果在项目执行过程中，中国公司需要大量以当地币兑换美元用于项目实施，汇率损失将非常巨大。
（2）美元对人民币的汇率风险。2012年项目投标基准日人民币兑美元汇率为6.29：1。当时，人民币处于一个长期的升值周期中。2014年1月，人民币兑美元汇率触及6.04：1后呈双向波动。截至2020年3月，人民币兑美元汇率未突破6.04～7.19的区间。
中国公司在项目执行过程中，需要以美元兑换人民币用于项目实施，如人民币汇率高于投标基准日汇率，中国公司将获得汇率收益，反之将面临汇率损失。
汇率风险分析
本项目的汇率风险由联营体中的中国公司和当地公司共同承担。
（1）当地公司实施部分。根据联营体协议中确定的实施模式，项目土建部分主要由联营体中的当地公司实施，自负盈亏。当地公司的成本体现为本币，受汇率波动的影响有限。根据合同及當地公共工程法的价格调整机制，当地公司获得18亿当地币的补偿，覆盖了当地公司因汇率变化承受的风险。当地公司承担的汇率风险处于可控状态。
（2）中国公司实施部分。中国公司拟从中国采购的总额度约为11亿美元，结算币种为美元。2012年投标时人民币对美元处于升值周期，报价中这部分按人民币对美元年升值4%记取了约4 500万美元的汇率风险费。这部分汇率风险费可能逐渐转化为项目收益。 除此之外，中国公司还负责部分当地土建工作，这部分工程以当地币结算，存在当地币兑美元及美元兑人民币双重风险。按投标时汇率测算，该部分合同收入如需兑换为美元将形成巨大的汇率损失。因此，中国公司大力推行员工属地化招聘、材料和设备属地化采购等措施，在当地尽量消耗当地币，降低换汇额度。
综上所述，通过以上措施，联营体通过有效的汇率风险管理措施，经受住了2012—2018年间当地币汇率暴跌和美元汇率波动的多次考验，没有出现大额经济损失。
承包商汇率风险管理策略分析
充分识别风险
中国公司在进入该拉美国家基建市场时，进行了充分的商情调查。结合我国国务院国有资产监督管理委员会、商务部、外交部等部委的国别指引，以及当地律师事务所、会计师事务所的咨询意见，提前识别了当地的潜在汇率风险，并将汇率风险管理作为衡量该项目成败的关键点。
中国公司在签约前按照当地币年贬值10%、20%、30%进行了敏感性分析，对汇率风险进行了量化评估和测算，并筹划了一系列汇率风险管理措施。虽然当地币的贬值幅度最终超过了签约前的预测，但这些措施最终达到了防控汇率风险的管理目标。
在项目实施过程中，该公司对当地币汇率风险持续监控，按季度进行汇率风险报告及风险管理措施有效性的评估，为换汇时间点的选择提供了依据。
优化商业模式
积极利用中国融资优势，变更关键性条款。原招标文件中，本项目为100%当地币计价支付，联营体借助融资政策中对中国成分的要求，在投标文件中提出了偏差并获得了业主认可，最终以部分美元、部分当地币的形式签署了合同。美元部分实现了境外支付、境外使用，并且获得了部分额外的汇率收益。
发挥联营体优势，合理划分工作范围。当地公司对当地币汇率风险相对不敏感，故双方约定当地币支付的工作主要由当地公司实施，美元支付的工作范围主要由中国公司实施，彼此风险自担、盈亏自负。
项目执行过程中，中国公司对于当地币支付的土建部分，采用属地化管理、属地化采购等措施加大当地币消耗，通过降低换汇额度的方式减少了汇率损失。
经验总结
国际工程项目的风险识别框架应至少包含国别风险及项目风险两个层次。承包商不能仅仅关注项目本身的技术、标准、合同等风险，必须将项目所在国的政府换届、法律变更、汇率大幅变动等外在因素纳入风险识别的范围。
承包商无法控制汇率波动，但在具体项目中可以实现汇率风险的识别、分析和应对。实践证明，持续监测汇率波动，通过商务管理措施分散、转移、降低汇率风险，是一套行之有效的风险管理方案。
国际工程风险管理应以市场开发阶段为主。在招投标及合同谈判过程中，承包商可以通过合同在项目的各方之间形成风险分担机制或记取合同风险费。如果承包商在进入项目执行后再开始制定及执行风险管理策略，其效果将远低于预期。
汇率风险评估必须采取量化的方式。在准确确定汇率风险的边界条件后，可以对单一变量的假设进行敏感性分析，合理评估汇率风险敞口。风险评估结果是采取具体措施的依据，也是评估具体措施有效性的依据。
风险与机遇共存。汇率风险是一种典型的投机风险，既可能带来亏损，也可能带来收益。承包商一般不主动追求汇率收益，但在条件允许的情况下，也应在具体汇率的高点或低点抓住窗口期及時换汇，获取一定的超额收益。
结语
汇率风险将与承包商国际化经营长期共存，对汇率风险的有效管理是检验承包商风险管理能力的一块试金石。为了在“走出去”的道路上行稳致远，承包商需要做出坚持不懈的努力。
“走出去”面临的风险问题一直是国内有关高校和企业研究的热点问题。经过多年的研究和总结，对于境外风险问题，目前国内学术界和企业界比较一致的观点是：我国承包商在境外开展投资合作过程中，所遭遇的比较难以防范的风险往往是与自身产品、技术无关的宏观风险，如政治风险、经济风险、法律风险、社会安全风险等。汇率风险就是其中一个主要经济风险。
2013年以来，全球经济增长持续乏力，大宗商品市场波动加剧，部分资源依赖型国家汇率波动剧烈，汇率风险在多国凸显。现以我国某承包商在拉美承建的某大型基础设施项目为例，对承包商的汇率风险管理策略和方法予以解析。
汇率风险的普遍性及管理措施
汇率风险的普遍性
汇率风险指外币资产和负债因汇率变动而受损失的可能性。企业在国际经营过程中，其外币资产与外币负债不相匹配的部分就将承受汇率风险。
具体到国际工程承包行业，如承包商的合同收入与成本支出的货币币种不一致，就必然面临汇率风险。目前国际工程项目通常采用美元、欧元或东道国当地货币结算支付，少数项目可能采用人民币结算支付。成本支出则以当地币、人民币为主，涉及第三国采购的则需使用美元、欧元。鉴于美元、欧元、人民币等主要币种间均存在汇率波动，当地货币与主要货币之间的汇率波动则可能更加剧烈，故汇率风险几乎存在于所有国际项目中，具体情况如下。
（1）承包商收取美元、欧元后需兑换为人民币/当地币在中国/所在国使用的，如采购时相对收汇时美元、欧元兑人民币/当地币贬值，承包商将面临汇率损失，反之将获取汇率收益。
（2）承包商收取当地币后需兑换成美元或欧元等国际货币在第三国使用的，如收汇时相对换汇时美元或欧元升值，承包商将面临汇率损失，反之将获取汇率收益。
汇率风险管理的常见措施
有经验的承包商对汇率风险一般具备一套相对成熟的管理措施，以达到规避、转移和对冲风险的管理目标，具体方式如下。
（1）对于允许承包商自行申请支付货币的国际金融机构融资项目、中国融资项目，在投标时根据成本支出计划合理确定结算支付币种和比例，减少收入与支出货币错配。
（2）若合同结算支付货币为汇率波动较大的当地币，则可根据国际惯例和《发展中国家工业项目缔约指南》在合同中设置锁定汇率条款或汇损补偿条款。
（3）在联营、分包合同中合理选择支付币种，结合联营方、分包商资金使用计划，合理分配外币收入，共同承担汇率风险。
（4）对于汇率风险预期明显且无法通过优化商业模式予以规避的，可以在项目投标报价中记取汇率风险费，但此方式将导致承包商在国际竞争性投标中丧失一定的价格竞争力。
（5）在项目执行过程中，结合项目资金计划选择合理的兑换时点，减少汇率损失。如果预测应支付的外币汇率上升，可提前换汇，反之则推迟换汇。
（6）通过使用远期结售汇、外汇期货套期保值、外汇期权交易、外汇互换合约等金融工具对冲汇率风险，但此方式将增加财务管理成本，使用不当可能造成额外损失。
案例分析
背景情况
C项目（下称“项目”）位于拉美某国，是由当地政府（下称“业主”）发包的大型基础设施建设项目。2012年，我国某承包商（下称 “中国公司”）与当地公司联营体（下称“联营体”）通过国际公开竞标方式获得项目承包权。2013年，联营体与业主签署商务合同，合同工期66个月，合同金额超过50亿美元。项目建设资金的85%由我国金融机构提供融资，15%由业主自筹。其中，部分工程款以美元支付，其余工程款以当地币支付。2015年，项目正式开工。
汇率风险情况
本项目的汇率风险体现在当地币兑美元、美元兑人民币两个方面。
（1）当地币兑美元的汇率风险。自2013年美联储量化宽松政策开始退出后，美元流动性收紧，当地币兑美元汇率随之大跌，仅2013年一年当地币即贬值超过30%。相对于2012年的投标价，若未采取有效应对措施，项目未开工，中国公司就可能面临巨大的汇率损失。
2016年当地政府换届后，新政府解除外汇管制，汇率再次出现暴跌。2018年，当地币第三次出现大幅贬值。截至2018年年底，与2012年投标时相比，当地币已累计贬值超过500%。如果在项目执行过程中，中国公司需要大量以当地币兑换美元用于项目实施，汇率损失将非常巨大。
（2）美元对人民币的汇率风险。2012年项目投标基准日人民币兑美元汇率为6.29：1。当时，人民币处于一个长期的升值周期中。2014年1月，人民币兑美元汇率触及6.04：1后呈双向波动。截至2020年3月，人民币兑美元汇率未突破6.04～7.19的区间。
中国公司在项目执行过程中，需要以美元兑换人民币用于项目实施，如人民币汇率高于投标基准日汇率，中国公司将获得汇率收益，反之将面临汇率损失。
汇率风险分析
本项目的汇率风险由联营体中的中国公司和当地公司共同承担。
（1）当地公司实施部分。根据联营体协议中确定的实施模式，项目土建部分主要由联营体中的当地公司实施，自负盈亏。当地公司的成本体现为本币，受汇率波动的影响有限。根据合同及當地公共工程法的价格调整机制，当地公司获得18亿当地币的补偿，覆盖了当地公司因汇率变化承受的风险。当地公司承担的汇率风险处于可控状态。
（2）中国公司实施部分。中国公司拟从中国采购的总额度约为11亿美元，结算币种为美元。2012年投标时人民币对美元处于升值周期，报价中这部分按人民币对美元年升值4%记取了约4 500万美元的汇率风险费。这部分汇率风险费可能逐渐转化为项目收益。 除此之外，中国公司还负责部分当地土建工作，这部分工程以当地币结算，存在当地币兑美元及美元兑人民币双重风险。按投标时汇率测算，该部分合同收入如需兑换为美元将形成巨大的汇率损失。因此，中国公司大力推行员工属地化招聘、材料和设备属地化采购等措施，在当地尽量消耗当地币，降低换汇额度。
综上所述，通过以上措施，联营体通过有效的汇率风险管理措施，经受住了2012—2018年间当地币汇率暴跌和美元汇率波动的多次考验，没有出现大额经济损失。
承包商汇率风险管理策略分析
充分识别风险
中国公司在进入该拉美国家基建市场时，进行了充分的商情调查。结合我国国务院国有资产监督管理委员会、商务部、外交部等部委的国别指引，以及当地律师事务所、会计师事务所的咨询意见，提前识别了当地的潜在汇率风险，并将汇率风险管理作为衡量该项目成败的关键点。
中国公司在签约前按照当地币年贬值10%、20%、30%进行了敏感性分析，对汇率风险进行了量化评估和测算，并筹划了一系列汇率风险管理措施。虽然当地币的贬值幅度最终超过了签约前的预测，但这些措施最终达到了防控汇率风险的管理目标。
在项目实施过程中，该公司对当地币汇率风险持续监控，按季度进行汇率风险报告及风险管理措施有效性的评估，为换汇时间点的选择提供了依据。
优化商业模式
积极利用中国融资优势，变更关键性条款。原招标文件中，本项目为100%当地币计价支付，联营体借助融资政策中对中国成分的要求，在投标文件中提出了偏差并获得了业主认可，最终以部分美元、部分当地币的形式签署了合同。美元部分实现了境外支付、境外使用，并且获得了部分额外的汇率收益。
发挥联营体优势，合理划分工作范围。当地公司对当地币汇率风险相对不敏感，故双方约定当地币支付的工作主要由当地公司实施，美元支付的工作范围主要由中国公司实施，彼此风险自担、盈亏自负。
项目执行过程中，中国公司对于当地币支付的土建部分，采用属地化管理、属地化采购等措施加大当地币消耗，通过降低换汇额度的方式减少了汇率损失。
经验总结
国际工程项目的风险识别框架应至少包含国别风险及项目风险两个层次。承包商不能仅仅关注项目本身的技术、标准、合同等风险，必须将项目所在国的政府换届、法律变更、汇率大幅变动等外在因素纳入风险识别的范围。
承包商无法控制汇率波动，但在具体项目中可以实现汇率风险的识别、分析和应对。实践证明，持续监测汇率波动，通过商务管理措施分散、转移、降低汇率风险，是一套行之有效的风险管理方案。
国际工程风险管理应以市场开发阶段为主。在招投标及合同谈判过程中，承包商可以通过合同在项目的各方之间形成风险分担机制或记取合同风险费。如果承包商在进入项目执行后再开始制定及执行风险管理策略，其效果将远低于预期。
汇率风险评估必须采取量化的方式。在准确确定汇率风险的边界条件后，可以对单一变量的假设进行敏感性分析，合理评估汇率风险敞口。风险评估结果是采取具体措施的依据，也是评估具体措施有效性的依据。
风险与机遇共存。汇率风险是一种典型的投机风险，既可能带来亏损，也可能带来收益。承包商一般不主动追求汇率收益，但在条件允许的情况下，也应在具体汇率的高点或低点抓住窗口期及時换汇，获取一定的超额收益。
结语
汇率风险将与承包商国际化经营长期共存，对汇率风险的有效管理是检验承包商风险管理能力的一块试金石。为了在“走出去”的道路上行稳致远，承包商需要做出坚持不懈的努力。