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扭曲的股权激励
股权激励应该是长城上一块块砖的“粘合剂”,上市公司把精英当砖培养,几年后铸就“万里长城”。可如今,股权激励就像一摊稀泥,任人踩。为达到股权激励所设定的要求,上市公司管理层巧立名目、变更会计指标等,股权激励原本的意义已经丧失了,随之而来的是并不真实的业绩和股东利益的受损。
A股股权激励带来的公司管理问题如今碰不得,踩不得却又绕不开,怎么办?
友阿股份(002277.SZ)从2010年开始进入扩张期:2010年3月长沙奥特莱斯奠基,2011年1月试营业;与此同时,公司拟以9.6亿元投建天津奥特莱斯项目、9.6亿元投资郴州购物中心项目。目前,公司在建的还有国货陈列馆复建项目及长沙春天百货改造项目。
如此多的在建项目!公司报表上的在建工程及固定资产项一定呈现大幅增加态势。可是,友阿股份2012年三季报显示,其固定资产9.2亿元,较期初减少4300万元;在建工程也仅为4458万元。
进展缓慢的扩张以及远低于零售行业平均水平的费率,难免让人联想到公司管理层是为保证股权激励时设定的业绩目标,不得不采取的保证短期利益牺牲长期利益的行为。
延宕天津项目
投资额度较大的项目之一——天津奥特莱斯项目原计划2011年上半年动工,2011年底试营业。
参照长沙奥特莱斯2010年3月奠基到2011年1月试营业,其间真正的建设期不到一年。而天津项目自2010年5月投资后,2010年末该项目贡献的在建工程仅为78万元,2011年增加83万元至161万元,但至今尚未动工。“如果正式动工,在建工程肯定不是这个数字。”一投资人士指出。
友阿股份董秘陈学文对本刊记者表示,“天津项目住宅部分的桩基工程已完工,土建的各项准备工作已完成,施工单位已进场准备施工;而自建商场部分的规划设计刚通过相关部门初步审核,待报建的相关手续完成后开工。”
一位不愿具名的券商分析师告诉记者,友阿股份天津项目为地产(住宅)加商业的模式,本意为是用住宅地产的资金回流再投资建设商业部分,这样就不需要通过融资或者借款渠道拿到资金。“如果能够快速回流资金,那么在报表上体现的则是,资产周转率大幅提升,净资产减少,盈利周期缩短,ROE得以提升。”
不过,2011年房地产以及商业大环境的低迷使得友阿股份在天津项目上没有了斗志。“我们也没有特别赶,当初要是赶的话,应该能在2011年底完工进入试营业。”友阿股份内部人士透露。
至于天津项目真正的开工及试营业日期,友阿股份证券事务代表杨娟表示,“还不确定。不过可以参照长沙项目,从奠基到试营业应该不会超过一年。”
多位券商分析师预计试营业至少要到2013年下半年以后了,或者2014年。建设周期并不长的项目为何却拖延了如此之久迟迟不动工呢?某会计人士告诉记者,在市场低迷期大规模开工,不但不赚钱,而且暂时使得公司的在建工程以及固定资产增加,折旧摊销却影响净利润;此外,市场低迷期培育期延长不仅使得收入有限,而且培育期的亏损也会降低利润。
2011年,友阿股份管理费用项下的折旧费及摊销费1.16亿元,仅同比增长24%。由于在建项目均未正式开工并转为固定资产,公司2012年折旧及摊销费用应该也不会大规模增长。否则,公司天津项目当初如果如期试营业,2012年将计入一笔不小的折旧和摊销费用。
友阿股份长沙奥特莱斯项目2011年1月试运营,由于长沙较强的消费能力,当年仅亏损454万元,预计2012年能够实现盈利,培育期已经是大大缩短。
而拟复制长沙奥特莱斯的天津项目由于地处外埠,不一定能够获得长沙项目那样的成功。如果培育期延长至3-5年,那么年度亏损将会扩大直接影响当期净利润。
2011年中期,在友阿股份天津项目延宕的同时,公司恰如其分地推出了股权激励计划:股票期权授予数量为2304万份,行权价格为13.61元/股,授予人数35人。根据公司的股权激励方案,激励对象是分3年行权的,行权起始日为2012年10月28日。
上述股票期权激励计划授予的主要行权条件是:2011年、2012年、2013年,友阿股份经审计净利润分别不低于2010年度净利润的120%、144%和172.8%;2011年、2012年和2013年经审计加权平均净资产收益率分别不低于10%、11%和12%。
友阿股份2011年年报显示,公司2011年净利润为2.74亿元,同比增25%;加权平均净资产收益率为16.34%,同比增2.6%,完全符合公司2012年10月28日之后行权的条件。
但是,值得注意的是,2012年期权费用摊销额高达2993.82万元,对加权平均净资产收益率的影响为-1.11%;2013年为1449.88万元,影响ROE-0.28%;2014年为398.77万元,影响ROE-0.09%。
也就是说,股权激励费用摊销额度属2012年最高,对公司当年净利润的影响也最大,公司各大在建工程如果能够如期开工并完工,算上各项折旧及费用,公司2012年业绩可能不会这么轻松地就达到股权激励计划所设定的目标。
截至2012年三季度末,公司净利润为3.27亿元,虽然已经超过了公司2013年行权条件规定的净利润3.11亿元的目标。但是,第四季度需要扣除期权费用摊销额2993.82万元,费用成本将高企,若不出现重大亏损,2012年完成行权规定的条件还是可以的。
也就是说,影响友阿股份行权的因素就是净利润和净资产。净利润越高,公司越能实现甚至高于行权的条件。友阿股份延宕天津项目的开工及投产营业,不仅希望通过地产项目回收现金流来投资建设商业项目,而且可以避免培育期亏损对上市公司利润的影响进而影响股权激励计划的有效实施。
友阿股份另一项投资额度较大的郴州购物中心项目,原计划2012年9月动工建设,2014年年底完工并投入试营业,现在调整为力争2012年底动工建设。 2011年末,友阿股份在建工程比年初数减少76.84%至1176万元,与此同时,长期待摊费用比年初数增长247.41%,主要原因是投资3个多亿的长沙奥特莱斯项目已完工结转所致。
2012年7月2日,友阿股份在深交所投资者互动交流平台表示,公司正在进行国货陈列馆恢复工程报建的相关工作,预计在下半年开始动工,具体开业时间将根据建设的进度确定。但是,陈学文告诉记者,国货陈列馆自2011年底立项动工,目前仍处于初建阶段。也就是说,这个项目大部分也是计入在建工程,并未转入固定资产项下,也就意味着还没有进行折旧和摊销。
这些项目如果均能够延宕到2013年下半年以后投产试运营,那么对2013年的利润影响则微乎其微,友阿股份凭借自身良好的同店增长和优异的现金流完全无需努力便可以达成其股权激励所设定的业绩条件。
上述券商分析师告诉记者,现在不考虑延迟动工的天津等项目的影响,友阿股份2012年基本能够顺利达到其设定的股权激励行权条件:2012年净利润较2010年增长144%,加权平均ROE为12%。
低费用率
此外,友阿股份将短期的零星装修费用计入在建工程,而没有一次计入费用的做法也值得商榷。友阿股份2012年三季报显示,截至三季度末,在建工程较2012年年初增加3281.96万元,增长279.04%,主要系公司各门店新增装修和长沙奥特莱斯项目工程投入所致。
本刊记者从友阿股份了解到,除了停业的春天百货以及长沙奥特莱斯小部分装修升级外,友谊商店、友阿百货的部分柜台正进行更新改造装修升级,都是2012年三季度末在建工程增加的原因之一。“以上各项修建、更新改造、装修升级工程均未完工结算,根据《企业会计准则》暂入‘在建工程’,待完工达到预定可使用状态时将转入‘固定资产’和‘长期待摊费用’,或进入当期损益。”
但查阅友阿股份历年年报可知,友谊商店改造工程2010年在建工程为15万元,2011年新增482.94万元,期末共转入固定资产497.94万元。也就是说,友谊商店自2009年利用募集资金耗费3亿多元巨资装修改造之后,一直处于不断的装修改造中。
根据安信证券发布的报告,友谊商店约占友阿股份收入的30%,净利的50%,是公司的主力门店。2008-2012年销售收入的复合增速达47%,2011年单位平效达3万元/平米。一位零售业内人士告诉记者,“像友谊商店这样盈利能力较强的商场,装修时间肯定是不会拖长的,至多不会超过5个月,时间越长,损失就会越大。”
与费用率不断上升的其他零售企业相比,友阿股份的费用率呈明显下降趋势:2011年销售费用率4.4%低于2010年的4.61%、管理费用率5.07%低于2010年的5.16%,至2012年三季度末,公司的销售费用率更是降至3.45%,管理费用率降至4.49%。
友阿股份自有物业占比高达63%可能是它费用率低于同行业的一个原因。但是其他自有物业占比高的百货企业期间费用率却高企不下:自有物业占比100%的徐家汇(002561.SZ)2012年三季度末销售期间费用率高达12.93%、自有物业占比超过90%的欧亚集团(600697.SH)同期费用率为11.08%。而友阿股份同期销售期间费用率仅为8.06%。
如此,友阿股份在零售业费用率齐涨的2012年,在零售行业是非常少见的,难免不让人产生联想。
股权激励应该是长城上一块块砖的“粘合剂”,上市公司把精英当砖培养,几年后铸就“万里长城”。可如今,股权激励就像一摊稀泥,任人踩。为达到股权激励所设定的要求,上市公司管理层巧立名目、变更会计指标等,股权激励原本的意义已经丧失了,随之而来的是并不真实的业绩和股东利益的受损。
A股股权激励带来的公司管理问题如今碰不得,踩不得却又绕不开,怎么办?
友阿股份(002277.SZ)从2010年开始进入扩张期:2010年3月长沙奥特莱斯奠基,2011年1月试营业;与此同时,公司拟以9.6亿元投建天津奥特莱斯项目、9.6亿元投资郴州购物中心项目。目前,公司在建的还有国货陈列馆复建项目及长沙春天百货改造项目。
如此多的在建项目!公司报表上的在建工程及固定资产项一定呈现大幅增加态势。可是,友阿股份2012年三季报显示,其固定资产9.2亿元,较期初减少4300万元;在建工程也仅为4458万元。
进展缓慢的扩张以及远低于零售行业平均水平的费率,难免让人联想到公司管理层是为保证股权激励时设定的业绩目标,不得不采取的保证短期利益牺牲长期利益的行为。
延宕天津项目
投资额度较大的项目之一——天津奥特莱斯项目原计划2011年上半年动工,2011年底试营业。
参照长沙奥特莱斯2010年3月奠基到2011年1月试营业,其间真正的建设期不到一年。而天津项目自2010年5月投资后,2010年末该项目贡献的在建工程仅为78万元,2011年增加83万元至161万元,但至今尚未动工。“如果正式动工,在建工程肯定不是这个数字。”一投资人士指出。
友阿股份董秘陈学文对本刊记者表示,“天津项目住宅部分的桩基工程已完工,土建的各项准备工作已完成,施工单位已进场准备施工;而自建商场部分的规划设计刚通过相关部门初步审核,待报建的相关手续完成后开工。”
一位不愿具名的券商分析师告诉记者,友阿股份天津项目为地产(住宅)加商业的模式,本意为是用住宅地产的资金回流再投资建设商业部分,这样就不需要通过融资或者借款渠道拿到资金。“如果能够快速回流资金,那么在报表上体现的则是,资产周转率大幅提升,净资产减少,盈利周期缩短,ROE得以提升。”
不过,2011年房地产以及商业大环境的低迷使得友阿股份在天津项目上没有了斗志。“我们也没有特别赶,当初要是赶的话,应该能在2011年底完工进入试营业。”友阿股份内部人士透露。
至于天津项目真正的开工及试营业日期,友阿股份证券事务代表杨娟表示,“还不确定。不过可以参照长沙项目,从奠基到试营业应该不会超过一年。”
多位券商分析师预计试营业至少要到2013年下半年以后了,或者2014年。建设周期并不长的项目为何却拖延了如此之久迟迟不动工呢?某会计人士告诉记者,在市场低迷期大规模开工,不但不赚钱,而且暂时使得公司的在建工程以及固定资产增加,折旧摊销却影响净利润;此外,市场低迷期培育期延长不仅使得收入有限,而且培育期的亏损也会降低利润。
2011年,友阿股份管理费用项下的折旧费及摊销费1.16亿元,仅同比增长24%。由于在建项目均未正式开工并转为固定资产,公司2012年折旧及摊销费用应该也不会大规模增长。否则,公司天津项目当初如果如期试营业,2012年将计入一笔不小的折旧和摊销费用。
友阿股份长沙奥特莱斯项目2011年1月试运营,由于长沙较强的消费能力,当年仅亏损454万元,预计2012年能够实现盈利,培育期已经是大大缩短。
而拟复制长沙奥特莱斯的天津项目由于地处外埠,不一定能够获得长沙项目那样的成功。如果培育期延长至3-5年,那么年度亏损将会扩大直接影响当期净利润。
2011年中期,在友阿股份天津项目延宕的同时,公司恰如其分地推出了股权激励计划:股票期权授予数量为2304万份,行权价格为13.61元/股,授予人数35人。根据公司的股权激励方案,激励对象是分3年行权的,行权起始日为2012年10月28日。
上述股票期权激励计划授予的主要行权条件是:2011年、2012年、2013年,友阿股份经审计净利润分别不低于2010年度净利润的120%、144%和172.8%;2011年、2012年和2013年经审计加权平均净资产收益率分别不低于10%、11%和12%。
友阿股份2011年年报显示,公司2011年净利润为2.74亿元,同比增25%;加权平均净资产收益率为16.34%,同比增2.6%,完全符合公司2012年10月28日之后行权的条件。
但是,值得注意的是,2012年期权费用摊销额高达2993.82万元,对加权平均净资产收益率的影响为-1.11%;2013年为1449.88万元,影响ROE-0.28%;2014年为398.77万元,影响ROE-0.09%。
也就是说,股权激励费用摊销额度属2012年最高,对公司当年净利润的影响也最大,公司各大在建工程如果能够如期开工并完工,算上各项折旧及费用,公司2012年业绩可能不会这么轻松地就达到股权激励计划所设定的目标。
截至2012年三季度末,公司净利润为3.27亿元,虽然已经超过了公司2013年行权条件规定的净利润3.11亿元的目标。但是,第四季度需要扣除期权费用摊销额2993.82万元,费用成本将高企,若不出现重大亏损,2012年完成行权规定的条件还是可以的。
也就是说,影响友阿股份行权的因素就是净利润和净资产。净利润越高,公司越能实现甚至高于行权的条件。友阿股份延宕天津项目的开工及投产营业,不仅希望通过地产项目回收现金流来投资建设商业项目,而且可以避免培育期亏损对上市公司利润的影响进而影响股权激励计划的有效实施。
友阿股份另一项投资额度较大的郴州购物中心项目,原计划2012年9月动工建设,2014年年底完工并投入试营业,现在调整为力争2012年底动工建设。 2011年末,友阿股份在建工程比年初数减少76.84%至1176万元,与此同时,长期待摊费用比年初数增长247.41%,主要原因是投资3个多亿的长沙奥特莱斯项目已完工结转所致。
2012年7月2日,友阿股份在深交所投资者互动交流平台表示,公司正在进行国货陈列馆恢复工程报建的相关工作,预计在下半年开始动工,具体开业时间将根据建设的进度确定。但是,陈学文告诉记者,国货陈列馆自2011年底立项动工,目前仍处于初建阶段。也就是说,这个项目大部分也是计入在建工程,并未转入固定资产项下,也就意味着还没有进行折旧和摊销。
这些项目如果均能够延宕到2013年下半年以后投产试运营,那么对2013年的利润影响则微乎其微,友阿股份凭借自身良好的同店增长和优异的现金流完全无需努力便可以达成其股权激励所设定的业绩条件。
上述券商分析师告诉记者,现在不考虑延迟动工的天津等项目的影响,友阿股份2012年基本能够顺利达到其设定的股权激励行权条件:2012年净利润较2010年增长144%,加权平均ROE为12%。
低费用率
此外,友阿股份将短期的零星装修费用计入在建工程,而没有一次计入费用的做法也值得商榷。友阿股份2012年三季报显示,截至三季度末,在建工程较2012年年初增加3281.96万元,增长279.04%,主要系公司各门店新增装修和长沙奥特莱斯项目工程投入所致。
本刊记者从友阿股份了解到,除了停业的春天百货以及长沙奥特莱斯小部分装修升级外,友谊商店、友阿百货的部分柜台正进行更新改造装修升级,都是2012年三季度末在建工程增加的原因之一。“以上各项修建、更新改造、装修升级工程均未完工结算,根据《企业会计准则》暂入‘在建工程’,待完工达到预定可使用状态时将转入‘固定资产’和‘长期待摊费用’,或进入当期损益。”
但查阅友阿股份历年年报可知,友谊商店改造工程2010年在建工程为15万元,2011年新增482.94万元,期末共转入固定资产497.94万元。也就是说,友谊商店自2009年利用募集资金耗费3亿多元巨资装修改造之后,一直处于不断的装修改造中。
根据安信证券发布的报告,友谊商店约占友阿股份收入的30%,净利的50%,是公司的主力门店。2008-2012年销售收入的复合增速达47%,2011年单位平效达3万元/平米。一位零售业内人士告诉记者,“像友谊商店这样盈利能力较强的商场,装修时间肯定是不会拖长的,至多不会超过5个月,时间越长,损失就会越大。”
与费用率不断上升的其他零售企业相比,友阿股份的费用率呈明显下降趋势:2011年销售费用率4.4%低于2010年的4.61%、管理费用率5.07%低于2010年的5.16%,至2012年三季度末,公司的销售费用率更是降至3.45%,管理费用率降至4.49%。
友阿股份自有物业占比高达63%可能是它费用率低于同行业的一个原因。但是其他自有物业占比高的百货企业期间费用率却高企不下:自有物业占比100%的徐家汇(002561.SZ)2012年三季度末销售期间费用率高达12.93%、自有物业占比超过90%的欧亚集团(600697.SH)同期费用率为11.08%。而友阿股份同期销售期间费用率仅为8.06%。
如此,友阿股份在零售业费用率齐涨的2012年,在零售行业是非常少见的,难免不让人产生联想。