论文部分内容阅读
房地产行业 制造行业 相对绩效 高管薪酬
背景
自2008年经济危机爆发，公司的高管薪酬一直受到了大众的关注。与此同时高管“天价”薪酬的报道层出不穷，尽管2009年出台了限薪令但是据2011年《中国薪酬发展报告》的结论显示我国上市公司的高管薪酬仍然高居不下。沈艺峰和李培功（2016）发现国有企业高管的薪酬水平不仅没有降低，反而得到显著提高，说明限薪令并未取得预期的效果。从理论上看，高管薪酬与公司业绩应该存在正相关关系，并且两者保持一致。然而实际中，高管薪酬和公司绩效之间并不是保持一致的，而是存在粘性的特征。
数据及处理
本文选取2008-201 1四年深沪两市房地产行业和制造行业上市公司的数据作为研究样本，数据均来自于国泰安上市公司研究数据库，剔除样本期间内数据不全，数据缺失的公司以及ST及PT股。最终得到沪深两市房地产行业和制造行业上市公司共681家，其中房地产行业79家，制造行业602家。
参照周宏（2008）的研究，将速动比率、资产负债率、每股净资产、流动比率、净资产收益率、每股收益、每股未分配利润、每股公积金、资产报酬率、总资产增长率、总资产周转率、销售净利率和主营业务利润率共13个指标通过因子分析构建相对绩效的综合评价指标，从而得到相对业绩的综合得分：
PERF 0.341Fl+0.233F2+0.177F3+0.137F4+0.1 12F5
参照李维安和程新生（2005）、白重恩（2005）、韩少真和潘颖（2015）的研究，将董事长总经理两职兼任、董事会规模、委员会设立个数、独立董事工作地点一致性、第一大股东持股比例、z指数、董事会会议次数、监事会会议次数、股东大会召开次数、独立董事比例、高管持股比例、董事会持股比例、监事会持股比例和第二到十大股东比例总共14个指标通过因子分析构建公司治理水平的综合评价指标，从而得到公司治理水平的综合得分：
CGI=0.315C1+0.218C2+0.194C3+0.146C4+0.127C5
变量选择
为了保证实证结果的可靠性，避免遗漏变量的误差，本文选取了一些可能会影响到上市公司高管薪酬的指标作为控制变量，主要包括如下指标：1.公司规模（SIZE）：本文以公司当年的营业收入的对数作为企业规模的衡量指标。2.区域变量（AREA）：当公司注册地为东部地区时，区域变量取值为1，当公司注册地为中西部地区时，区域变量取值为0。3.实际控制人性质（sTATE）：当公司为国有控股公司时，实际控制人性质取值为1，当公司为非国有控股公司时，实际控制人性质取值为O。4.绩效下降（DOWN）：当上市公司的本年绩效相对于上一年的绩效而言下降时，绩效下降指标取值为1，当上市公司的本年绩效相对于上一年的绩效而言上升时，绩效下降指标取值为0。变量的描述性统计如下：
回归分析
表2给出了研究样本的解释变量、被解释变量和控制变量的相关性分析表。
根據表3回归结果分析来看，模型一的回归分析结果显示，房地产行业和制造行业上市公司的高管薪酬与公司的相对绩效呈显著的正相关关系，符合假设一。从模型二的回归分析结果看，绩效下降虚拟变量和相对绩效指标的交叉项DOWN*PERF的参数估计值为-0.157，且显著水平为0.000，由业绩上升时的0.198变为下降时的0.041（0.198-0.157），也就是说绩效上升时高管薪酬增加的幅度是业绩下降时薪酬减少幅度的4.83倍（0.198/0.041），说明当房地产行业和制造行业的绩效下降时，高管薪酬存在粘性特征，假设二得到了证明。
结论
综合之前的实证研究的结果分析，可以发现房地产行业和制造行业上市公司的相对绩效在一定的程度上是影响公司高管薪酬的一个重要因素，从相对绩效和高管薪酬间存在粘性特征的回归分析结果来看，实证的结果证明相对绩效和高管薪酬之间是存在粘性的特征，
背景
自2008年经济危机爆发，公司的高管薪酬一直受到了大众的关注。与此同时高管“天价”薪酬的报道层出不穷，尽管2009年出台了限薪令但是据2011年《中国薪酬发展报告》的结论显示我国上市公司的高管薪酬仍然高居不下。沈艺峰和李培功（2016）发现国有企业高管的薪酬水平不仅没有降低，反而得到显著提高，说明限薪令并未取得预期的效果。从理论上看，高管薪酬与公司业绩应该存在正相关关系，并且两者保持一致。然而实际中，高管薪酬和公司绩效之间并不是保持一致的，而是存在粘性的特征。
数据及处理
本文选取2008-201 1四年深沪两市房地产行业和制造行业上市公司的数据作为研究样本，数据均来自于国泰安上市公司研究数据库，剔除样本期间内数据不全，数据缺失的公司以及ST及PT股。最终得到沪深两市房地产行业和制造行业上市公司共681家，其中房地产行业79家，制造行业602家。
参照周宏（2008）的研究，将速动比率、资产负债率、每股净资产、流动比率、净资产收益率、每股收益、每股未分配利润、每股公积金、资产报酬率、总资产增长率、总资产周转率、销售净利率和主营业务利润率共13个指标通过因子分析构建相对绩效的综合评价指标，从而得到相对业绩的综合得分：
PERF 0.341Fl+0.233F2+0.177F3+0.137F4+0.1 12F5
参照李维安和程新生（2005）、白重恩（2005）、韩少真和潘颖（2015）的研究，将董事长总经理两职兼任、董事会规模、委员会设立个数、独立董事工作地点一致性、第一大股东持股比例、z指数、董事会会议次数、监事会会议次数、股东大会召开次数、独立董事比例、高管持股比例、董事会持股比例、监事会持股比例和第二到十大股东比例总共14个指标通过因子分析构建公司治理水平的综合评价指标，从而得到公司治理水平的综合得分：
CGI=0.315C1+0.218C2+0.194C3+0.146C4+0.127C5
变量选择
为了保证实证结果的可靠性，避免遗漏变量的误差，本文选取了一些可能会影响到上市公司高管薪酬的指标作为控制变量，主要包括如下指标：1.公司规模（SIZE）：本文以公司当年的营业收入的对数作为企业规模的衡量指标。2.区域变量（AREA）：当公司注册地为东部地区时，区域变量取值为1，当公司注册地为中西部地区时，区域变量取值为0。3.实际控制人性质（sTATE）：当公司为国有控股公司时，实际控制人性质取值为1，当公司为非国有控股公司时，实际控制人性质取值为O。4.绩效下降（DOWN）：当上市公司的本年绩效相对于上一年的绩效而言下降时，绩效下降指标取值为1，当上市公司的本年绩效相对于上一年的绩效而言上升时，绩效下降指标取值为0。变量的描述性统计如下：
回归分析
表2给出了研究样本的解释变量、被解释变量和控制变量的相关性分析表。
根據表3回归结果分析来看，模型一的回归分析结果显示，房地产行业和制造行业上市公司的高管薪酬与公司的相对绩效呈显著的正相关关系，符合假设一。从模型二的回归分析结果看，绩效下降虚拟变量和相对绩效指标的交叉项DOWN*PERF的参数估计值为-0.157，且显著水平为0.000，由业绩上升时的0.198变为下降时的0.041（0.198-0.157），也就是说绩效上升时高管薪酬增加的幅度是业绩下降时薪酬减少幅度的4.83倍（0.198/0.041），说明当房地产行业和制造行业的绩效下降时，高管薪酬存在粘性特征，假设二得到了证明。
结论
综合之前的实证研究的结果分析，可以发现房地产行业和制造行业上市公司的相对绩效在一定的程度上是影响公司高管薪酬的一个重要因素，从相对绩效和高管薪酬间存在粘性特征的回归分析结果来看，实证的结果证明相对绩效和高管薪酬之间是存在粘性的特征，