伴随着工业母机概念的上涨，调研市场也热闹非凡。9月，华锐精密（688059.SH）、欧科亿（688308.SH）、沃尔德（688028.SH）以及鲍斯股份（300441.SZ）接连发布调研公告，显示出机构对该领域的密切关注。不过，不同于宽泛的工业母机，这些公司的调研内容全部围绕更细分的领域——精密刀具。

刀具是制造业高端化的关键

　　作为工业母机行业的重要部件、耗材，刀具的使用寿命取决于加工材质、加工效率、加工工况等。
　　华锐精密招股书显示，切削加工约占整个机械加工工作量的90%，高效先进刀具可明显提高加工效率，使生产成本降低10%-15%。而且刀具的质量直接决定了机械制造行业的生产水平，更是制造业提高生产效率和产品质量的最重要因素。
　　刀具材料应该具备硬度和耐磨性、强度和韧性、耐热性等特征，主要包括硬质合金、高速钢、陶瓷和超硬材料四类。其中，硬质合金与高速钢相比，具有较高的硬度、耐磨性和红硬性（指刀具材料在较高温度下仍能保持很高的硬度），与陶瓷和超硬材料相比，硬质合金具有较高的韧性。
　　硬质合金良好的综合性能，使其得以广泛应用钢、不锈钢、铸铁、有色金属、耐热钢和淬硬钢材料的加工。其应用也最广，在全球刀具市场中占比约63%，国内市场占比约53%（2018年）。
　　原材料方面，硬质合金刀具的上游主要是碳化钨粉和钻粉，碳化钨粉占原料成本的比例在75%以上（欧科亿达到90%），钻粉占比则在10%左右。
　　中国钨资源十分丰富，约占世界储量的60%左右，产销量一直位居世界第一;相比之下，我国钻资源比较贫乏，仅占世界储量的1%左右，但我国是全球第一大精炼钻供应国。
　　根据QY Research数据，2020年全球切削刀具消费金额达370亿美元，2016-2020年复合增长率2.82%。中、美、德、韩、日五国刀具消费量占全球的70%左右。我国刀具消费量增速领跑全球，2016-2020年复合增速达8.49%，2020年刀具市场规模446亿元。而且我国刀具消费占机床消费的比例呈上升趋势，从2012年的14.1%上升至2019年的25.26%。
　　华锐精密招股书介绍，全球刀具行业竞争格局大致分为三大阵营：以山特维克为代表的欧美企业为第一梯队，以三菱综合材料为代表的日韩企业为第二梯队，以株洲钻石为代表的国内企业为第三梯队。
　　多年来，尽管进口替代速度在加快，但我国进口刀具规模仍然占总消费的30%以上。其中绝大部分是高端刀具，显示出我国高端刀具的自给能力不足。而我国机床数控化率相比欧美的差距，又给数控刀片带来较大的发展空间。
　　不过，2021年8月，我国官方制造业PMI仅为50.1%，9月跌破荣枯线，已经连续5个月下滑。这对于工业母机及精密刀具的需求有些不利。

高端刀具国产替代

　　国内刀具代表性企业有，中钨高新子公司株洲钻石、厦门钨业子公司厦门金鹭、鲍斯股份子公司阿诺精密以及恒锋工具、沃尔德、欧科亿、华锐精密4家独立上市公司，其中恒锋工具、欧科亿和华锐精密入选了工信部专精特新“小巨人”名单。除株洲钻石国内市占率为3.17%（2019年）外，其他企业市占率都在1%以下。
　　欧科亿：
　　国内最大的锯齿刀片制造商，主营数控刀具和硬质合金制品。锯齿刀片是制造锯片的重要原材料，也是欧科亿最主要的硬质合金制品，其下游主要是木制品、家具、家装等市场。其数控刀片产品则主要用于汽车、模具、轨道交通、新能源、卫浴和工程机械等零部件加工。
　　在独立上市的公司中，欧科亿营收规模最大，2020年营业总收入达到7.02亿元，最近三年营业总收入和归母净利润复合年增长率分别为17.9%和34.08%。近几年，其数控刀片产品毛利率在43%左右，低于华锐精密;研发支出占比总体也低于恒锋工具、沃尔德和华锐精密。
　　华锐精密：
　　主要从事硬质合金数控刀片的研发、生产和销售。硬质合金数控刀片是数控机床执行金属切削加工的核心部件，下游包括汽车、轨道交通、航空航天、精密模具、能源装备、工程机械等。
　　华锐精密近三年营业总收入和净利润复合年增长率分别为32.51%和41.7%，在独立上市的公司中最高;研发支出占营收的比例也从2018年的5.57%提升至2020年的6.33%，仅次于沃尔德;销售毛利率在独立上市的公司中最高，2020年为50.9%。
　　沃尔德：
　　产品以钻石刀轮及磨轮为主，主要用于消费电子显示屏的切割，近几年也在重点加大在玻璃切割市场的布局。营收规模在独立上市公司中最小，增速也最慢，近三年营业总收入复合年增长率仅1.18%，净利润复合年增长率更是-5.23%。不过，研发支出占营收的比重最高，而且逐步从2018年的6.35%提升至2020年的7.37%。
　　在8月的调研中，沃尔德提到，硬质合金刀具已推向市场，硬质合金数控刀片、金属陶瓷数控刀片进展顺利。未来规划是为客户进行非标定制刀具+标准刀具一体化供应，為客户提供切削加工整体解决方案，而不仅仅是刀具制造商。
　　恒锋工具：
　　产品以高速钢刀具为主，具体业务有精密复杂刃量具、精密高效刀具、精磨改制、技术开发工艺服务（精密拉削服务、精密搓齿服务、车齿服务等）。下游主要是汽车零部件、工程机械、电站设备、航空航天、精密机械、船舶、钢结构、风电、军工等领域。
　　近三年研发支出占营业收入的比例维持在5%以上，高于欧科亿，低于华锐精密和沃尔德;毛利率逐步下降，从2018年的54.79%降至2020年的48.58%。
　　株洲钻石（中钨高新二级子公司）：
　　国内第一大刀具供应商，2019年国内市场份额3.17%。可为客户提供各种标准和非标准的高精度车削、铣削、镗削、钻削、切断切槽、螺纹和铰削加工的数控刀片及配套刀具、硬质合金整体刀具及工具系统，并为机械加工制造提供整体配套解决方案，其产品广泛应用于机床、汽车、模具、航空、国防军工、钢铁、电子等行业。集团可提供碳化钨粉、钻粉等原材料。2019年销售收入18.01亿元，仅低于厦门金鹭。
　　厦门金鹭（厦门钨业子公司）：
　　主要从事钨粉、碳化钨粉、硬质合金、切削工具等钨系列产品的生产和销售，形成整体硬质合金刀具、数控刀片和刀具、超硬刀具等几大门类的切削刀具，涵盖了各种金属、非金属材料的车削、铣削、钻削和螺纹加工，拥有全产业链优势。2019年销售收入31.78亿元，远高于4家独立上市公司。
　　阿诺精密（鲍斯股份子公司）：
　　主要经营业务为高端数控刀具、纳米涂层服务、医疗刀具等，产品中硬质合金刀具及修磨占比70%左右，超硬刀具及涂层各占比15%左右。下游汽车行业应用在50%以上，正在拓展航空航天、新能源及军工等领域。