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【摘 要】 投资决策分析作为投资风险管理中最为关键的研究方法，对有效控制风险，降低投资成本都有着至关重要的作用。本文就投资决策中的不确定因素进行分析，着重对其中的概率不确定性、敏感性以及盈亏平衡三种方法进行比较，并对分析结果进行阐述，以供同行参考。
【关键词】 投资决策;不确定性;分析方法;比较
引言：
項目投资决策是项目投资实施的起始环节，也是决定项目投资成败的关键环节。从理论上讲，投资项目决策的微观分析方法是建立在一定的假设前提基础之上的，即假定项目决策分析所依据的基础数据都能预先准确地确定下来，而事实上，这种假设不可能存在，影响项目的各种因素大都无法准确地预知，项目决策分析所采用的基础数据大多数只能根据已有的经验、历史资料及某些已知的信息进行预测和估算，有一定的不确定性。制约项目决策的各种因素的不确定性，使建立在预先估测基础上的决策分析不可避免地带有一定的风险性。所以在项目评估、决策过程中，必须对这种不确定性加以处理，分析不确定性因素对项目可能产生的影响，估计项目可能承担的风险，确保项目的成功。
在项目投资决策中常用的不确定性分析方法主要包括敏感性分析、概率分析方法和盈亏平衡分析。三种分析方法各有千秋，从不同的侧面对项目投资决策提供了参考依据。但三种方法也都囿于假设条件的局限，而在某些决策结论的确定上有偏颇之处。也正是基于此点，本文拟在认识三种不确定性分析方法的基础上对其进行比较研究，以期为投资决策提供更准确、更有指导性的决策依据。
一、敏感性分析
敏感性分析是指通过分析、测算项目的主要制约因素如产品售价、产量、经营成本、投资、建设期、汇率、物价上涨指数等发生变化时引起经济效果评价指标变化的幅度，了解各种因素的变化对实现预期目标的影响程度，从而对投资项目对各种风险的承受能力做出判断。
敏感性分析是经济决策中常用的一种不确定性分析方法，其目的是了解各种不确定因素，如价格、投资费用、项目寿命周期等的变化对投资项目经济效益的影响程度，为项目的正确决策提供依据。敏感性分析实质上就是在诸多的不确定因素中，确定哪些是敏感性因素，哪些是不敏感因素，并分析敏感性因素对项目经济评价指标的影响程度并以此作为投资决策的依据。
二、概率分析
概率分析是指用概率来分析、研究不确定因素对项目经济效果影响的一种不确定性分析方法，具体而言，是指通过分析各种不确定因素在一定范围内随机变动的概率分布及其对项目经济效果的影响，对项目的风险情况作出比较准确的判断，从而为项目决策提供更准确的依据。
严格地讲，影响投资项目的因素，如投资额、成本、销售量、项目寿命期、产品价格等大多数是不确定的，是随机变量。我们对这些变量只能是根据其未来可能的取值范围及其概率分布进行估计，而不可能预知它们的确切数值。现金流量序列受这些不确定因素随机性的影响也是随机变量。
通过前面的敏感性分析，对各种不确定因素对项目的经济效果的影响作了定量描述，在一定程度上了解了现金流量偏差带来的风险大小。但这种分析只是研究了各种不确定因素如果发生某种程度的变化时，会给项目带来多大的风险，而没有考虑这种变化给项目造成风险的可能性有多大，这有时会影响分析结论的准确性。可能通过敏感性分析找出的某一敏感因素未来发生不利变化的概率很小，实际上所带来的风险并不大;也可能另一不太敏感的因素未来发生不利变动的概率却很大，实际上所带来的风险很大。这样的问题是敏感性分析无法解决的，必须借助于概率分析。概率分析的目的就是通过确定这些影响项目经济效果的关键因素的可能的变动范围及其概率分布，对方案的净现金流量及经济效果评价指标做出某种概率描述，从而对项目的投资风险情况作出更准确的判断，为项目决策提供依据。
三、盈亏平衡分析
盈亏平衡分析主要是着眼于经营上的盈亏平衡点的分析，也就是说对投资项目的产量、成本和盈利三者之间的平衡关系进行分析，找出投资项目在产量、产品价格和产品成本等方面的盈亏界限，据此判断在各种不确定因素作用下方案风险情况。所以盈亏平衡分析又称量—本—利分析，通过这种分析找出盈亏平衡点，就可以了解投资项目对市场条件变化的适应能力，以及项目所承受的经营风险。
静态盈亏平衡分析是企业在投资决策时常用的一种风险分析方法，它有着如下主要优点，即计算简便，成本不高而使用起来又很方便。因此，静态盈亏平衡分析法在投资决策中被企业广为采用。即使在计算技术日益发达的今天，尤其是在进行小型投资决策时，由于使用复杂方法而产生的成本往往会超过该方法所能带来的效益，企业依旧以静态盈亏平衡分析法作为项目风险分析的评估工具。
四、三种不确定性分析方法之比较
比较以上三种方法可以看出：盈亏平衡分析是通过对一个投资项目的量—本—利之间的平衡关系进行分析计算，找出平衡点，就可以了解项目对市场需求变化的适应能力，掌握各种不确定因素的变化对项目收支平衡的影响。
但盈亏平衡分析方法也有其局限性。这种局限性来源于这种方法建立的假定的过于理想化的前提条件下。因为盈亏平衡点的计算需要假定销售量等于生产量，假定生产成本和销售价格在正常生产年份内保持不变，假定项目在整个生产期产品单一或产品结构稳定等等，而且在计算任一平衡点指标时，都要假定其他的因素不变且已知。通过盈亏平衡分析仅仅可以考察项目在正常生产年份的产量、销售价格、生产能力利用率等发生变化时，对于项目盈亏会产生多大的影响。但是项目整个生命周期的现金流量的变化，对于项目盈亏会产生多大的影响，从静态盈亏平衡分析中看不出来。因此，运用此方法进行投资风险分析有可能产生错误结果。
上述分析表明，静态盈亏平衡分析虽然操作简便，能够在一定程度上评价项目投资的优劣，但静态盈亏平衡分析只是一个会计意义上的保本分析，它不能反映项目投资有关各方的利益，特别是企业股东的权益要求，而且其方法本身也存在着严重缺陷，从而有可能使企业做出不正确的投资决策，因此，企业在投资决策中应该主要将其作为辅助方法来加以运用。
敏感性分析方法是投资决策中进行方案优选、评审项目取舍不可缺少的决策手段。敏感性分析在一定程度上就各种不确定因素的变动对方案经济效果的影响作了定量描述，有助于决策者更为详细地了解方案的各方面风险情况，帮助决策者进行正确决策。
但是敏感性分析方法也有其不足之处。具体表现在：
1、敏感性分析只指出了项目经济效果评价指标对各种不确定因素的敏感程度，以及项目可行所允许的不确定因素变化的极限值，而不能对其大小进行测定。
2、对各种风险因素变化范围的确定是模糊的、人为的，主观性强，缺乏科学性（如增加5%，降低5%），它没有给出这些因素发生变化的概率，而这种概率是与项目的风险大小密切相关的。
3、在分析某一个因素的变动中，是以假定其他因素不变为前提的，但由于各种因素的变化都是存在相关性的，很少出现单一因素自身单独变化的情况，因此说这种假定条件在实际经济活动中是很难实现的。
综合以上几点理由可以看出，敏感性分析的结论难免带有很大的片面性。这种片面性必须借助于概率分析来弥补。
说概率分析是敏感性分析的补充是因为它对不确定因素发生变化以及由此带来的风险的可能性大小作了更为详细的定量描述，从而使决策者能够对项目的风险水平作出比较准确的判断。因此可以说概率分析给决策者提供了一个更加符合实际的风险决策模型，但不能因此就认为概率分析可以替代敏感性分析。这两种分析方法的分析角度是不同的，敏感性分析侧重于从敏感性来识别风险，概率分析则侧重用概率分布来标志风险。
五、结束语
以上三种不确定性分析方法，尽管它们的基本作用都在于为投资决策提供尽可能符合实际的参考数据以及预测与实际情况的可能偏差，但三种不确定性分析方法还是各有利弊，不可相互替代。如果条件允许最好同时综合应用三种不确定性分析方法来扬长避短、优势互补，从而更好地帮助投资者预测投资项目的抗风险能力，作出正确的投资决策。
【关键词】 投资决策;不确定性;分析方法;比较
引言：
項目投资决策是项目投资实施的起始环节，也是决定项目投资成败的关键环节。从理论上讲，投资项目决策的微观分析方法是建立在一定的假设前提基础之上的，即假定项目决策分析所依据的基础数据都能预先准确地确定下来，而事实上，这种假设不可能存在，影响项目的各种因素大都无法准确地预知，项目决策分析所采用的基础数据大多数只能根据已有的经验、历史资料及某些已知的信息进行预测和估算，有一定的不确定性。制约项目决策的各种因素的不确定性，使建立在预先估测基础上的决策分析不可避免地带有一定的风险性。所以在项目评估、决策过程中，必须对这种不确定性加以处理，分析不确定性因素对项目可能产生的影响，估计项目可能承担的风险，确保项目的成功。
在项目投资决策中常用的不确定性分析方法主要包括敏感性分析、概率分析方法和盈亏平衡分析。三种分析方法各有千秋，从不同的侧面对项目投资决策提供了参考依据。但三种方法也都囿于假设条件的局限，而在某些决策结论的确定上有偏颇之处。也正是基于此点，本文拟在认识三种不确定性分析方法的基础上对其进行比较研究，以期为投资决策提供更准确、更有指导性的决策依据。
一、敏感性分析
敏感性分析是指通过分析、测算项目的主要制约因素如产品售价、产量、经营成本、投资、建设期、汇率、物价上涨指数等发生变化时引起经济效果评价指标变化的幅度，了解各种因素的变化对实现预期目标的影响程度，从而对投资项目对各种风险的承受能力做出判断。
敏感性分析是经济决策中常用的一种不确定性分析方法，其目的是了解各种不确定因素，如价格、投资费用、项目寿命周期等的变化对投资项目经济效益的影响程度，为项目的正确决策提供依据。敏感性分析实质上就是在诸多的不确定因素中，确定哪些是敏感性因素，哪些是不敏感因素，并分析敏感性因素对项目经济评价指标的影响程度并以此作为投资决策的依据。
二、概率分析
概率分析是指用概率来分析、研究不确定因素对项目经济效果影响的一种不确定性分析方法，具体而言，是指通过分析各种不确定因素在一定范围内随机变动的概率分布及其对项目经济效果的影响，对项目的风险情况作出比较准确的判断，从而为项目决策提供更准确的依据。
严格地讲，影响投资项目的因素，如投资额、成本、销售量、项目寿命期、产品价格等大多数是不确定的，是随机变量。我们对这些变量只能是根据其未来可能的取值范围及其概率分布进行估计，而不可能预知它们的确切数值。现金流量序列受这些不确定因素随机性的影响也是随机变量。
通过前面的敏感性分析，对各种不确定因素对项目的经济效果的影响作了定量描述，在一定程度上了解了现金流量偏差带来的风险大小。但这种分析只是研究了各种不确定因素如果发生某种程度的变化时，会给项目带来多大的风险，而没有考虑这种变化给项目造成风险的可能性有多大，这有时会影响分析结论的准确性。可能通过敏感性分析找出的某一敏感因素未来发生不利变化的概率很小，实际上所带来的风险并不大;也可能另一不太敏感的因素未来发生不利变动的概率却很大，实际上所带来的风险很大。这样的问题是敏感性分析无法解决的，必须借助于概率分析。概率分析的目的就是通过确定这些影响项目经济效果的关键因素的可能的变动范围及其概率分布，对方案的净现金流量及经济效果评价指标做出某种概率描述，从而对项目的投资风险情况作出更准确的判断，为项目决策提供依据。
三、盈亏平衡分析
盈亏平衡分析主要是着眼于经营上的盈亏平衡点的分析，也就是说对投资项目的产量、成本和盈利三者之间的平衡关系进行分析，找出投资项目在产量、产品价格和产品成本等方面的盈亏界限，据此判断在各种不确定因素作用下方案风险情况。所以盈亏平衡分析又称量—本—利分析，通过这种分析找出盈亏平衡点，就可以了解投资项目对市场条件变化的适应能力，以及项目所承受的经营风险。
静态盈亏平衡分析是企业在投资决策时常用的一种风险分析方法，它有着如下主要优点，即计算简便，成本不高而使用起来又很方便。因此，静态盈亏平衡分析法在投资决策中被企业广为采用。即使在计算技术日益发达的今天，尤其是在进行小型投资决策时，由于使用复杂方法而产生的成本往往会超过该方法所能带来的效益，企业依旧以静态盈亏平衡分析法作为项目风险分析的评估工具。
四、三种不确定性分析方法之比较
比较以上三种方法可以看出：盈亏平衡分析是通过对一个投资项目的量—本—利之间的平衡关系进行分析计算，找出平衡点，就可以了解项目对市场需求变化的适应能力，掌握各种不确定因素的变化对项目收支平衡的影响。
但盈亏平衡分析方法也有其局限性。这种局限性来源于这种方法建立的假定的过于理想化的前提条件下。因为盈亏平衡点的计算需要假定销售量等于生产量，假定生产成本和销售价格在正常生产年份内保持不变，假定项目在整个生产期产品单一或产品结构稳定等等，而且在计算任一平衡点指标时，都要假定其他的因素不变且已知。通过盈亏平衡分析仅仅可以考察项目在正常生产年份的产量、销售价格、生产能力利用率等发生变化时，对于项目盈亏会产生多大的影响。但是项目整个生命周期的现金流量的变化，对于项目盈亏会产生多大的影响，从静态盈亏平衡分析中看不出来。因此，运用此方法进行投资风险分析有可能产生错误结果。
上述分析表明，静态盈亏平衡分析虽然操作简便，能够在一定程度上评价项目投资的优劣，但静态盈亏平衡分析只是一个会计意义上的保本分析，它不能反映项目投资有关各方的利益，特别是企业股东的权益要求，而且其方法本身也存在着严重缺陷，从而有可能使企业做出不正确的投资决策，因此，企业在投资决策中应该主要将其作为辅助方法来加以运用。
敏感性分析方法是投资决策中进行方案优选、评审项目取舍不可缺少的决策手段。敏感性分析在一定程度上就各种不确定因素的变动对方案经济效果的影响作了定量描述，有助于决策者更为详细地了解方案的各方面风险情况，帮助决策者进行正确决策。
但是敏感性分析方法也有其不足之处。具体表现在：
1、敏感性分析只指出了项目经济效果评价指标对各种不确定因素的敏感程度，以及项目可行所允许的不确定因素变化的极限值，而不能对其大小进行测定。
2、对各种风险因素变化范围的确定是模糊的、人为的，主观性强，缺乏科学性（如增加5%，降低5%），它没有给出这些因素发生变化的概率，而这种概率是与项目的风险大小密切相关的。
3、在分析某一个因素的变动中，是以假定其他因素不变为前提的，但由于各种因素的变化都是存在相关性的，很少出现单一因素自身单独变化的情况，因此说这种假定条件在实际经济活动中是很难实现的。
综合以上几点理由可以看出，敏感性分析的结论难免带有很大的片面性。这种片面性必须借助于概率分析来弥补。
说概率分析是敏感性分析的补充是因为它对不确定因素发生变化以及由此带来的风险的可能性大小作了更为详细的定量描述，从而使决策者能够对项目的风险水平作出比较准确的判断。因此可以说概率分析给决策者提供了一个更加符合实际的风险决策模型，但不能因此就认为概率分析可以替代敏感性分析。这两种分析方法的分析角度是不同的，敏感性分析侧重于从敏感性来识别风险，概率分析则侧重用概率分布来标志风险。
五、结束语
以上三种不确定性分析方法，尽管它们的基本作用都在于为投资决策提供尽可能符合实际的参考数据以及预测与实际情况的可能偏差，但三种不确定性分析方法还是各有利弊，不可相互替代。如果条件允许最好同时综合应用三种不确定性分析方法来扬长避短、优势互补，从而更好地帮助投资者预测投资项目的抗风险能力，作出正确的投资决策。