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近几年来，行为金融学在国际金融领域中的应用非常广泛，受到了国内外专家学者的关注。行为金融学中不仅包含了金融学领域中的理论知识，还有心理学、行为学、社会学等方面的内容，对于研究股票市场投资者行为有很大的帮助。根据现阶段我国股票市场的发展情况来看，投资者的情绪会对股票投资、股票收益带来一定程度的影响，由此可见，使用行为金融学进行股票市场投资者行为的研究是非常必要的。
一、国内外基于行为金融学的股票市场投资者行为的研究情况
（一）国外基于行为金融学的股票市场投资者行为的研究情况。随着国外专家学者对金融学领域的不断探究，逐渐发现了股票投资市场中存在的一些“异常”现象，而这些现象普遍都是无法使用传统金融学理论来进行解释的，专家学者的疑问越来越强烈，部分专家开始转变思维，尝试着从心理学、社会学、行为学的角度对股票市场进行分析，深入挖掘投资者行为、情绪对股票市场的影响，将投资者的心理状态与投资行为相结合进行研究，行为金融学的概念就在这种情况下被提出了。
国外专家学者首先根据投资者对待盈利与亏损的态度进行研究，了解投资者在盈利与亏损状态下的行为，深入分析这种态度对股票市场发展的影响。其次，研究个股的市场价格对投资者行为的影响，通过研究股票的收益率来确定股票市场的波动情况。第三，通过投资者对股票价值溢价现象的态度进行研究，从而得出净资产市价比高的公司，其股票收益也有所提高的结论。诸如此类的研究还有很多，不管是哪一种研究方式，都是将行为金融学作为依据，通过研究投资者的行为、情绪、心理等方面的特征，构建行为金融学的理论模型，通过模型来分析股票市场的发展状况，有针对性的制定改善投资者行为的对策，促进行为金融学与股票市场的共同发展。
（二）国内基于行为金融学的股票市场投资者行为的研究情况。国内基于行为金融学的股票市场投资者行为的研究情况并不像国外一样顺利，在很多研究技术与研究理论上还不是非常熟练，研究经费、研究体系也十分有限，因此，在研究效果上还是比较欠缺的。我国的研究方向主要是从股票市场风险与最佳投资决策的角度进行分析，根据分析结果来研究投资者的行为，结合行为金融学理论的概念，深入分析投资者的行为、心理等方面的特征。一般情况下，会采用实证分析来研究投资者的认知偏差与情绪偏差，通过问卷调查的形式来明确投资者的非理性行为，像是过度自信、处置效应、赌博心理、跟风心理等。
另外，除了问卷调查的形式，还会采用访谈的形式对投资者的行为进行分析，通过谈话来了解投资者在进行非理性投资时候的心理特征，了解造成我国投资市场不成熟的主要原因，有针对性的制定改善我国投资市场状况的对策，尽可能的避免投资者的非理性与非对称行为，妥善处理好投资者情绪与股票收益之间的关系，使二者能够达到长期平衡的目标，从而提高投资者的股票收益，改善投资市场的发展环境。
二、基于行为金融学的股票市场投资者行为的研究
基于行为金融学的股票市场投资策略的类型。投资者在股票市场投资的时候，都会存在一些认知偏差与情绪偏差，而这种偏差会对投资者的行为造成一定程度的影响，严重的还会降低投资者的股票收益，给投资者带来经济上的损失，对于投资市场的发展也会造成一定程度的阻碍。基于行为金融学的股票市场投资策略是改善投资者行为的方式，针对投资者的认知偏差与情绪偏差所指定的对策，为投资者的股票收益提供基本保障。
（一）逆向投资策略。逆向投资策略是以行为金融理论为指导，在股票市场中应用最为广泛也是最为成熟的投资策略。逆向投资策略主要是针对投资者对信息的过度反应进行完善，在买入股票市场中存在偏差、定价过低股票的同时，将高估甚至已经出现泡沫现象的股票卖出，从而达到一个收益平衡的状况。一般情况下，会产生这种股票收益反转的现象是由于投资者的过度自信造成的，解决这一状况的逆向投资策略的选股方法有四种，分别是：低P/E投资策略、低P/CF投资策略、低P/BV投资策略、低P/D投资策略。（其中P为市场价格、E为每股盈余、CF为每股现金量、BV为每股账面净值、D为每股股利分红）。
（二）动向投资策略。动向投资策略也叫作惯性投资策略，是指投资者利用股票在一定时期内的惯性效应和所表现出来的价格粘性，来预测股票价格的走向，从而进行股票的投资。一般情况下，针对反应不足、保守型的投资者经常会使用动向投资策略，要想熟练的掌握这项策略，首先要具备丰富的股票知识，对股票的一些基本指标有一个详细的了解，在动向投资策略的范围内进行股票交易，在卖出表现比较差的股票的同时，买入表现比较好的股票。
（三）小盘股投资策略。小盘股投资策略也叫作小公司效应，投资者在进行股票选择的时候，会投资流通股数量比较小的价值型股票。小盘股投资策略能够帮助维持股票市场的平均水平，股票收益率普遍较高，但是，一旦投资者产生认知偏差和情绪偏差，对于股价波动的影响也是非常巨大的。一般情况下，投资者会将小盘股分成小盘价值股和小盘成长股，不同国家对于小盘股的定义也有着不同的标准。像是美国股票市场中的小盘股要比大盘股还要受到重视，其规模也更加的完善。由此可见，在使用小盘股投资策略的时候，还需要具体情况具体分析。
（四）集中投资策略。英国经济学家凯恩斯最早提出了集中投资策略的思想，凯恩斯认为，如果投资者在选择股票的时候能够使用集中投资策略，将会很大程度的提升投资者的股票收益，使投资者的经济效益能够保持长期、稳定的发展。集中投资策略不同于其他三种投资策略，不会频繁的进行股票交易，一般会选择具有长期价值的股票进行投资，或者选择一些现在看起来不是非常高，但是从长远的角度看，其投资价值比较高的股票。集中投资策略有一个非常大的好处就是不管股票市场如何波动，只要投资者能够长期持股，终有一天股价会上升到预期的效果，从而获取超额的股票收益。
三、基于行为金融学的股票市场投资者行为的管理
（一）行为金融学引导股票市场的投资管理。投资管理能够帮助投资者控制自身的行为，从而选择最佳的股票进行投资。基于行为金融学的投资管理与一般的投资管理有很大的区别，主要表现在投资分析理论的应用与投资过程的应用。一般的投资管理主要就是通过技术、理论相结合，构建金融学模型，从而进行投资决策的管理，忽视了投资者行为对股票选择、股票交易、股票操作等环节的影响。而基于行为金融学的投资管理融合了逆向投资策略、动向投资策略、小盘股投资策略、集中投资策略来进行的进行分析的，充分考虑了投资者行为对股票市场的影响，了解投资者在进行决策过程中的心理变化，将整个股票投资看作是一个动态的管理过程。 （二）对投资过程中的各个环节进行管理。主要从三个环节进行管理，首先，投资者要提前做好准备工作，根据股票市场的发展情况来确定投资的时机，有针对性的制定投资目标，严格遵照投资原则进行投资决策，明确投资的范围，提前做好投资的心理准备，尽量减少投资者行为对股票市场的影响。其次，要进行资产的合理配置，投资者要具备有效的分配自己资产的能力，充分了解自身的经济实力，在自己能够承担的范围内进行投资，在行为金融学理论的引导下进行股票价值的评估与分析，采用科学的手段进行选股，充分发挥出行为金融学的效果。最后，要牢牢抓住合适的时机进行投资，现阶段我国股票市场变化莫测，稍不留神就会面对巨大的危机，给投资者带来严重的经济损失，由此可见，选择合适的时机进行投资，最大限度的规避股市风险是非常必要的。
四、在行为金融学的背景下，完善股票市场投资者行为偏差的措施
（一）完善“过度噪声”交易的措施。“过度噪声”是现阶段我国股票市场交易中普遍存在的一种现象，噪声交易者与噪声交易在股票市场中占据着重要的地位，对于增加股票市场的流动性有很大的帮助。但是，噪声交易必须要在一定范围内才能达到促进股票市场发展的效果，而我国股票市场的噪声交易比重明显超标，“过度噪声”的现象在股票市场中屡见不鲜，大大的增加了股票市场的波动性，投资者非理性行为的现象越来越严重，经常会出现股市暴涨暴跌的情况。
我国政府应该采取相应的监管措施来改善这一情况，确保噪声交易在允许的范围内进行，积极打击操纵股市、欺诈股民的现象，避免内幕交易的现象发生，使投资者在股票市场中信息的准确性、可靠性得到保障。另外，股票市场还应该加大信息披露的监管力度，尽可能的减少非公开信息的传播，将投资者受到的伤害降到最低，鼓励投资者的理性化行为。
（二）完善“处置效应”交易的措施。“处置效应”是指投资者倾向于卖掉盈利的股票，保留亏损股票的心理。这就要从投资者的心理特征进行研究，一般情况下，出售股票要比购买股票困难的多，很多投资者都抱着能够翻本的心态持有大量的亏损股票，这种人性的弱点使投资者的股票收益受到了很大的影响。为了避免“处置效应”的发生，投资者应该采取更加程序化的交易方式，使用先进的科学技术来进行股票投资，将影响投资者行为的心理因素转化成模型，根据模型进行投资分析，从而进行股票的卖出、买入，确保投资者的投资收益。
（三）完善“羊群效应”交易的措施。“羊群效应”是指投资者的跟风、从众的思想，这种思想是人类特有的基本特征，是他们性格中的一部分，这种类型的投资者普遍认为，只要跟大部分人一起行动就能保证自己的经济效益，始终抱着“至少不亏本，最好能盈利”的态度，而这种模仿的投资方式缺乏创新，不利于股票市场的稳定发展。投资者在变化莫测的股票市场中，必须要保持着独立判断的态度，杜绝跟风、从众投资的现象，时时刻刻保持着头脑的清醒，能够在第一时间对风险作出反应，积极进行投资创新，将风险转化成机遇，确保自身的股票收益。
综上分析可知，为了推动我国股票市场的稳定发展，基于行为金融学的股票市场投资者行为的研究是非常必要的。投资者的行为、心理、情绪等因素都会对股票市场造成不同程度的影响，也会影响他们的投资决策，使他们无法准确的进行投资判断。使用行为金融学进行研究，能够更好的掌握投资者在进行股票选择时候的心理特征，及时发现投资者决策时的问题，有针对性的制定改善措施，充分发挥出行为金融学的效果，确保股票市场的稳定发展。（作者单位为中山大学岭南学院）
一、国内外基于行为金融学的股票市场投资者行为的研究情况
（一）国外基于行为金融学的股票市场投资者行为的研究情况。随着国外专家学者对金融学领域的不断探究，逐渐发现了股票投资市场中存在的一些“异常”现象，而这些现象普遍都是无法使用传统金融学理论来进行解释的，专家学者的疑问越来越强烈，部分专家开始转变思维，尝试着从心理学、社会学、行为学的角度对股票市场进行分析，深入挖掘投资者行为、情绪对股票市场的影响，将投资者的心理状态与投资行为相结合进行研究，行为金融学的概念就在这种情况下被提出了。
国外专家学者首先根据投资者对待盈利与亏损的态度进行研究，了解投资者在盈利与亏损状态下的行为，深入分析这种态度对股票市场发展的影响。其次，研究个股的市场价格对投资者行为的影响，通过研究股票的收益率来确定股票市场的波动情况。第三，通过投资者对股票价值溢价现象的态度进行研究，从而得出净资产市价比高的公司，其股票收益也有所提高的结论。诸如此类的研究还有很多，不管是哪一种研究方式，都是将行为金融学作为依据，通过研究投资者的行为、情绪、心理等方面的特征，构建行为金融学的理论模型，通过模型来分析股票市场的发展状况，有针对性的制定改善投资者行为的对策，促进行为金融学与股票市场的共同发展。
（二）国内基于行为金融学的股票市场投资者行为的研究情况。国内基于行为金融学的股票市场投资者行为的研究情况并不像国外一样顺利，在很多研究技术与研究理论上还不是非常熟练，研究经费、研究体系也十分有限，因此，在研究效果上还是比较欠缺的。我国的研究方向主要是从股票市场风险与最佳投资决策的角度进行分析，根据分析结果来研究投资者的行为，结合行为金融学理论的概念，深入分析投资者的行为、心理等方面的特征。一般情况下，会采用实证分析来研究投资者的认知偏差与情绪偏差，通过问卷调查的形式来明确投资者的非理性行为，像是过度自信、处置效应、赌博心理、跟风心理等。
另外，除了问卷调查的形式，还会采用访谈的形式对投资者的行为进行分析，通过谈话来了解投资者在进行非理性投资时候的心理特征，了解造成我国投资市场不成熟的主要原因，有针对性的制定改善我国投资市场状况的对策，尽可能的避免投资者的非理性与非对称行为，妥善处理好投资者情绪与股票收益之间的关系，使二者能够达到长期平衡的目标，从而提高投资者的股票收益，改善投资市场的发展环境。
二、基于行为金融学的股票市场投资者行为的研究
基于行为金融学的股票市场投资策略的类型。投资者在股票市场投资的时候，都会存在一些认知偏差与情绪偏差，而这种偏差会对投资者的行为造成一定程度的影响，严重的还会降低投资者的股票收益，给投资者带来经济上的损失，对于投资市场的发展也会造成一定程度的阻碍。基于行为金融学的股票市场投资策略是改善投资者行为的方式，针对投资者的认知偏差与情绪偏差所指定的对策，为投资者的股票收益提供基本保障。
（一）逆向投资策略。逆向投资策略是以行为金融理论为指导，在股票市场中应用最为广泛也是最为成熟的投资策略。逆向投资策略主要是针对投资者对信息的过度反应进行完善，在买入股票市场中存在偏差、定价过低股票的同时，将高估甚至已经出现泡沫现象的股票卖出，从而达到一个收益平衡的状况。一般情况下，会产生这种股票收益反转的现象是由于投资者的过度自信造成的，解决这一状况的逆向投资策略的选股方法有四种，分别是：低P/E投资策略、低P/CF投资策略、低P/BV投资策略、低P/D投资策略。（其中P为市场价格、E为每股盈余、CF为每股现金量、BV为每股账面净值、D为每股股利分红）。
（二）动向投资策略。动向投资策略也叫作惯性投资策略，是指投资者利用股票在一定时期内的惯性效应和所表现出来的价格粘性，来预测股票价格的走向，从而进行股票的投资。一般情况下，针对反应不足、保守型的投资者经常会使用动向投资策略，要想熟练的掌握这项策略，首先要具备丰富的股票知识，对股票的一些基本指标有一个详细的了解，在动向投资策略的范围内进行股票交易，在卖出表现比较差的股票的同时，买入表现比较好的股票。
（三）小盘股投资策略。小盘股投资策略也叫作小公司效应，投资者在进行股票选择的时候，会投资流通股数量比较小的价值型股票。小盘股投资策略能够帮助维持股票市场的平均水平，股票收益率普遍较高，但是，一旦投资者产生认知偏差和情绪偏差，对于股价波动的影响也是非常巨大的。一般情况下，投资者会将小盘股分成小盘价值股和小盘成长股，不同国家对于小盘股的定义也有着不同的标准。像是美国股票市场中的小盘股要比大盘股还要受到重视，其规模也更加的完善。由此可见，在使用小盘股投资策略的时候，还需要具体情况具体分析。
（四）集中投资策略。英国经济学家凯恩斯最早提出了集中投资策略的思想，凯恩斯认为，如果投资者在选择股票的时候能够使用集中投资策略，将会很大程度的提升投资者的股票收益，使投资者的经济效益能够保持长期、稳定的发展。集中投资策略不同于其他三种投资策略，不会频繁的进行股票交易，一般会选择具有长期价值的股票进行投资，或者选择一些现在看起来不是非常高，但是从长远的角度看，其投资价值比较高的股票。集中投资策略有一个非常大的好处就是不管股票市场如何波动，只要投资者能够长期持股，终有一天股价会上升到预期的效果，从而获取超额的股票收益。
三、基于行为金融学的股票市场投资者行为的管理
（一）行为金融学引导股票市场的投资管理。投资管理能够帮助投资者控制自身的行为，从而选择最佳的股票进行投资。基于行为金融学的投资管理与一般的投资管理有很大的区别，主要表现在投资分析理论的应用与投资过程的应用。一般的投资管理主要就是通过技术、理论相结合，构建金融学模型，从而进行投资决策的管理，忽视了投资者行为对股票选择、股票交易、股票操作等环节的影响。而基于行为金融学的投资管理融合了逆向投资策略、动向投资策略、小盘股投资策略、集中投资策略来进行的进行分析的，充分考虑了投资者行为对股票市场的影响，了解投资者在进行决策过程中的心理变化，将整个股票投资看作是一个动态的管理过程。 （二）对投资过程中的各个环节进行管理。主要从三个环节进行管理，首先，投资者要提前做好准备工作，根据股票市场的发展情况来确定投资的时机，有针对性的制定投资目标，严格遵照投资原则进行投资决策，明确投资的范围，提前做好投资的心理准备，尽量减少投资者行为对股票市场的影响。其次，要进行资产的合理配置，投资者要具备有效的分配自己资产的能力，充分了解自身的经济实力，在自己能够承担的范围内进行投资，在行为金融学理论的引导下进行股票价值的评估与分析，采用科学的手段进行选股，充分发挥出行为金融学的效果。最后，要牢牢抓住合适的时机进行投资，现阶段我国股票市场变化莫测，稍不留神就会面对巨大的危机，给投资者带来严重的经济损失，由此可见，选择合适的时机进行投资，最大限度的规避股市风险是非常必要的。
四、在行为金融学的背景下，完善股票市场投资者行为偏差的措施
（一）完善“过度噪声”交易的措施。“过度噪声”是现阶段我国股票市场交易中普遍存在的一种现象，噪声交易者与噪声交易在股票市场中占据着重要的地位，对于增加股票市场的流动性有很大的帮助。但是，噪声交易必须要在一定范围内才能达到促进股票市场发展的效果，而我国股票市场的噪声交易比重明显超标，“过度噪声”的现象在股票市场中屡见不鲜，大大的增加了股票市场的波动性，投资者非理性行为的现象越来越严重，经常会出现股市暴涨暴跌的情况。
我国政府应该采取相应的监管措施来改善这一情况，确保噪声交易在允许的范围内进行，积极打击操纵股市、欺诈股民的现象，避免内幕交易的现象发生，使投资者在股票市场中信息的准确性、可靠性得到保障。另外，股票市场还应该加大信息披露的监管力度，尽可能的减少非公开信息的传播，将投资者受到的伤害降到最低，鼓励投资者的理性化行为。
（二）完善“处置效应”交易的措施。“处置效应”是指投资者倾向于卖掉盈利的股票，保留亏损股票的心理。这就要从投资者的心理特征进行研究，一般情况下，出售股票要比购买股票困难的多，很多投资者都抱着能够翻本的心态持有大量的亏损股票，这种人性的弱点使投资者的股票收益受到了很大的影响。为了避免“处置效应”的发生，投资者应该采取更加程序化的交易方式，使用先进的科学技术来进行股票投资，将影响投资者行为的心理因素转化成模型，根据模型进行投资分析，从而进行股票的卖出、买入，确保投资者的投资收益。
（三）完善“羊群效应”交易的措施。“羊群效应”是指投资者的跟风、从众的思想，这种思想是人类特有的基本特征，是他们性格中的一部分，这种类型的投资者普遍认为，只要跟大部分人一起行动就能保证自己的经济效益，始终抱着“至少不亏本，最好能盈利”的态度，而这种模仿的投资方式缺乏创新，不利于股票市场的稳定发展。投资者在变化莫测的股票市场中，必须要保持着独立判断的态度，杜绝跟风、从众投资的现象，时时刻刻保持着头脑的清醒，能够在第一时间对风险作出反应，积极进行投资创新，将风险转化成机遇，确保自身的股票收益。
综上分析可知，为了推动我国股票市场的稳定发展，基于行为金融学的股票市场投资者行为的研究是非常必要的。投资者的行为、心理、情绪等因素都会对股票市场造成不同程度的影响，也会影响他们的投资决策，使他们无法准确的进行投资判断。使用行为金融学进行研究，能够更好的掌握投资者在进行股票选择时候的心理特征，及时发现投资者决策时的问题，有针对性的制定改善措施，充分发挥出行为金融学的效果，确保股票市场的稳定发展。（作者单位为中山大学岭南学院）