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2008年5月越南经济数据中，高达25.2%的CPI指数将已经持续了1年的通胀趋势推向了13年来的最高点。一时间，长达10年平均7.5%的经济增长率已不再是人们关注的焦点，市场开始集中关注越南的外债偿付和货币贬值问题。
神话的破灭
进入2007年，特别是2007年的下半年，全球商品价格的持续快速上涨最终诱出了通货膨胀这一恶魔。2007年末，越南的通胀水平已经超过了13%。进入2008年，通胀的势头有增无减，越南的货币当局于1月30日和5月17日两次大幅加息，基准利率现已提高到了12%，大部分商业银行的贷款利率均超过了18%。但迟缓的紧缩政策并未打消人们对于通胀持续的预期，加之2008年前5个月越南的贸易逆差达到144亿美元，占2007年越南GDP的20%左右，使市场迅速形成了越南盾的贬值预期。
6月中旬，海外市场越南盾12个月非交割远期（NDF）的价格跌穿22700越南盾兑1美元的水平，而当前越南国内市场上即期汇率为16285越南盾兑1美元。这表明，当前海外市场预期越南盾在未来1年的贬值幅度将达到40%。但糟糕的不仅仅只是汇率，包括股票、地产等在内的资产价格也经历了一次疯狂的翻转。越南股市已由2007年10月初的1106点跌至2008年6月的390点左右，60%的财富转眼不见踪影。房地产市场也出现了迅速降温，胡志明市的一些地段，房价甚至下降超过50%。一度高喊的“到越南投资去”的口号，随即被资金撤离的乱象所替代。
为什么会出现这样的局面？原因主要有3个：
通货膨胀未能得到有效控制。长期以来的高速增长，使得越南当局对于先前温和的通胀产生了麻痹。2007年，越南M2（广义货币供应量）增长46%，国内贷款余款增长54%，流动性迅速泛滥。当通胀突然变得难以收拾时，再采取强劲的调控手段反而进一步激发了公众对于通胀的恐惧。
长期贸易逆差的收支格局让人缺乏信心。越南从1980年以来，除了在1999～2001年出现过短暂的贸易顺差外，其余时间均为贸易逆差。特别是2007年以来，能源和其他原料价格的大幅上涨使得越南的贸易逆差迅速扩大。加上对外债务总额已达到240亿美元，接近GDP的30%。贸易逆差的扩大必然加大了市场对于其国际收支情况恶化，引起人们更多的担忧。
汇率管理调整的时机不当。当面临国际商品价格上涨的压力时，越南当局采取了放宽越南盾浮动范围的决定，于2008年3月10日将越南盾对美元的浮动区间从原来的上下0.75%扩大到1%。越南当局本来寄希望越南盾兑美元加速升值来降低进口价格，从而缓解国内物价上涨的压力。但事与愿违，通胀、资产价格下跌和经济增长减速的压力迅速将越南盾引入了加速贬值的趋势。在这特殊时期，浮动区间的扩大必然会加大了越南当局稳定汇率的难度，这使得市场对越南盾的预期进一步恶化。
亚洲对越南危机有抵御力
目前越南当局仍实施着较大程度的外汇管制，越南境内市场的汇率还算相对稳定，但国际市场对于越南盾的预期却非常悲观。市场担心，随着外资和热钱的大量撤出，越南盾的暂时稳定随时可能会失守，1997年东南亚金融危机时泰铢的悲剧可能会再次重演，甚至担心越南成为另一次亚洲金融危机的第一块“多米诺骨牌”。
事实上，这种担忧有些过于敏感。一方面，越南的经济总量十分有限，即使越南每年从亚洲其他国家进口达到近400亿美元，但对于亚洲国家数万亿的进口而言，极显得微不足道；另一方面，亚洲国家在越南直接投资的损失也十分有限。尽管目前来自新加坡、中国台湾、韩国和日本的投资占据越南外来直接投资的50%，并且越南的外资企业已占越南工业产出的40%以上，但迄今为止，越南的直接投资总量也仅为400多亿美元，这些少量的投资损失并不会对投资国产生根本性的影响。
更为重要的是，当前的亚洲经济与10年前相比已根本不同了。除越南、老挝等少数几个国家存在高额贸易逆差外，其他国家基本处于贸易顺差或贸易平衡状态，并相应积累了大量的外汇储备。同时，各国政府也于亚洲金融危机后加强了对财政支出的约束，赤字状况基本得以逆转。对外借债占比逐年下降，目前亚洲发展中国家外债占GDP比重已由当年危机时的35%下降到2007年的17%。并且，美国次贷危机的爆发已经给亚洲各国资产价格的膨胀浇过了一盆冷水，目前亚洲各国的资产价值已基本回归到了一个相对理性的区间。一场新危机爆发的基础并不存在。
中国企业要谨慎对待系统性风险
对于在越南投资的中国企业来说，这次冲击的确对企业的盈利造成了不小的影响。目前越南中国商会的企业数量接近300家，涵盖了制造业、农业、服务业、贸易等多个领域。众多企业之所以到越南投资，成本低廉是其中最主要的原因。其次，越南提供激励措施，在土地使用和税收方面鼓励中国企业在越投资，并将产品销往东盟国家。但大量资金的涌入，也使得各类资源价格开始不断上升，对于外国投资者，越南仍然具备较大的吸引力。
通过这次冲击，我国“走出去”的企业应该吸取一些经验教训。“走出去”过程中，企业将面临许多的风险，这其中包括了任何企业都将面临的系统性风险，像国家风险、宏观经济风险、市场风险和政策法律风险等。另外，企业还将面临自身经营中的非系统风险，例如投资战略风险、信用风险、经营风险等。其中系统性风险最具有杀伤性，并且往往容易超出企业的预期。
这次越南危机中，我国投资企业面临了越南物价上涨、利率大幅上升、汇率迅速贬值等宏观经济风险和市场风险，越南当局就加大了对货币兑换的控制。好在危机目前暂时得到了控制，因此没有导致越南外汇管理政策出现大幅的变化。规律显示一旦某些国家的经济金融状况出现失控的局面，该国的经济管理政策和政治、社会环境往往会发生重大变化，从而，投资企业的利益将可能受到极大的威胁。对此，实施“走出去”的中国企业必须要有所防备，尽量保持硬通货币在企业经营结算中占据合理的比重。同时，对发展中国家开展贸易时，在注重其资源优势和发展潜力的同时，一定要充分认识到经济体制不完善所蕴含的各种风险。高收益往往蕴含着较高的风险，对于风险的估计，“走出去”企业必须有着深刻的认识。
另外，我国的经济管理部门和行业协会可以在企业对外投资方面给予更多的指引，尤其是对于系统性风险，单个企业往往缺乏宏观把握的视野和能力。随着我国“走出去”企业的增加，宏观管理部门可以就各地区的国家风险、宏观经济风险、市场风险和政策法律风险等定期发布前瞻性的分析和指引。而行业协会可以结合本行业的经营特点，就各类系统性风险进行更深入的分析，从而为行业内企业的战略决策提供有利支持。
总体而言，这次越南危机难以诱发区域性的经济动荡。并且，随着东南亚国家更多地实施开放战略，该地区在投资方面仍然具有较高的吸引力。但投资的风险，特别是系统性风险，始终是“走出去”企业所必须审慎对待的问题。
（作者单位系中国社会科学院金融研究所）
神话的破灭
进入2007年，特别是2007年的下半年，全球商品价格的持续快速上涨最终诱出了通货膨胀这一恶魔。2007年末，越南的通胀水平已经超过了13%。进入2008年，通胀的势头有增无减，越南的货币当局于1月30日和5月17日两次大幅加息，基准利率现已提高到了12%，大部分商业银行的贷款利率均超过了18%。但迟缓的紧缩政策并未打消人们对于通胀持续的预期，加之2008年前5个月越南的贸易逆差达到144亿美元，占2007年越南GDP的20%左右，使市场迅速形成了越南盾的贬值预期。
6月中旬，海外市场越南盾12个月非交割远期（NDF）的价格跌穿22700越南盾兑1美元的水平，而当前越南国内市场上即期汇率为16285越南盾兑1美元。这表明，当前海外市场预期越南盾在未来1年的贬值幅度将达到40%。但糟糕的不仅仅只是汇率，包括股票、地产等在内的资产价格也经历了一次疯狂的翻转。越南股市已由2007年10月初的1106点跌至2008年6月的390点左右，60%的财富转眼不见踪影。房地产市场也出现了迅速降温，胡志明市的一些地段，房价甚至下降超过50%。一度高喊的“到越南投资去”的口号，随即被资金撤离的乱象所替代。
为什么会出现这样的局面？原因主要有3个：
通货膨胀未能得到有效控制。长期以来的高速增长，使得越南当局对于先前温和的通胀产生了麻痹。2007年，越南M2（广义货币供应量）增长46%，国内贷款余款增长54%，流动性迅速泛滥。当通胀突然变得难以收拾时，再采取强劲的调控手段反而进一步激发了公众对于通胀的恐惧。
长期贸易逆差的收支格局让人缺乏信心。越南从1980年以来，除了在1999～2001年出现过短暂的贸易顺差外，其余时间均为贸易逆差。特别是2007年以来，能源和其他原料价格的大幅上涨使得越南的贸易逆差迅速扩大。加上对外债务总额已达到240亿美元，接近GDP的30%。贸易逆差的扩大必然加大了市场对于其国际收支情况恶化，引起人们更多的担忧。
汇率管理调整的时机不当。当面临国际商品价格上涨的压力时，越南当局采取了放宽越南盾浮动范围的决定，于2008年3月10日将越南盾对美元的浮动区间从原来的上下0.75%扩大到1%。越南当局本来寄希望越南盾兑美元加速升值来降低进口价格，从而缓解国内物价上涨的压力。但事与愿违，通胀、资产价格下跌和经济增长减速的压力迅速将越南盾引入了加速贬值的趋势。在这特殊时期，浮动区间的扩大必然会加大了越南当局稳定汇率的难度，这使得市场对越南盾的预期进一步恶化。
亚洲对越南危机有抵御力
目前越南当局仍实施着较大程度的外汇管制，越南境内市场的汇率还算相对稳定，但国际市场对于越南盾的预期却非常悲观。市场担心，随着外资和热钱的大量撤出，越南盾的暂时稳定随时可能会失守，1997年东南亚金融危机时泰铢的悲剧可能会再次重演，甚至担心越南成为另一次亚洲金融危机的第一块“多米诺骨牌”。
事实上，这种担忧有些过于敏感。一方面，越南的经济总量十分有限，即使越南每年从亚洲其他国家进口达到近400亿美元，但对于亚洲国家数万亿的进口而言，极显得微不足道；另一方面，亚洲国家在越南直接投资的损失也十分有限。尽管目前来自新加坡、中国台湾、韩国和日本的投资占据越南外来直接投资的50%，并且越南的外资企业已占越南工业产出的40%以上，但迄今为止，越南的直接投资总量也仅为400多亿美元，这些少量的投资损失并不会对投资国产生根本性的影响。
更为重要的是，当前的亚洲经济与10年前相比已根本不同了。除越南、老挝等少数几个国家存在高额贸易逆差外，其他国家基本处于贸易顺差或贸易平衡状态，并相应积累了大量的外汇储备。同时，各国政府也于亚洲金融危机后加强了对财政支出的约束，赤字状况基本得以逆转。对外借债占比逐年下降，目前亚洲发展中国家外债占GDP比重已由当年危机时的35%下降到2007年的17%。并且，美国次贷危机的爆发已经给亚洲各国资产价格的膨胀浇过了一盆冷水，目前亚洲各国的资产价值已基本回归到了一个相对理性的区间。一场新危机爆发的基础并不存在。
中国企业要谨慎对待系统性风险
对于在越南投资的中国企业来说，这次冲击的确对企业的盈利造成了不小的影响。目前越南中国商会的企业数量接近300家，涵盖了制造业、农业、服务业、贸易等多个领域。众多企业之所以到越南投资，成本低廉是其中最主要的原因。其次，越南提供激励措施，在土地使用和税收方面鼓励中国企业在越投资，并将产品销往东盟国家。但大量资金的涌入，也使得各类资源价格开始不断上升，对于外国投资者，越南仍然具备较大的吸引力。
通过这次冲击，我国“走出去”的企业应该吸取一些经验教训。“走出去”过程中，企业将面临许多的风险，这其中包括了任何企业都将面临的系统性风险，像国家风险、宏观经济风险、市场风险和政策法律风险等。另外，企业还将面临自身经营中的非系统风险，例如投资战略风险、信用风险、经营风险等。其中系统性风险最具有杀伤性，并且往往容易超出企业的预期。
这次越南危机中，我国投资企业面临了越南物价上涨、利率大幅上升、汇率迅速贬值等宏观经济风险和市场风险，越南当局就加大了对货币兑换的控制。好在危机目前暂时得到了控制，因此没有导致越南外汇管理政策出现大幅的变化。规律显示一旦某些国家的经济金融状况出现失控的局面，该国的经济管理政策和政治、社会环境往往会发生重大变化，从而，投资企业的利益将可能受到极大的威胁。对此，实施“走出去”的中国企业必须要有所防备，尽量保持硬通货币在企业经营结算中占据合理的比重。同时，对发展中国家开展贸易时，在注重其资源优势和发展潜力的同时，一定要充分认识到经济体制不完善所蕴含的各种风险。高收益往往蕴含着较高的风险，对于风险的估计，“走出去”企业必须有着深刻的认识。
另外，我国的经济管理部门和行业协会可以在企业对外投资方面给予更多的指引，尤其是对于系统性风险，单个企业往往缺乏宏观把握的视野和能力。随着我国“走出去”企业的增加，宏观管理部门可以就各地区的国家风险、宏观经济风险、市场风险和政策法律风险等定期发布前瞻性的分析和指引。而行业协会可以结合本行业的经营特点，就各类系统性风险进行更深入的分析，从而为行业内企业的战略决策提供有利支持。
总体而言，这次越南危机难以诱发区域性的经济动荡。并且，随着东南亚国家更多地实施开放战略，该地区在投资方面仍然具有较高的吸引力。但投资的风险，特别是系统性风险，始终是“走出去”企业所必须审慎对待的问题。
（作者单位系中国社会科学院金融研究所）