观察新增信贷量，可以发现，2010—2011年是为期两年的紧缩周期，而2012年可能重新向上。剔除2009、2010年两个奇异点，假设2012年按照2004-2008年的正常增速递延，新增信贷量可能达到7.8万亿—8万亿。因此，预计2012年可能成为新增信贷的一个转折点。
　　我们认为，从2010年开始的、旨在降低金融体系杠杆的政策可能在2012年进入终点。比如，提高银行的核心资本充足率、规范限制表外信贷等等。应该监控的方面都已经监管起来了。我们预计，2012年经济增速下降，加之物价增速走低，2012年的名义GDP增速可能明显低于2011年，实体经济消耗的资金明显低于2011年。而整体宏观流动性恰恰又结束了为期两年的紧缩周期，重新扩张。资本市场流动性可能出现显著改善。
　　如果流动性放松拐点到来，固定收益市场将率先反弹。
　　从2010年8月开始，债券市场开始调整——收益率曲线扁平化上行，同时股市调整也比较明显。我们预计，如果资本市场流动性出现边际上的改善，债市向上反转的时间点应该早于股市，主要的理由是：资本市场流动性好转后，债市对流动性的反应更为敏感；如果经济增长动力继续减弱（环比增速向下），增长预期的不断下滑，将有利于债市，不利于股市；如果物价下行趋势成立，无疑对债市是大的利好，如果通缩预期增强，债市反应将更加明显。
　　至于全年盈利，预计可能前低后高。根据2003-2004年和2007-2008年两轮通胀周期的经验，当PPI同比超过5%以后制造业开始出现毛利挤压，但是毛利挤压最严重的情形发生在通胀开始显著回落的初期，在大约1个季度的时间里，企业既要面对需求疲弱和收入增速下降，又要承受前期累积的高价库存。预计2012年盈利同比增速将逐季回升，但回升的速度和高度将受制于通胀因素的消退和地产投资增速下降的不利影响，在我们的基准情形假设下全年非金融上市公司全年的收入增速约17.8%，盈利增速约为13.4%，对应ROE为12.3%。基数效应可能使得2012年盈利同比增速呈现前低后高的形势，分季度来看，我们预计，各季度的同比盈利增速分别为-4.5%、11.6%、20.3%和26.4%。
　　瑞银宏观组分析，2011年下半年GDP环比增速将从二季度的8.3%持续回落，三、四季度的GDP环比增速可能低于8%。2012年一季度GDP同比增速也可能低于8%。这可能引致政策调整。预计政府可能会吸取2008年过度放松的教训，本轮政策调整幅度有限。财政方面可能加速保障房建设，追加水利投资和其他与民生相关的投资，但是整体幅度不会很大。货币政策方面，政府可能对流动性进行微调，11月在度过本轮通胀“洪峰”以后，央行可能根据市场情况相机抉择，使用公开市场净投放（包括逆回购）等措施适度放松。我们预计，2012年在经济放缓、房价出现小幅松动、物价出现显著回落、海外经济非常疲弱的情形下，政府有可能认为宏观调控的基本目标已经实现，调降准备金率的可能性不容忽视。
　　
　　瑞银证券首席证券分析师