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摘 要：中国资源型企业受到世界经济一体化和全球化的冲击，加之国内矿产资源的需求缺乏并且此类企业占海外并购企业数量的比例较大，值得重点关注。文章从全球经济环境下结合国内资源型企业的实际情况分析了中国资源型企业海外并购的瓶颈并提出了相关的对策与建议。
关键词：海外并购；并购瓶颈；风险对策
一、 引言
近年来，全球正处于产业重组的新时期，金融资本与产业资本的联合掀起了海外跨国并购的新浪潮。在世界经济一体化和全球化的进程中，随着中国经济的快速增长，企业参与国际竞争的意识也日益增强，企业海外并购活动日趋活跃。中国2009年GDP总量规模世界第二，人均GDP也达到3680美元，但由此引发的对资源产品乃至相关能源原材料的巨大需求也正在迅速膨胀。在“走出去”政策的指引下，为了缓解我国日益扩大的矿产资源需求，不少中国资源企业加入到跨国并购的热潮中去。
在全球范围内通过海外并购利用海外资源，不仅可以获取保障经济持续快速发展的资源，而且可以提高国内企业的竞争能力，提升经济价值的动机、规避国际资源产品价格波动的风险。最近的金融危机又给企业带来了并购的良机。纵观资源企业的并购历程，有不少成功的典范，但是在并购中企业也不乏碰壁，使之并购失败。
二、 国内资源型企业的海外并购现状
在经济环境大背景下，经济全球化、矿产资源缺乏、外汇储备激增等多种因素的推动下，也促使国内资源型企业海外并购在数量和金额快速上升。自2004年以后我国企业海外直接投资增长速度迅猛，2008年-2011年，企业以跨国并购方式实现的对外直接投资合计1063亿美元，年均增长44%。中国钢铁、石油、及矿业等资源型跨国公司的发展尤为突出，在跨国并购国外资源中表现极为活跃。例如2008年，中国中铝公司与美国铝业公司，最终以149亿美元成功并购力拓12%股份。2009年瑞士Addax石油公司被中石化以72.24亿美元收购了全部股份。2012年9月27日，临矿集团成功并购了澳大利亚RCI上市公司煤炭项目。2012年，我国企业抓住海外市场的买入机遇，大力并购海外能源类，海外并购共宣布了329起，其中交易总额约为665亿美元，披露金额的有253起，同比增长244%，创历史新高。
近20年来，无论是从数量和质量上，还是在国际化方面，国内资源类企业积累了大量的经验和能力，海外并购都得到了显著提升。但是海外并购的资源型企业并不是一帆风顺，仍然存在这许多失败的案例和教训。从中海油收购美国优尼科失败，再到中铝收购必和必拓等项目中，反映出我国资源类企业海外并购经受的国际风险和障碍层出不穷。即使是成功的并购案例，如中国五矿对OZ的并购不难发现，其并购过程中的艰辛，磕磕绊绊也不少，最终是由五矿做出妥协后才得以成交。我们必须还要重点关注并购成功后国内资源类企业海外的经营绩效问题，并购后的经济效益直接反映着企业并购的初始目的是否实现，管理者是否做出了有效的决策。由于被并购企业国家的制度、法律、、经济、环境、文化政治等方面与中国的差异巨大，我国资源类企业海外并购完成后往往会面临着巨大挑战。中国资源类企业进行迅速的加快海外并购步伐只是扩张的开始，如何更好的整合好并购后的企业才是并购成功的关键。比如阿根廷赛拉格兰德被中冶集团收购了铁矿70%的股权，可以拥有该矿的生产、经营和管理权，但投入了数千万美元之后，该矿的效益并未好转。当地员工时常举行罢工要求加薪外，甚至当地政府承诺的水电供应问题至今没有解决。中国企业跨国并购经验明显不足，在多次海外并购的过程中资产损失惨重，对该问题的急需做进一步的研究。
三、 资源型企业海外并购中的瓶颈
一个企业海外并购成功与否，不能仅是指停留在并购初始成功阶段，更重要的是实现成功企业的并购后，能完成该并购企业进行海外扩张的战略目标，真正能实现股东、企业等相关利益者的利益最大化。
（一）资源企业海外并购前遇到的瓶颈
1.东道国政治色彩浓重
制约国内资源型企业海外并购最大的瓶颈可以说是政治因素。若东道国政府频繁的政策、法规等不断变化，将会增加了企业海外投资的风险。中国的资源型企业大多是由国企或央企为主导会使得西方政府对我国国有企业的资源获取型海外并购十分敏感。矿产资源和能源涉及到国家利益和经济安全，进行海外并购会受到东道国的各种审批程序的限制。近几年中国经济增长稳定快速，西方国家会阻碍中国资源型企业海外并购行为以阻止中国崛起的步伐。政治风险很多时候在海外并购时起决定性因素，比如2009年中铝收购力拓，一些澳洲国会议员认为中铝的并购行为受中国政府控制而加以阻挠。
2.并购时融资风险限制
在跨国并购中，资源型企业所需的金额巨大，不得不考虑如何更好地平衡财务融资与本国企业正常运营。大多数资源型企业单依靠自有资金完成跨国并购很难。一般企业都会借助财务杠杆，通过所有者权益或者负债来完成并购，该融资过程中会存在不确定性风险。由于海外并购涉及到不同的货币，并购时相关股票和债券的价格会受到利率汇率变动的影响从而影响到并购成本。所以，当然融资时利率汇率变动将增加跨国并购的潜在风险。例如，中国企业在津巴布韦的投资，因津巴布韦元剧烈贬值，许多中国投资企业被迫改变它们的并购计划。
3. 并购的目标过于集中
国内资源型企业海外并购的区域过于集中，主要集中在澳大利亚、加拿大、美国、南非和南美洲、西亚及中东等矿业和能源资源储量比较丰富的地区。特别是中国面临着与周边油气资源消费大国之间的激烈竞争，特别是与新兴石油消费大国印度、韩国和传统石油消费大国美国、日本等的油气竞争和冲突将日趋显。这种集中式的区域选择策略势必会使东道国加强对我国资源型企业海外并购的国家资源安全审查及反垄断审查。
（二）资源企业海外并购成功后企业可能遇到的瓶颈
资源型企业在进入东道国之后，这个国家的政治环境变化将影响我国企业的资源开发，政权动荡不安，周边各国的国际关系紧张等等，糟糕的政治环境对企业并购是致命的。当然两国之间文化冲突不可忽视，这很可能使跨国并购后绩效不佳。由于国内企业的基本思维模式偏好与以往积累的管理经验作为在海外进行整合管理的方式，而忽略了宗教、种族、社会等多方面的瓶颈进而使企业很难在东道国立足。例如，的一些公司的由于管理严格在国外被认为是不人道、赤裸裸的剥削而引发冲突。因此，中国企业跨国并购后是否能给企业带来较大的收益，文化的融合将十分重要。多数企业陷入困境，经营绩效不佳，在当前全球金融危机背景下体现得尤为明显。 四、 对策及建议
海外投资属于企业重大战略决策和战略行动，在明确了资源型企业海外并购现状和并购瓶颈后，结合企业自身的实际情况和竟争优势，中国资源型企业必须制定好正确的并购战略和策略。
1.增强评估政治风险的能力
首先，重点关注海外并购的法律和政策是并购成功的先决条件。同时，中国企业还应评估和预测东道国长期的政策走势。再次，对东道国的政局进行清晰的分析，是否对资源的限制条件过高，如何能投其所好，实现中国企业的并购目标。比较各党派的力量，即使在政局的轮换更替下我国企业并购目标依然能顺利进行。
2.降低融资风险，灵活改变并购支付方式
对于融资策略，收购企业全而地分析融资能力和资本结构，了解本企业的内外部融资能力。收购企业还需考虑到负债和所有者权益平衡问题以取得较理想的资本结构。关于并购支付方式，传统的直接独资并购方式加大了企业的融资风险，增加东道国的政治干预。相反与第三方企业合作、本土企业合作、参股并购方式或通过海外合资私募基金等间接并购方式，虽然会使并购企业失去一部分权益，但却会大大减少东道国政府的干预。尤其是东道国政治风险较大，采取这种并购方式是一个很明智的策略选择。如2005年，中石化成功进入加拿大的油砂领域就是采取的与法国的石油巨头达道尔合资，从而通过了加方监管部门的审核。
3. 鼓励民营资源型企业海外并购，合理的分散布局目标区域
国有资源型企业的海外并购在东道国受政治干预强，而民营企业中川国际、沙钢、紫金矿业等在海外并购时来自政治方面的干扰较少。积极促进我国民营企业的资源类海外并购。政府部门要进一步放宽政策，让企业以自己的商业判断自主地开展海外并购。其次，中国企业要扩大选择并购目标的区域，而目前澳洲、北美洲、非洲等资源丰富的地区出现中国企业的身影，但就地理位置而言并不理想，除俄罗斯外，中国周边国家和地区的并购项目却非常少。我国的资源型企业海外并购的目标区域过于集中，这恰好给东道国认为的“中国威胁论”找到了理由。资源型企业海外并购中不能简单地集中并购一个国家或少数几个国家的资源企业，而要统筹安排合理的海外并购计划，以便东道国政府较友好对待中国企业。
4.各方企业之间加强文化融合
管理整合的挑战是企业并购后的大学问，企业要遵循管理整合规律，改变在本国国内企业旧有的思维管理模式，更加有效地融合各方的文化，建立起新文化、共同价值观，进一步培养创新的企业文化，以提高员工的凝聚力、向心力，逐步取得企业跨国并购的整合效应。
参考文献：
[1]都颖琪.美国众议院以333-92反对布什政府批准中国海洋石油收购优尼科.《世华财讯》，2005。
[2]津巴布韦汇率风险成当地中国企业致命危险.《中恒远策》， 2009； 7。
[3]方华刚，朱德忠.我国企业跨国并购现状、动因和对策研究.金融发展研究，2010；3。
[4]张广荣，我国企业海外资源能源并购实践.《中国经贸》，2010第6期。
[5]余 芹，马建威，黄 文.资源获取型海外并购战略选择-以中石化收购美国康菲为例.《财务与会计》，2012。
本文是新疆维吾尔自治区社科基金重大招标 项目《新疆矿产资源开发与产地回补政策研 究―基于收益分配视角》（08ZB012）的阶段性成果
（作者通讯地址：新疆财经大学会计学院，新疆 乌鲁木齐 830012）
关键词：海外并购；并购瓶颈；风险对策
一、 引言
近年来，全球正处于产业重组的新时期，金融资本与产业资本的联合掀起了海外跨国并购的新浪潮。在世界经济一体化和全球化的进程中，随着中国经济的快速增长，企业参与国际竞争的意识也日益增强，企业海外并购活动日趋活跃。中国2009年GDP总量规模世界第二，人均GDP也达到3680美元，但由此引发的对资源产品乃至相关能源原材料的巨大需求也正在迅速膨胀。在“走出去”政策的指引下，为了缓解我国日益扩大的矿产资源需求，不少中国资源企业加入到跨国并购的热潮中去。
在全球范围内通过海外并购利用海外资源，不仅可以获取保障经济持续快速发展的资源，而且可以提高国内企业的竞争能力，提升经济价值的动机、规避国际资源产品价格波动的风险。最近的金融危机又给企业带来了并购的良机。纵观资源企业的并购历程，有不少成功的典范，但是在并购中企业也不乏碰壁，使之并购失败。
二、 国内资源型企业的海外并购现状
在经济环境大背景下，经济全球化、矿产资源缺乏、外汇储备激增等多种因素的推动下，也促使国内资源型企业海外并购在数量和金额快速上升。自2004年以后我国企业海外直接投资增长速度迅猛，2008年-2011年，企业以跨国并购方式实现的对外直接投资合计1063亿美元，年均增长44%。中国钢铁、石油、及矿业等资源型跨国公司的发展尤为突出，在跨国并购国外资源中表现极为活跃。例如2008年，中国中铝公司与美国铝业公司，最终以149亿美元成功并购力拓12%股份。2009年瑞士Addax石油公司被中石化以72.24亿美元收购了全部股份。2012年9月27日，临矿集团成功并购了澳大利亚RCI上市公司煤炭项目。2012年，我国企业抓住海外市场的买入机遇，大力并购海外能源类，海外并购共宣布了329起，其中交易总额约为665亿美元，披露金额的有253起，同比增长244%，创历史新高。
近20年来，无论是从数量和质量上，还是在国际化方面，国内资源类企业积累了大量的经验和能力，海外并购都得到了显著提升。但是海外并购的资源型企业并不是一帆风顺，仍然存在这许多失败的案例和教训。从中海油收购美国优尼科失败，再到中铝收购必和必拓等项目中，反映出我国资源类企业海外并购经受的国际风险和障碍层出不穷。即使是成功的并购案例，如中国五矿对OZ的并购不难发现，其并购过程中的艰辛，磕磕绊绊也不少，最终是由五矿做出妥协后才得以成交。我们必须还要重点关注并购成功后国内资源类企业海外的经营绩效问题，并购后的经济效益直接反映着企业并购的初始目的是否实现，管理者是否做出了有效的决策。由于被并购企业国家的制度、法律、、经济、环境、文化政治等方面与中国的差异巨大，我国资源类企业海外并购完成后往往会面临着巨大挑战。中国资源类企业进行迅速的加快海外并购步伐只是扩张的开始，如何更好的整合好并购后的企业才是并购成功的关键。比如阿根廷赛拉格兰德被中冶集团收购了铁矿70%的股权，可以拥有该矿的生产、经营和管理权，但投入了数千万美元之后，该矿的效益并未好转。当地员工时常举行罢工要求加薪外，甚至当地政府承诺的水电供应问题至今没有解决。中国企业跨国并购经验明显不足，在多次海外并购的过程中资产损失惨重，对该问题的急需做进一步的研究。
三、 资源型企业海外并购中的瓶颈
一个企业海外并购成功与否，不能仅是指停留在并购初始成功阶段，更重要的是实现成功企业的并购后，能完成该并购企业进行海外扩张的战略目标，真正能实现股东、企业等相关利益者的利益最大化。
（一）资源企业海外并购前遇到的瓶颈
1.东道国政治色彩浓重
制约国内资源型企业海外并购最大的瓶颈可以说是政治因素。若东道国政府频繁的政策、法规等不断变化，将会增加了企业海外投资的风险。中国的资源型企业大多是由国企或央企为主导会使得西方政府对我国国有企业的资源获取型海外并购十分敏感。矿产资源和能源涉及到国家利益和经济安全，进行海外并购会受到东道国的各种审批程序的限制。近几年中国经济增长稳定快速，西方国家会阻碍中国资源型企业海外并购行为以阻止中国崛起的步伐。政治风险很多时候在海外并购时起决定性因素，比如2009年中铝收购力拓，一些澳洲国会议员认为中铝的并购行为受中国政府控制而加以阻挠。
2.并购时融资风险限制
在跨国并购中，资源型企业所需的金额巨大，不得不考虑如何更好地平衡财务融资与本国企业正常运营。大多数资源型企业单依靠自有资金完成跨国并购很难。一般企业都会借助财务杠杆，通过所有者权益或者负债来完成并购，该融资过程中会存在不确定性风险。由于海外并购涉及到不同的货币，并购时相关股票和债券的价格会受到利率汇率变动的影响从而影响到并购成本。所以，当然融资时利率汇率变动将增加跨国并购的潜在风险。例如，中国企业在津巴布韦的投资，因津巴布韦元剧烈贬值，许多中国投资企业被迫改变它们的并购计划。
3. 并购的目标过于集中
国内资源型企业海外并购的区域过于集中，主要集中在澳大利亚、加拿大、美国、南非和南美洲、西亚及中东等矿业和能源资源储量比较丰富的地区。特别是中国面临着与周边油气资源消费大国之间的激烈竞争，特别是与新兴石油消费大国印度、韩国和传统石油消费大国美国、日本等的油气竞争和冲突将日趋显。这种集中式的区域选择策略势必会使东道国加强对我国资源型企业海外并购的国家资源安全审查及反垄断审查。
（二）资源企业海外并购成功后企业可能遇到的瓶颈
资源型企业在进入东道国之后，这个国家的政治环境变化将影响我国企业的资源开发，政权动荡不安，周边各国的国际关系紧张等等，糟糕的政治环境对企业并购是致命的。当然两国之间文化冲突不可忽视，这很可能使跨国并购后绩效不佳。由于国内企业的基本思维模式偏好与以往积累的管理经验作为在海外进行整合管理的方式，而忽略了宗教、种族、社会等多方面的瓶颈进而使企业很难在东道国立足。例如，的一些公司的由于管理严格在国外被认为是不人道、赤裸裸的剥削而引发冲突。因此，中国企业跨国并购后是否能给企业带来较大的收益，文化的融合将十分重要。多数企业陷入困境，经营绩效不佳，在当前全球金融危机背景下体现得尤为明显。 四、 对策及建议
海外投资属于企业重大战略决策和战略行动，在明确了资源型企业海外并购现状和并购瓶颈后，结合企业自身的实际情况和竟争优势，中国资源型企业必须制定好正确的并购战略和策略。
1.增强评估政治风险的能力
首先，重点关注海外并购的法律和政策是并购成功的先决条件。同时，中国企业还应评估和预测东道国长期的政策走势。再次，对东道国的政局进行清晰的分析，是否对资源的限制条件过高，如何能投其所好，实现中国企业的并购目标。比较各党派的力量，即使在政局的轮换更替下我国企业并购目标依然能顺利进行。
2.降低融资风险，灵活改变并购支付方式
对于融资策略，收购企业全而地分析融资能力和资本结构，了解本企业的内外部融资能力。收购企业还需考虑到负债和所有者权益平衡问题以取得较理想的资本结构。关于并购支付方式，传统的直接独资并购方式加大了企业的融资风险，增加东道国的政治干预。相反与第三方企业合作、本土企业合作、参股并购方式或通过海外合资私募基金等间接并购方式，虽然会使并购企业失去一部分权益，但却会大大减少东道国政府的干预。尤其是东道国政治风险较大，采取这种并购方式是一个很明智的策略选择。如2005年，中石化成功进入加拿大的油砂领域就是采取的与法国的石油巨头达道尔合资，从而通过了加方监管部门的审核。
3. 鼓励民营资源型企业海外并购，合理的分散布局目标区域
国有资源型企业的海外并购在东道国受政治干预强，而民营企业中川国际、沙钢、紫金矿业等在海外并购时来自政治方面的干扰较少。积极促进我国民营企业的资源类海外并购。政府部门要进一步放宽政策，让企业以自己的商业判断自主地开展海外并购。其次，中国企业要扩大选择并购目标的区域，而目前澳洲、北美洲、非洲等资源丰富的地区出现中国企业的身影，但就地理位置而言并不理想，除俄罗斯外，中国周边国家和地区的并购项目却非常少。我国的资源型企业海外并购的目标区域过于集中，这恰好给东道国认为的“中国威胁论”找到了理由。资源型企业海外并购中不能简单地集中并购一个国家或少数几个国家的资源企业，而要统筹安排合理的海外并购计划，以便东道国政府较友好对待中国企业。
4.各方企业之间加强文化融合
管理整合的挑战是企业并购后的大学问，企业要遵循管理整合规律，改变在本国国内企业旧有的思维管理模式，更加有效地融合各方的文化，建立起新文化、共同价值观，进一步培养创新的企业文化，以提高员工的凝聚力、向心力，逐步取得企业跨国并购的整合效应。
参考文献：
[1]都颖琪.美国众议院以333-92反对布什政府批准中国海洋石油收购优尼科.《世华财讯》，2005。
[2]津巴布韦汇率风险成当地中国企业致命危险.《中恒远策》， 2009； 7。
[3]方华刚，朱德忠.我国企业跨国并购现状、动因和对策研究.金融发展研究，2010；3。
[4]张广荣，我国企业海外资源能源并购实践.《中国经贸》，2010第6期。
[5]余 芹，马建威，黄 文.资源获取型海外并购战略选择-以中石化收购美国康菲为例.《财务与会计》，2012。
本文是新疆维吾尔自治区社科基金重大招标 项目《新疆矿产资源开发与产地回补政策研 究―基于收益分配视角》（08ZB012）的阶段性成果
（作者通讯地址：新疆财经大学会计学院，新疆 乌鲁木齐 830012）