论文部分内容阅读
诺思兰德：“三少公司”高价增发记
这家新药研发公司人员少、收入少、注册资金少，一度而临破产。所幸它在早期将々利转让作为重要盈利模式；所幸它选择了新三板。今天，它还是一家亏损公司，但是在新三板的市值已经接近3亿元，并成功融资4000万元
18名员工，194.6万元年净利润，950万元注册资金，这是两年前登陆新三板时北京诺思兰德生物技术股份有限公司(以下简称“诺思兰德”，430047.SZ)的家底。
在新三板潜伏不到两年，这家公司俨然成为明星。2010年10月份，诺思兰德向外发出消息说要融资，一个月不到，涌来15家机构，意向资金8000万元。最后，诺思兰德从中选择了7家，融资额达4000万元。
“如果不是新三板，肯定还要我们自己去找投资人，现在投资人主动关注我们。”诺思兰德董事长许松山对《创业家》说。见许松山的那个下午，诺思兰德刚来了一家韩国企业，商谈合作开发一款新眼药水的事，而这和本次融资也息息相关。融资是为了在北京通州买地建设药厂，多余土地将用于与国外药厂合作开发新产品，眼药水项目正是潜在选择。“这么小的公司能上新三板吗?”
2008年4月，中关村生物医药园1楼会议室迎来了北京市科委一行人，他们此行的目的是宣讲新三板。当时新三板设立不到2年，只有27家公司挂牌，其中没有一家来自中关村生物医药园。
许松山是当天台下的听众之一。在此之前，他连“新三板”这个词都没有听说过，尽管在创办诺思兰德之前，他曾经担任过上市公司吉林亚泰集团的副总。上市当然是目标，何况当时领导们还私下承诺，上了新三板以后转到其他板块上市有绿色通道。许松山决定试一试，反正公司已经达到500万净资产的基本要求。
北京市科委很快就安排第一批券商到访诺思兰德，看完之后券商们都走了，没人愿意接活。原因是公司小，项目不成熟。2007年诺思兰德的净利润为194.6万元，但收入来自技术转让，没有持续稳定的现金流，券商认为这是个风险活。毕竟，当时的新三板公司年收入基本都上千万，像北陆药业(300016.SZ)之类的公司净利润则已过千万。
好在北京市科委很快安排了第二批券商，这次齐鲁证券留了下来，还给人员少、收入少、注册资金少的诺思兰德取了一个形象的名字：“三少公司”。
一家“三少公司”是如何吸引到齐鲁证券关注的呢?许松山觉得最重要的因素是，“当时诺思兰德已向国外两家公司以专利许可及技术转让等方式销售了‘人改构白介素-11’及‘重组人胸腺素α1’两种产品。”在他看来，券商不是生物医药专业人士，很难评估产品的价值，但是国外医药企业能够花钱买诺思兰德的技术，这是一个很好的信号。
但是这么小的企业能上新三板吗?在这之前并没有先例。在许松山和齐鲁证券一起打鼓的时候，证券业协会内部也出现了争议。不过，支持者最终占了上风。支持者认为，新三板就应该鼓励这样的企业发展。2008年年底，各方反馈来的消息才让、许松山真正放下心来，上市应该有戏了。2009年2月18日，诺思兰德成功登上新三板。
如果说因为科委的一次宣讲，让诺思兰德接触到新三板，那么中关村园区的资金扶持，则是诺思兰德登陆新三板的强力保障。股改完成后，中关村园区给了公司20万元补贴，挂牌之后又一次性补贴50万元。
“这些钱真是雪中送炭。”许松山说，“公司为上市花费了近百万元，如果没有政府补贴，可能严重影响研发进程，政府几十万的资金就可以维持公司好几个月的运营。创业期，企业最怕资金链断掉。”在这方面他深有感触。生物公司初期研发需要大量的资金，而从研发到产业化的时间叉很长，因此诺思兰德成立之初，就制定了初期依靠技术转让的盈利模式。
公司成立一年后，许松山就经常带着研发数据飞往日本、韩国，向国外同行和各大投资机构推荐诺思兰德。尽管也曾有国外公司来诺思兰德看过，但折腾了一年，技术依然没能卖出去。公司成立两年时，见过的投资商也没有投钱的迹象，但企业的先期资金已基本用完，资金链陷入紧张。
借钱发完工资后，许松山抱着最后一线希望去了韩国。在韩国差不多待了一个月后，首个项目转让成功，作价1700万元。回到北京后，韩国公司的第一笔合同款到账，公司活过来了。之所以屡屡选择韩国，也许和许松山的出身有关。许松山是朝鲜族人，毕业于延边大学医学院，之后又在该校担任了6年的讲师。
有过这段痛苦经历的许松山，常常向前来考察的政府主管官员建言：“放宽新三板条件，哪怕当下亏损都不要紧，只要公司有前景就可以。”高价增发
正当诺思兰德准备在新三板挂牌之时，一家在2005年认识的日本公司表示有意投资。这家日本公司还派出一家日本证券公司来做尽职调查，并开出了每股15元的价格。
证券业协会告诉诺思兰德，如果日本投资公司进来，需要进行审批，可能就赶不上这拨上市了。许松山和日本投资方商量在诺思兰德登陆新三板后再参股，但上了新三板后，公司股价立马变成了30元，日本投资者生气地走了。
30元的价格是诺思兰德和齐鲁证券一起算出来的。上市之前，诺思兰德并不清楚自己的家底，所以这次好好算了一笔账。因为产品还处于研发阶段，所以在为自己估值时找了三个参数：一是国内类似产品的技术转让价；二是产品上市后的年产值；三是美国、日本、韩国处于相似研发阶段并且产品相似的上市公司市值。综合这三方因素，评估后的诺思兰德价值达3亿元，而当时公司总股本950万股，每股相当于30元。
尽管2010年上半年，诺思兰德仍亏损111.8万元，但许松山认为30元的定价不高，因为公司的产品有前景。诺思兰德已经有4项专利，并有多项专利在申请中，2项新药已进入临床阶段。诺思兰德挂牌后，投资者在这个价位上也形成了一些交易，“证明市场还是认可这个价格的。”许松山说。
身处新三板后，许松山的思路也在不断与时俱进，“我们一个产品即将进入临床3期，一个进入临床2期，公司失败的几率已经很小了，度过了随时可能倒闭的初创期。”进入发展期的诺思兰德开始去实现更加庞大的构想。
2009年，诺思兰德启动并购计划，准备并购一家年销售额上亿元、利润约2000万元的药厂。“他们愿意让我们控般，用诺思兰德40％的股权置换，之后成为诺思兰德全资子公司。目前，该药厂正在完善股权结构，等股权关系理顺，诺思兰德将启动相关收购。”按照诺思兰德的计划，如果收购顺利，依托于被收购公司的业绩，将来可能实现创业板上市目标。
除并购外，诺思兰德还在北京通州买地建设生产基地，用于肝细胞因子产业化，“产品(用于治疗末端血管坏死)面世后，预计一只可以卖3000元，年产值几十亿元”。
肝细胞因子产业化项目大约需要6000多万元资金，这促使许松山决定在新三扳定向增发融资，于是有了文章开始提及的10月份的融资。“根据公司 的价值应该坚持30元，但对投资者来说这毕竟是一个投资行为，而且引入的机构投资者还会提供增值服务，如有些机构承诺提供帮助担保贷款，最终双方协商确定了每股21元的融资价格。目前，融资协议已签署完毕。”许松山说，“没想到会这么快。”
之所以只融4000万元，许松山的解释是本轮融资加上诺思兰德自有资金及政府扶持，应该已经有6000万元。大规模融资会稀释股份，而贷款有政府贴息支持、成本很低。许松山更希望通过贷款完成其他资金的融通，毕竟收购项目可能要稀释部分股权。
在许松山看来，如果没有登陆新三板，这次融资可能还需要自己出去找投资人，而现在是投资人主动关注诺思兰德。“通过新三板，外界可以对诺思兰德有一个清晰的了解。既然来找我们，就证明他认可这个价。”而这也正是新三板作为公开私募市场的意义所在。
诺思兰德希望在未来3～5年后实现上市。尽管上新三板时，主管部门曾口头承诺未来的转板，但在各种政策都还未明了之前，诺思兰德还是选择了两条腿走路，在不放弃直接转板的情况下，通过并购和自有产品的生产达到相关要求，做好闯关创业板的准备。
“虽然公司最初也有目标，但实现起来很慢。上了新三板后，各种规划越来越实在。以前够不着的目标现在有了时间表。”许松山非常乐意分享他在新三板的经验，“园里的朋友以前想着将来直接上市，不需要过渡，但我觉得无论企业大小，经过新三板一个历练比较好。”许松山说。
国学时代：新三板首家文化公司的彷徨
夏 宏
这是新三板第一家文化传媒公司，登陆新三板的时候，公司只有14名员工，如今它虽然稳步增长，但始终未见突破。它想融资，它在彷徨，这是大部分小公司的共同困惑
注册资金520万元，9名股东，14名员工。带着这样的身家，200g年3月31日，北京国学时代文化传播股份有限公司(以下简称国学时代，430053.SZ)在深交所代办股份转让系统正式挂牌，成为首家登陆新三板的文化创意企业。
“你看，现在上新三板的公司没有一家比我们注册资本还要小的了，三五千万是很正常的。”国学时代董事长尹小林，在他的办公室里笑着说道。新三板首家文化传媒公司
在2002年成立的时候，国学时代除了拥有“国学网”这个公益性质的网站外，公司的核心力量都集中在了古籍数字化研究开发、古籍整理与出版、电子出版物研制、软件开发上。
到了2008年，尹小林觉得，他们在研发这一块已经比较领先了，“就考虑是不是有可能利用金融杠杆，把公司做得更大、更好、更快?”和董事会的成员商量后，他决定去了解一下上市的可能’性。
彼时，入驻首师大主校区科技园里的国学时代，还没有从有限责任公司改制过来，不过是一家注册资金100万元、办公场地100来平方米的小公司。他们去找西部证券咨询，西部证券的人看规模这么小就对尹小林说：“你们离上主板的时间还很长，但现在有个新三板，扶持中小企业的，去那吧。”
尹小林还发现，企业登陆新三板需要至少100万元到200万元的费用，才能完成审计及其他准备工作，但中关村当时有一个政策，“企业从有限责任公司改制成股份有限公司，可以拿到20万元的补助，成功登陆新三板以后再补助50万元。”而登陆新三板的准入门槛也就是注册资金500万元。
冲着新三板的低门槛，国学时代在2008年11月完成了公司改制，打定主意要上新三板。但是，在申报过程中，他们遇到了一个问题，登陆新三板还有个指标是，“你得是一家高科技公司”。国学时代虽然拥有自主研发的“国学U盘智能书库”，并在2009年9月获得国家专利，却并不是一家名正言顺的高科技公司，至于后来被认证成“全国高科技企业”，已经是2009年12月的事了。
中关村管委会的态度是，新三板主要看一个公司的成长l生和它的未来，国学时代这种公司商业模式已经建立起来了，也一直在赢利，有自己的核心技术并且是做传统文化的，可以当做是一个典型。“管委会很支持，所以在注册资本、盈利规模这方面并没有那么太苛刻我们，我们就成为了新三板第一家文化创意类公司。”尹小林说。
这段经历，西部证券股份报价转让部总经理程晓明仍记忆犹新，“国学时代当时引起过争议，后来证券业协会短信通知我们，说现在新三板的适用企业范围扩大，适用于新经济、新模式企业，我理解文化传媒企业可以上新三板了。”
融资与拓展：先有鸡还是先有蛋?
上市一年后，国学时代在2010年6月投资51万元，成立了首家子公司北京元典方策围棋文化传播有限公司，在公司战略上跨出了一大步。2010年上半年年度报告显示，国学时代的主营业务收入为3488548.11元，比上一年同比增长284.01％。
但是，尹小林觉得，他们赶上的是一个不太好的时机。他认为当时在推进的创业板限制了新三板，“之前新三板是允许发行流通股的，而现在新三板的股票只有注册时的股份，导致我们在新三板上的流动性相对比较差。”
2009年，公司被中关村管委会评为“中关村最具投资价值的高新技术企业”。他们尝试着去融资，但是目前还没有对上限的，反馈过来自自信息是公司还没有一个特别清晰的、可大规模拓展的商业模式，而且公司销售额不大，就连尹小林自己也觉得，有很多东西不可控，投资人不敢投。
尹小林担忧的是，等公司的模式、内容全建好了，就有可能遇到一些不公正的竞争，如果有竞争公司把公司做的产品买下来，换个包装，把里面的数据免费上传到网上，本来可以活得好好的，但就死掉了。这对一个做内容的公司是—个特别大的挑战。
所以，国学时代的任务就是把古籍做成电子数据库，“国内只我们一家，做非常准确的文本数据整理。”尹小林的另一个身份是首都师范大学电子文献研究所所长。他告诉《创业家》，中国是全世界存世文献最多的国家，但有20多万种历史文献多数没有被整理出来，他们公司并不是简单地把古籍扫描成图片，“这涉及校刊学、版本学、目录学等专业领域，这些都属于电子化过程中不能绕开的。同时为了适应现代人的阅读习惯，会给古籍增加标点和转化为简体字。”
他们为此联系了500来位专家参与了这个项目，目前已达到20亿字的规模，并规划每年以新增二三亿字的速度递进。其中形成的产品包括网络付费阅读、电子书、U盘、光盘等等，2010年上半年他们还与中国移动合作针对手机用户的“国学彩信”，目前有5万人定制了这项服务。
尹小林并不着急大规模地做营销，他们服务的主要对象是国内外的大学和科研机构，关系和资源都早已建立，营收也—直比较稳定。在登陆新三板之前，他们的营销人员只有一个人，现在也仍然是一个人。“营销是我们的一个弱项，但营不营销不会影响我们存亡，重要的是研发。我们只有停止研发才会死亡，就这么简单。”
他觉得，国学时代有点像Google和百度这类 以信息和资源为主的公司，“真正的价值是数据库的资源和技术。所以，我们的数据库，说它值一个亿也不过分。”
程晓明相信这样的判断，他对自己保荐的新三板公司充满信心，“我们推荐的公司都很稳健，目前爆发性是还不够强，等新三板扩容了，公司都融到资了，大家就会看到这些公司的快速增长。”
指南针：新三板苦旅
卢旭成
它上了新三板，融到了资，找到了好项目，却被多变的政策打得面目全非。而对手经由资本催化变得异乎寻常地强大，最好的机会显然已经错过
面对风起云涌的股票软件江湖，新三板公司北京指南针科技发展股份有限公司(以下简称“指南针”，430011.SZ)不再无动于衷。
2010年9月30日，指南针宣布停牌，这家公司的第一大股东孙德兴和第三大股东杨新宇谋求将股份转让。“公司将引入新的股东，这是对公司发展有好处的事，但现在还没有结果。”12月17日，指南针董事会秘书贺宾对《创业家》说。
就在两天前，上海大智慧股份有限公司成功过会并将登陆上海主板，杭州的同花顺(300033，SZ)、上海的东方财富网(300059，SZ)也在200g年12月和2010年3月登陆创业板，目前市值都在50亿元以上，而即便以2010年9月份的最高买入报价计算，指南针的市值也不会超过2亿元。
“我们从来没有后悔过上新三板。每家企业都有自己的情况，我们的选择是符合自己情况的。但是，我们吃了赢富(TopView，上海证券交易所推出的盘后交易统计产品)的亏。两年了，赢富的问题到现在都没有完全解决。”贺宾说。
这可能是新三板中最为悲壮的公司。尽管，一切都已恍如隔世。在新三板过渡一下
它，曾经是股票软件行业最有前途的公司，大智慧、同花顺被甩在身后，东方财富网更是后起之辈。
指南针的前身是成立于1997年的北京指南针证券研究有限公司，在1999年5月19日～2001年4月的那波牛市里，由王之杰、孙德兴和陈浩三位创始人共同开发的筹码分布指标让公司赚了大钱，该产品一度成为行业标准。
2001年4月，北京指南针证券研究有限公司等7位发起人共同发起设立北京指南针科技发展股份有限公司，也就是如今的指南针。据公开资料显示，指南针2004年～2006年的营收分别为1443915万元、945981万元和2656962万元，净利润分别为16999万元、一14429万元和915962万元。
2006年是个关键年份。当年7月，上海证券交易所推出收费的level-2盘中交易统计产品，这给同花顺、大智慧和指南针等根据level-2开发新产品的机会，这一年指南针的营收增加到2656962万元，较2005年增长了180988％。
同样在2006年年底，申银万国找到指南针说可以尝试新三板，指南针接受了这个建议。“我们认为当时不是一个上中小板很好的时点，何况新三板的公开报价系统又是增强流动性的一个很好的机会，我们想新三板或许可以作为一个过渡性的市场，当时大家私下都说以后可以直接转板，何况政府支持也很多。”贺宾对《创业家》回忆当时的情况。
就这样，2007年1月，指南针在中关村新三板挂牌了。就在挂牌前的2006年12月31日，公司做出了一个重大决定：向上海证券交易所交了1000多万元费用成为首家可以开发赢富盘后交易统计产品的股票软件商。这笔钱相当于公司之前好几年的利润。
回过头来看，指南针在新三板挂牌应该算是一个非常不错的选择。因为以2006年营收2656.62万元、净利润915.62万元来看，公司如果在新三板待3年，在实现公司成长的同时，提升公司治理、完善信息披露、学会如何与投资人相处，那么极有可能成为2009年创业板上市的首比公司之一。但是，事情并没有朝这个方向发展。
融得巨资，押宝赢富
由于赢富产品能让个人投资者跟踪到机构投资者的投资轨迹，喜欢“跟庄”的个人投资者对其青睐有加，指南针的赢富产品很快卖火了。一位已离职的前指南针高管杨子(化名)告诉《创业家》，当时他也没想到指南针产品那么受欢迎。
指南针管理层当机立断，决定把公司所有资源倾斜到赢富产品上，“原来指南针还卖level-2等产品，看到赢富产品卖得好，干脆把level-2产品当成赠品，白送给用户。”
在赢富产品上扩大战果几乎成为公司共识，而这需要资金的支持，实际上，外部投资人也摩拳擦掌，认为这是一个很好的机会。2007年9月，指南针进行了第一轮定向增资——向上海复星高科技集团有限公司、温商创业投资有限公司、上海汇银广场科技创业园有限公司、上海天一投资(集团)有限公司四家公司定向增发1463万股，每股作价5元钱，总计募集资金7315万元。
以2007年每股收益0.67元计，每股5元的定向增发价意味着不到8倍的市盈率，但当时已经是牛市最高点，而指南针又处于周期性行业。
指南针将这些钱全部用在了赢富产品的市场推广上，其中广告投放每年2000万～3000万元，同时在全国各地成立分公司，发展代理商。“2007年指南针独家卖了8个月赢富。”杨子说。直到2007年9月，大智慧和同花顺才陆续加入进来，金融界甚至到2008年才拿到赢富产品的授权。
独占市场的优势，将指南针2007年的营收和利润推到一个新高峰：1.86亿元和4872.04万元，而该年度指南针只有79名员工。要知道2007年同花顺和东方财富网营收只是8640.86万元和6734.86万元，净利润则分别为4651.51万元和3487.21万元。大智慧2007年的净利润也只有3646.23万元。
这一年，指南针成为中国最牛股票软件商。但危机已经在潜伏。业内人士李铁(化名)称，由于赢富产品能让个人投资者看到机构投资者的股市操作，机构投资者对赢富产品意见越来越大，“(比如)咱俩赌博，你把人家机构的牌都亮在这儿，那你说人家会是什么心情呢?”机构投资者不断向各级部门投诉，效果很快产生，“2008年年底上海证券交易所很蹊跷地把赢富服务给停止了，也没发什么文件。”
这对指南针形成了灾难I生的打击。杨子说：“赢富产品营收占到指南针总营收的80％以上，指南针倒霉也最大。”由于停掉赢富产品，指南针2008年12月份基本没有收入。
由于炒股软件都采取预付款制度，用户先缴纳一年的使用费用，金融信息服务公司后续提供服务，“钱都已经被代理拿走了，肯定就赔不起。”李铁说。
“我们当时光现金就退了二三千万，还不谈用新产品替换给赢富用户。两年了，赢富的问题到现在都没有完全解决。”贺宾如此告诉《创业家》。
命运由此改变。据杨子透露，指南针的创始人兼董事长王之杰2010年3月正式从指南针离职，但仍是第二大股东。而孙德兴和杨新宇现在也在抓紧 寻找愿意接盘的人，打算转让股权退出。
贺宾将此看作是一个新三板公司要长大必须要面临的阵痛，“新三板公司正处于青春期，想长大成大人，但毕竟还是孩子。孩子在跳跃的时候，可能会摇摇晃晃，但也要跳跃也要长大啊。”他始终相信股票软件市场仍有机会，指南针只要抓住机会就能翻身，未来仍有国内上市或者国外上市的可能，“就看我们怎么去做了”。
但对手经由资本催化变得异乎寻常地强大，最好的机会显然已经错过。它上了新三板，融到了资，找到了好项目，却被多变的交易所行为打得面目全非。“政策风险是很无语的事情。”贺宾说。
2011年这个春天，他将迎来自己在指南针的第十个春秋。
金和软件：我挺喜欢新三板
王 冀
一家在中关村管委会动员下加入新三板的公司，三年后坚定地选择留下来，这家公司的创始人希望，新三板能够进一步激活交易，让更多投资资参与进来
“创业板确实是一个不错的选择，但目前金和还没做这个规划。”面对《创业家》的提问，金和软件(430024.SZ)董事长栾润峰说。
金和软件创办于1994年8月，主营产品为协同管理软件。协同管理软件是一种支持跨单位、跨部门协作的互联网平台软件。
2007年12月27日，金和成为登上新三板的第24家公司。事实上，上新三板并不是金和最初的想法，而是中关村管委会努力动员的结果。三年一晃而过，金和却在新三板坚定地扎下根来，并越来越喜欢这个市场。
栾润峰1983年大学毕业后被分配到江苏常柴股份有限公司的金坛柴油机厂，在工作中发现尽管使用了计算机，但管理结构并没有得到想象中的改进和提高。工科出身的他开始学习管理学理论，当时没有参考书籍，他就钻研《毛选》、《马克思选集》等理论著作。五年后，他终于悟出来，管理的最高境界是调动人的积极性，而在网络时代，软件是承载这种思想的最佳载体。
于是，栾润峰在1994年下海创建了金和软件，但由于产品得不到认可，等待他的是多年的煎熬，甚至有过4年半没有收入，只能靠借钱维持的日子。直到2000年，金和才开始逐步走入上升通道。
2006年年底，中关村管委会找到栾润峰，跟他谈上新三板的事。栾润峰当时也有上市的想法，但没考虑过新三板。管委会的人告诉他，公司还不符合主板条件，因为主板要求公司的盈利性，而金和的业务还带有“试验”的性质。
管委会的人对他阐述了新三板的价值，可以有部分的融资功能，能够让公司在非常规范的基础上前进。栾润峰想了想，觉得有道理，后来就同意了。经过中国建银投资一年的辅导，金和软件在2007年年底，成为当年最后一家登陆新三板的公司。
三年过去了，新三板让金和软件发生了很大变化。
首先是新三板对企业的规范性要大大强于没有上新三板之前。尽管制度严苛了，但对企业的长远发展是好事。许多公司—讲到营收都含有不少“水分”，但上新三板后每笔资金往来都要进行审计，堵住了财务制度的“漏洞”。
其次，上了新三板后，金和软件扩大了自己的知名度。尽管这点还不能和主板相比，但定期披露的年报、半年报，以及不定期公布的公司公告等，还是让金和在圈内有了更高的知名度。在和客户谈业务时，新三板公司的身份也会让客户更有认同感，无形之中增强了公司的竞争力。
“原来人家怎么知道你企业不错呢7现在上了新三板不用你讲，数据都很齐全，你的价值就很好地显现出来了。”他透露，一些投资机构正是看到了金和的价值，所以找上门来想投资，不过金和没有为之所动。
与创业板相比，栾润峰更青睐主板。“假如国家能够打通新三板、主板之间的界限，新三板公司符合一定条件就能在主板上市，主板公司不符合要求就能降到新三板，我觉得这是个非常好的事情。”
栾润峰建议，国家尽快开放新三板，让更多的投资者来投资。新三板最早允许自然人在上面进行股权交易，但2009年7月6日以后取消了这条规定，变成只有法人可以进行交易。“这就限制了新三板的发展，如果国家重新放开自然人交易的话，对经济的发展肯定还是有好处的。”
这家新药研发公司人员少、收入少、注册资金少，一度而临破产。所幸它在早期将々利转让作为重要盈利模式；所幸它选择了新三板。今天，它还是一家亏损公司，但是在新三板的市值已经接近3亿元，并成功融资4000万元
18名员工，194.6万元年净利润，950万元注册资金，这是两年前登陆新三板时北京诺思兰德生物技术股份有限公司(以下简称“诺思兰德”，430047.SZ)的家底。
在新三板潜伏不到两年，这家公司俨然成为明星。2010年10月份，诺思兰德向外发出消息说要融资，一个月不到，涌来15家机构，意向资金8000万元。最后，诺思兰德从中选择了7家，融资额达4000万元。
“如果不是新三板，肯定还要我们自己去找投资人，现在投资人主动关注我们。”诺思兰德董事长许松山对《创业家》说。见许松山的那个下午，诺思兰德刚来了一家韩国企业，商谈合作开发一款新眼药水的事，而这和本次融资也息息相关。融资是为了在北京通州买地建设药厂，多余土地将用于与国外药厂合作开发新产品，眼药水项目正是潜在选择。“这么小的公司能上新三板吗?”
2008年4月，中关村生物医药园1楼会议室迎来了北京市科委一行人，他们此行的目的是宣讲新三板。当时新三板设立不到2年，只有27家公司挂牌，其中没有一家来自中关村生物医药园。
许松山是当天台下的听众之一。在此之前，他连“新三板”这个词都没有听说过，尽管在创办诺思兰德之前，他曾经担任过上市公司吉林亚泰集团的副总。上市当然是目标，何况当时领导们还私下承诺，上了新三板以后转到其他板块上市有绿色通道。许松山决定试一试，反正公司已经达到500万净资产的基本要求。
北京市科委很快就安排第一批券商到访诺思兰德，看完之后券商们都走了，没人愿意接活。原因是公司小，项目不成熟。2007年诺思兰德的净利润为194.6万元，但收入来自技术转让，没有持续稳定的现金流，券商认为这是个风险活。毕竟，当时的新三板公司年收入基本都上千万，像北陆药业(300016.SZ)之类的公司净利润则已过千万。
好在北京市科委很快安排了第二批券商，这次齐鲁证券留了下来，还给人员少、收入少、注册资金少的诺思兰德取了一个形象的名字：“三少公司”。
一家“三少公司”是如何吸引到齐鲁证券关注的呢?许松山觉得最重要的因素是，“当时诺思兰德已向国外两家公司以专利许可及技术转让等方式销售了‘人改构白介素-11’及‘重组人胸腺素α1’两种产品。”在他看来，券商不是生物医药专业人士，很难评估产品的价值，但是国外医药企业能够花钱买诺思兰德的技术，这是一个很好的信号。
但是这么小的企业能上新三板吗?在这之前并没有先例。在许松山和齐鲁证券一起打鼓的时候，证券业协会内部也出现了争议。不过，支持者最终占了上风。支持者认为，新三板就应该鼓励这样的企业发展。2008年年底，各方反馈来的消息才让、许松山真正放下心来，上市应该有戏了。2009年2月18日，诺思兰德成功登上新三板。
如果说因为科委的一次宣讲，让诺思兰德接触到新三板，那么中关村园区的资金扶持，则是诺思兰德登陆新三板的强力保障。股改完成后，中关村园区给了公司20万元补贴，挂牌之后又一次性补贴50万元。
“这些钱真是雪中送炭。”许松山说，“公司为上市花费了近百万元，如果没有政府补贴，可能严重影响研发进程，政府几十万的资金就可以维持公司好几个月的运营。创业期，企业最怕资金链断掉。”在这方面他深有感触。生物公司初期研发需要大量的资金，而从研发到产业化的时间叉很长，因此诺思兰德成立之初，就制定了初期依靠技术转让的盈利模式。
公司成立一年后，许松山就经常带着研发数据飞往日本、韩国，向国外同行和各大投资机构推荐诺思兰德。尽管也曾有国外公司来诺思兰德看过，但折腾了一年，技术依然没能卖出去。公司成立两年时，见过的投资商也没有投钱的迹象，但企业的先期资金已基本用完，资金链陷入紧张。
借钱发完工资后，许松山抱着最后一线希望去了韩国。在韩国差不多待了一个月后，首个项目转让成功，作价1700万元。回到北京后，韩国公司的第一笔合同款到账，公司活过来了。之所以屡屡选择韩国，也许和许松山的出身有关。许松山是朝鲜族人，毕业于延边大学医学院，之后又在该校担任了6年的讲师。
有过这段痛苦经历的许松山，常常向前来考察的政府主管官员建言：“放宽新三板条件，哪怕当下亏损都不要紧，只要公司有前景就可以。”高价增发
正当诺思兰德准备在新三板挂牌之时，一家在2005年认识的日本公司表示有意投资。这家日本公司还派出一家日本证券公司来做尽职调查，并开出了每股15元的价格。
证券业协会告诉诺思兰德，如果日本投资公司进来，需要进行审批，可能就赶不上这拨上市了。许松山和日本投资方商量在诺思兰德登陆新三板后再参股，但上了新三板后，公司股价立马变成了30元，日本投资者生气地走了。
30元的价格是诺思兰德和齐鲁证券一起算出来的。上市之前，诺思兰德并不清楚自己的家底，所以这次好好算了一笔账。因为产品还处于研发阶段，所以在为自己估值时找了三个参数：一是国内类似产品的技术转让价；二是产品上市后的年产值；三是美国、日本、韩国处于相似研发阶段并且产品相似的上市公司市值。综合这三方因素，评估后的诺思兰德价值达3亿元，而当时公司总股本950万股，每股相当于30元。
尽管2010年上半年，诺思兰德仍亏损111.8万元，但许松山认为30元的定价不高，因为公司的产品有前景。诺思兰德已经有4项专利，并有多项专利在申请中，2项新药已进入临床阶段。诺思兰德挂牌后，投资者在这个价位上也形成了一些交易，“证明市场还是认可这个价格的。”许松山说。
身处新三板后，许松山的思路也在不断与时俱进，“我们一个产品即将进入临床3期，一个进入临床2期，公司失败的几率已经很小了，度过了随时可能倒闭的初创期。”进入发展期的诺思兰德开始去实现更加庞大的构想。
2009年，诺思兰德启动并购计划，准备并购一家年销售额上亿元、利润约2000万元的药厂。“他们愿意让我们控般，用诺思兰德40％的股权置换，之后成为诺思兰德全资子公司。目前，该药厂正在完善股权结构，等股权关系理顺，诺思兰德将启动相关收购。”按照诺思兰德的计划，如果收购顺利，依托于被收购公司的业绩，将来可能实现创业板上市目标。
除并购外，诺思兰德还在北京通州买地建设生产基地，用于肝细胞因子产业化，“产品(用于治疗末端血管坏死)面世后，预计一只可以卖3000元，年产值几十亿元”。
肝细胞因子产业化项目大约需要6000多万元资金，这促使许松山决定在新三扳定向增发融资，于是有了文章开始提及的10月份的融资。“根据公司 的价值应该坚持30元，但对投资者来说这毕竟是一个投资行为，而且引入的机构投资者还会提供增值服务，如有些机构承诺提供帮助担保贷款，最终双方协商确定了每股21元的融资价格。目前，融资协议已签署完毕。”许松山说，“没想到会这么快。”
之所以只融4000万元，许松山的解释是本轮融资加上诺思兰德自有资金及政府扶持，应该已经有6000万元。大规模融资会稀释股份，而贷款有政府贴息支持、成本很低。许松山更希望通过贷款完成其他资金的融通，毕竟收购项目可能要稀释部分股权。
在许松山看来，如果没有登陆新三板，这次融资可能还需要自己出去找投资人，而现在是投资人主动关注诺思兰德。“通过新三板，外界可以对诺思兰德有一个清晰的了解。既然来找我们，就证明他认可这个价。”而这也正是新三板作为公开私募市场的意义所在。
诺思兰德希望在未来3～5年后实现上市。尽管上新三板时，主管部门曾口头承诺未来的转板，但在各种政策都还未明了之前，诺思兰德还是选择了两条腿走路，在不放弃直接转板的情况下，通过并购和自有产品的生产达到相关要求，做好闯关创业板的准备。
“虽然公司最初也有目标，但实现起来很慢。上了新三板后，各种规划越来越实在。以前够不着的目标现在有了时间表。”许松山非常乐意分享他在新三板的经验，“园里的朋友以前想着将来直接上市，不需要过渡，但我觉得无论企业大小，经过新三板一个历练比较好。”许松山说。
国学时代：新三板首家文化公司的彷徨
夏 宏
这是新三板第一家文化传媒公司，登陆新三板的时候，公司只有14名员工，如今它虽然稳步增长，但始终未见突破。它想融资，它在彷徨，这是大部分小公司的共同困惑
注册资金520万元，9名股东，14名员工。带着这样的身家，200g年3月31日，北京国学时代文化传播股份有限公司(以下简称国学时代，430053.SZ)在深交所代办股份转让系统正式挂牌，成为首家登陆新三板的文化创意企业。
“你看，现在上新三板的公司没有一家比我们注册资本还要小的了，三五千万是很正常的。”国学时代董事长尹小林，在他的办公室里笑着说道。新三板首家文化传媒公司
在2002年成立的时候，国学时代除了拥有“国学网”这个公益性质的网站外，公司的核心力量都集中在了古籍数字化研究开发、古籍整理与出版、电子出版物研制、软件开发上。
到了2008年，尹小林觉得，他们在研发这一块已经比较领先了，“就考虑是不是有可能利用金融杠杆，把公司做得更大、更好、更快?”和董事会的成员商量后，他决定去了解一下上市的可能’性。
彼时，入驻首师大主校区科技园里的国学时代，还没有从有限责任公司改制过来，不过是一家注册资金100万元、办公场地100来平方米的小公司。他们去找西部证券咨询，西部证券的人看规模这么小就对尹小林说：“你们离上主板的时间还很长，但现在有个新三板，扶持中小企业的，去那吧。”
尹小林还发现，企业登陆新三板需要至少100万元到200万元的费用，才能完成审计及其他准备工作，但中关村当时有一个政策，“企业从有限责任公司改制成股份有限公司，可以拿到20万元的补助，成功登陆新三板以后再补助50万元。”而登陆新三板的准入门槛也就是注册资金500万元。
冲着新三板的低门槛，国学时代在2008年11月完成了公司改制，打定主意要上新三板。但是，在申报过程中，他们遇到了一个问题，登陆新三板还有个指标是，“你得是一家高科技公司”。国学时代虽然拥有自主研发的“国学U盘智能书库”，并在2009年9月获得国家专利，却并不是一家名正言顺的高科技公司，至于后来被认证成“全国高科技企业”，已经是2009年12月的事了。
中关村管委会的态度是，新三板主要看一个公司的成长l生和它的未来，国学时代这种公司商业模式已经建立起来了，也一直在赢利，有自己的核心技术并且是做传统文化的，可以当做是一个典型。“管委会很支持，所以在注册资本、盈利规模这方面并没有那么太苛刻我们，我们就成为了新三板第一家文化创意类公司。”尹小林说。
这段经历，西部证券股份报价转让部总经理程晓明仍记忆犹新，“国学时代当时引起过争议，后来证券业协会短信通知我们，说现在新三板的适用企业范围扩大，适用于新经济、新模式企业，我理解文化传媒企业可以上新三板了。”
融资与拓展：先有鸡还是先有蛋?
上市一年后，国学时代在2010年6月投资51万元，成立了首家子公司北京元典方策围棋文化传播有限公司，在公司战略上跨出了一大步。2010年上半年年度报告显示，国学时代的主营业务收入为3488548.11元，比上一年同比增长284.01％。
但是，尹小林觉得，他们赶上的是一个不太好的时机。他认为当时在推进的创业板限制了新三板，“之前新三板是允许发行流通股的，而现在新三板的股票只有注册时的股份，导致我们在新三板上的流动性相对比较差。”
2009年，公司被中关村管委会评为“中关村最具投资价值的高新技术企业”。他们尝试着去融资，但是目前还没有对上限的，反馈过来自自信息是公司还没有一个特别清晰的、可大规模拓展的商业模式，而且公司销售额不大，就连尹小林自己也觉得，有很多东西不可控，投资人不敢投。
尹小林担忧的是，等公司的模式、内容全建好了，就有可能遇到一些不公正的竞争，如果有竞争公司把公司做的产品买下来，换个包装，把里面的数据免费上传到网上，本来可以活得好好的，但就死掉了。这对一个做内容的公司是—个特别大的挑战。
所以，国学时代的任务就是把古籍做成电子数据库，“国内只我们一家，做非常准确的文本数据整理。”尹小林的另一个身份是首都师范大学电子文献研究所所长。他告诉《创业家》，中国是全世界存世文献最多的国家，但有20多万种历史文献多数没有被整理出来，他们公司并不是简单地把古籍扫描成图片，“这涉及校刊学、版本学、目录学等专业领域，这些都属于电子化过程中不能绕开的。同时为了适应现代人的阅读习惯，会给古籍增加标点和转化为简体字。”
他们为此联系了500来位专家参与了这个项目，目前已达到20亿字的规模，并规划每年以新增二三亿字的速度递进。其中形成的产品包括网络付费阅读、电子书、U盘、光盘等等，2010年上半年他们还与中国移动合作针对手机用户的“国学彩信”，目前有5万人定制了这项服务。
尹小林并不着急大规模地做营销，他们服务的主要对象是国内外的大学和科研机构，关系和资源都早已建立，营收也—直比较稳定。在登陆新三板之前，他们的营销人员只有一个人，现在也仍然是一个人。“营销是我们的一个弱项，但营不营销不会影响我们存亡，重要的是研发。我们只有停止研发才会死亡，就这么简单。”
他觉得，国学时代有点像Google和百度这类 以信息和资源为主的公司，“真正的价值是数据库的资源和技术。所以，我们的数据库，说它值一个亿也不过分。”
程晓明相信这样的判断，他对自己保荐的新三板公司充满信心，“我们推荐的公司都很稳健，目前爆发性是还不够强，等新三板扩容了，公司都融到资了，大家就会看到这些公司的快速增长。”
指南针：新三板苦旅
卢旭成
它上了新三板，融到了资，找到了好项目，却被多变的政策打得面目全非。而对手经由资本催化变得异乎寻常地强大，最好的机会显然已经错过
面对风起云涌的股票软件江湖，新三板公司北京指南针科技发展股份有限公司(以下简称“指南针”，430011.SZ)不再无动于衷。
2010年9月30日，指南针宣布停牌，这家公司的第一大股东孙德兴和第三大股东杨新宇谋求将股份转让。“公司将引入新的股东，这是对公司发展有好处的事，但现在还没有结果。”12月17日，指南针董事会秘书贺宾对《创业家》说。
就在两天前，上海大智慧股份有限公司成功过会并将登陆上海主板，杭州的同花顺(300033，SZ)、上海的东方财富网(300059，SZ)也在200g年12月和2010年3月登陆创业板，目前市值都在50亿元以上，而即便以2010年9月份的最高买入报价计算，指南针的市值也不会超过2亿元。
“我们从来没有后悔过上新三板。每家企业都有自己的情况，我们的选择是符合自己情况的。但是，我们吃了赢富(TopView，上海证券交易所推出的盘后交易统计产品)的亏。两年了，赢富的问题到现在都没有完全解决。”贺宾说。
这可能是新三板中最为悲壮的公司。尽管，一切都已恍如隔世。在新三板过渡一下
它，曾经是股票软件行业最有前途的公司，大智慧、同花顺被甩在身后，东方财富网更是后起之辈。
指南针的前身是成立于1997年的北京指南针证券研究有限公司，在1999年5月19日～2001年4月的那波牛市里，由王之杰、孙德兴和陈浩三位创始人共同开发的筹码分布指标让公司赚了大钱，该产品一度成为行业标准。
2001年4月，北京指南针证券研究有限公司等7位发起人共同发起设立北京指南针科技发展股份有限公司，也就是如今的指南针。据公开资料显示，指南针2004年～2006年的营收分别为1443915万元、945981万元和2656962万元，净利润分别为16999万元、一14429万元和915962万元。
2006年是个关键年份。当年7月，上海证券交易所推出收费的level-2盘中交易统计产品，这给同花顺、大智慧和指南针等根据level-2开发新产品的机会，这一年指南针的营收增加到2656962万元，较2005年增长了180988％。
同样在2006年年底，申银万国找到指南针说可以尝试新三板，指南针接受了这个建议。“我们认为当时不是一个上中小板很好的时点，何况新三板的公开报价系统又是增强流动性的一个很好的机会，我们想新三板或许可以作为一个过渡性的市场，当时大家私下都说以后可以直接转板，何况政府支持也很多。”贺宾对《创业家》回忆当时的情况。
就这样，2007年1月，指南针在中关村新三板挂牌了。就在挂牌前的2006年12月31日，公司做出了一个重大决定：向上海证券交易所交了1000多万元费用成为首家可以开发赢富盘后交易统计产品的股票软件商。这笔钱相当于公司之前好几年的利润。
回过头来看，指南针在新三板挂牌应该算是一个非常不错的选择。因为以2006年营收2656.62万元、净利润915.62万元来看，公司如果在新三板待3年，在实现公司成长的同时，提升公司治理、完善信息披露、学会如何与投资人相处，那么极有可能成为2009年创业板上市的首比公司之一。但是，事情并没有朝这个方向发展。
融得巨资，押宝赢富
由于赢富产品能让个人投资者跟踪到机构投资者的投资轨迹，喜欢“跟庄”的个人投资者对其青睐有加，指南针的赢富产品很快卖火了。一位已离职的前指南针高管杨子(化名)告诉《创业家》，当时他也没想到指南针产品那么受欢迎。
指南针管理层当机立断，决定把公司所有资源倾斜到赢富产品上，“原来指南针还卖level-2等产品，看到赢富产品卖得好，干脆把level-2产品当成赠品，白送给用户。”
在赢富产品上扩大战果几乎成为公司共识，而这需要资金的支持，实际上，外部投资人也摩拳擦掌，认为这是一个很好的机会。2007年9月，指南针进行了第一轮定向增资——向上海复星高科技集团有限公司、温商创业投资有限公司、上海汇银广场科技创业园有限公司、上海天一投资(集团)有限公司四家公司定向增发1463万股，每股作价5元钱，总计募集资金7315万元。
以2007年每股收益0.67元计，每股5元的定向增发价意味着不到8倍的市盈率，但当时已经是牛市最高点，而指南针又处于周期性行业。
指南针将这些钱全部用在了赢富产品的市场推广上，其中广告投放每年2000万～3000万元，同时在全国各地成立分公司，发展代理商。“2007年指南针独家卖了8个月赢富。”杨子说。直到2007年9月，大智慧和同花顺才陆续加入进来，金融界甚至到2008年才拿到赢富产品的授权。
独占市场的优势，将指南针2007年的营收和利润推到一个新高峰：1.86亿元和4872.04万元，而该年度指南针只有79名员工。要知道2007年同花顺和东方财富网营收只是8640.86万元和6734.86万元，净利润则分别为4651.51万元和3487.21万元。大智慧2007年的净利润也只有3646.23万元。
这一年，指南针成为中国最牛股票软件商。但危机已经在潜伏。业内人士李铁(化名)称，由于赢富产品能让个人投资者看到机构投资者的股市操作，机构投资者对赢富产品意见越来越大，“(比如)咱俩赌博，你把人家机构的牌都亮在这儿，那你说人家会是什么心情呢?”机构投资者不断向各级部门投诉，效果很快产生，“2008年年底上海证券交易所很蹊跷地把赢富服务给停止了，也没发什么文件。”
这对指南针形成了灾难I生的打击。杨子说：“赢富产品营收占到指南针总营收的80％以上，指南针倒霉也最大。”由于停掉赢富产品，指南针2008年12月份基本没有收入。
由于炒股软件都采取预付款制度，用户先缴纳一年的使用费用，金融信息服务公司后续提供服务，“钱都已经被代理拿走了，肯定就赔不起。”李铁说。
“我们当时光现金就退了二三千万，还不谈用新产品替换给赢富用户。两年了，赢富的问题到现在都没有完全解决。”贺宾如此告诉《创业家》。
命运由此改变。据杨子透露，指南针的创始人兼董事长王之杰2010年3月正式从指南针离职，但仍是第二大股东。而孙德兴和杨新宇现在也在抓紧 寻找愿意接盘的人，打算转让股权退出。
贺宾将此看作是一个新三板公司要长大必须要面临的阵痛，“新三板公司正处于青春期，想长大成大人，但毕竟还是孩子。孩子在跳跃的时候，可能会摇摇晃晃，但也要跳跃也要长大啊。”他始终相信股票软件市场仍有机会，指南针只要抓住机会就能翻身，未来仍有国内上市或者国外上市的可能，“就看我们怎么去做了”。
但对手经由资本催化变得异乎寻常地强大，最好的机会显然已经错过。它上了新三板，融到了资，找到了好项目，却被多变的交易所行为打得面目全非。“政策风险是很无语的事情。”贺宾说。
2011年这个春天，他将迎来自己在指南针的第十个春秋。
金和软件：我挺喜欢新三板
王 冀
一家在中关村管委会动员下加入新三板的公司，三年后坚定地选择留下来，这家公司的创始人希望，新三板能够进一步激活交易，让更多投资资参与进来
“创业板确实是一个不错的选择，但目前金和还没做这个规划。”面对《创业家》的提问，金和软件(430024.SZ)董事长栾润峰说。
金和软件创办于1994年8月，主营产品为协同管理软件。协同管理软件是一种支持跨单位、跨部门协作的互联网平台软件。
2007年12月27日，金和成为登上新三板的第24家公司。事实上，上新三板并不是金和最初的想法，而是中关村管委会努力动员的结果。三年一晃而过，金和却在新三板坚定地扎下根来，并越来越喜欢这个市场。
栾润峰1983年大学毕业后被分配到江苏常柴股份有限公司的金坛柴油机厂，在工作中发现尽管使用了计算机，但管理结构并没有得到想象中的改进和提高。工科出身的他开始学习管理学理论，当时没有参考书籍，他就钻研《毛选》、《马克思选集》等理论著作。五年后，他终于悟出来，管理的最高境界是调动人的积极性，而在网络时代，软件是承载这种思想的最佳载体。
于是，栾润峰在1994年下海创建了金和软件，但由于产品得不到认可，等待他的是多年的煎熬，甚至有过4年半没有收入，只能靠借钱维持的日子。直到2000年，金和才开始逐步走入上升通道。
2006年年底，中关村管委会找到栾润峰，跟他谈上新三板的事。栾润峰当时也有上市的想法，但没考虑过新三板。管委会的人告诉他，公司还不符合主板条件，因为主板要求公司的盈利性，而金和的业务还带有“试验”的性质。
管委会的人对他阐述了新三板的价值，可以有部分的融资功能，能够让公司在非常规范的基础上前进。栾润峰想了想，觉得有道理，后来就同意了。经过中国建银投资一年的辅导，金和软件在2007年年底，成为当年最后一家登陆新三板的公司。
三年过去了，新三板让金和软件发生了很大变化。
首先是新三板对企业的规范性要大大强于没有上新三板之前。尽管制度严苛了，但对企业的长远发展是好事。许多公司—讲到营收都含有不少“水分”，但上新三板后每笔资金往来都要进行审计，堵住了财务制度的“漏洞”。
其次，上了新三板后，金和软件扩大了自己的知名度。尽管这点还不能和主板相比，但定期披露的年报、半年报，以及不定期公布的公司公告等，还是让金和在圈内有了更高的知名度。在和客户谈业务时，新三板公司的身份也会让客户更有认同感，无形之中增强了公司的竞争力。
“原来人家怎么知道你企业不错呢7现在上了新三板不用你讲，数据都很齐全，你的价值就很好地显现出来了。”他透露，一些投资机构正是看到了金和的价值，所以找上门来想投资，不过金和没有为之所动。
与创业板相比，栾润峰更青睐主板。“假如国家能够打通新三板、主板之间的界限，新三板公司符合一定条件就能在主板上市，主板公司不符合要求就能降到新三板，我觉得这是个非常好的事情。”
栾润峰建议，国家尽快开放新三板，让更多的投资者来投资。新三板最早允许自然人在上面进行股权交易，但2009年7月6日以后取消了这条规定，变成只有法人可以进行交易。“这就限制了新三板的发展，如果国家重新放开自然人交易的话，对经济的发展肯定还是有好处的。”