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摘要:立足于金融深化理论,基于1995—2007年中国27个省的面板数据,利用STATA10.0计量软件及GMM方法,对中国金融深化与各区域经济增长进行了实证分析。回归结果显示:中国金融的发展及深化对中国经济增长具有显著的滞后效应,而且在当期往往表现出抑制经济增长的趋势。
关键词:区域经济增长;金融深化;面板数据;GMM
中图分类号:F830.9 文献标志码:A 文章编号:1673-291X(2009)24-0054-02
文章立足于金融深化理论,基于1995—2007年中国27个省的面板数据,利用STATA10.0计量软件,对中国金融深化与各区域经济增长进行了实证分析。
一、金融深化与区域经济增长的实证分析
(一)选用指标说明
1.经济货币化指标X1:金融基本的功能是为社会经济活动提供支付系统,降低交易成本,增加产出。就金融深化而言,首先表现为货币化程度的提高。
2.经济金融化指标X2:金融部门有提高资源配置效率,加速资本形成的功能。就这个功能而言,金融机构对企业的贷款最为重要。这里用金融部门的贷款总额与GDP的比值来衡量金融部门贷款对经济增长的贡献。
3.资本市场发育程度指标X3:在市场经济条件下,资本市场对资源的配置和再配置有着其他方式不可替代的优点和功能。证券及股票市场的发行总额与GDP之比(S/GDP),作为反映资本市场经济化程度的指标。
4.金融资源利用效率指标X4:金融深化对于提高金融资源配置效率的影响是金融深化深层次的表现。这里用金融机构贷款余额与金融机构存款余额的比率来衡量。另外,经济增长的度量指标采用GDP的增长率来表示,记为Y。各个指标的数据处理方法是,对于比值数据,如K/GDP、I /GDP、S、采用按当期价格计算的名义量而非实际量相比。这是因为名义量相比,与实际量相比差别不大。对于其他指标则需要剔除通货膨胀的影响。
(二)模型建立及数据来源
本文采用面板数据研究金融深化对区域经济增长的影响进行实证分析。在对面板数据进行经验分析时,GMM方法被广泛用来处理方程中存在的内生性问题(Arellano and Bond 1991;Holtz-Eakin,Newey,and Rosen 1988)。这一方法先是对估计方程进行一阶差分以去掉固定效应的影响,并用解释变量的滞后变量作为差分变量的估计变量。但一般而言,变量的滞后项并不是其一阶差分的理想工具变量,尤其是当变量遵循随机游走过程时情况更是如此。Arellano和Bover (1995)针对这一情况进一步提出了系统GMM(SYSTEM GMM)估计方法,以包含变量水平值的原估计方程与进行了一阶差分后的方程同时进行估计,和仅以一阶差分方程为基础的GMM估计结果相比,SYSTEM GMM估计的结果在统计上更加有效。本文用SYSTEM GMM方法实证分析金融深化与FDI区域经济增长的影响,采用面板数据模型建立如下回归方程:
lnY=A+BlnX1+BlnX2+BlnX3+BlnX4+U
本文采用的是时间跨度为1995—2007年,横截面单元为中国27个省、直辖市和自治区的面板数据,在方程(1)中,i为横截面,表示27个省、直辖市和自治区(除去了北京、天津、上海、西藏);t为时期,代表1995—2007年;U为横截面在时期T的随机扰动项;Y为被解释变量,表示第i个省第t年GDP的增长率。为了防止异方差,以上变量均取对数值,数据来源于国家发改委、国家统计局、国家信息中心等。由于各因素对经济增长的影响一般有滞后期,文章分别考虑零滞后期、滞后期一和滞后期二三种情况。
(三)模型估计结果及说明
表1的回归均为two-way SYS-GMM两步估计结果,z估计值根据有限样本标准差进行了调整,Hansen J检验值没有拒绝工具变量选择满足过度识别约束的假设,同时残差也不存在高阶自相关。并且,三个模型的拟合良度分别为0.8254,0.8032,0.8941,模型整体估计效果较好,F统计量也都通过检验。
1.从回归结果来看,经济货币化对经济增长有着比较明显的作用,其系数z值都在1%的水平上显著,模型(1)显示,经济货币化对经济增长有显著的抑制作用,但是对滞后一期和滞后二期的经济增长变量却表现出明显的促进作用,且推进强度是逐年递增的,模型(3)的结果表明,经济货币化程度每提高1%,会使滞后二期的经济增长水平提高0.9959%。
2.经济金融化和资本市场发育程度对经济增长的影响有相同的作用方向,模型(2)显示,金融部门贷款比重的提高对当年和次年的经济增长有明显的抑制作用,尤其是次年,而对于滞后两期的经济增长水平有显著的促进作用。另外,资本市场发育程度在当年对经济增长没有显著影响作用,在次年有抑制经济增长的趋势,而在滞后两期时,资本市场发育程度对经济增长水平有显著的促进作用,模型(3)表明,金融机构贷款余额占金融机构存款余额的比每提高1%,会使滞后二期的经济增长水平提高0.2176%。
3.模型(1)显示,资本证券化因素对当年经济增长的影响是反方向的,而对于滞后期的经济增长水平没有显著的影响,这意味着中国股票市场发展对区域经济增长基本没有作用。
二、分析及讨论
上述结果表明,中国金融的发展及深化对中国经济的增长具有显著的滞后效应,而且在当期往往表现出抑制经济增长的趋势。首先,人们认为金融的发展必然会带来产业结构的调整和经济运行效率的提高, 从而对经济增长起促进作用;其次,金融的发展能够通过降低交易成本和引导资源的合理流向来促进经济的发展即金融发展与区域经济的增长必然同步。但是,中国金融体系有很大的特殊性:第一,从银行组织体系看,中国以往的银行体系是一个封闭的体系,四大国有商业银行约占中国金融资产70%左右,国有银行处于绝对垄断地位,银行间的竞争缺乏,银行资产的运作缺乏效率,储蓄的增加不能有效地转化为投资的增加等来促进经济的增长。第二,从信用配给看,目前中国信用配给制度是处于计划型和市场型之间的一种混合型金融配给制度,金融配给并不是完全由市场效率原则决定,还依然带有计划经济的色彩。第三,中国经济增长的较大一部分归功于民营经济的发展,由于存在政策性歧视,民营企业急需的款项很难从国有商业银行那里获得,其大部分贷款只能来源于民间金融机构,民间金融的发展对地区经济的贡献不可忽视。
中国股票市场发展和经济增长关系的特殊性也是有其深刻原因的。在中国尚未十分规范的股票市场上,国内政治因素、股民心理因素以及国际气候等很可能在股票价格变动中起着决定性作用;再次,政府的行为非理性,政府在股票上市方面的政策时松时紧、缺乏连贯性和透明度是导致这种特殊关系的不容忽视的原因; 最后,股市的不完善使那些有资格获准上市的公司将筹措来的资金不是用在生产性项目或指定项目上,而是转用它途,如用于消费或交给证券经营机构去营运。所以,我们目前不应该过分地强调股票市场在经济发展中的作用,而是应该逐步规范股票市场的发展,然后才能更大地发挥股票市场的重要作用。
参考文献:
[1]Gurley,John.Edward Shaw. Financial Aspects of Economic Development .American Economic Review,1995, 45(September).
[2]Khan S.Mohsin,Senhadji S.Abdelhak.Financial Development and Economic Growth: An Overvies.IMF working paper, 2000,WP/00/ 209.
[3]King,Robert G.,Ross Leving.Financial intermediation mad Economic Development. Capital Market and Financial lntermediation.e
dited by C.Mayer and X.Vives,Nives,New York: Cambridge University Press,1993.
[4]Levine, Ross. Financial Development and Economic Growth: Views and Agenda. Journal of Economic L literature,1997.
[5]艾洪德,徐明圣,郭凯.中国区域金融发展与区域经济增长关系的实证分析[J].财经问题研究,2004,(7):26-32.
[责任编辑 吴迪]
关键词:区域经济增长;金融深化;面板数据;GMM
中图分类号:F830.9 文献标志码:A 文章编号:1673-291X(2009)24-0054-02
文章立足于金融深化理论,基于1995—2007年中国27个省的面板数据,利用STATA10.0计量软件,对中国金融深化与各区域经济增长进行了实证分析。
一、金融深化与区域经济增长的实证分析
(一)选用指标说明
1.经济货币化指标X1:金融基本的功能是为社会经济活动提供支付系统,降低交易成本,增加产出。就金融深化而言,首先表现为货币化程度的提高。
2.经济金融化指标X2:金融部门有提高资源配置效率,加速资本形成的功能。就这个功能而言,金融机构对企业的贷款最为重要。这里用金融部门的贷款总额与GDP的比值来衡量金融部门贷款对经济增长的贡献。
3.资本市场发育程度指标X3:在市场经济条件下,资本市场对资源的配置和再配置有着其他方式不可替代的优点和功能。证券及股票市场的发行总额与GDP之比(S/GDP),作为反映资本市场经济化程度的指标。
4.金融资源利用效率指标X4:金融深化对于提高金融资源配置效率的影响是金融深化深层次的表现。这里用金融机构贷款余额与金融机构存款余额的比率来衡量。另外,经济增长的度量指标采用GDP的增长率来表示,记为Y。各个指标的数据处理方法是,对于比值数据,如K/GDP、I /GDP、S、采用按当期价格计算的名义量而非实际量相比。这是因为名义量相比,与实际量相比差别不大。对于其他指标则需要剔除通货膨胀的影响。
(二)模型建立及数据来源
本文采用面板数据研究金融深化对区域经济增长的影响进行实证分析。在对面板数据进行经验分析时,GMM方法被广泛用来处理方程中存在的内生性问题(Arellano and Bond 1991;Holtz-Eakin,Newey,and Rosen 1988)。这一方法先是对估计方程进行一阶差分以去掉固定效应的影响,并用解释变量的滞后变量作为差分变量的估计变量。但一般而言,变量的滞后项并不是其一阶差分的理想工具变量,尤其是当变量遵循随机游走过程时情况更是如此。Arellano和Bover (1995)针对这一情况进一步提出了系统GMM(SYSTEM GMM)估计方法,以包含变量水平值的原估计方程与进行了一阶差分后的方程同时进行估计,和仅以一阶差分方程为基础的GMM估计结果相比,SYSTEM GMM估计的结果在统计上更加有效。本文用SYSTEM GMM方法实证分析金融深化与FDI区域经济增长的影响,采用面板数据模型建立如下回归方程:
lnY=A+BlnX1+BlnX2+BlnX3+BlnX4+U
本文采用的是时间跨度为1995—2007年,横截面单元为中国27个省、直辖市和自治区的面板数据,在方程(1)中,i为横截面,表示27个省、直辖市和自治区(除去了北京、天津、上海、西藏);t为时期,代表1995—2007年;U为横截面在时期T的随机扰动项;Y为被解释变量,表示第i个省第t年GDP的增长率。为了防止异方差,以上变量均取对数值,数据来源于国家发改委、国家统计局、国家信息中心等。由于各因素对经济增长的影响一般有滞后期,文章分别考虑零滞后期、滞后期一和滞后期二三种情况。
(三)模型估计结果及说明
表1的回归均为two-way SYS-GMM两步估计结果,z估计值根据有限样本标准差进行了调整,Hansen J检验值没有拒绝工具变量选择满足过度识别约束的假设,同时残差也不存在高阶自相关。并且,三个模型的拟合良度分别为0.8254,0.8032,0.8941,模型整体估计效果较好,F统计量也都通过检验。
1.从回归结果来看,经济货币化对经济增长有着比较明显的作用,其系数z值都在1%的水平上显著,模型(1)显示,经济货币化对经济增长有显著的抑制作用,但是对滞后一期和滞后二期的经济增长变量却表现出明显的促进作用,且推进强度是逐年递增的,模型(3)的结果表明,经济货币化程度每提高1%,会使滞后二期的经济增长水平提高0.9959%。
2.经济金融化和资本市场发育程度对经济增长的影响有相同的作用方向,模型(2)显示,金融部门贷款比重的提高对当年和次年的经济增长有明显的抑制作用,尤其是次年,而对于滞后两期的经济增长水平有显著的促进作用。另外,资本市场发育程度在当年对经济增长没有显著影响作用,在次年有抑制经济增长的趋势,而在滞后两期时,资本市场发育程度对经济增长水平有显著的促进作用,模型(3)表明,金融机构贷款余额占金融机构存款余额的比每提高1%,会使滞后二期的经济增长水平提高0.2176%。
3.模型(1)显示,资本证券化因素对当年经济增长的影响是反方向的,而对于滞后期的经济增长水平没有显著的影响,这意味着中国股票市场发展对区域经济增长基本没有作用。
二、分析及讨论
上述结果表明,中国金融的发展及深化对中国经济的增长具有显著的滞后效应,而且在当期往往表现出抑制经济增长的趋势。首先,人们认为金融的发展必然会带来产业结构的调整和经济运行效率的提高, 从而对经济增长起促进作用;其次,金融的发展能够通过降低交易成本和引导资源的合理流向来促进经济的发展即金融发展与区域经济的增长必然同步。但是,中国金融体系有很大的特殊性:第一,从银行组织体系看,中国以往的银行体系是一个封闭的体系,四大国有商业银行约占中国金融资产70%左右,国有银行处于绝对垄断地位,银行间的竞争缺乏,银行资产的运作缺乏效率,储蓄的增加不能有效地转化为投资的增加等来促进经济的增长。第二,从信用配给看,目前中国信用配给制度是处于计划型和市场型之间的一种混合型金融配给制度,金融配给并不是完全由市场效率原则决定,还依然带有计划经济的色彩。第三,中国经济增长的较大一部分归功于民营经济的发展,由于存在政策性歧视,民营企业急需的款项很难从国有商业银行那里获得,其大部分贷款只能来源于民间金融机构,民间金融的发展对地区经济的贡献不可忽视。
中国股票市场发展和经济增长关系的特殊性也是有其深刻原因的。在中国尚未十分规范的股票市场上,国内政治因素、股民心理因素以及国际气候等很可能在股票价格变动中起着决定性作用;再次,政府的行为非理性,政府在股票上市方面的政策时松时紧、缺乏连贯性和透明度是导致这种特殊关系的不容忽视的原因; 最后,股市的不完善使那些有资格获准上市的公司将筹措来的资金不是用在生产性项目或指定项目上,而是转用它途,如用于消费或交给证券经营机构去营运。所以,我们目前不应该过分地强调股票市场在经济发展中的作用,而是应该逐步规范股票市场的发展,然后才能更大地发挥股票市场的重要作用。
参考文献:
[1]Gurley,John.Edward Shaw. Financial Aspects of Economic Development .American Economic Review,1995, 45(September).
[2]Khan S.Mohsin,Senhadji S.Abdelhak.Financial Development and Economic Growth: An Overvies.IMF working paper, 2000,WP/00/ 209.
[3]King,Robert G.,Ross Leving.Financial intermediation mad Economic Development. Capital Market and Financial lntermediation.e
dited by C.Mayer and X.Vives,Nives,New York: Cambridge University Press,1993.
[4]Levine, Ross. Financial Development and Economic Growth: Views and Agenda. Journal of Economic L literature,1997.
[5]艾洪德,徐明圣,郭凯.中国区域金融发展与区域经济增长关系的实证分析[J].财经问题研究,2004,(7):26-32.
[责任编辑 吴迪]