论文部分内容阅读
[摘 要]本文介绍了国内分级基金产品的主要性质，针对其最重要的不定期下折条款，详细解释了其触发条件和具体下折流程及相关注意事项，并将其下折过程中的风险进行了系统梳理。
[关键词]分级基金；下折；风险
[OI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.44.089
近两个多月来，A股市场的表现可谓惊心动魄，股民们更像是坐在过山车上炒股。上证综指在6月15日—7月8日的18个交易日期间，从本轮行情的最高点5166一路狂泻到3507，跌幅达32%。此后国家队入市，沪指触底反弹，A股开始了漫长的震荡行情。然而，股民们辛苦等来的不是真正的“触底反弹”，而是更强劲的“洪水猛兽”，就在大家高喊着“重回4000點不是梦”的时候，8月17—8月25日，仅仅7个交易日，A股“跌跌不休”跌去了26%，股民们的梦想再次遭遇粉碎性骨折！
然而“东边有雨，西边哪能晴”，跟随A股市场的翻江倒海，分级基金市场也不得安宁。随着各类指数的连续下挫，多只分级基金触发不定期下折条款，然而很多不知情的投资者满怀“坚决抄底”的热情，触碰了临近下折的B份额，损失惨重。
诚然，下折条款的触发对于B份额的投资者来说可谓“当头一棒”，那么这是否意味着A份额就可以完全风险免疫呢？以下，我们将对分级基金的风险进行梳理。
1 分级基金的基本性质
分级基金可分为三类份额：母基金、A份额和B份额，其风险和收益均不相同，可满足不同风险偏好投资者的需求。母基金是普通的开放式基金，除了可以申购、赎回之外，还可以按比例拆分为A、B两类子份额。在基金运作期内，A份额获取约定收益，类似债券，风险相对较低，约定收益率主要与定存利率相关；B份额实际上得到了一种低成本低门槛的杠杆融资，获得母基金的剩余收益和承担损失，风险相对较高。
我们经常说A份额具备债券的性质，主要缘于它如债券一般可获得约定收益。然而，它们也有显著的不同：第一，由于受到折条款的保护，A份额相比债券几乎没有信用风险；第二，A份额的利息支付形式不同于债券，它的利息是以母基金的形式向投资者支付的，而非现金，如果投资者想要把这种利息转换成现金，还需向基金公司申请赎回母基金；第三，债券有一定的期限永续债除外），但由于股票的永续性，A份额一般也没有期限，它只能在二级市场上进行流通或与相应的B份额合成母基金之后申请赎回，没有“到期”的说法。
2 分级基金的下折
分级基金下折条款的设计是为了保护A份额本金和约定收益不受损失，以防B份额净值大幅亏损而伤及A份额。所以只有在市场行情下行的时候，才涉及分级基金的下折。那么，问题就来了，究竟B份额的净值下跌到什么程度会被强制止损呢？相关部门在2012年出台了相关规定，要求股票型分级基金的实际杠杆率不得超过6倍。目前，大部分分级基金将B份额下折的阀值设定为0.25另有一些阀值设定在0.25附近），这意味着一旦B份额的净值低于此阈值，就会触发不定期折算条款。
当B份额的基金净值达到阀值及以下时，相应的分级基金将分别对A、B份额和母基金进行份额折算，份额折算后该分级基金将保持A、B份额的比例不变一般是1∶1，也有其他比例），份额折算后，A、B份额和母基金的净值均调整为1元，且A份额的持有人还将得到一部分母基金。具体的折算原则为：份额折算前B份额的资产净值与份额折算后B份额的资产净值相等；份额折算前后A、B份额的份额数始终保持原来的配比；份额折算前A份额的资产净值与份额折算后A份额的资产净值及新增场内母基金份额的资产净值之和相等；份额折算前母基金份额的资产净值与份额折算后母基金份额的资产净值相等。
一般情况下，分级基金的下折流程需要4个工作日，依次为触发日、基准日、折算日和复牌日。其中，触发日决定分级基金是否进入下折流程；基准日时，分级基金暂停办理申购、赎回、配对转换等业务，A、B份额开盘停牌1小时，基金公司根据基准日收盘后母基金和A、B份额的净值来决定最终折算比例，特别需要注意的是，不论该日收盘后B份额的净值是否重回阀值以上，都不能改变这支分级基金下折的命运；折算日，基金公司为持有人办理份额登记确认，这期间母基金的净值仍然在变动，当日收盘后母基金的净值根据所追踪指数的涨跌幅而相应变动；复牌日，A、B份额开盘停牌1小时后，一切恢复正常。
3 分级基金下折中的风险
分级基金下折以后，B份额持有者的份额将会骤减，承受巨大损失，而为了保障A和B的配对转换机制不被破坏，A、B份额的配比必须保持不变，进而A份额持有者的份额也会随之骤减，但同时A份额会得到相应的母基金作为补偿，所以其风险主要来自于折算流程后三个交易日中母基金的净值变化，主要表现如下：
触发日：在这之前B份额净值已经处于下跌通道，如果此时A份额处于折价状态即市价<净值），下转P93）上接P89）有先见之明的套利基金一般会在当日大量买入A份额，等待下折，从而推高A份额的市价；但如果当日收盘之后，B份额的净值明显反弹，并没有达到阈值及以下，那么A份额的投资者只能自食苦果；另外，如果当日A份额处于溢价状态即市价>净值），那么参与下折将会使其溢价归零，承受损失。
基准日：是决定母基金和各级份额折算比例的关键一天。然而，这一天母基金和各级份额的净值依然在变动。收盘后，母基金净值的跌幅越大，进而B份额的跌幅越大，则净值始终处于1以上包含不变的单位净值1和应计利息）的A份额获利越多；另外，从当日收盘之后，A份额的持有者因折算规则即将持有一部分母基金，之后的两个交易日其收益将与母基金挂钩。
折算日：母基金和各级份额进行折算，但母基金的净值依然在变动。当日，A份额持有者的收益和母基金挂钩，母基金上涨，则A份额持有者实现浮盈；否则蒙受浮亏。
复牌日：A份额持有者可以将手中持有的母基金申请赎回，但赎回的净值是按照母基金当日收盘之后的净值进行计算的，所以投资者仍需要承受当日母基金净值波动的风险。
4 结 论
总而言之，分级基金常常以一种“笑里藏刀”的面孔示人，虽然在牛市中，它可以让投资者的收益轻松翻倍，但在熊市中它也可以让投资者的收益加速下跌。如果投资者能够对它的条款设计和具体运作了然于心，那么它就是丰富投资渠道和进行杠杆融资的利器，反之，如果投资者对它一知半解就盲目参与，它亦可以成为夺命的利器。在当下中国金融产品日益丰富的大背景下，投资者面临更多选择的同时也面临更多的风险，唯有做理智的、高素质的投资者才能在金融市场中立于不败之地。
参考文献：
[1]张棪.分级基金的折算机制研究[J].时代金融，201318）.
[2]李敬端.分级基金的创新特征、套利分析与投资策略[J].改革与开放，201220）.
[关键词]分级基金；下折；风险
[OI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.44.089
近两个多月来，A股市场的表现可谓惊心动魄，股民们更像是坐在过山车上炒股。上证综指在6月15日—7月8日的18个交易日期间，从本轮行情的最高点5166一路狂泻到3507，跌幅达32%。此后国家队入市，沪指触底反弹，A股开始了漫长的震荡行情。然而，股民们辛苦等来的不是真正的“触底反弹”，而是更强劲的“洪水猛兽”，就在大家高喊着“重回4000點不是梦”的时候，8月17—8月25日，仅仅7个交易日，A股“跌跌不休”跌去了26%，股民们的梦想再次遭遇粉碎性骨折！
然而“东边有雨，西边哪能晴”，跟随A股市场的翻江倒海，分级基金市场也不得安宁。随着各类指数的连续下挫，多只分级基金触发不定期下折条款，然而很多不知情的投资者满怀“坚决抄底”的热情，触碰了临近下折的B份额，损失惨重。
诚然，下折条款的触发对于B份额的投资者来说可谓“当头一棒”，那么这是否意味着A份额就可以完全风险免疫呢？以下，我们将对分级基金的风险进行梳理。
1 分级基金的基本性质
分级基金可分为三类份额：母基金、A份额和B份额，其风险和收益均不相同，可满足不同风险偏好投资者的需求。母基金是普通的开放式基金，除了可以申购、赎回之外，还可以按比例拆分为A、B两类子份额。在基金运作期内，A份额获取约定收益，类似债券，风险相对较低，约定收益率主要与定存利率相关；B份额实际上得到了一种低成本低门槛的杠杆融资，获得母基金的剩余收益和承担损失，风险相对较高。
我们经常说A份额具备债券的性质，主要缘于它如债券一般可获得约定收益。然而，它们也有显著的不同：第一，由于受到折条款的保护，A份额相比债券几乎没有信用风险；第二，A份额的利息支付形式不同于债券，它的利息是以母基金的形式向投资者支付的，而非现金，如果投资者想要把这种利息转换成现金，还需向基金公司申请赎回母基金；第三，债券有一定的期限永续债除外），但由于股票的永续性，A份额一般也没有期限，它只能在二级市场上进行流通或与相应的B份额合成母基金之后申请赎回，没有“到期”的说法。
2 分级基金的下折
分级基金下折条款的设计是为了保护A份额本金和约定收益不受损失，以防B份额净值大幅亏损而伤及A份额。所以只有在市场行情下行的时候，才涉及分级基金的下折。那么，问题就来了，究竟B份额的净值下跌到什么程度会被强制止损呢？相关部门在2012年出台了相关规定，要求股票型分级基金的实际杠杆率不得超过6倍。目前，大部分分级基金将B份额下折的阀值设定为0.25另有一些阀值设定在0.25附近），这意味着一旦B份额的净值低于此阈值，就会触发不定期折算条款。
当B份额的基金净值达到阀值及以下时，相应的分级基金将分别对A、B份额和母基金进行份额折算，份额折算后该分级基金将保持A、B份额的比例不变一般是1∶1，也有其他比例），份额折算后，A、B份额和母基金的净值均调整为1元，且A份额的持有人还将得到一部分母基金。具体的折算原则为：份额折算前B份额的资产净值与份额折算后B份额的资产净值相等；份额折算前后A、B份额的份额数始终保持原来的配比；份额折算前A份额的资产净值与份额折算后A份额的资产净值及新增场内母基金份额的资产净值之和相等；份额折算前母基金份额的资产净值与份额折算后母基金份额的资产净值相等。
一般情况下，分级基金的下折流程需要4个工作日，依次为触发日、基准日、折算日和复牌日。其中，触发日决定分级基金是否进入下折流程；基准日时，分级基金暂停办理申购、赎回、配对转换等业务，A、B份额开盘停牌1小时，基金公司根据基准日收盘后母基金和A、B份额的净值来决定最终折算比例，特别需要注意的是，不论该日收盘后B份额的净值是否重回阀值以上，都不能改变这支分级基金下折的命运；折算日，基金公司为持有人办理份额登记确认，这期间母基金的净值仍然在变动，当日收盘后母基金的净值根据所追踪指数的涨跌幅而相应变动；复牌日，A、B份额开盘停牌1小时后，一切恢复正常。
3 分级基金下折中的风险
分级基金下折以后，B份额持有者的份额将会骤减，承受巨大损失，而为了保障A和B的配对转换机制不被破坏，A、B份额的配比必须保持不变，进而A份额持有者的份额也会随之骤减，但同时A份额会得到相应的母基金作为补偿，所以其风险主要来自于折算流程后三个交易日中母基金的净值变化，主要表现如下：
触发日：在这之前B份额净值已经处于下跌通道，如果此时A份额处于折价状态即市价<净值），下转P93）上接P89）有先见之明的套利基金一般会在当日大量买入A份额，等待下折，从而推高A份额的市价；但如果当日收盘之后，B份额的净值明显反弹，并没有达到阈值及以下，那么A份额的投资者只能自食苦果；另外，如果当日A份额处于溢价状态即市价>净值），那么参与下折将会使其溢价归零，承受损失。
基准日：是决定母基金和各级份额折算比例的关键一天。然而，这一天母基金和各级份额的净值依然在变动。收盘后，母基金净值的跌幅越大，进而B份额的跌幅越大，则净值始终处于1以上包含不变的单位净值1和应计利息）的A份额获利越多；另外，从当日收盘之后，A份额的持有者因折算规则即将持有一部分母基金，之后的两个交易日其收益将与母基金挂钩。
折算日：母基金和各级份额进行折算，但母基金的净值依然在变动。当日，A份额持有者的收益和母基金挂钩，母基金上涨，则A份额持有者实现浮盈；否则蒙受浮亏。
复牌日：A份额持有者可以将手中持有的母基金申请赎回，但赎回的净值是按照母基金当日收盘之后的净值进行计算的，所以投资者仍需要承受当日母基金净值波动的风险。
4 结 论
总而言之，分级基金常常以一种“笑里藏刀”的面孔示人，虽然在牛市中，它可以让投资者的收益轻松翻倍，但在熊市中它也可以让投资者的收益加速下跌。如果投资者能够对它的条款设计和具体运作了然于心，那么它就是丰富投资渠道和进行杠杆融资的利器，反之，如果投资者对它一知半解就盲目参与，它亦可以成为夺命的利器。在当下中国金融产品日益丰富的大背景下，投资者面临更多选择的同时也面临更多的风险，唯有做理智的、高素质的投资者才能在金融市场中立于不败之地。
参考文献：
[1]张棪.分级基金的折算机制研究[J].时代金融，201318）.
[2]李敬端.分级基金的创新特征、套利分析与投资策略[J].改革与开放，201220）.