论文部分内容阅读
继2010年10月上证指数上涨12.17％至3073高点回落到月末2979点收盘，11月经历接近两周上扬至3186点后急剧下跌，最终报收2820点，当月月度跌幅5.33％，沪市月度成交量增加24％至4.6万亿元。深证综指则呈现上下宽幅震荡，最终微升0.31％，深市月度成交量增加41％3.6万亿元。
市场快速走出三阶段
沪深两市涨跌分化，2010年国庆后涨幅靠前的行业居于11月调整前列，显示部分机构获利回吐的意愿，部分板块如有色金属、煤炭、化工、非银行金融及国防军工等跌幅最大，同时市场投资风格出现转换，防御性、弱周期及受益产业结构调整的行业变现较好，生物医药、电子元器件、信息设备、食品饮料等板块月度涨幅在5％以上，建材、机械等板块也表现不错。
当月月末上证指数2010年静态市盈率(TTM)为21.6倍，动态市盈率为18.7倍，低于上证综指过往历史平均估值水平，而大盘蓝筹股估值水平更低。上证50指数静态市盈率仅15.8倍，动态市盈率不到14倍。结合对宏观经济形势及金融地产等权重行业的判断，目前A股蓝筹板块估值过低，大幅下跌空间不大。不过，中小板及创业板的估值水平明显过高，中小板及创业板达到50甚至70多倍的市盈率，结构性泡沫的风险不容忽视。分板块看，动态市盈率水平在60以上的从高低分别是农林牧渔、信息设备及服务、纺织服装、餐饮旅游、有色金属行业，动态市盈率在40以上分别是医药生物、食品饮料、轻工制造等行业；市盈率在20以下的从低到高分别是金融服务、黑色金属、采掘及交通运输行业。
短期将维护震荡格局
政府目标从调结构保增长转移到遏通胀，超出市场预期的政策面紧缩及通胀是最近市场下挫的主要原因之一。
许多投资者可能担忧目前市场形势与2007～2008年相似，其实并非如此。首先，引发2007—2008年高水平通胀的可能性不大。目前我国整体粮食供给充裕，库存占超过4成的消费比重，高于国际公认18％的安全水平，行政干预及流动性收缩有望令部分农产品价格升幅短期内得到遏制；同时全球经济前景未明，国际大宗商品短期内上涨不可持续；目前国内外经济景气度及需求远低于2007年水平。其次，本轮政策紧缩力度预计将轻于上次。国内经济经过2010年三季度的回落逐渐企稳，国外需求持续低迷同时国内面临结构转型。对比2007年初，现阶段经济增速较低但同时通胀水平较高，显示目前通胀成因更多是输入型通胀及流动性过剩，而非经济过热造成的供给不足。
因此，近期紧缩政策预计将主要采取数量型而非价格型调控，以避免对实体经济造成负面打击，在紧缩政策及通胀的担忧之下市场短期内将维持震荡局面。
关注中央经济工作会议和两节板块
从基本面趋势改善的预期出发，关注会议中明确提出发展目标和方向的板块(由于这些板块能获得较为确定的政策性优惠，过往经验证明很可能成为来年资本市场的热点)。一旦通胀预期得到控制，来年经济工作重点籽回归调结构的目标。应密切关注后续十二五计划中新兴产业及区域经济发展的转向规划实际公布与预期的差异，预期2011年财，政支出将不同于以往集中于“铁公基”投资，有望投向保民生的项目，如保障房建设、水利设施、节能减排、医疗保健、环境治理及战略性新兴产业。其中水利设施、铁路装备、医药、节能环保、智能电网等板块中具有竞争优势及确定前景的企业更有投资机会。目前主流市场对消费及新兴产业板块高度看好，提醒警惕投资逻辑高度同质化的风险，在上述板块审慎寻找具有合理估值及明显竞争优势的企业作为中长期投资品种。
临近年关的传统消费及旅游旺季，关注具有较高行业景气度的酒类板块，例如具有较合理估值、较高提价能力的高档白酒，区域强势品牌的中档白酒，拥有品牌渠道的葡萄酒生产商，以及优势家电企业。因消费者对于2011年汽车市场优惠政策退出预期加强，可能对汽车板块有暂时的负面影响，在新能源汽车应用难以规模化发展前，中长期看好小排量汽车的销售。
重点行业板块展望
银行当月银行板块下跌8.36％，跑输同期上证指数。当前动态市盈率不足10倍，动态市净率约1.6倍，市盈率估值水平接近历史最低位。准备金率上调对部分银行短期影响偏负面，中长期影响偏中性。具有较低贷款占比及相对宽松超储率的银行所受影响较轻，例如兴业银行、宁波银行、民生银行及浦发银行。紧缩政策伴随逆周期监管的不确定性压抑银行股业绩前景，关注拨备相对充足的银行，例如农行、工行、建行、光大和南京银行。
房地产房地产指数当月下跌7.1％，动态市盈率约16倍，仅高于金融采掘业。按2009年每股市盈率计算房地产板块市净率约2.8倍。鉴于房企资金状况仍较为良好且保障房尚未大规模上市，预计楼市至少要到2011年三季度之后才面临较大回调压力，楼市在今年3～5月传统销售旺季可能面临第三轮调控措施。整体来看，预计年内一线城市房价下跌空间较小，楼价较低的三四线城市由于经济发展及规划利好所受调控影响最为轻微，而投资性需求占比较高的二线城市部分地区价格可能出现较大压力。关注市场应变能力强、未来两年业绩确定性高的高增长低估值公司，例如一线龙头万科、保利；资源集中在一线城市的首开股份，或业绩前景确定的新湖中宝。
钢铁股市流动性下降和拉闸限电对钢价支持逐渐消失，钢铁行业指数当月下滑11％，跑输大盘。四季度是钢材消费淡季，短期内需求低迷，投资机会不多。在原材料价格预期仍将上涨的同时，行业盈利空间十分有限。不过钢铁行业分化明显，掌握上游资源、具有地理优势和联合重组预期较大的钢铁公司有一定的投资价值。建议重点关注宝钢股份、新兴铸管和鞍钢股份。短期内，提醒投资者留意铁矿石和焦煤上涨所带来的风险。
船舶和航运目前船舶、航运业的佶值很低但相对合理，行业整体市盈率(TTM)和市净率约别为6.77和2.33。从中长期来看，由于全球市场货币宽松、大宗商品价格增长趋势明显(用于储存商品的船只)、新船造价较低，新船订单量将有所增加。另外，在3大航运板块中，集运航运业供需关系较好以及同比盈利弹性较高，看好集运市场未来的表现。2011年可重点关注中海集运、中国船舶。基于航运业与全球经济紧密相连，短期内留意进出口贸易额、我国铁矿石进口对航运和造船业所带来的风险。
市场快速走出三阶段
沪深两市涨跌分化，2010年国庆后涨幅靠前的行业居于11月调整前列，显示部分机构获利回吐的意愿，部分板块如有色金属、煤炭、化工、非银行金融及国防军工等跌幅最大，同时市场投资风格出现转换，防御性、弱周期及受益产业结构调整的行业变现较好，生物医药、电子元器件、信息设备、食品饮料等板块月度涨幅在5％以上，建材、机械等板块也表现不错。
当月月末上证指数2010年静态市盈率(TTM)为21.6倍，动态市盈率为18.7倍，低于上证综指过往历史平均估值水平，而大盘蓝筹股估值水平更低。上证50指数静态市盈率仅15.8倍，动态市盈率不到14倍。结合对宏观经济形势及金融地产等权重行业的判断，目前A股蓝筹板块估值过低，大幅下跌空间不大。不过，中小板及创业板的估值水平明显过高，中小板及创业板达到50甚至70多倍的市盈率，结构性泡沫的风险不容忽视。分板块看，动态市盈率水平在60以上的从高低分别是农林牧渔、信息设备及服务、纺织服装、餐饮旅游、有色金属行业，动态市盈率在40以上分别是医药生物、食品饮料、轻工制造等行业；市盈率在20以下的从低到高分别是金融服务、黑色金属、采掘及交通运输行业。
短期将维护震荡格局
政府目标从调结构保增长转移到遏通胀，超出市场预期的政策面紧缩及通胀是最近市场下挫的主要原因之一。
许多投资者可能担忧目前市场形势与2007～2008年相似，其实并非如此。首先，引发2007—2008年高水平通胀的可能性不大。目前我国整体粮食供给充裕，库存占超过4成的消费比重，高于国际公认18％的安全水平，行政干预及流动性收缩有望令部分农产品价格升幅短期内得到遏制；同时全球经济前景未明，国际大宗商品短期内上涨不可持续；目前国内外经济景气度及需求远低于2007年水平。其次，本轮政策紧缩力度预计将轻于上次。国内经济经过2010年三季度的回落逐渐企稳，国外需求持续低迷同时国内面临结构转型。对比2007年初，现阶段经济增速较低但同时通胀水平较高，显示目前通胀成因更多是输入型通胀及流动性过剩，而非经济过热造成的供给不足。
因此，近期紧缩政策预计将主要采取数量型而非价格型调控，以避免对实体经济造成负面打击，在紧缩政策及通胀的担忧之下市场短期内将维持震荡局面。
关注中央经济工作会议和两节板块
从基本面趋势改善的预期出发，关注会议中明确提出发展目标和方向的板块(由于这些板块能获得较为确定的政策性优惠，过往经验证明很可能成为来年资本市场的热点)。一旦通胀预期得到控制，来年经济工作重点籽回归调结构的目标。应密切关注后续十二五计划中新兴产业及区域经济发展的转向规划实际公布与预期的差异，预期2011年财，政支出将不同于以往集中于“铁公基”投资，有望投向保民生的项目，如保障房建设、水利设施、节能减排、医疗保健、环境治理及战略性新兴产业。其中水利设施、铁路装备、医药、节能环保、智能电网等板块中具有竞争优势及确定前景的企业更有投资机会。目前主流市场对消费及新兴产业板块高度看好，提醒警惕投资逻辑高度同质化的风险，在上述板块审慎寻找具有合理估值及明显竞争优势的企业作为中长期投资品种。
临近年关的传统消费及旅游旺季，关注具有较高行业景气度的酒类板块，例如具有较合理估值、较高提价能力的高档白酒，区域强势品牌的中档白酒，拥有品牌渠道的葡萄酒生产商，以及优势家电企业。因消费者对于2011年汽车市场优惠政策退出预期加强，可能对汽车板块有暂时的负面影响，在新能源汽车应用难以规模化发展前，中长期看好小排量汽车的销售。
重点行业板块展望
银行当月银行板块下跌8.36％，跑输同期上证指数。当前动态市盈率不足10倍，动态市净率约1.6倍，市盈率估值水平接近历史最低位。准备金率上调对部分银行短期影响偏负面，中长期影响偏中性。具有较低贷款占比及相对宽松超储率的银行所受影响较轻，例如兴业银行、宁波银行、民生银行及浦发银行。紧缩政策伴随逆周期监管的不确定性压抑银行股业绩前景，关注拨备相对充足的银行，例如农行、工行、建行、光大和南京银行。
房地产房地产指数当月下跌7.1％，动态市盈率约16倍，仅高于金融采掘业。按2009年每股市盈率计算房地产板块市净率约2.8倍。鉴于房企资金状况仍较为良好且保障房尚未大规模上市，预计楼市至少要到2011年三季度之后才面临较大回调压力，楼市在今年3～5月传统销售旺季可能面临第三轮调控措施。整体来看，预计年内一线城市房价下跌空间较小，楼价较低的三四线城市由于经济发展及规划利好所受调控影响最为轻微，而投资性需求占比较高的二线城市部分地区价格可能出现较大压力。关注市场应变能力强、未来两年业绩确定性高的高增长低估值公司，例如一线龙头万科、保利；资源集中在一线城市的首开股份，或业绩前景确定的新湖中宝。
钢铁股市流动性下降和拉闸限电对钢价支持逐渐消失，钢铁行业指数当月下滑11％，跑输大盘。四季度是钢材消费淡季，短期内需求低迷，投资机会不多。在原材料价格预期仍将上涨的同时，行业盈利空间十分有限。不过钢铁行业分化明显，掌握上游资源、具有地理优势和联合重组预期较大的钢铁公司有一定的投资价值。建议重点关注宝钢股份、新兴铸管和鞍钢股份。短期内，提醒投资者留意铁矿石和焦煤上涨所带来的风险。
船舶和航运目前船舶、航运业的佶值很低但相对合理，行业整体市盈率(TTM)和市净率约别为6.77和2.33。从中长期来看，由于全球市场货币宽松、大宗商品价格增长趋势明显(用于储存商品的船只)、新船造价较低，新船订单量将有所增加。另外，在3大航运板块中，集运航运业供需关系较好以及同比盈利弹性较高，看好集运市场未来的表现。2011年可重点关注中海集运、中国船舶。基于航运业与全球经济紧密相连，短期内留意进出口贸易额、我国铁矿石进口对航运和造船业所带来的风险。