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一、企业并购财务整合现状
我国加入WTO之后,市场竞争更加激烈,企业必须努力加大规范化经营,降低成本,提高利润。之中,兼并、收购是发挥规模效应,提高竞争力的捷径,该方式成为大多数企业的最优选择。今年3月28日,中国浙江吉利控股集团有限公司与美国福特汽车公司在瑞典哥德堡正式签署收购沃尔沃汽车公司的协议,亦是实践之一。并购能迅速扩大企业的经营规模,提高综合竞争能力,但并购失败的现象也是十分普遍的。1993年库波斯*莱布兰会计与咨询公司对英国公司的收购经历进行了一次调查,调查覆盖了20世纪80年代末至90年代初英国最大的一些公司进行的金额最少为1亿英镑的大型收购,包括50宗交易。调查的方法是对英国最大的100家公司的高层管理人员进行深入访谈,在接受调查的总裁中,约54%的人认为并购是失败的。在失败的原因中,认为缺乏并购后的整合计划的占80%。
并购整合在企业并购中地位十分重要。相关学术与商业研究机构近几十年来对并购行为进行了分析研究,发现并购之后可能会出现以下现象:被并购企业管理层及雇员的承诺和奉献精神的下降造成被并购企业生产力降低;对不同的文化、管理及领导风格的忽视造成冲突增加;关键的管理人员和员工逐渐流失,这种情况一般发生在交易完成后的6至12个月之内;客户基础及市场份额遭到破坏;大约三分之一的被并购企业在5年之内又被出售,而且几乎90%的并购没有达到预期效果。这些现象都和并购完成后的整合不成功密切相关。究其原因,主要是由于并购后的整合较为失败,财务整合绩效普遍较差。
二、企业并购财务整合的效果评价分析——以东盛集团并购潜江制药为例
企业并购财务整合的协同效应主要表现出:节税效应、财务的规模经济、为内部产生的现金寻找更好的投资机会,是实现有效快速扩张的关键。并购重组向来是东盛集团的擅长之道,东盛于2002年并购潜江制药以来,双方的整合成效怎样,东盛雄厚的资金和先进的管理模式的引入是否增强了潜江的持续发展能力,不能简单看公司销售额和利润的增降幅度,而应综合分析并购前后几年的情况,科学评价并购给潜江带来的影响。
(一)偿债能力
用股东权益比率和流动比率分别来反映上市公司的长期和短期偿债能力。这两个指标的值越大,表明上市公司的偿债能力就越强。以潜江制药为例,潜江制药以上指标在并购整合前后的变化情况如表1所示。
从上表可知,并购后潜江制药的股东权益比率和流动比率是在逐年下降。在并购前,企业的股东权益比率是非常高的。并购后,2003年潜江增加了自发性的负债,总资产也由于合并范围增加、公司实现盈利以及自发性负债相应增加所致,所以2003年企业的股东权益比率下降到80.27%,这是比较恰当的比率;2004年企业资产有所增加,是由于公司实现盈利以及增加负债所致。由此股东权益比率又有所下降。并购前企业的流动比率也非常高,说明企业流动资金占用过多,没有得到充分的利用,降低了资金的获利能力。而并购后,2003年企业的流动比率为2.68,说明企业资金的利用率非常好,2004年为1.27,也接近较好水平。因此可知,并购后企业的长短期偿债能力都很好,反映了企业并购在这方面的整合是非常成功的。
(二)资产管理能力
上市公司经过财务整合后,资产质量的提高也应表现为上市公司的资产管理能力的提高,富有成效的财务整合能够提高资产方面的管理能力。用应收账款周转率、总资产周转率和存货周转率三个指标来反映上市公司在资产管理方面的能力,其指标值越大,则表明上市公司资产管理能力越强。潜江制药以上指标在并购整合前后的变化情况如表2所示。
并购后潜江制药的存货和总资产的周转率都明显高于并购前,这说明潜江制药提高了存货和总资产在生产经营过程中的运营效率。在应收账款方面,并购后潜江制药加强了应收账款催收力度,同时通过对有效资产的收购,减少了应收账款。从上述各项指标数据可看出潜江制药被并购后第一年的业绩确实有所改善,说明并购行为给潜江制药带来了生机,和并购前相比,总体的发展趋势是上升的。
(三)主营业务状况
主营业务的发展是企业实现长远目标的基础。采用主营业务鲜明率和主营业务利润率来反映主营业务状况。指标值越大,表明其主营业务状况越好。另外,主营业务鲜明率反映主业突出情况,该指标越大,反映主业越鲜明,突出主业的多元化经营,既分散了风险,又取得了良好的投资回报,财务较稳健。反之,则主业模糊,会弱化企业的核心竞争力,财务不安全。因此选择了主营业务利润和主营业务鲜明率来反映潜江制药的成长能力。潜江制药以上指标在并购前后的变化情况如表3所示。
可以得出,并购以后潜江制药的主营业务利润是逐年增长的,而主营业务利润率和主营业务鲜明率是逐年下降的。营业利润并购前后都是逐年下降。经分析可知,2004年企业的主营业务利润率比上年减少13.75个百分点,主要因为该年度医药商业收入占全部收入的比重为75.69%,较上年同期增加26.98个百分点,而医药商业的毛利率仅为5.43%。这导致企业的主营业务利润率下降。2004年主营业务利润为8436.26万元,同比增加2641万元,增幅为45.57%,增加的主要原因系本期潜江制药和其控股子公司湖南时代阳光医药商业有限公司主营业务收入的增加及潜江制药的主营业务利润率上涨;2004年营业利润为815.46万元,同比减少239.01万元,减幅为22.67%,减少的主要原因系营业费用和管理费用增长。
从以上的各项指标数据可看出潜江制药被并购后业绩有所改善,说明和并购前相比,总体的发展趋势是趋好的。并购给潜江制药带来了新的思维和管理,带来了新的发展机遇,潜江制药抓住机遇,正持续稳定地向好的方向发展。笔者认为,仅凭这些财务数据就断定并购和整合成功或失败还是有些武断,因为整合是个长期、全面、深入的过程,短期内效果仍不明显,潜江制药目前仍有一些问题,比如营业费用和管理费用还在上升,这些问题不能在近期内得到有效地处理,必将影响到公司未来的持续发展能力。
三、结论
通过本文的观点阐述以及结合实际案例分析,可以得到以下结论:
第一,企业并购成功与否不是仅仅依靠被并购企业创造价值,而在更大程度上依靠并购后的整合。
第二,财务整合是一项基础性工作,对于并购后设立的新企业,只有统一财务管理方式,健全财务运作体系,加大财务协同力度,并购战略意图才能有效贯彻,并购方才能对被并购方进行有效管理和控制,才能准确反映并购的实际效果。
第三,资产质量是上市公司保持可持续发展的根本,且只有通过有效地财务整合才能完成这个任务。
(王焕新,1988年生,福建莆田人,西南财经大学会计学院。研究方向:财务管理)
我国加入WTO之后,市场竞争更加激烈,企业必须努力加大规范化经营,降低成本,提高利润。之中,兼并、收购是发挥规模效应,提高竞争力的捷径,该方式成为大多数企业的最优选择。今年3月28日,中国浙江吉利控股集团有限公司与美国福特汽车公司在瑞典哥德堡正式签署收购沃尔沃汽车公司的协议,亦是实践之一。并购能迅速扩大企业的经营规模,提高综合竞争能力,但并购失败的现象也是十分普遍的。1993年库波斯*莱布兰会计与咨询公司对英国公司的收购经历进行了一次调查,调查覆盖了20世纪80年代末至90年代初英国最大的一些公司进行的金额最少为1亿英镑的大型收购,包括50宗交易。调查的方法是对英国最大的100家公司的高层管理人员进行深入访谈,在接受调查的总裁中,约54%的人认为并购是失败的。在失败的原因中,认为缺乏并购后的整合计划的占80%。
并购整合在企业并购中地位十分重要。相关学术与商业研究机构近几十年来对并购行为进行了分析研究,发现并购之后可能会出现以下现象:被并购企业管理层及雇员的承诺和奉献精神的下降造成被并购企业生产力降低;对不同的文化、管理及领导风格的忽视造成冲突增加;关键的管理人员和员工逐渐流失,这种情况一般发生在交易完成后的6至12个月之内;客户基础及市场份额遭到破坏;大约三分之一的被并购企业在5年之内又被出售,而且几乎90%的并购没有达到预期效果。这些现象都和并购完成后的整合不成功密切相关。究其原因,主要是由于并购后的整合较为失败,财务整合绩效普遍较差。
二、企业并购财务整合的效果评价分析——以东盛集团并购潜江制药为例
企业并购财务整合的协同效应主要表现出:节税效应、财务的规模经济、为内部产生的现金寻找更好的投资机会,是实现有效快速扩张的关键。并购重组向来是东盛集团的擅长之道,东盛于2002年并购潜江制药以来,双方的整合成效怎样,东盛雄厚的资金和先进的管理模式的引入是否增强了潜江的持续发展能力,不能简单看公司销售额和利润的增降幅度,而应综合分析并购前后几年的情况,科学评价并购给潜江带来的影响。
(一)偿债能力
用股东权益比率和流动比率分别来反映上市公司的长期和短期偿债能力。这两个指标的值越大,表明上市公司的偿债能力就越强。以潜江制药为例,潜江制药以上指标在并购整合前后的变化情况如表1所示。
从上表可知,并购后潜江制药的股东权益比率和流动比率是在逐年下降。在并购前,企业的股东权益比率是非常高的。并购后,2003年潜江增加了自发性的负债,总资产也由于合并范围增加、公司实现盈利以及自发性负债相应增加所致,所以2003年企业的股东权益比率下降到80.27%,这是比较恰当的比率;2004年企业资产有所增加,是由于公司实现盈利以及增加负债所致。由此股东权益比率又有所下降。并购前企业的流动比率也非常高,说明企业流动资金占用过多,没有得到充分的利用,降低了资金的获利能力。而并购后,2003年企业的流动比率为2.68,说明企业资金的利用率非常好,2004年为1.27,也接近较好水平。因此可知,并购后企业的长短期偿债能力都很好,反映了企业并购在这方面的整合是非常成功的。
(二)资产管理能力
上市公司经过财务整合后,资产质量的提高也应表现为上市公司的资产管理能力的提高,富有成效的财务整合能够提高资产方面的管理能力。用应收账款周转率、总资产周转率和存货周转率三个指标来反映上市公司在资产管理方面的能力,其指标值越大,则表明上市公司资产管理能力越强。潜江制药以上指标在并购整合前后的变化情况如表2所示。
并购后潜江制药的存货和总资产的周转率都明显高于并购前,这说明潜江制药提高了存货和总资产在生产经营过程中的运营效率。在应收账款方面,并购后潜江制药加强了应收账款催收力度,同时通过对有效资产的收购,减少了应收账款。从上述各项指标数据可看出潜江制药被并购后第一年的业绩确实有所改善,说明并购行为给潜江制药带来了生机,和并购前相比,总体的发展趋势是上升的。
(三)主营业务状况
主营业务的发展是企业实现长远目标的基础。采用主营业务鲜明率和主营业务利润率来反映主营业务状况。指标值越大,表明其主营业务状况越好。另外,主营业务鲜明率反映主业突出情况,该指标越大,反映主业越鲜明,突出主业的多元化经营,既分散了风险,又取得了良好的投资回报,财务较稳健。反之,则主业模糊,会弱化企业的核心竞争力,财务不安全。因此选择了主营业务利润和主营业务鲜明率来反映潜江制药的成长能力。潜江制药以上指标在并购前后的变化情况如表3所示。
可以得出,并购以后潜江制药的主营业务利润是逐年增长的,而主营业务利润率和主营业务鲜明率是逐年下降的。营业利润并购前后都是逐年下降。经分析可知,2004年企业的主营业务利润率比上年减少13.75个百分点,主要因为该年度医药商业收入占全部收入的比重为75.69%,较上年同期增加26.98个百分点,而医药商业的毛利率仅为5.43%。这导致企业的主营业务利润率下降。2004年主营业务利润为8436.26万元,同比增加2641万元,增幅为45.57%,增加的主要原因系本期潜江制药和其控股子公司湖南时代阳光医药商业有限公司主营业务收入的增加及潜江制药的主营业务利润率上涨;2004年营业利润为815.46万元,同比减少239.01万元,减幅为22.67%,减少的主要原因系营业费用和管理费用增长。
从以上的各项指标数据可看出潜江制药被并购后业绩有所改善,说明和并购前相比,总体的发展趋势是趋好的。并购给潜江制药带来了新的思维和管理,带来了新的发展机遇,潜江制药抓住机遇,正持续稳定地向好的方向发展。笔者认为,仅凭这些财务数据就断定并购和整合成功或失败还是有些武断,因为整合是个长期、全面、深入的过程,短期内效果仍不明显,潜江制药目前仍有一些问题,比如营业费用和管理费用还在上升,这些问题不能在近期内得到有效地处理,必将影响到公司未来的持续发展能力。
三、结论
通过本文的观点阐述以及结合实际案例分析,可以得到以下结论:
第一,企业并购成功与否不是仅仅依靠被并购企业创造价值,而在更大程度上依靠并购后的整合。
第二,财务整合是一项基础性工作,对于并购后设立的新企业,只有统一财务管理方式,健全财务运作体系,加大财务协同力度,并购战略意图才能有效贯彻,并购方才能对被并购方进行有效管理和控制,才能准确反映并购的实际效果。
第三,资产质量是上市公司保持可持续发展的根本,且只有通过有效地财务整合才能完成这个任务。
(王焕新,1988年生,福建莆田人,西南财经大学会计学院。研究方向:财务管理)