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在市场的千呼万唤中，存款准备金率下调始出来。
2月20日，央行宣布自2月24日起下调存款准备金率0.5个百分点，这是2011年12月以来的第二次下调。
此次存款准备金率下调的时点多少还是超出了市场的预期，体现出了货币政策在“预调微调”基调下的谨慎。在春节前流动性高度紧张的时候，央行宁可选择逆回购也没有下调存款准备金率。市场之后预期，春节后将是存款准备金率下调的时间窗口，但这一预期再度落空。
短期流动性的骤紧以及实体经济的走弱是此次存款准备金率下调的主要原因，市场普遍预计未来还将有多次下调。就目前情况看，央行提出2012年广义货币供给量（M2）14%的目标恐怕很难实现。
降准背后的流动性
“上周（2月13日-17日，以下同）早先时候还看不到央行要很快下调存款准备金率的必要”，瑞银证券中国首席经济学家汪涛认为，“但银行间流动性在过去数天内骤然变紧，隔夜和7天回购利率在周一到周五之间分别飙升了200个基点和170个基点。这可能是导致此次下调的主要原因。”
春节后一直平稳下滑的银行间市场利率在2月15日起持续升高，至2月20日，上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）的隔夜和一周报价已上升至4.7792%、5.3472%，2月13日时，其报价还只有2.6883%、3.6515%。
这一变化是几方面因素叠加的结果。某大行的交易员向本刊记者解释，2月15日是例行的存款准备金上缴日，伴随节后存款的回流，上缴的准备金也随之增加；2月15日，中小银行对保证金存款准备金做第六阶段补缴，市场普遍预计回笼1000亿元左右；2月，财政存款从商业银行集中上缴央行经理的国库，也在大幅收紧流动性。
1月份外汇占款增加1409亿元，结束了此前连续三个月的负增长，但2月份的情况可能还会走弱，这或许也是促使央行降准的关键因素。招商证券宏观分析师谢亚轩指出，人民币升值预期出现反复，虽仍保持正值但有所回落。鉴于升值预期与外汇占款趋势一致，这预示2012年2月外汇占款的规模较低。
一个值得关注的背景是，1月社会融资数据超预期下降，同比增速-45.5%，为有该指标以来，同比最低值。央行2月17日的初步统计显示，2012年1月社会融资规模仅为9559亿元，比上年同期减少8001亿元。除人民币贷款增加7381亿元外，外币贷款、未贴现的银行承兑汇票、企业债券净融资、非金融企业境内股票融资的同比都在大幅减少。
央行货币政策委员会委员李稻葵公开表示，下调存款准备金率的目的是解决实体经济，尤其是小微企业融资难问题。
需求不给力
0.5个百分点的降准，释放的资金量约4000亿元，但是，资金的供给并不必然带来资金的需求。
海通证券首席经济学家李迅雷向本刊记者表示，银行希望贷款的那些企业，并不缺钱，缺钱的企业，信用状况却比较差，银行又不愿贷款，再加上贷存比的硬性规定，这些都限制了信贷的增速。
更何况，目前的种种迹象显示，实体经济对资金的需求状况可能并不理想。
1月份票据融资量和票据利率双双下降，这在光大证券首席宏观分析师徐高看来，实体经济的需求可能正在减弱。1月数据显示，银行承兑汇票存量净减212亿元人民币，低于去年四季度的158亿元月均票据增量；期限为6个月的票据直贴利率继续下降，从2011年12月的月息7.5‰下降到7.2‰。
徐高分析，考虑到供给的变化会带来价与量的反向运动，需求的变化则会造成价与量的同向运动，今年1月票据融资量和票据利率的双降则更像是票据需求减弱所造成的。
近期有媒体报道，2月前两周，四大行新增人民币贷款仅300多亿元。
安信证券首席经济学家高善文也认为内需的下降在减少资金需求，“经济活动特别是投资领域可能从2011年12月以来经历了显著地快速下降，实体经济对中长期信贷的需求有了明显下降。”
企业的悲观预期使其交易性货币需求下降了，安信证券认为，这可以由企业存款的变动情况间接看出。按照春节的正常效应，会有大量企业活期存款转变为居民储蓄和现金，但较为少见的是，今年春节所在的1月份，企业还把相当数量的活期存款转换为定期存款，这也使得狭义货币供给量（M1）异常地低。
“信心比黄金和货币更重要”，当前更需要的恐怕是改变企业的悲观预期。
“下调准备金率作为一个高调的政策手段，说明政府想向市场发出一个明确信号，亦即希望保持较为宽松的政策立场，”高盛中国经济学家宋宇表示。
宋宇指出，2011年年底超储率高达2.3%，虽然目前可能有温和回落，但商业银行的流动性并不是特别紧张。因此，下调存款准备金率对实体经济内的流动性供应实际影响可能相当有限。
目前，市场普遍预测，年内央行还会下调存款准备金率2-3次。在预期通胀继续下降的条件下，基准利率也不排除下调的可能。
14%目标难实现
央行在新近发布的2011年第四季度《中国货币政策执行报告》中把2012年M2的增长目标定为14%。虽是近年来的最低，但仍然高于2011年的实际增速13.6%。
以2011年年末85万亿元的M2存量推算，14%的增长意味着全年新增M2应该在11.9万亿元。这一数字高于2010年、2011年M2增量，扭转了过去两年M2增量逐步减少的趋势。
更为关键的是，存款准备金率下调后释放的资金能否转化为新增贷款。历史经验表明，M2增量基本来自于新增贷款和外汇占款。徐高指出，即便2012年外汇占款能达到今年来的峰值水平，亦即2008年的4万亿元，实现M2目标增量还需8万亿元新增贷款。倘若外汇占款增量不足4万亿元，信贷发放还需更多。
但2012年外汇占款的规模会小于2011年几成定论。李迅雷指出，外汇占款大幅减少，要实现14%的增长目标，新增贷款恐怕需要超过9万亿元，从1、2月的信贷状况来看，9万亿元的信贷规模难以突破。
“M2增长14%的目标恐怕难以实现，”李迅雷告诉记者，“依照2011年9.2%的GDP增速所对应的M2增长13.6%，2012年若增长8.5%，对应的M2增速应该在12%左右。”
徐高比照历年的货币政策的设定目标与最终增速后指出，M2的这一增速目标仅具有参考性，并没有太大的约束力。过去十几年，决策者每年都会在年初定下当年的M2增长率目标，但年末实际达到的增速往往与年初目标有较大差距，2009年这一差距接近10个百分点。
“其实，2012年M2的增长速度若能低于目标反倒是个好现象，”李迅雷指出，“14%的增速下，相对于GDP总值来讲，M2余额将达97万亿元，这是一个令人恐惧的数字。”
2月20日，央行宣布自2月24日起下调存款准备金率0.5个百分点，这是2011年12月以来的第二次下调。
此次存款准备金率下调的时点多少还是超出了市场的预期，体现出了货币政策在“预调微调”基调下的谨慎。在春节前流动性高度紧张的时候，央行宁可选择逆回购也没有下调存款准备金率。市场之后预期，春节后将是存款准备金率下调的时间窗口，但这一预期再度落空。
短期流动性的骤紧以及实体经济的走弱是此次存款准备金率下调的主要原因，市场普遍预计未来还将有多次下调。就目前情况看，央行提出2012年广义货币供给量（M2）14%的目标恐怕很难实现。
降准背后的流动性
“上周（2月13日-17日，以下同）早先时候还看不到央行要很快下调存款准备金率的必要”，瑞银证券中国首席经济学家汪涛认为，“但银行间流动性在过去数天内骤然变紧，隔夜和7天回购利率在周一到周五之间分别飙升了200个基点和170个基点。这可能是导致此次下调的主要原因。”
春节后一直平稳下滑的银行间市场利率在2月15日起持续升高，至2月20日，上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）的隔夜和一周报价已上升至4.7792%、5.3472%，2月13日时，其报价还只有2.6883%、3.6515%。
这一变化是几方面因素叠加的结果。某大行的交易员向本刊记者解释，2月15日是例行的存款准备金上缴日，伴随节后存款的回流，上缴的准备金也随之增加；2月15日，中小银行对保证金存款准备金做第六阶段补缴，市场普遍预计回笼1000亿元左右；2月，财政存款从商业银行集中上缴央行经理的国库，也在大幅收紧流动性。
1月份外汇占款增加1409亿元，结束了此前连续三个月的负增长，但2月份的情况可能还会走弱，这或许也是促使央行降准的关键因素。招商证券宏观分析师谢亚轩指出，人民币升值预期出现反复，虽仍保持正值但有所回落。鉴于升值预期与外汇占款趋势一致，这预示2012年2月外汇占款的规模较低。
一个值得关注的背景是，1月社会融资数据超预期下降，同比增速-45.5%，为有该指标以来，同比最低值。央行2月17日的初步统计显示，2012年1月社会融资规模仅为9559亿元，比上年同期减少8001亿元。除人民币贷款增加7381亿元外，外币贷款、未贴现的银行承兑汇票、企业债券净融资、非金融企业境内股票融资的同比都在大幅减少。
央行货币政策委员会委员李稻葵公开表示，下调存款准备金率的目的是解决实体经济，尤其是小微企业融资难问题。
需求不给力
0.5个百分点的降准，释放的资金量约4000亿元，但是，资金的供给并不必然带来资金的需求。
海通证券首席经济学家李迅雷向本刊记者表示，银行希望贷款的那些企业，并不缺钱，缺钱的企业，信用状况却比较差，银行又不愿贷款，再加上贷存比的硬性规定，这些都限制了信贷的增速。
更何况，目前的种种迹象显示，实体经济对资金的需求状况可能并不理想。
1月份票据融资量和票据利率双双下降，这在光大证券首席宏观分析师徐高看来，实体经济的需求可能正在减弱。1月数据显示，银行承兑汇票存量净减212亿元人民币，低于去年四季度的158亿元月均票据增量；期限为6个月的票据直贴利率继续下降，从2011年12月的月息7.5‰下降到7.2‰。
徐高分析，考虑到供给的变化会带来价与量的反向运动，需求的变化则会造成价与量的同向运动，今年1月票据融资量和票据利率的双降则更像是票据需求减弱所造成的。
近期有媒体报道，2月前两周，四大行新增人民币贷款仅300多亿元。
安信证券首席经济学家高善文也认为内需的下降在减少资金需求，“经济活动特别是投资领域可能从2011年12月以来经历了显著地快速下降，实体经济对中长期信贷的需求有了明显下降。”
企业的悲观预期使其交易性货币需求下降了，安信证券认为，这可以由企业存款的变动情况间接看出。按照春节的正常效应，会有大量企业活期存款转变为居民储蓄和现金，但较为少见的是，今年春节所在的1月份，企业还把相当数量的活期存款转换为定期存款，这也使得狭义货币供给量（M1）异常地低。
“信心比黄金和货币更重要”，当前更需要的恐怕是改变企业的悲观预期。
“下调准备金率作为一个高调的政策手段，说明政府想向市场发出一个明确信号，亦即希望保持较为宽松的政策立场，”高盛中国经济学家宋宇表示。
宋宇指出，2011年年底超储率高达2.3%，虽然目前可能有温和回落，但商业银行的流动性并不是特别紧张。因此，下调存款准备金率对实体经济内的流动性供应实际影响可能相当有限。
目前，市场普遍预测，年内央行还会下调存款准备金率2-3次。在预期通胀继续下降的条件下，基准利率也不排除下调的可能。
14%目标难实现
央行在新近发布的2011年第四季度《中国货币政策执行报告》中把2012年M2的增长目标定为14%。虽是近年来的最低，但仍然高于2011年的实际增速13.6%。
以2011年年末85万亿元的M2存量推算，14%的增长意味着全年新增M2应该在11.9万亿元。这一数字高于2010年、2011年M2增量，扭转了过去两年M2增量逐步减少的趋势。
更为关键的是，存款准备金率下调后释放的资金能否转化为新增贷款。历史经验表明，M2增量基本来自于新增贷款和外汇占款。徐高指出，即便2012年外汇占款能达到今年来的峰值水平，亦即2008年的4万亿元，实现M2目标增量还需8万亿元新增贷款。倘若外汇占款增量不足4万亿元，信贷发放还需更多。
但2012年外汇占款的规模会小于2011年几成定论。李迅雷指出，外汇占款大幅减少，要实现14%的增长目标，新增贷款恐怕需要超过9万亿元，从1、2月的信贷状况来看，9万亿元的信贷规模难以突破。
“M2增长14%的目标恐怕难以实现，”李迅雷告诉记者，“依照2011年9.2%的GDP增速所对应的M2增长13.6%，2012年若增长8.5%，对应的M2增速应该在12%左右。”
徐高比照历年的货币政策的设定目标与最终增速后指出，M2的这一增速目标仅具有参考性，并没有太大的约束力。过去十几年，决策者每年都会在年初定下当年的M2增长率目标，但年末实际达到的增速往往与年初目标有较大差距，2009年这一差距接近10个百分点。
“其实，2012年M2的增长速度若能低于目标反倒是个好现象，”李迅雷指出，“14%的增速下，相对于GDP总值来讲，M2余额将达97万亿元，这是一个令人恐惧的数字。”