论文部分内容阅读
[摘要] 本论文通过对澳柯玛公司财务风险的疱析，指出上市企业集团财务风险具有透明度高、风险源广、传递速度快、易在集团公司内部转移等特点，针对我国上市企业集团财务管理提出了相应的解决措施。
[关键词] 上市企业集团 财务风险 隧道效应 特征
一、前言
狭义财务风险是指企业因为借入资金而增加的丧失偿债能力的可能和企业利润（股东收益）的可变性；广义财务风险是指企业的财务系统中客观存在的由于各种难以或无法预料和控制的因素作用，使企业实现的财务收益和预期财务收益发生背离，因而蒙受损失的机会或可能。集团财务风险管理是指企业集团在充分认识其所面临的财务风险的基础上，采取各种科学、有效的手段和方法，对各类风险加以预测、识别、预防、控制和处理，以最低成本确保企业资金运动的连续性、稳定性和效益性的一项理财活动。财务风险管理是将风险管理与财务管理有机结合起来的一个新型管理领域，其关键在于企业财务管理部门在组织、指导财务活动时，通过识别、测试企业资金运动过程中客观存在的风险，采取行之有效的防范措施，以最小成本获得做大的安全保证。
上市公司作为企业集团中最活跃，最重要的成员企业，是将企业集团导入资本市场的直接载体，上市公司承担着企业集团的主营业务，拥有企业集团的优质资产，核心技术和核心竞争力。上市公司无论在销售收入上，还是净利润上，都给企业集团创造着巨大价值，同时也是企业集团战略发展的重点。除此以外，上市公司是企业集团的融资平台，资金运作平台，是企业集团与资本市场结合的纽带。但是，置身资本市场的企业集团也会面临很多财务风险，比如德隆集团的塌陷就是其控制的“三驾马车”的股票连续跌停引发的。
二、案例背景资料与分析
1.企业背景介绍
青岛澳柯玛股份有限公司于1998年12月经青岛市经济体制改革委员会批准，在原青岛澳柯玛电器公司的基础上，以其与生产冷柜相关的、完整的生产经营性资产及相应的供应销售系统，联合牡丹江广汇交电有限责任公司、河北省五金交电化工公司、重庆长风压缩机厂、荆州市泰隆股份合作公司、山东凌云工贸股份有限公司共同发起设立。2000年12月8日经中国证券监督委员会批准同意向社会公开发行普通股，并于2000年12月 29日在上海证券交易所上市。
澳柯玛集团的经营范围包括：制冷产品、日用家电、消毒抑菌设备、锂电池、自动售货机、电动车、海洋生物产品的制造、销售、技术开发、技术咨询；经营本企业自产产品及技术的出口业务和本企业所需的机械设备、零配件、原辅材料及技术的进口业务，享有“进出口的商品中国电冰柜大王”的美称。
2.柯玛集团财务风险问题讨论
上世纪90年代后期以来，国内家电受到巨大冲击，一方面原材料涨价非常快，另一方面市场竞争日益激烈，家电企业利润很低。从表面上看，资金困难，利润下滑是家电行业普遍的现象，加上国家银根紧缩，获取资金能力减弱，澳柯玛集团遇到的困难是整个行业的共性。但是，行业“瓶颈”并不足以说明澳柯玛集团为何陷入财务困境，在其背后隐藏着更深层的原因。下面我将从投资风险和关联交易所产生的隧道利益两方面来分析澳柯玛集团陷入财务困境的原因。
(1)投资风险
1995年澳柯玛集团开始实行多元化也被称为澳柯玛的“二次创业”。至2000年前后，澳柯玛集团所涉及的产业领域从早年的13类发展到19类，产品几乎囊括“白色家电”的所有品种。2000年后，澳柯玛集团从“相关多元化”进军“不相关多元化”，包括海洋生物，锂电池和电动车。然而“二次创业”以来，澳柯玛集团耗资巨大，战线过长致使其收益微小甚至连类的电冰箱主业的经营。澳柯玛集团本想通过介入新的领域尽快摆脱家电行业的企业技术趋同，产品趋同，市场趋同和战略趋同的状态，但事与愿违，在这些行业投入大量资金后，这些新产业不仅没有预期实现盈利，反而占用了大量资金，拖垮了澳柯玛集团。
(2)通过关联交易所产生的隧道利益致使集团面临财务危机
所谓隧道效应（tunneling），是最早由美国经济学家施莱弗等人提出、用来解释控股股东侵害中小股东利益的一种行为—控股股东通过金字塔式的股权结构和参与管理层的方式，获得大大超过其股权的现金流控制权。
①占用控股上市公司資金引发企业集团财务风险。2001年后澳柯玛集团随着多元化战线越拉越长，不相关多元化投资远超过预算，回报惨淡。企业集团资金链日益紧张，于是开始频频挪用上市公司的资金，数额逐年加大。长期以来，企业集团或实际控制人凭借着对上市公司的控制地位，将上市公司当成了“提款机”，致使上市公司沦为空壳，造成了上市公司的资金黑洞。
②企业集团内部关联方之间存在巨额违规担保，潜藏巨大的财务风险和运营成本。截至2006年3月23日公司已对控股子公司青岛澳柯玛集团空调器厂、青岛澳柯玛新能源技术有限公司、青岛澳柯玛商务有限公司、青岛澳海生物有限公司、青岛澳柯玛自动商用设备有限公司提供的担保累计6.52亿元。而此时G澳柯玛公司对外担保总额已达到13.58亿元，超出了公司净资产，这可能带来较大的财务风险和潜在的运营成本。
③企业集团法人与控股上市公司没有“五分开”。G澳柯玛与澳柯玛集团分离不彻底，企业集团公司和上市公司董事长2001年以来都是由鲁群生一个人担任，两者在人员、资产、财务、机构、业务5个方面的分开不到位。澳柯玛集团下设很多部门，与上市公司下属工厂只能重叠，如以电冰柜为主业的G澳柯玛没有独立的采购和销售网络，大多由集团及其下属公司操办；公司没有海外购销的网络，出口冰柜、进口原材料等均通过青岛澳柯玛进出口有限公司进行销售；公司全资企业青岛澳柯玛集团空调厂因营销网络尚未建成，其产品均通过青岛澳柯玛集团空调器销售有限公司进行。公司的原材料采购大部分通过青岛青岛澳柯玛物资经销有限公司，青岛澳柯玛集团空调器物资配套有限公司集中采购。澳柯玛集团正是从属下与上市公司存在购销业务的关联企业，这要是青岛澳柯玛物资经销公司，青岛澳柯玛集团空调器销售公司等8家公司，占用上市公司经营产生的资金。
从案例中我们看到了上市集团企业所面临的财务风险的特出性:
三、上市企业集团财务风险特点
1.上市企业集团透明度高，企业集团财务风险暴露的可能性大
上市企业集团每年给现有、潜在的相关的利益者和证券分析，监管机构及媒体有机会去发现分析上市企业存在的财务风险，甚至由财务风险转化的财务危机。
2.上市企业集团财务风险源广，面多且综合性强
资本市场的风险会传递到上市公司，进而传递到企业集团；外汇市场的波动会使企业集团面临汇率变动的风险；企业集团内部财务危机会促使它有计划的侵占上市公司的利益，使上市公司面临财务危机。另外，上市企业集团财务风险综合性强，与其他风险交织影响。一方面，战略风险，市场风险，运营风险和法律风险造成的经济损失会最终通过财务风险反映出来；另一方面财务风险贯穿于企业活动的各个方面，财务风险的产生会引发加重其他风险。
3.财务风险、财务危机有计划地在企业集团成员企业之间转移，上市公司通常成为风险承担者
从通常意义上讲，鉴于上市公司在企业集团中的重要地位，企业集团会尽力避免其发生财务危机。企业集团甚至为了提高其信誉度，确保上市公司再融资等，往往还会向上市公司免费提供担保。但是，企业集团对上市公司的“放水养鱼”是有条件的，上市公司要对企业集团在适当的时机进行“支持”，尤其是企业集团面临困难时，因此企业集团的财务危机自然转嫁到上市公司。
4.上市企业集团财务风险传递速度快，危害性大
其一，财物与非财务资源的流失，企业集团整体价值毁损。其二，财物风险链不断延伸传导，相关利益者利益遭受侵害。企业集团面对来源纷杂的财务风险若无法及时消化与转让，股东债权人供应商和员工等利益相关者的价值都将遭受侵害。另外，企业集团财务风险还可能会通过其控股的上市公司将风险不断向外延伸到资本市场，加大资本市场的不稳定性因素。
四、上市企业集团财务风险解决建议
1.上市企业集团应构建以财务风险管理为核心的全面风险管理体系
虽然不少企业集团已认识到风险管理的重要性，但处于救火状态而没有从企业集团整体出发进行全面的风险管理。财务风险管理在各类风险管理中处于非常重要的地位，因此，上市企业集团应该建立以财务风险管理为核心的全面风险管理体系，着重财务风险管理流程。将财务风险管理加入到企业集团的价值链中，建立风险管理三道防线，第一道防线，各有关职能部门和业务单位；第二道防线，风险管理职能部门和董事会下设風险管理委员会；第三道防线，内部审计部门和董事会下设的审计委员会。
2.协调企业集团和控股子公司的目标，合理进行资本运作
在我国经济快速发展的阶段，大集团是政府完成经济增长目标的手段，同时企业又有盈利的天生要求。这样，企业集团成员企业出于自身利益、政府要求原因，会非理性地争夺企业集团的内部和外部资源的行为，目标通常会与企业集团的要求相离相背，而这往往会给企业集团带来财务风险。因此，为确保企业集团价值最大化的财务目标，企业集团应将财务管理目标上升到战略管理层面，要在全面了解企业集团发展目标和总体风险基础上，协调子公司与公司的发展目标。
3.重视“现金至尊”的价值管理理念和理财方式
大力提升企业集团价值的含金量，没有相应现金流的利润只是“纸上财富”，只能通过增进现金变现能力，尤其是经营活动净现金流才能切实提高企业集团的价值。这就要求企业集团要在整体发展战略的基础上，制定适宜的经营管理政策，以便加速各项资产的周转率，要防止现在的巨额坏账产生。在投资方面，尤其是控股上市子公司进行重大投资，要充分考虑未来环境的变化对所实施的项目可能带来的不利因素，加强项目建设的追踪管理和财务监管，在投资项目跟踪管理过程中，要不断论证项目的可行性，以便根据环境的变化做出更为科学的修正决策。在筹资过程中，要保持合理的负债规模和结构，在风险可控范围内降低企业集团资本成本，以此提升上市公司和企业集团的整体价值。
4.不断完善公司治理结构，建立健全财务风险管理与控制机制
完善企业集团和上市公司的治理结构，力促股东大会、董事会、监事会、经理层依法履行职责，形成高效运转、有效制衡的监督管理约束机制。监事会应构建全过程监督的体系，实现对公司财务以及公司高管人员履行职责合法合规性进行监督，维护公司及股东的合法权益，从组织机构上营造财务风险防火墙。在企业集团和重要子公司尤其是上市公司设立风险管理部、内部审计部，在董事会设立风险管理委员会，分别履行风险管理专职和风险管理监督专职。通过设置财务风险自动报警功能，对企业集团财务状况进行监测，以及反映可能发生或已经发生的与预期不相符的变化，研究出相应的对策和措施。
参考文献：
[1]纳鹏杰晋菘:《我国证券资本市场发展现状及其趋势》，《云南财经大学学报》2006年第3期
[2]白重恩等:《中国上市公司治理结构的实证研究》，《经济研究》2005年第2期
[3]李善民等:《收购公司与目标公司配对组合绩效的实例分析》2004年第6期
[4]吴世农:《我国上市公司股权结构董事会独立性与公司价值的理论分析》2005年第2期。
[关键词] 上市企业集团 财务风险 隧道效应 特征
一、前言
狭义财务风险是指企业因为借入资金而增加的丧失偿债能力的可能和企业利润（股东收益）的可变性；广义财务风险是指企业的财务系统中客观存在的由于各种难以或无法预料和控制的因素作用，使企业实现的财务收益和预期财务收益发生背离，因而蒙受损失的机会或可能。集团财务风险管理是指企业集团在充分认识其所面临的财务风险的基础上，采取各种科学、有效的手段和方法，对各类风险加以预测、识别、预防、控制和处理，以最低成本确保企业资金运动的连续性、稳定性和效益性的一项理财活动。财务风险管理是将风险管理与财务管理有机结合起来的一个新型管理领域，其关键在于企业财务管理部门在组织、指导财务活动时，通过识别、测试企业资金运动过程中客观存在的风险，采取行之有效的防范措施，以最小成本获得做大的安全保证。
上市公司作为企业集团中最活跃，最重要的成员企业，是将企业集团导入资本市场的直接载体，上市公司承担着企业集团的主营业务，拥有企业集团的优质资产，核心技术和核心竞争力。上市公司无论在销售收入上，还是净利润上，都给企业集团创造着巨大价值，同时也是企业集团战略发展的重点。除此以外，上市公司是企业集团的融资平台，资金运作平台，是企业集团与资本市场结合的纽带。但是，置身资本市场的企业集团也会面临很多财务风险，比如德隆集团的塌陷就是其控制的“三驾马车”的股票连续跌停引发的。
二、案例背景资料与分析
1.企业背景介绍
青岛澳柯玛股份有限公司于1998年12月经青岛市经济体制改革委员会批准，在原青岛澳柯玛电器公司的基础上，以其与生产冷柜相关的、完整的生产经营性资产及相应的供应销售系统，联合牡丹江广汇交电有限责任公司、河北省五金交电化工公司、重庆长风压缩机厂、荆州市泰隆股份合作公司、山东凌云工贸股份有限公司共同发起设立。2000年12月8日经中国证券监督委员会批准同意向社会公开发行普通股，并于2000年12月 29日在上海证券交易所上市。
澳柯玛集团的经营范围包括：制冷产品、日用家电、消毒抑菌设备、锂电池、自动售货机、电动车、海洋生物产品的制造、销售、技术开发、技术咨询；经营本企业自产产品及技术的出口业务和本企业所需的机械设备、零配件、原辅材料及技术的进口业务，享有“进出口的商品中国电冰柜大王”的美称。
2.柯玛集团财务风险问题讨论
上世纪90年代后期以来，国内家电受到巨大冲击，一方面原材料涨价非常快，另一方面市场竞争日益激烈，家电企业利润很低。从表面上看，资金困难，利润下滑是家电行业普遍的现象，加上国家银根紧缩，获取资金能力减弱，澳柯玛集团遇到的困难是整个行业的共性。但是，行业“瓶颈”并不足以说明澳柯玛集团为何陷入财务困境，在其背后隐藏着更深层的原因。下面我将从投资风险和关联交易所产生的隧道利益两方面来分析澳柯玛集团陷入财务困境的原因。
(1)投资风险
1995年澳柯玛集团开始实行多元化也被称为澳柯玛的“二次创业”。至2000年前后，澳柯玛集团所涉及的产业领域从早年的13类发展到19类，产品几乎囊括“白色家电”的所有品种。2000年后，澳柯玛集团从“相关多元化”进军“不相关多元化”，包括海洋生物，锂电池和电动车。然而“二次创业”以来，澳柯玛集团耗资巨大，战线过长致使其收益微小甚至连类的电冰箱主业的经营。澳柯玛集团本想通过介入新的领域尽快摆脱家电行业的企业技术趋同，产品趋同，市场趋同和战略趋同的状态，但事与愿违，在这些行业投入大量资金后，这些新产业不仅没有预期实现盈利，反而占用了大量资金，拖垮了澳柯玛集团。
(2)通过关联交易所产生的隧道利益致使集团面临财务危机
所谓隧道效应（tunneling），是最早由美国经济学家施莱弗等人提出、用来解释控股股东侵害中小股东利益的一种行为—控股股东通过金字塔式的股权结构和参与管理层的方式，获得大大超过其股权的现金流控制权。
①占用控股上市公司資金引发企业集团财务风险。2001年后澳柯玛集团随着多元化战线越拉越长，不相关多元化投资远超过预算，回报惨淡。企业集团资金链日益紧张，于是开始频频挪用上市公司的资金，数额逐年加大。长期以来，企业集团或实际控制人凭借着对上市公司的控制地位，将上市公司当成了“提款机”，致使上市公司沦为空壳，造成了上市公司的资金黑洞。
②企业集团内部关联方之间存在巨额违规担保，潜藏巨大的财务风险和运营成本。截至2006年3月23日公司已对控股子公司青岛澳柯玛集团空调器厂、青岛澳柯玛新能源技术有限公司、青岛澳柯玛商务有限公司、青岛澳海生物有限公司、青岛澳柯玛自动商用设备有限公司提供的担保累计6.52亿元。而此时G澳柯玛公司对外担保总额已达到13.58亿元，超出了公司净资产，这可能带来较大的财务风险和潜在的运营成本。
③企业集团法人与控股上市公司没有“五分开”。G澳柯玛与澳柯玛集团分离不彻底，企业集团公司和上市公司董事长2001年以来都是由鲁群生一个人担任，两者在人员、资产、财务、机构、业务5个方面的分开不到位。澳柯玛集团下设很多部门，与上市公司下属工厂只能重叠，如以电冰柜为主业的G澳柯玛没有独立的采购和销售网络，大多由集团及其下属公司操办；公司没有海外购销的网络，出口冰柜、进口原材料等均通过青岛澳柯玛进出口有限公司进行销售；公司全资企业青岛澳柯玛集团空调厂因营销网络尚未建成，其产品均通过青岛澳柯玛集团空调器销售有限公司进行。公司的原材料采购大部分通过青岛青岛澳柯玛物资经销有限公司，青岛澳柯玛集团空调器物资配套有限公司集中采购。澳柯玛集团正是从属下与上市公司存在购销业务的关联企业，这要是青岛澳柯玛物资经销公司，青岛澳柯玛集团空调器销售公司等8家公司，占用上市公司经营产生的资金。
从案例中我们看到了上市集团企业所面临的财务风险的特出性:
三、上市企业集团财务风险特点
1.上市企业集团透明度高，企业集团财务风险暴露的可能性大
上市企业集团每年给现有、潜在的相关的利益者和证券分析，监管机构及媒体有机会去发现分析上市企业存在的财务风险，甚至由财务风险转化的财务危机。
2.上市企业集团财务风险源广，面多且综合性强
资本市场的风险会传递到上市公司，进而传递到企业集团；外汇市场的波动会使企业集团面临汇率变动的风险；企业集团内部财务危机会促使它有计划的侵占上市公司的利益，使上市公司面临财务危机。另外，上市企业集团财务风险综合性强，与其他风险交织影响。一方面，战略风险，市场风险，运营风险和法律风险造成的经济损失会最终通过财务风险反映出来；另一方面财务风险贯穿于企业活动的各个方面，财务风险的产生会引发加重其他风险。
3.财务风险、财务危机有计划地在企业集团成员企业之间转移，上市公司通常成为风险承担者
从通常意义上讲，鉴于上市公司在企业集团中的重要地位，企业集团会尽力避免其发生财务危机。企业集团甚至为了提高其信誉度，确保上市公司再融资等，往往还会向上市公司免费提供担保。但是，企业集团对上市公司的“放水养鱼”是有条件的，上市公司要对企业集团在适当的时机进行“支持”，尤其是企业集团面临困难时，因此企业集团的财务危机自然转嫁到上市公司。
4.上市企业集团财务风险传递速度快，危害性大
其一，财物与非财务资源的流失，企业集团整体价值毁损。其二，财物风险链不断延伸传导，相关利益者利益遭受侵害。企业集团面对来源纷杂的财务风险若无法及时消化与转让，股东债权人供应商和员工等利益相关者的价值都将遭受侵害。另外，企业集团财务风险还可能会通过其控股的上市公司将风险不断向外延伸到资本市场，加大资本市场的不稳定性因素。
四、上市企业集团财务风险解决建议
1.上市企业集团应构建以财务风险管理为核心的全面风险管理体系
虽然不少企业集团已认识到风险管理的重要性，但处于救火状态而没有从企业集团整体出发进行全面的风险管理。财务风险管理在各类风险管理中处于非常重要的地位，因此，上市企业集团应该建立以财务风险管理为核心的全面风险管理体系，着重财务风险管理流程。将财务风险管理加入到企业集团的价值链中，建立风险管理三道防线，第一道防线，各有关职能部门和业务单位；第二道防线，风险管理职能部门和董事会下设風险管理委员会；第三道防线，内部审计部门和董事会下设的审计委员会。
2.协调企业集团和控股子公司的目标，合理进行资本运作
在我国经济快速发展的阶段，大集团是政府完成经济增长目标的手段，同时企业又有盈利的天生要求。这样，企业集团成员企业出于自身利益、政府要求原因，会非理性地争夺企业集团的内部和外部资源的行为，目标通常会与企业集团的要求相离相背，而这往往会给企业集团带来财务风险。因此，为确保企业集团价值最大化的财务目标，企业集团应将财务管理目标上升到战略管理层面，要在全面了解企业集团发展目标和总体风险基础上，协调子公司与公司的发展目标。
3.重视“现金至尊”的价值管理理念和理财方式
大力提升企业集团价值的含金量，没有相应现金流的利润只是“纸上财富”，只能通过增进现金变现能力，尤其是经营活动净现金流才能切实提高企业集团的价值。这就要求企业集团要在整体发展战略的基础上，制定适宜的经营管理政策，以便加速各项资产的周转率，要防止现在的巨额坏账产生。在投资方面，尤其是控股上市子公司进行重大投资，要充分考虑未来环境的变化对所实施的项目可能带来的不利因素，加强项目建设的追踪管理和财务监管，在投资项目跟踪管理过程中，要不断论证项目的可行性，以便根据环境的变化做出更为科学的修正决策。在筹资过程中，要保持合理的负债规模和结构，在风险可控范围内降低企业集团资本成本，以此提升上市公司和企业集团的整体价值。
4.不断完善公司治理结构，建立健全财务风险管理与控制机制
完善企业集团和上市公司的治理结构，力促股东大会、董事会、监事会、经理层依法履行职责，形成高效运转、有效制衡的监督管理约束机制。监事会应构建全过程监督的体系，实现对公司财务以及公司高管人员履行职责合法合规性进行监督，维护公司及股东的合法权益，从组织机构上营造财务风险防火墙。在企业集团和重要子公司尤其是上市公司设立风险管理部、内部审计部，在董事会设立风险管理委员会，分别履行风险管理专职和风险管理监督专职。通过设置财务风险自动报警功能，对企业集团财务状况进行监测，以及反映可能发生或已经发生的与预期不相符的变化，研究出相应的对策和措施。
参考文献：
[1]纳鹏杰晋菘:《我国证券资本市场发展现状及其趋势》，《云南财经大学学报》2006年第3期
[2]白重恩等:《中国上市公司治理结构的实证研究》，《经济研究》2005年第2期
[3]李善民等:《收购公司与目标公司配对组合绩效的实例分析》2004年第6期
[4]吴世农:《我国上市公司股权结构董事会独立性与公司价值的理论分析》2005年第2期。