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【摘要】股票市场成交量与价格的关系一直以来都是金融理论界与实务界关注的焦点，研究量价关系有助于人们了解股市微观结构和信息传递机制。本文从成交量出发，首先针对沪深300指数日内成交量一般特征进行系统性描述，后进一步针对日内2小时异常成交量与当天及其后交易日走势特征进行分析。
【关键词】沪深300指数 异常成交量 反转
一、引言
目前学术界针对“量价关系”的研究主要集中在成交量与股价波动率的相关性研究，而本文转变这一思维方式，从成交量角度出发，首先研究成交量的一般性规律，再分析其偏离一般性规律后市场的价格走势，并进行反向考察，探索其形成原因和内在逻辑，帮助投资者把握市场走势，具有较强的创新性。
二、研究样本选择及处理
本文选取从2015年7月10日至2017年7月10日的沪深300指数30分钟成交量和2小时成交量数据，剔除发生熔断的两个交易日，共得到485个交易日数据。由于沪深300指数日成交量存在随时间增长趋势，采用归一化方法进行处理。将30分钟成交量按如下方程转为归一化成交量。
其中ωt，i为第t天第i个30分钟的归一化成交量，i=1、2、3...8；υt，i为第t天第i个30分钟的初始成交量。
三、沪深300指数日内成交量一般规律
通过上述处理得到所有归一化成交量后，分别计算每个交易时段成交量均值，得到均值成交量序列，结果显示：沪深300指数日内成交量呈左高右低的“U型”周期变化，如图1所示。两小时成交量上午大于下午，下午成交量均值约为上午的85.19%，且体现为非正态分布特征，如表1所示。
开盘时成交量达到最大值可能是隔夜信息和集合竞价所致。股市存在隔夜信息，投资者对隔夜信息消化后在第二天开盘时进行交易。此外，我国股市开盘采用集合竞价机制，以满足最大成交量价格为开盘价，也是造成开盘时成交量大的原因。尾盘成交量逐渐放大则可能与短线投资者尾盘主动调整持仓和庄家尾盘对敲控制收盘价有关。而上午成交量大于下午可能是由于隔夜信息是影响成交量的主要因素，致使大部分投资者对隔夜信息消化后在上午便完成交易。
四、异常成交量与价格反转
较大的成交量通常意味着较大的价格分歧，而这可能导致其后价格反转。因此本文首先考察两小时成交量出现异常时其前后收益率变化情况。由于采用了归一化处理方法，日内两小时成交量异常只包含两种情况：上午异常放量同时下午异常缩量和上午异常缩量同时下午异常放量。由于异常值的计算标准直接影响检验结果，我们分别计算了均值+-0.5、+-0.75、+1倍标准差下异常成交量情况。而价格反转则分别考察异常成交量出现前后2-6天的收益率情况。结果表明：当下午成交量异常缩量时，不存在明显的价格反转；而当下午成交量异常放量时，尽管不同定义标准下结果略有不同，但均出现了较大概率的价格反转。
上述研究以异常成交量出现作为前提，下面我们反向考察当价格出现反转时成交量的特征。定义WAVEVALLEY（N）为当前交易日最低价小于前后N个交易日最低价，即波谷位置，WAVEPEAK（N）为波峰位置。分別考察波峰及波谷当天和前后两天下午成交量均值。结果表明：下跌趋势下，波谷当天和前一天下午成交量放量，且N越大下午成交量均值越大；上涨趋势下，波峰前一天下午成交量放量，波峰当天下午成交量缩量，且N越大当天下午成交量均值越小，其中成交量大于或小于总体均值的交易日均占比50%以上；其他时候下午成交量接近总体均值0.46，没有明显的放量或缩量特征。
通过上述分析我们发现，下跌趋势下下午成交量异常放量时，其放量当天或其后一天最低点可能为短期内最低点或相对低点；上升趋势下下午成交量异常放量时，其放量后一天可能为短期内最高点或相对高点。形成该种现象的一种可能原因是股票市场上的信息是偶尔成堆出现，而非连续平滑方式出现，当下午出现利空消息时会造成下午成交量的异常增大，并在当天或者其后一天交易日形成底部，随后利空出尽变利好，价格发生反转。另一种可能原因是部分聪明的投资者率先意识到了市场底部即将形成并在下午进行了相应操作导致成交量异常放量，随后底部形成出现反转。进一步分析不同市场行情下，下午成交量异常放量（此处定义为下午成交量大于上午成交量）出现的概率，结果表明：在单边上涨的牛市和单边下跌的熊市中异常成交量出现概率较低，仅出现3次和2次，占比分别为3.75%和9.09%。而震荡市行情下异常成交量出现概率较高，占比30.36%，进一步验证了当下午成交量放量时通常伴随反转，震荡行情。
五、结论
总结本文分析得到以下基本结论：（1）沪深300指数日内成交量呈左高右低“U型”周期性变化，下午成交量通常小于上午成交量，其均值约为上午的85.19%。（2）下跌趋势下下午成交量异常放量时，其放量当天或其后一天最低点可能为短期内最低点或相对低点；上升趋势下下午成交量异常放量时，其放量后一天可能为短期内最高点或相对高点。（3）单边牛熊市行情中，下午成交量异常放量出现概率较低，震荡市中出现概率较高。
参考文献
[1]刘超.异常成交量与价格反转[J].期货日报，2008.5.
[2]刘建华.基于高频数据的中国股市量价日内特征分析[J].经济师，2007（10）.
[3]韩冬，王春峰，岳慧煜.流动性的“周内效应”和“日内效应”[J].北京航空航天大学学报，2006.6.
【关键词】沪深300指数 异常成交量 反转
一、引言
目前学术界针对“量价关系”的研究主要集中在成交量与股价波动率的相关性研究，而本文转变这一思维方式，从成交量角度出发，首先研究成交量的一般性规律，再分析其偏离一般性规律后市场的价格走势，并进行反向考察，探索其形成原因和内在逻辑，帮助投资者把握市场走势，具有较强的创新性。
二、研究样本选择及处理
本文选取从2015年7月10日至2017年7月10日的沪深300指数30分钟成交量和2小时成交量数据，剔除发生熔断的两个交易日，共得到485个交易日数据。由于沪深300指数日成交量存在随时间增长趋势，采用归一化方法进行处理。将30分钟成交量按如下方程转为归一化成交量。
其中ωt，i为第t天第i个30分钟的归一化成交量，i=1、2、3...8；υt，i为第t天第i个30分钟的初始成交量。
三、沪深300指数日内成交量一般规律
通过上述处理得到所有归一化成交量后，分别计算每个交易时段成交量均值，得到均值成交量序列，结果显示：沪深300指数日内成交量呈左高右低的“U型”周期变化，如图1所示。两小时成交量上午大于下午，下午成交量均值约为上午的85.19%，且体现为非正态分布特征，如表1所示。
开盘时成交量达到最大值可能是隔夜信息和集合竞价所致。股市存在隔夜信息，投资者对隔夜信息消化后在第二天开盘时进行交易。此外，我国股市开盘采用集合竞价机制，以满足最大成交量价格为开盘价，也是造成开盘时成交量大的原因。尾盘成交量逐渐放大则可能与短线投资者尾盘主动调整持仓和庄家尾盘对敲控制收盘价有关。而上午成交量大于下午可能是由于隔夜信息是影响成交量的主要因素，致使大部分投资者对隔夜信息消化后在上午便完成交易。
四、异常成交量与价格反转
较大的成交量通常意味着较大的价格分歧，而这可能导致其后价格反转。因此本文首先考察两小时成交量出现异常时其前后收益率变化情况。由于采用了归一化处理方法，日内两小时成交量异常只包含两种情况：上午异常放量同时下午异常缩量和上午异常缩量同时下午异常放量。由于异常值的计算标准直接影响检验结果，我们分别计算了均值+-0.5、+-0.75、+1倍标准差下异常成交量情况。而价格反转则分别考察异常成交量出现前后2-6天的收益率情况。结果表明：当下午成交量异常缩量时，不存在明显的价格反转；而当下午成交量异常放量时，尽管不同定义标准下结果略有不同，但均出现了较大概率的价格反转。
上述研究以异常成交量出现作为前提，下面我们反向考察当价格出现反转时成交量的特征。定义WAVEVALLEY（N）为当前交易日最低价小于前后N个交易日最低价，即波谷位置，WAVEPEAK（N）为波峰位置。分別考察波峰及波谷当天和前后两天下午成交量均值。结果表明：下跌趋势下，波谷当天和前一天下午成交量放量，且N越大下午成交量均值越大；上涨趋势下，波峰前一天下午成交量放量，波峰当天下午成交量缩量，且N越大当天下午成交量均值越小，其中成交量大于或小于总体均值的交易日均占比50%以上；其他时候下午成交量接近总体均值0.46，没有明显的放量或缩量特征。
通过上述分析我们发现，下跌趋势下下午成交量异常放量时，其放量当天或其后一天最低点可能为短期内最低点或相对低点；上升趋势下下午成交量异常放量时，其放量后一天可能为短期内最高点或相对高点。形成该种现象的一种可能原因是股票市场上的信息是偶尔成堆出现，而非连续平滑方式出现，当下午出现利空消息时会造成下午成交量的异常增大，并在当天或者其后一天交易日形成底部，随后利空出尽变利好，价格发生反转。另一种可能原因是部分聪明的投资者率先意识到了市场底部即将形成并在下午进行了相应操作导致成交量异常放量，随后底部形成出现反转。进一步分析不同市场行情下，下午成交量异常放量（此处定义为下午成交量大于上午成交量）出现的概率，结果表明：在单边上涨的牛市和单边下跌的熊市中异常成交量出现概率较低，仅出现3次和2次，占比分别为3.75%和9.09%。而震荡市行情下异常成交量出现概率较高，占比30.36%，进一步验证了当下午成交量放量时通常伴随反转，震荡行情。
五、结论
总结本文分析得到以下基本结论：（1）沪深300指数日内成交量呈左高右低“U型”周期性变化，下午成交量通常小于上午成交量，其均值约为上午的85.19%。（2）下跌趋势下下午成交量异常放量时，其放量当天或其后一天最低点可能为短期内最低点或相对低点；上升趋势下下午成交量异常放量时，其放量后一天可能为短期内最高点或相对高点。（3）单边牛熊市行情中，下午成交量异常放量出现概率较低，震荡市中出现概率较高。
参考文献
[1]刘超.异常成交量与价格反转[J].期货日报，2008.5.
[2]刘建华.基于高频数据的中国股市量价日内特征分析[J].经济师，2007（10）.
[3]韩冬，王春峰，岳慧煜.流动性的“周内效应”和“日内效应”[J].北京航空航天大学学报，2006.6.