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摘 要：创新是经济发展提质增效的重要引擎。 国务院印发实施的《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006—2020 年）》指出要提高自主创新能力、建设创新型国家。企业作为国家技术创新的主体，为实现我国自主创新能力的提升，就必须得到相应支持来提高企业的研发水平。充足的资金供给、稳定而不断的投入等都是企业研发所不可或缺的条件，而债务融资作为融资的重要方式，毋庸置疑成为企业资金关键来源，它将影响企业的研发投资。企业处于生命周期的不同阶段对于债务融资的需求不同，创新动力也有所不同。本文研究企业处于不同阶段下债务融资与企业创新的关系。
关键词：债务融资 企业创新 企业生命周期
一、相关文献
（一）企业生命周期与债务融资
Weston 和 Brigham（1979）提出企业金融成长周期理论，阐述了企业处于不同的生命周期阶段，企业的融资来源是有差异的。黄宏斌等（2016）认为不同生命周期企业具有不同程度的融资约束，其中成长期企业融资约束最大，衰 退期企业次之，成熟期企业融资约束最小。王云等（2016）等运用现金流量法把中国上市公司划分为成长期、成熟期和衰退期企业，研究发现：相比于成熟期，成长期和衰退期企业负债结构更高;负债水平显著正向影响企业盈余管理，随着生命周期的延伸，负债对盈余管理的影响程度增强。
（二）企业生命周期与技术创新
Mary Sullivan（1999）认为企业会根据自身所处的生命周期的时期，针对现有资源进行研发活动的决策。文芳（2009）实证检验了企业生命周期对R&D投资强度的影响。总体来说，公司在创业期的R&D投资强度会显著高于成熟期，公司的衰退期削减R&D投资。
二、理论分析
（一）成长期
（1）成长期与债务融资
成长期企业往往没有形成稳定的盈利，来自内部现金流的支持较少企业有着很强的资金需求，虽然盈利能力逐步增强，但盈利增长滞后于收入增长，且内部现金流滞后于投资需求，企业存在着较大的资金缺口。企业在寻求债务融资时，由于成长期企业的投资风险一般较高，资金供给者往往较为谨慎，制约了成长期企业融资的便利性。强烈的资金欲望与有限的筹资能力形成鲜明的对比，使得成长期企业面临很大的融资困难。
（2）成长期与技术创新
在成长阶段，企业面临激烈的竞争，随时有被淘汰的可能，需要快速扩大投资规模，特别是增大创新投资的力度。尽管创新带来的是高风险以及短期内的低回报，但对于处在这一阶段的企业来说，保守经营只能被淘汰，只有创新才能使企业获得竞争优势，在残酷的市场竞争中生存下来。一旦新研发的产品成功得到市场的认同，就能够为企业带来可观的收益，从而利用资金回笼进行循环的创新投入，扩充企业规模。因此在成长期企业具有创新动力和创新意愿。
因此成长阶段的企业资金需求大，但筹资能力有限，债务融资存在一定困难，但企业为了增强竞争力、抢占市场份额，具有强烈的创新意愿和创新动力，因此财务杠杆与技术创新具有显著的关系。
（二）成熟期
（1）成熟期与债务融资
进入成熟期后，企业组织结构不断完善、管理经验日渐成熟，市场占有率处于最高水平，这一阶段企业财务最大的特征是有丰厚的盈余积累，利润水平稳定，经营现金流充裕， 且企业融资渠道相对畅通。经营净现金流的大量增长和企業资本扩张速度的放缓，使得 成熟期企业融资约束的矛盾并不凸显。
（2）成熟期与技术创新
当企业处于成熟阶段时，其经营规模、业绩水平相对比较稳定，研发创新仅仅是企业盈利的方式之一，此时企业投资渠道开始增多，不一定要依靠研发创新来获利。因此投资于研发创新项目带来的收益对成熟期企业的吸引力已经开始降低，企业承担相应风险的意愿变低，因此，对于处在这个阶段的企业而言，一企业有了更多盈利的选择，提升业绩便可以通过其他方式，创新力度相对而言被减弱，创新动力不足。
因此处于成熟期的企业债务融资渠道通畅、面临的融资约束减弱，但其创新意愿变低变低，创新动力不足，企业将融资资金更多的用于其它的投资渠道，因此，成熟期的财务杠杆与技术创新的关系减弱。
（三）衰退期的企业
（1）衰退期与债务融资
处在衰退阶段的企业，可能是由于自身经营状况上的问题，也可能是在宏观经济的影响下，整个行业发展受挫， 处于不景气的低迷状态，企业盈利能力大幅下降，财务状况开始恶化 ，并且出现筹资难 、资金不足等问题。
（2）衰退期与技术创新
此时企业应该采取收缩性战略，缩小生产规模，进行清理清算， 回收原有投资，尽可能降低相关费用，并且企业往往面临着并购的风险，增加创新投入无法获得新的利润增长点， 反而要承担由此带来的风险。衰退期的企业想要生存下去，创新研发不是唯一的道路，亦不是最佳选择。
因此，衰退期的企业自身经营状况恶化，出现筹资问题，且其为了减少需要承担的风险，会减少企业的创新，没有创新动力，因此衰退期的财务杠杆与技术创新的的关系最弱。
基于以上理论分析认为债务融资对技术创新的影响从成长期到衰退期逐渐减弱。
参考文献
[1]文芳.企业生命周期对R&D投资影响的实证研究[J].经济经纬2009，（06）：86-89.
[2]Mary Sullivan（1999）认为企业会根据自身所处的生命周期的时期，针对现有资源进行研发活动的决策。
[3]黄宏斌，翟淑萍，陈静楠.企业生命周期、融资方式与融资约束——基于投资者情绪调节效应的研究[J].金融研究，2016，（07）：96-112.
[4]王云，李延喜，宋金波，马壮.企业生命周期视角下盈余管理方式研究——基于债务契约理论[J].管理评论，2016，28（12）：75-91.
关键词：债务融资 企业创新 企业生命周期
一、相关文献
（一）企业生命周期与债务融资
Weston 和 Brigham（1979）提出企业金融成长周期理论，阐述了企业处于不同的生命周期阶段，企业的融资来源是有差异的。黄宏斌等（2016）认为不同生命周期企业具有不同程度的融资约束，其中成长期企业融资约束最大，衰 退期企业次之，成熟期企业融资约束最小。王云等（2016）等运用现金流量法把中国上市公司划分为成长期、成熟期和衰退期企业，研究发现：相比于成熟期，成长期和衰退期企业负债结构更高;负债水平显著正向影响企业盈余管理，随着生命周期的延伸，负债对盈余管理的影响程度增强。
（二）企业生命周期与技术创新
Mary Sullivan（1999）认为企业会根据自身所处的生命周期的时期，针对现有资源进行研发活动的决策。文芳（2009）实证检验了企业生命周期对R&D投资强度的影响。总体来说，公司在创业期的R&D投资强度会显著高于成熟期，公司的衰退期削减R&D投资。
二、理论分析
（一）成长期
（1）成长期与债务融资
成长期企业往往没有形成稳定的盈利，来自内部现金流的支持较少企业有着很强的资金需求，虽然盈利能力逐步增强，但盈利增长滞后于收入增长，且内部现金流滞后于投资需求，企业存在着较大的资金缺口。企业在寻求债务融资时，由于成长期企业的投资风险一般较高，资金供给者往往较为谨慎，制约了成长期企业融资的便利性。强烈的资金欲望与有限的筹资能力形成鲜明的对比，使得成长期企业面临很大的融资困难。
（2）成长期与技术创新
在成长阶段，企业面临激烈的竞争，随时有被淘汰的可能，需要快速扩大投资规模，特别是增大创新投资的力度。尽管创新带来的是高风险以及短期内的低回报，但对于处在这一阶段的企业来说，保守经营只能被淘汰，只有创新才能使企业获得竞争优势，在残酷的市场竞争中生存下来。一旦新研发的产品成功得到市场的认同，就能够为企业带来可观的收益，从而利用资金回笼进行循环的创新投入，扩充企业规模。因此在成长期企业具有创新动力和创新意愿。
因此成长阶段的企业资金需求大，但筹资能力有限，债务融资存在一定困难，但企业为了增强竞争力、抢占市场份额，具有强烈的创新意愿和创新动力，因此财务杠杆与技术创新具有显著的关系。
（二）成熟期
（1）成熟期与债务融资
进入成熟期后，企业组织结构不断完善、管理经验日渐成熟，市场占有率处于最高水平，这一阶段企业财务最大的特征是有丰厚的盈余积累，利润水平稳定，经营现金流充裕， 且企业融资渠道相对畅通。经营净现金流的大量增长和企業资本扩张速度的放缓，使得 成熟期企业融资约束的矛盾并不凸显。
（2）成熟期与技术创新
当企业处于成熟阶段时，其经营规模、业绩水平相对比较稳定，研发创新仅仅是企业盈利的方式之一，此时企业投资渠道开始增多，不一定要依靠研发创新来获利。因此投资于研发创新项目带来的收益对成熟期企业的吸引力已经开始降低，企业承担相应风险的意愿变低，因此，对于处在这个阶段的企业而言，一企业有了更多盈利的选择，提升业绩便可以通过其他方式，创新力度相对而言被减弱，创新动力不足。
因此处于成熟期的企业债务融资渠道通畅、面临的融资约束减弱，但其创新意愿变低变低，创新动力不足，企业将融资资金更多的用于其它的投资渠道，因此，成熟期的财务杠杆与技术创新的关系减弱。
（三）衰退期的企业
（1）衰退期与债务融资
处在衰退阶段的企业，可能是由于自身经营状况上的问题，也可能是在宏观经济的影响下，整个行业发展受挫， 处于不景气的低迷状态，企业盈利能力大幅下降，财务状况开始恶化 ，并且出现筹资难 、资金不足等问题。
（2）衰退期与技术创新
此时企业应该采取收缩性战略，缩小生产规模，进行清理清算， 回收原有投资，尽可能降低相关费用，并且企业往往面临着并购的风险，增加创新投入无法获得新的利润增长点， 反而要承担由此带来的风险。衰退期的企业想要生存下去，创新研发不是唯一的道路，亦不是最佳选择。
因此，衰退期的企业自身经营状况恶化，出现筹资问题，且其为了减少需要承担的风险，会减少企业的创新，没有创新动力，因此衰退期的财务杠杆与技术创新的的关系最弱。
基于以上理论分析认为债务融资对技术创新的影响从成长期到衰退期逐渐减弱。
参考文献
[1]文芳.企业生命周期对R&D投资影响的实证研究[J].经济经纬2009，（06）：86-89.
[2]Mary Sullivan（1999）认为企业会根据自身所处的生命周期的时期，针对现有资源进行研发活动的决策。
[3]黄宏斌，翟淑萍，陈静楠.企业生命周期、融资方式与融资约束——基于投资者情绪调节效应的研究[J].金融研究，2016，（07）：96-112.
[4]王云，李延喜，宋金波，马壮.企业生命周期视角下盈余管理方式研究——基于债务契约理论[J].管理评论，2016，28（12）：75-91.