我们认为，“存贷比考核 准备金缴款”的叠加，对流动性的杀伤力很大，绝不是本周的跌幅就能完全反映的。在6月20日准备金缴款日及6月30日存贷比考核大限前后，将出现更大规模的shibor（上海银行间同业拆借利率）短端品种利率大升、存量资金快速流出股市的情况，股指再经历一波“为期三个月的调整”框架中的风险快速释放，几乎在所难免。
　　如图所示，今年月调存准率的货币紧缩节奏确立以来，每逢准备金缴款日均迎来shibor短端利率的一定波动。当银行间市场准备充分，shibor波动率较小的时候，股指往往不受太多影响，按原有趋势继续运动；但若银行间市场流动性不足、shibor短端利率波动过大，往往也会给股指带来短期风险释放（百点跌幅左右的冲击）。比如，1月份和2月份的准备金缴款日，银行间市场与资本市场一道，哀嚎遍野。
　　虽然近期央票维持地量发行，舒缓流动性的意图非常明显。但我们依然预计，未来两周，市场流动性的紧迫将达到今年的一个最高峰。其中，1周（跨准备金缴款日）和1月（跨存贷比考核大限）两大品种的需求显然最高。6月15日，1周品种利率急升202.33个基点，1月品种大涨172.08个基点，很好的印证了我们的判断。
　　从历史来看，每逢年中的银行存贷比考核，资本市场也大都出现资金大幅流出，并伴随股指相应幅度调整的现象，即使2007年的大牛市也不例外。而去年同样是二季度出现大幅调整、信贷投放受到密切监控的6月走势，尤其值得参考。
　　我们还注意到，当前市场弥漫着一股对货币调控相对悲观的情绪，认为6月份还会加息的意见占据了市场主流。虽然加息短期内对市场流动性没有太多直接刺激，但理论上来说，会形成资金持续流出股市的预期。
　　最后，我们再度提示，6月23日美联储议息会议的关键性。全球金融市场从定量宽松向定量紧缩转变的时点或在此时！尽管当前市场普遍预期，美联储仍会在较长一段时间内维持极低的利率水平，但QE2（二次量化宽松）的如期结束，本身就是一个巨大的心理冲击（本周美股、油价均出现暴跌就是例证）。
　　早在5月份我们就开始提示，美联储转向定量紧缩一定是一个循序渐进的过程，它不是以加息为标志，资产购买计划的终结其实就是紧缩的开始。届时，无论中国国内货币政策如何调整，都必将被纳入全球金融市场联动的节奏——正如去年9月末全球二次量宽将A股带入流动性通胀预期行情一样，我们坚持“A股恐将回到QE2前的起点”的判断。
　　综上所述，我认为在国内“存贷比考核 准备金缴款”造成的、对流动性的巨大压力，以及全球步入后QE2时代、逐步转入定量紧缩的心理预期之下，去年始于QE2起点（10月8日）的向上跳空缺口，已无坚守下去的充分弹药。而在“为期三个月的调整”之惯性下，上证指数2600点非破不可！但同时，一如我以往坚持的那样，回到原点，则是新起点的开始。无论是从政策预期，还是从资金流动的规律性来看，我个人对A股7月份的资金大规模回流，依然抱有强烈预期。这一点，我在7月投资展望之时，会有更详尽的论述，敬请期待。