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2005年5月24日中国人民银行发布《短期融资券管理办法》及其两个实施规则。允许符合条件的企业向银行间债券市场范围内的成员发行短期融资券，筹集企业发展所需要的短期资金。
短期融资券进入债市后立即掀起了发债热潮，在短短两个多月内，企业短期融资券在市场上已经取得了不错的成绩，为金融债的出台带了个好头。
中国的债券市场缺乏足够丰富的产品来支撑，央行此次推出的短期融资券产品在完善金融市场、改善金融治理、推动金融混业经营、丰富公司治理手段等方面具有深远的意义。
促进金融市场建设
经过长期的发展改革，我国的金融市场由单一的国债市场发展为包括同业拆借、债券、股票等多层次货币市场与资本市场并存的格局。但是，与发达国家相比，我国金融市场结构仍存在一定问题，金融市场发展不平衡。主要表现在三个方面：
第一，直接融资滞后于间接融资；第二，资本市场债权融资滞后于股权融资；第三，货币市场与资本市场发展不均衡。引入短期融资券，可以在一定程度上改善这几方面的问题。
短期融资券的发展有利于改变直接融资与间接融资比例失调的状况，直接融资与间接融资相比，具有市场透明度高、风险分散、有利于金融稳定的特点。对金融市场的稳定发展起了一定的作用。
短期融资券信息透明度高，发行过程及债券完全兑付前有严格的信息批露、信用评级贯穿于始终，市场约束力强，有利于减少恶意违约，降低企业风险向银行风险转化的概率。除此之外，短期融资券的投资者众多，风险责任分散，而且可以在二级市场上流通，发行人信用状况的变化可以通过二级市场价格变化和债券在不同投资者间转手，有较多的时间和较多投资者加以消化，降低了单一投资者的风险，减少了风险积聚并向系统性转化的可能性，有利于金融稳定。
从本质来看，短期融资券是一种企业发行的债券，因此它的推出促进了市场中的债权融资的发展，有利于改善资本市场的结构。
我国的资本市场主要包括股票市场和债券市场，但是两个市场的发展不均衡，债权融资规模很低，债券市场结构不合理、品种单一，由股票市场和占主体的债券市场已经难以满足市场机构庞大的胃口，收益率不断走低。短期融资券属于固定收益类证券，在银行间债券市场发行和流通，整体上推进了金融市场中债权融资的发展。
从更深层次的角度看，短期融资券在金融市场中是一种具有双重性的工具。一方面从本质来看是一种债券，另一方面它可以在二级市场中流通，因此在短期融资券的运作过程中，它又被当作是货币市场运行的一种工具，推进了货币市场发展，并改善货币市场与资本市场的不均衡。
与资本市场相比，货币市场是我国金融业改革过程中市场建设最为滞后的一部分。主要是票据市场发展滞后，缺乏短期商业票据一类的产品。短期融资券政策的推出，允许符合条件的企业发行商业票据性质的融资工具，第一次大范围地将非金融类企业的融资需求直接投入短期资金市场。中国短期资金市场的交易品种和参与主体均得到了有效的充实。
从长期来看，短期融资券有利于改善参与融资的上市公司作为资本市场微观基础的素质，有利于资本市场的长远发展。因而短期融资券有利于改善货币市场与资本市场发展不协调的问题。
改善金融业务治理
在银行间债券市场推出企业短期融资券业务，对商业银行与证券公司来讲，机遇
与挑战都是并存的。一方面，传统的商业银行贷款业务将要面临新的竞争压力，而券商传统的承销业务也同时受到来自银行方面的竞争压力；但是另一方面，它对银行与券商在改善各自的金融业务治理方面产生了积极影响。
原来的企业短期融资主要从商业银行信贷获得，企业经营风险、贷款组织操作均由机构内部人士独立完成。长期以来积累了许多治理死角，造成商业银行信贷坏账越积越多。商业银行的金融业务治理成为银行、政府和整个社会的一大难题。将企业短期融资需求调剂出一部分进入市场，增加其信息披露的透明度，可以有效改善金融业务的治理条件，并且逐渐暴露原有信贷业务的问题，对传统的银行信贷业务形成有益的外部治理压力。
银行可以通过承销短期融资券取得一定的佣金收入，扩大银行的中间业务，改善商业银行的收入结构，推动银行的投资理财产品的推出，并从外部推进商业银行的深化改革，提高竞争力，最终迫使银行改善金融业务治理水平。例如，银行为了在新的竞争中胜出一筹，为了提高各种金融业务的服务质量；需进一步调整发展战略和信贷政策，关注中小企业贷款以及个人消费贷款等金融业务。
短期融资券对解决银行间市场短期资金流动性过大状况和银行存贷资金错配等问题非常有效，银行获得企业短期融资券承销业务资格，也促进了商业银行经营模式的转变，并且促使企业贷款从银行信用向市场信用平稳过渡，增强了市场定价能力和市场效率，鼓励银行创新，提升了对金融业务的综合经营能力。
短期融资券的推出也增加了证券公司投资银行业务品种，促使券商在贯彻短期融资券承销业务过程中逐步完善投资银行业务结构和管理水平。在对发行人调查、信息披露、方案编制、分销组织等方面的业务水平趋于标准化。
推动金融混业经营对改善金融效率
商业银行参与短期融资券的承销，实质上是商业银行进入了投资银行的业务领域，是一种混业经营行为，而综合经营的金融运营模式对改善金融效率有很大的意义，客观上推动了我国金融业向综合经营的过渡。金融业综合经营的效率优势主要表现在：
资源共享，降低成本。从银行的角度来看，实行金融混业经营的银行能全方位满足客户的各种需求，所以能较好地获得客户认同，竞争力较强；同时，由于业务多元化，银行能规避因单一业务竞争加剧、利润下降引起的经营性风险，所以，金融混业经营能提高银行的运行效率，有利于银行的稳定与安全，也就有利于金融的稳定。
对于券商来讲，综合经营的现实在面对商业银行的巨大资金优势压力下，更加靠近了市场能够提供的资金资源。可以充分发挥券商投资银行专业优势，与商业银行合作挖掘市场利益。商业银行与证券公司在短期融资券业务上的合作有利于金融资源的共享和金融功能的更有效地配置。
金融市场的主要资本就是资金，因而金融效率主要体现在资金使用效率的高低以及控制资金风险的能力。综合经营最突出的特征是各种金融机构之间业务的交叉，这样市场上的资金会以金融机构使用资金的效率选择流向，而不会因为某金融机构对某项业务的垄断而决定流向，从而使资金的效用最大化。
在综合经营模式下，当券商单靠自有资金不能满足相关业务需求（尤其是目前我国证券公司资金规模普遍较小），需要以较高的成本从外部筹措时，商业银行就可以凭借低成本的资金优势介入，从而降低整个交易的成本。
综合经营加剧了金融行业内部的竞争，有利于各种金融机构改善金融服务，优化金融企业资产负债结构，增强其综合竞争力。在混业模式下，银行与券商之间的业务有了重合，它们各自都面临着自己的客户尤其是优质客户以及大量资金流向对方的压力，这就迫使它们努力改善各种服务能力，提高竞争力来赢得更多的客户以及业务。
推广商业票据，丰富公司治理手段
我国推出的短期融资券实质上是发达国家货币市场中的融资性商业票据，也就是一种以融资为目的、直接向货币市场投资者发行的无担保的本票。它对于改善公司治理水平，丰富公司治理手段有重要意义。
公司治理的核心是解决所有权与经营权分离情况下保证所有者最终控制权的问题。商业票据作为公司的一种融资方式，在不改变公司股权结构的情况下方便快捷的获得所需资金，有利于公司治理。并且加强了债权人在公司治理中的直接参与作用以及参与程度，建立起完善的偿债保障机制和债权人法律救济机制,强化了公司控股股东和其他内部人的偿债责任。
有效的会计和审计信息批露是公司治理中至关重要的手段，有助于减少信息不对称现象，增加管理的透明度，从而控制代理成本；有助于遏制管理腐败；有助于资本市场对公司的监控。短期融资券作为一种商业票据，具有持续的信息批露制度，且信息公开透明度大，从而对建立良好的公司治理起了推动作用。
诚信原则在公司治理中有很重要的作用。商业票据作为一种短期融资方式，对于构建企业在市场中的诚信度有很大的作用。市场参与者通过企业对于所发行的商业票据的偿还状况来衡量一个企业的经营状况以及诚信度等。企业一旦发行了如短期融资券的商业票据，就会背负上更加努力改善公司治理的责任，公司的长期债权所有人、股东将因此而受益。
允许企业在银行间债券市场发行的短期融资券，使我国的商业融资方式产生了重大突破，推动了我国金融市场的建设。
然而在短期融资券市场建设的过程中，依旧有一系列的问题需要认真解决。
首先是发行主体资格认定。允许什么样的企业发行短期融资债券需要照顾到社会经济发展的安全、公正和效率，照顾到宏观经济发展政策、产业发展政策，照顾到市场承受能力和对市场的组织管理能力。
其次是投资者范围的确认。决定什么标准的投资者可以买卖短期融资券需要考虑到投资者的资金实力，风险防范能力，损失承受能力等诸多因素。可以根据市场需要加以灵活的组织管理。
再次是市场的选择和组织。短期融资券的承销市场、转让市场、兑付市场均需要根据这一金融产品的特点和运作需要选择，并且政府部门在市场运行制度、管理制度和市场监管方面逐渐完善。
（作者单位为北京四海方略咨询公司、中央财政金融学院金融系）
短期融资券进入债市后立即掀起了发债热潮，在短短两个多月内，企业短期融资券在市场上已经取得了不错的成绩，为金融债的出台带了个好头。
中国的债券市场缺乏足够丰富的产品来支撑，央行此次推出的短期融资券产品在完善金融市场、改善金融治理、推动金融混业经营、丰富公司治理手段等方面具有深远的意义。
促进金融市场建设
经过长期的发展改革，我国的金融市场由单一的国债市场发展为包括同业拆借、债券、股票等多层次货币市场与资本市场并存的格局。但是，与发达国家相比，我国金融市场结构仍存在一定问题，金融市场发展不平衡。主要表现在三个方面：
第一，直接融资滞后于间接融资；第二，资本市场债权融资滞后于股权融资；第三，货币市场与资本市场发展不均衡。引入短期融资券，可以在一定程度上改善这几方面的问题。
短期融资券的发展有利于改变直接融资与间接融资比例失调的状况，直接融资与间接融资相比，具有市场透明度高、风险分散、有利于金融稳定的特点。对金融市场的稳定发展起了一定的作用。
短期融资券信息透明度高，发行过程及债券完全兑付前有严格的信息批露、信用评级贯穿于始终，市场约束力强，有利于减少恶意违约，降低企业风险向银行风险转化的概率。除此之外，短期融资券的投资者众多，风险责任分散，而且可以在二级市场上流通，发行人信用状况的变化可以通过二级市场价格变化和债券在不同投资者间转手，有较多的时间和较多投资者加以消化，降低了单一投资者的风险，减少了风险积聚并向系统性转化的可能性，有利于金融稳定。
从本质来看，短期融资券是一种企业发行的债券，因此它的推出促进了市场中的债权融资的发展，有利于改善资本市场的结构。
我国的资本市场主要包括股票市场和债券市场，但是两个市场的发展不均衡，债权融资规模很低，债券市场结构不合理、品种单一，由股票市场和占主体的债券市场已经难以满足市场机构庞大的胃口，收益率不断走低。短期融资券属于固定收益类证券，在银行间债券市场发行和流通，整体上推进了金融市场中债权融资的发展。
从更深层次的角度看，短期融资券在金融市场中是一种具有双重性的工具。一方面从本质来看是一种债券，另一方面它可以在二级市场中流通，因此在短期融资券的运作过程中，它又被当作是货币市场运行的一种工具，推进了货币市场发展，并改善货币市场与资本市场的不均衡。
与资本市场相比，货币市场是我国金融业改革过程中市场建设最为滞后的一部分。主要是票据市场发展滞后，缺乏短期商业票据一类的产品。短期融资券政策的推出，允许符合条件的企业发行商业票据性质的融资工具，第一次大范围地将非金融类企业的融资需求直接投入短期资金市场。中国短期资金市场的交易品种和参与主体均得到了有效的充实。
从长期来看，短期融资券有利于改善参与融资的上市公司作为资本市场微观基础的素质，有利于资本市场的长远发展。因而短期融资券有利于改善货币市场与资本市场发展不协调的问题。
改善金融业务治理
在银行间债券市场推出企业短期融资券业务，对商业银行与证券公司来讲，机遇
与挑战都是并存的。一方面，传统的商业银行贷款业务将要面临新的竞争压力，而券商传统的承销业务也同时受到来自银行方面的竞争压力；但是另一方面，它对银行与券商在改善各自的金融业务治理方面产生了积极影响。
原来的企业短期融资主要从商业银行信贷获得，企业经营风险、贷款组织操作均由机构内部人士独立完成。长期以来积累了许多治理死角，造成商业银行信贷坏账越积越多。商业银行的金融业务治理成为银行、政府和整个社会的一大难题。将企业短期融资需求调剂出一部分进入市场，增加其信息披露的透明度，可以有效改善金融业务的治理条件，并且逐渐暴露原有信贷业务的问题，对传统的银行信贷业务形成有益的外部治理压力。
银行可以通过承销短期融资券取得一定的佣金收入，扩大银行的中间业务，改善商业银行的收入结构，推动银行的投资理财产品的推出，并从外部推进商业银行的深化改革，提高竞争力，最终迫使银行改善金融业务治理水平。例如，银行为了在新的竞争中胜出一筹，为了提高各种金融业务的服务质量；需进一步调整发展战略和信贷政策，关注中小企业贷款以及个人消费贷款等金融业务。
短期融资券对解决银行间市场短期资金流动性过大状况和银行存贷资金错配等问题非常有效，银行获得企业短期融资券承销业务资格，也促进了商业银行经营模式的转变，并且促使企业贷款从银行信用向市场信用平稳过渡，增强了市场定价能力和市场效率，鼓励银行创新，提升了对金融业务的综合经营能力。
短期融资券的推出也增加了证券公司投资银行业务品种，促使券商在贯彻短期融资券承销业务过程中逐步完善投资银行业务结构和管理水平。在对发行人调查、信息披露、方案编制、分销组织等方面的业务水平趋于标准化。
推动金融混业经营对改善金融效率
商业银行参与短期融资券的承销，实质上是商业银行进入了投资银行的业务领域，是一种混业经营行为，而综合经营的金融运营模式对改善金融效率有很大的意义，客观上推动了我国金融业向综合经营的过渡。金融业综合经营的效率优势主要表现在：
资源共享，降低成本。从银行的角度来看，实行金融混业经营的银行能全方位满足客户的各种需求，所以能较好地获得客户认同，竞争力较强；同时，由于业务多元化，银行能规避因单一业务竞争加剧、利润下降引起的经营性风险，所以，金融混业经营能提高银行的运行效率，有利于银行的稳定与安全，也就有利于金融的稳定。
对于券商来讲，综合经营的现实在面对商业银行的巨大资金优势压力下，更加靠近了市场能够提供的资金资源。可以充分发挥券商投资银行专业优势，与商业银行合作挖掘市场利益。商业银行与证券公司在短期融资券业务上的合作有利于金融资源的共享和金融功能的更有效地配置。
金融市场的主要资本就是资金，因而金融效率主要体现在资金使用效率的高低以及控制资金风险的能力。综合经营最突出的特征是各种金融机构之间业务的交叉，这样市场上的资金会以金融机构使用资金的效率选择流向，而不会因为某金融机构对某项业务的垄断而决定流向，从而使资金的效用最大化。
在综合经营模式下，当券商单靠自有资金不能满足相关业务需求（尤其是目前我国证券公司资金规模普遍较小），需要以较高的成本从外部筹措时，商业银行就可以凭借低成本的资金优势介入，从而降低整个交易的成本。
综合经营加剧了金融行业内部的竞争，有利于各种金融机构改善金融服务，优化金融企业资产负债结构，增强其综合竞争力。在混业模式下，银行与券商之间的业务有了重合，它们各自都面临着自己的客户尤其是优质客户以及大量资金流向对方的压力，这就迫使它们努力改善各种服务能力，提高竞争力来赢得更多的客户以及业务。
推广商业票据，丰富公司治理手段
我国推出的短期融资券实质上是发达国家货币市场中的融资性商业票据，也就是一种以融资为目的、直接向货币市场投资者发行的无担保的本票。它对于改善公司治理水平，丰富公司治理手段有重要意义。
公司治理的核心是解决所有权与经营权分离情况下保证所有者最终控制权的问题。商业票据作为公司的一种融资方式，在不改变公司股权结构的情况下方便快捷的获得所需资金，有利于公司治理。并且加强了债权人在公司治理中的直接参与作用以及参与程度，建立起完善的偿债保障机制和债权人法律救济机制,强化了公司控股股东和其他内部人的偿债责任。
有效的会计和审计信息批露是公司治理中至关重要的手段，有助于减少信息不对称现象，增加管理的透明度，从而控制代理成本；有助于遏制管理腐败；有助于资本市场对公司的监控。短期融资券作为一种商业票据，具有持续的信息批露制度，且信息公开透明度大，从而对建立良好的公司治理起了推动作用。
诚信原则在公司治理中有很重要的作用。商业票据作为一种短期融资方式，对于构建企业在市场中的诚信度有很大的作用。市场参与者通过企业对于所发行的商业票据的偿还状况来衡量一个企业的经营状况以及诚信度等。企业一旦发行了如短期融资券的商业票据，就会背负上更加努力改善公司治理的责任，公司的长期债权所有人、股东将因此而受益。
允许企业在银行间债券市场发行的短期融资券，使我国的商业融资方式产生了重大突破，推动了我国金融市场的建设。
然而在短期融资券市场建设的过程中，依旧有一系列的问题需要认真解决。
首先是发行主体资格认定。允许什么样的企业发行短期融资债券需要照顾到社会经济发展的安全、公正和效率，照顾到宏观经济发展政策、产业发展政策，照顾到市场承受能力和对市场的组织管理能力。
其次是投资者范围的确认。决定什么标准的投资者可以买卖短期融资券需要考虑到投资者的资金实力，风险防范能力，损失承受能力等诸多因素。可以根据市场需要加以灵活的组织管理。
再次是市场的选择和组织。短期融资券的承销市场、转让市场、兑付市场均需要根据这一金融产品的特点和运作需要选择，并且政府部门在市场运行制度、管理制度和市场监管方面逐渐完善。
（作者单位为北京四海方略咨询公司、中央财政金融学院金融系）